Опционы. Полный курс для профессионалов Вайн Саймон
Рассчитаем верхнюю точку окупаемости.
1 000 000 0,0015 + 300 000 (1,3000 1,2900 + Х) = 1 000 000 Х.
Это уравнение ставит вопрос: насколько евро должен двинуться вверх, чтобы позиция в 1 млн евро (номинал опциона) компенсировала потерю премии и потерю на 300 тыс. евро на хедже? Обратите внимание: хедж теряет деньги на всем расстоянии от первоначального уровня до страйка опциона (от 1,2900 до 1,3000). Ответ: на 64 б.п.
Из этого примера видно: стратегии, состоящие из захеджированных опционов «без денег», могут потерять больше, чем затраченная премия, из-за возможных потерь на хедже. В данном примере максимальные потери произойдут, если спот во время истечения закрывается на уровне страйка (1,3000). В этом месте убыток равен 4500 долл. [1 000 000 0,0015 + 300 000] [(1,3000 1,2900)].
Другое важное наблюдение: точки окупаемости данной стратегии не симметричны, как в случае straddle. Верхняя точка отдалена от страйка на 64 б.п., а нижняя отдалена от первоначальной точки хеджирования на 50 б.п., а от страйка на 150 б.п.
I. 1) Покупка опциона колл против короткой позиции на рынке spot хеджирует (защищает) стоимость позиции, когда рынок:
а) растет,
б) стабилен,
в) падает.
2) Покупка опциона пут в дополнение к длинной позиции в spot хеджирует (защищает) стоимость позиции, когда рынок:
а) растет,
б) стабилен,
в) падает.
3) Клиент покупает 1000 акций Apple по 120 долл. Как захеджировать позицию при помощи опционов?
Дилер покупает 500 акций Intel по 100 долл. и 5 опционов Intel Mar $95 пут по 5 долл. (вопросы 4–8).
4) Каков максимальный убыток по всей позиции?
5) Какова прибыль или убыток дилера, когда цена акций Intel падает до 97 долл.?
6) Когда цена акций падает до 93 долл., дилер исполняет опцион пут, поставляя акции. Чему равна его прибыль или убыток?
7) Если цена акций падает до 80 долл. и дилер исполняет опцион пут, поставляя акции, чему равна его прибыль или убыток?
8) Если цена на акции вырастет до 120 долл. и опцион пут останется неиспользованным, а дилер продаст акции, чему будет равна прибыль или убыток от всей позиции?
II. 30 ноября вы купили опцион 1,2400 USD колл на 1 млн с датой истечения 15 марта. Ниже приведены дельты этого опциона на завтра.
9) Если сделка совершена при уровне spot 1,2200, какой хедж необходимо сделать?
10) Курс spot вырос до 1,2700. Какое дельта-корректирование необходимо сделать для позиции?
11) Курс spot снизился до 1,2300. Что вы можете сделать с позицией, чтобы она стала дельта-нейтральной?
III. При торговле однодневными опционами дельта может равняться только 0 и 100 % и опцион можно рассматривать как эквивалент позиции в базовом активе. Его можно использовать, например, в качестве заказа stop-loss (чтобы ограничить риск) или в качестве замены позиции в базовом активе (чтобы увеличить риск).
Предположим, курс spot на уровне 1,2200, и вы покупаете однодневный опцион 1,2200 USD колл номиналом 1 млн долл. за 20 pips.
Выполняя следующие упражнения, вам следует тщательно учитывать реализованные и нереализованные прибыли и убытки.
12) Где находится точка окупаемости позиции?
13) Курс spot снизился до 1,2190. Вы только что узнали, что ЕЦБ продает доллар. Что вы сделаете, если динамика spot подтверждает слух? Чему равен ваш максимальный чистый убыток?
14) Вы решили продать только 0,5 млн USD по 1,2190. Где находится точка окупаемости совокупной позиции?
15) Курс spot вырос до 1,2430. Вы продаете оставшиеся 0,5 млн USD. Какая позиция у вас сейчас? Чему равна максимальная прибыль? Каков ваш риск?
16) Как изменится P/L позиции в п. 15, если курс spot вырастет до 1,2600?
17) Как изменится P/L позиции в п. 15, если курс spot упадет до 1,2150?
18) Курс spot снизился с 1,2430 до 1,2390. Какой P/L позиции сейчас?
19) Подытоживая ответы на вопросы 16, 17 и 18, какой синтетической позиции эквивалентна совокупная позиция опцион + spot?
20) Вы полагаете, что курс не опустится намного ниже. Что вы можете сделать с позицией?
21) Курс spot вырос до 1,2450. Что вы можете сделать?
1) а.
2) в.
3) Купить 10 опционов пут на акции Apple с ценой исполнения 120 долл.: длинная позиция spot хеджируется длинным опционом пут.
4) 5000 долл.: 10 долл. на акцию, или 500 10 долл. = 5000 долл.
5) Убыток 4000 долл.: убыток 8 долл. на акцию, или 500 8 долл. = 4000 долл.
6) Убыток 5000 долл.: убыток 10 долл. на акцию, или 500 10 долл. = 5000 долл.
7) Убыток 5000 долл.: убыток 10 долл. на акцию, или 500 10 долл. = 5000 долл.
8) Прибыль 7500 долл.: опцион пут остается неисполненным, прибыль 15 долл. на акцию, 500 15 = 7500 долл.
9) Продать 380 000 долл.
10) Продать 170 000 долл. (новая дельта равна 55, но вы уже продали до этого 380 000 долл.).
11) Откупить 140 000 долл. (новая дельта равна 41, но у вас продано 550 000 долл.).
12) 1,2220 (1,2200 + 0,0020).
13) Следует продать 1 млн USD по 1,2190. В этой ситуации вы используете опцион как хедж (заказ stop-loss), т. е. уровень закрытия позиции при неблагоприятном развитии рынка. При этом максимальные потери равны 30 pips: если курс spot будет расти, опцион закроет короткую позицию по 1,2200 (потеряв 10 pips) плюс к этому вы потеряете 20 pips премии.
14) 1,2250; а) из-за короткой позиции на spot вы потеряете 10 пунктов (пипсов) между 1,2190 и 1,2200; б) говоря иначе, ваша позиция стоит 25 pips (20 pips премия плюс 0,5 10 pips потери на spot); в) поскольку при движении вверх ваша дельта-эквивалентная позиция равна 0,5 млн USD (опцион на 1 млн USD и короткая позиция spot на 0,5 млн USD), необходимо изменение цены на 50 pips, чтобы компенсировать 25 pips потерь.
15) Длинная позиция по опциону 1,2200 USD колл и короткая на 1 млн USD (0,5 млн продано по 1,2190 и 0,5 – по 1,2430, т. е. средняя цена продажи 1 млн 1,2310). Максимальная прибыль при падении курса spot до 0. Поскольку вы зафиксировали 90 pips прибыли [(1,2190 + 1,2430)/2 (1,2200 + 0,0020)], риска нет.
16) Прибыль не изменится: рост цены опциона будет компенсирован потерями на проданном 1 млн долл.
17) Длинная позиция по опциону 1,2200 USD колл и короткая на 1 млн USD (0,5 млн продано по 1,2190 и 0,5 – по 1,2430, т. е. средняя цена продажи 1 млн 1,2310). На уровне 1,2150 прибыль составит 140 pips [(1,2190 + 1,2430)/2 1,2150 0,0020)][67].
18) 90 pips прибыли, как и в п. 16: [(1,2190 + 1,2430)/2 (1,2200 + 0,0020)].
19) Длинный колл 1,2200 + короткий spot = длинный пут 1,2200 (плюс P/L = 90 pips).
20) а) Закрыть обе стороны позиции и получить часть оставшейся временной стоимости опциона (если премия больше, чем внутренняя стоимость);
б) продать 1,2200 пут.
21) То же, что в п. 20.
Дополнительная информация к главе 17
Влияние исторической волатильности на ожидаемую волатильность краткосрчных опционов
Понимание механизма динамического хеджирования помогает в развитии навыков вычисления ожидаемой волатильности. Напомним, что ожидаемая волатильность рассчитывается на основе внутридневных максимумов и минимумов.
На графике цен любого актива видно, что разница между дневными ценами закрытия значительную часть времени не превышает внутридневные колебания цен. Следовательно, большую часть времени внутридневная волатильность превышает историческую волатильность, измеряемую по дневным ценам закрытия. Можно ли заключить, что ожидаемая волатильность должна быть почти всегда выше исторической, особенно в случаях краткосрочных опционов (до двух недель до истечения)? К сожалению, в реальности это предположение сбывается не всегда.
Первая причина этого – ликвидность: в определенный период времени предложение опционов может быть очень большим. Как и в случае с любым другим товаром, ожидаемая волатильность может продаваться ниже себестоимости (исторической волатильности).
Вторая причина менее очевидна. Трейдер, купивший опцион и дельта-хеджирующий его, не сможет продавать по самой высокой и покупать по самой низкой внутридневной цене. Если ему повезет, он «поймает» 80 % интервала, т. к., не зная заранее максимумы и минимумы торгового дня, трейдер обязательно пропустит по меньшей мере один из них. Поэтому при оценке ожидаемой краткосрочной волатильности трейдеры редко исходят из максимальных дневных диапазонов.
Тем не менее, если внутридневная волатильность очень высокая и в течение дня можно перехеджироваться несколько раз, возможно, для расчета ожидаемой волатильности будет принят более широкий внутридневной интервал.
Личный стиль и оценки трейдеров определяют краткосрочную волатильность. В моменты высокой внутридневной волатильности цены межбанковских трейдеров могут быть арбитражируемы, т. е. биды одних могут превышать оферты других.
…И еще о свойствах ожидаемой волатильности
В большинстве случаев волатильность снижается, когда:
• курс базового актива после значительного прорыва возвращается обратно в ценовой диапазон (ложный прорыв) или отскакивает от уровня поддержки (сопротивления) в пределах ценового диапазона (канала). В такие моменты чувство неопределенности на рынке уменьшается. Кроме того, хеджировать проданные опционы в известном интервале легче;
• новости, которых ожидал рынок, подтвердились, что уменьшает неопределенность;
• курс базового актива движется в направлении установившегося тренда, поскольку захеджировать риск легко, и фонды хеджируют свои направленные позиции за счет risk reversals: покупают хедж против движения рынка и продают опционы в направлении тренда. Это особенно верно в отношении опционов на индекс S&P, поскольку ПИФы продают опционы колл против своих длинных позиций по акциям (покрытые продажи опционов колл).
18. Подведение итогов
Эта глава подытоживает большую часть пройденного материала и придает ему практическую направленность. Предлагаемый материал не изложен ни в одной известной автору книге.
На ликвидном рынке нельзя получить что-либо бесплатно. Например, если имеются два приблизительно одинаковых опциона «при своих» за одинаковую цену, можно сказать, что, если один из них имеет более высокую гамму, чем другой, какой-либо другой его параметр должен быть хуже, чем у второго опциона. Т. е. один опцион не может иметь одновременно более высокую гамму и вегу, чем другой, при том же размере премии. Не тратьте деньги на поиск завуалированной ошибки в модели и не ищите безрисковых прибылей.
Следует запомнить еще одну важную вещь: открытие и закрытие опционной позиции обходится дороже спотовой, поскольку в цену опциона включаются три спреда, а в цену spot только один[68]. Поэтому каждая ошибка инвестора в опционах потенциально обходится дороже, чем ошибки в других инструментах.
1. Факторы, влияющие на краткосрочные позиции
Предположим, спред у дилера составляет 2 пункта (см. табл. 18.1). Это равно 16 % цены опциона 1,3020 USD колл [(14–12)/12 = 0,16]. Поэтому если вы захотите сразу после заключения сделки закрыть свою позицию, вы потеряете 16 % своих инвестиций.
Наблюдение 1. Чем меньше дельта опциона, тем дороже обходится закрытие позиции.
Теперь рассчитаем, насколько курс spot должен измениться в вашу сторону в тот же день, чтобы покрыть спред и позволить вам выйти по той же цене, что вошли. Чтобы сделать это, надо вспомнить определение дельты: изменение премии, вызванное изменением курса spot. Таким образом, премия опциона с дельтой 10 увеличится на 1 пункт, если курс spot изменится на 10 пунктов. Точно так же премия опциона с дельтой 30 вырастет на 1 пункт при изменении курса spot на 3,3 пункта. Если вам нужно покрыть 2 пункта у опциона с дельтой 30, курс spot должен измениться на 6,6 пункта. На основании полученных результатов можно сделать следующий вывод:
Наблюдение 2. Чем ниже дельта опциона, тем больше расстояние до того момента, когда опцион начинает приносить прибыль.
Давайте повторим определение теты: она показывает, какую часть своей стоимости теряет опцион за один день.
Как видите, чем ниже дельта опциона, тем большую часть своей стоимости он теряет за один день. Интуитивно вы понимаете, что с каждым днем остается все меньше шансов заработать на нем. Отсюда…
Наблюдение 3. Чем меньше дельта опциона, тем быстрее он теряет свою стоимость (и тем чувствительнее он к фактору времени).
Вега определяет чувствительность премии к изменению волатильности на 1 %.
Таким образом, премия опциона с дельтой 10 увеличится на 4,6 пункта, если волатильность увеличится с 9 до 10! Отсюда…
Наблюдение 4. Чем меньше дельта опциона, тем он чувствительнее к изменению волатильности.
Примечание: суммируя наблюдения 3 и 4, можно увидеть, что влияние фактора времени аналогично влиянию фактора волатильности! Более длительный отрезок времени и более высокая волатильность оказывают одинаковое влияние на премию опциона.
Рассмотрим применение изложенных выше положений на практике.
Применение в торговле
Если хотите увеличить вероятность получения прибыли:
1) Вы купите краткосрочный опцион с низкой дельтой, только если вы ожидаете, что:
• очень скоро произойдет изменение цены spot;
• волатильность возрастет.
2) Безопаснее купить на 1 долл. опционов с высокой дельтой, чем купить на 1 долл. опционов с низкой дельтой.
И наоборот:
3) Безопаснее продавать опционы с низкой дельтой: необходимо значительное изменение цены spot, чтобы вы начали нести убытки по опциону.
2. Факторы, влияющие на долгосрочные позиции
Проанализируем взаимосвязь цен долгосрочных и краткосрочных опционов, опционов с разными дельтами и некоторыми другими параметрами.
Наблюдение 5. Цена опционов «при своих» удваивается при изменении срока с 1 недели до 1 месяца, с 1 месяца до 4 месяцев, с 2 месяцев до 9 месяцев (более точный подсчет см. в главе 14 «Тета»).
И наоборот:
Наблюдение 6. Одномесячный опцион потеряет почти половину своей стоимости за последнюю неделю. Девятимесячный опцион потеряет почти половину своей стоимости за последние 2 месяца. (Мы говорим «почти», потому что цены исполнения разные.)
Давайте рассмотрим опцион USD/CHF со сроком истечения 2 месяца.
Наблюдение 7. Сравнивая опционы с одной датой истечения, мы видим, что цена опциона с дельтой 50 примерно в два раза больше, чем цена опциона с дельтой 30. Цена опциона с дельтой 30 примерно в два раза больше, чем цена опциона с дельтой 17.
Наблюдение 8. В то время как цены удваиваются с изменением дельты, с тетами и вегами этого не происходит.
Наблюдение 9. Распад времени (тета) составляет очень маленькую долю первоначальной цены. (И эта доля тем меньше, чем долгосрочнее опцион или ниже волатильность.)
Наблюдение 10. Очень важное! Посмотрите на опцион 1,1970 USD пут: изменение курса spot на одну фигуру принесет такую же прибыль, как изменение волатильности на одну фигуру. Дельта этого опциона равна 17, что означает: при изменении курса с 1,1970 до 1,1870 (100 пунктов) стоимость опциона увеличится на 17 пунктов. Она также увеличится на 19 пунктов, если волатильность вырастет с 10,7 до 11,7. Но если курс spot будет двигаться в вашем направлении, а волатильность против вас, то вы получите 0, даже если правильно выбрали направление!
Табл. 18.1 и 18.2 являются ключевыми при открытии среднесрочных и долгосрочных позиций.
Табл. 18.2 демонстрирует феноменальную скорость, с которой опцион теряет стоимость в конце своей жизни. Другими словами, цена опциона с любой дельтой изменяется не линейно. Как частный случай, для опционов «при своих» (atm) эта зависимость выражается функцией квадратного корня (см. главу 15).
Табл. 18.3 иллюстрирует тот факт, что направление движения цен базового актива столь же важно, как и направление движения волатильности. Чем ниже дельта опциона, тем важнее тщательная оценка обоих параметров при выборе стратегии (наблюдение 4).
Однако долгосрочные опционы почти не теряют стоимости! Помните наблюдение 6? Чтобы 9-месячный опцион «при своих» потерял половину своей стоимости, должно пройти 7 месяцев!
Важные предостережения:
1) При рассмотрении конкретного опциона обязательно промоделируйте амортизацию премии (тета): вышесказанное относится к опционам «при своих». Для опционов с дельтой больше 60 и меньше 40 вышеизложенная динамика резко изменяется.
2) При изменении форвардной кривой дельта опционов и динамика теты изменяются, что особенно заметно для долгосрочных опционов.
Применение в торговле
Не продавайте долгосрочные опционы. Они ведут себя как спотовые позиции (не теряют временную стоимость).
1) Ваш клиент обеспокоен риском изменения волатильности. Чтобы перекрыть его, следует продать (купить) долгосрочный или краткосрочный опцион?
2) Ваш клиент обеспокоен, что подвержен риску, связанному с показателем гамма. Чтобы перекрыть его, следует продать (купить) долгосрочный или краткосрочный опцион?
3) Ваш клиент обеспокоен тем, что его позиция теряет стоимость слишком быстро. Если курс spot и волатильность остаются без изменений, о чем свидетельствует такая озабоченность касательно параметра тета? Какой путь уменьшения позиции наиболее эффективен?
4) Вы только что продали одномесячный atm straddle и купили 6-месячный atm straddle на равные суммы.
а) Как вы назовете эту позицию в терминах гамма/вега?
б) Тета позиции положительная или отрицательная (вы получаете прибыль или несете убытки от распада времени)?
в) Если курс spot меняется, в то время как волатильность остается без изменений (распад времени не учитывается), вы ожидаете, что данная позиция принесет прибыль или убыток?
г) Если уровень волатильности растет параллельно кривой волатильности, в то время как курс spot остается без изменений (распад времени не учитывается), вы ожидаете, что данная позиция принесет прибыль или убыток?
5) Курс spot продолжает медленно расти, и вы хотите профинансировать покупку опциона колл продажей опциона пут. Если ваши ожидания оправдаются, как изменения курса spot и волатильности повлияют на ваш P/L?
6) Курс spot в течение длительного времени двигался вверх. В терминах волатильности, что является лучшим bid: опционы колл или опционы пут?
1) Он должен продать долгосрочные опционы, т. к. они чувствительнее к волатильности.
2) Он должен купить краткосрочные опционы, т. к. они чувствительнее к гамме.
3) У него длинная позиция по опционам, и тета его позиции отрицательная. Чтобы уменьшить риск, ему надо продать краткосрочные опционы.
4) а) У вас длинная вега (6-месячный опцион более чувствителен к параметру вега) и короткая гамма.
б) У вас короткая позиция по краткосрочным опционам (гамма), поэтому вы получаете выгоду от распада времени, поскольку краткосрочные опционы теряют стоимость быстрее, чем долгосрочные.
в) Вы будете нести убытки, поскольку у вас короткая гамма. Таким образом, стоимость опционов, которые вы продали, будет увеличиваться быстрее стоимости опционов, которые вы купили.
г) Вы будете получать прибыль, поскольку у вас длинная вега. Таким образом, опционы, которые вы купили, более чувствительны к изменениям волатильности, и вы заработаете больше денег на своей длинной позиции, чем потеряете на короткой.
5) Вы будете получать прибыль на движении курса spot и нести убытки на изменении волатильности. Поскольку курс spot растет, у вас будет длинная гамма, т. к. гамма опциона пут, который вы продали, будет уменьшаться, а гамма опциона колл, который вы купили, будет расти. То же самое будет происходить и с вегой. Однако, чем меньше неопределенности на рынке по поводу направления движения, тем ниже ожидаемая волатильность. Таким образом, поскольку ваша позиция становится более положительной в терминах веги, а волатильность снижается, вы начинаете терять деньги на веге и тете, в то время как выигрываете на гамме. Это объяснение относится к захеджированным позициям.
6) Спрос на путы повысится. Поскольку все занимают длинные позиции по базовому активу в направлении движения, спрос на хеджирование от падения цен увеличится. Аналогично по мере замедления роста курса spot трейдеры начнут продавать опционы колл, чтобы увеличить доходность своей позиции.
Дополнительная информация к главе 18
Памятка для «направленной» торговли опционами
Чтобы разработать «направленную» (directional), не захеджированную базовым активом опционную стратегию, отвечающую вашим ожиданиям, необходимо иметь сценарий, включающий: направление движения spot; период, в течение которого это движение произойдет; поведение ожидаемой волатильности во время движения.
Исходя из опыта, можно сказать, что большинство трейдеров начинает торговлю опционами на основе своих предположений относительно поведения курса spot. Только на более поздней стадии они осознают, что при разработке опционной стратегии следует подумать о периоде, в течение которого они будут держать позицию. И еще позже они начинают понимать ту роль, которую играет волатильность при разработке стратегии.
Как начать разрабатывать стратегию?
1) Предположим, ожидается, что курс USD/CHF в течение некоторого времени будет находиться в интервале 1,2000–1,2500. Основываясь на этом прогнозе, вы хотели бы разработать опционную стратегию.
2) Следует начать с определения периода, в течение которого рынок будет вести себя подобным образом. В большинстве случаев, чем короче период времени, который берется за базу прогноза, тем больше шансов, что предположения окажутся верными.
3) После того как сделан прогноз поведения базового актива и определен срок действия прогноза, следует узнать у маркетмейкера относительный уровень ожидаемой волатильности. Если волатильность высокая по историческим меркам, возникает желание продать опцион, цена исполнения которого находится далеко от текущего курса форвард (опцион «без денег»): премия равного размера даст вам более далекую цену исполнения и лучшую защиту в условиях высокой волатильности, чем в условиях низкой волатильности. Если волатильность низкая, вы пытаетесь купить опцион с ценой исполнения на уровне текущего курса форвард (опцион «при своих»).
Приведенные выше шаги подчеркивают два основных момента в создании стратегий:
1) простоту разработки базовой опционной стратегии;
2) важность рассмотрения по меньшей мере двух факторов: направления и срока позиции.
Ключевые аспекты направленной торговли опционами
При создании длинной позиции (для нетто-плательщиков премии) необходимы:
Прогноз поведения базового актива
• направление;
• ожидаемое максимальное (минимальное) значение, максимальное изменение.
Прогноз срока (время жизни позиции)
• когда произойдет изменение курса;
• как долго курс будет находиться на предполагаемом уровне
(эвристическое правило для практиков: срок опционной позиции должен быть в 2,5 раза длиннее, чем период прогноза).
Прогноз волатильности
• является ли ожидаемая волатильность высокой или низкой по сравнению с двумя последними неделями?
• будет ли волатильность расти или снижаться, если произойдет изменение курса spot в предполагаемом направлении?
• если волатильность высокая или ожидается, что она снизится, продавайте опционы или покупайте спреды;
• если волатильность низкая или ожидается, что она вырастет, покупайте опционы.
При создании коротких позиций (для нетто-получателей премии) необходимы:
Прогноз поведения базового актива
• направление, в котором курс базового актива двигаться не будет;
• ожидаемое максимальное (минимальное) значение при изменении курса;
• худшее максимальное изменение курса.
Прогноз срока (время жизни позиции)
• когда может произойти изменение вектора движения курса на неблагоприятный;
• как долго может оставаться курс на нынешнем уровне и сколько можно заработать на короткой позиции за счет амортизации премии (чем короче срок опциона, тем больше можно заработать на нем за счет амортизации премии).
Прогноз волатильности
• является ли ожидаемая волатильность высокой или низкой по сравнению с двумя предшествующими неделями;
• будет ли волатильность расти или снижаться, если произойдет изменение курса spot в направлении, противоположном ожидаемому:
– если ожидается снижение волатильности, продавайте опционы;
– если ожидается рост волатильности, лучше продавать спреды[69].
19. Введение в экзотические опционы
Экзотические опционы получили свое название в то время, когда модели для определения их цен были достоянием немногих. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Чтобы отделить экзотические типы от опционов европейского стиля, последним дали новое имя – ванильные. Если услышите термин «ванильный опцион», узнавайте в нем старых знакомых!
1. Классификация
Экзотические опционы подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние опционы. Мы рассмотрим два первых типа.
Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knockout, двойные knockin и двойные knockout. Это обычные известные нам колл и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от определенного ценового уровня(ей), называемого барьером[70]. При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от типа опциона). Например:
• если вы купили опцион колл с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, вы получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш колл «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна сделка;
• если вы продали опцион 100 Apple колл с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).
2. Бинарные опционы
Бинарные опционы напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных нам цен исполнения и номиналов (но есть описанные выше барьеры). Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату вам $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1,2000 в течение следующих 5 месяцев. Такой тип опциона называется «касательным»[71]. Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и «недотроги» (no touch).
Типичным условием касательного опциона будет: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF коснется отметки 1,2000 в течение следующих 5 месяцев.
Другим типом бинарных опционов являются цифровые (digital) опционы. Они совмещают в своем описании обыкновенные опционы и касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Они исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако в отличие от обыкновенных опционов величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1,2200 колл на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс spot на дату истечения 1,2205 или же 1,2700.
Обратите внимание:
1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона[72], а по цифровым только в день исполнения опциона;
2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, лежащие в их основе, очень просты.
3. Барьерные опционы
Рассмотрим более детально барьерные опционы. В английском языке существует много разных названий для опционов такого типа[73]. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но мы будем использовать и другие (альтернативные) названия.
Reverse knockins (Up-and-in колл или Down-and-in пут)
Reverse knockin колл – опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Reverse knockin пут – опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,1000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,1000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Reverse knockouts (Up-and-out колл или Down-and-out пут)
Reverse knockout колл – опцион «отомрет» (прекратит свое существование), когда он «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,2500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из – 1,2500.
Reverse knockout пут – опцион «отомрет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,1400 knockout, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из – 1,1400.
Таким образом, как только в имени опциона стоит reverse, вы знаете, что барьер находится на уровне «при деньгах».
Knockins (Down-and-in колл или Up-and-in пут)
Knockin колл – опцион «оживет», когда он «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD колл с уровнем 1,1000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в – 1,1000. Если это не произойдет, опцион будет «без денег» к дате истечения, даже если курс USD выше 1,2000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».
Knockin пут – опцион «оживет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1,2000 USD пут с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,2000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».
Knockouts (Down-and-out колл или Up-and-out пут)
Читать бесплатно другие книги:
