Золотой запас. Почему золото, а не биткоины – валюта XXI века? Рикардс Джеймс
Мы встретились с официальными лицами и провели откровенные дискуссии. Они видят постоянный приток из банковского хранилища в частное хранилище. Теоретически банковские хранилища столь же безопасны, но дело не в этом. Дело в том, что банки строго контролируются мировыми правительствами, а золото, хранящееся там, может быть арестовано этими правительствами, или, по крайней мере, его будет легче конфисковать, когда придет время.
Банки могут разориться, и любое золото, на которое вы претендуете, может быть заморожено на время судебного разбирательства. Также ваше золото может перейти в собственность банка, как это случилось на Кипре, или ваше золото может быть рассмотрено как необеспеченные активы и использоваться для рекапитализации банка. Вместо своего изначального золота вы можете получить просто бесполезные банковские акции. В частном хранилище у вас нет таких проблем. Из-за этих опасений частные операторы хранилищ не успевают строить новые помещения достаточно быстро.
Мы спустились в помещение одного из крупнейших аффинажных заводов в Швейцарии и увидели там то же самое. Мы смогли посмотреть работу изнутри, а также провели очень конструктивные и довольно длительные беседы с руководством. На данном этапе процесс очистки в значительной степени автоматизирован, и они работают на пределе своих возможностей круглые сутки. Несмотря на эти усилия, они все же не могут удовлетворить максимальный спрос.
Где же все эти аффинажные заводы, производящие все это золото, берут золото для переработки? Есть три основных источника. Одним из них является полупереработанное золото, так называемый сплав Доре, который состоит примерно из 90 процентов чистого золота, добываемый шахтерами; есть так называемый лом, состоящий из ювелирных изделий, ожерелий, браслетов, часов и разных других вещей; и, кроме того, есть слитки, которые переплавляются в более мелкие слитки. Эта «хорошая поставка» 400-унцевых слитков Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов превращается в 1-килограммовые слитки согласно китайским спецификациям.
Большую часть своей деятельности аффинажные заводы посвящают расплавлению старых 400-унцевых слитков и превращению их в новые 1-килограммовые слитки. Также переработчики улучшают чистоту золота, скажем, с 99,5 % до 99,99 %. Эта чистота известна в торговле как «четыре девятки» и является эталоном производства золота, предпочтительным для китайцев.
Фактически Китай отворачивается от Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов и переопределяет «хорошую поставку» на мировом рынке. И он делает это несколькими способами. Он делает это при помощи Шанхайской золотой биржи, золотого контракта на фьючерсной бирже Шанхая, своих собственных аффинажных заводов, своих собственных штампов и своих собственных спецификаций. Шанхай становится центром мирового рынка золота, оставляя Лондон позади.
Мы сосредоточились на физическом золоте и его бумажных производных финансовых инструментах, таких как ETF-фонды и фьючерсные контракты. Но золото представлено на фондовом рынке также в виде акций золотодобывающих компаний.
Я исследовал золото, писал и говорил много о золоте, но мое участие почти всегда было связано с физическим металлом, его производными финансовыми инструментами и использованием золота в качестве денежного актива. Я не считаю себя экспертом по золотодобыче; я не финансовый аналитик.
На самом деле, я не инвестиционный аналитик в традиционном понимании; я глобальный макроаналитик. Я думаю о золоте в финансовом контексте. Кроме того, на сегодняшний день рынки капиталов настолько взаимосвязаны, что макро влияет на микро больше, чем когда-либо. Основываясь на этом, предлагаю вам некоторые свои идеи об акциях золотодобывающих компаний.
Акции золотодобывающих компаний в значительной степени ведут себя как золото, но они более неустойчивые. Традиционно акции золотодобывающих компаний характеризовались как ставка на физический металл с большой долей заемных средств. Для этого есть технические причины, связанные с разницей между постоянными издержками и переменными затратами, но по существу, когда золото идет вверх, акции золотодобывающей промышленности растут еще больше. Когда золото падает, акции золотодобывающей промышленности могут показывать очень низкие результаты и падать быстрее, чем сам металл. Акции золотодобывающих компаний – это как золото на стероидах.
Золото и так является достаточно неустойчивым. Большинство инвесторов не пожелают добавлять предполагаемый финансовый рычаг к золоту, перейдя в золотодобывающий сектор. Если хотите эффективно использовать вашу позицию по золоту, вы можете получить множество финансовых рычагов, используя золотые фьючерсы COMEX или купив ETF с маржой. Это одна из точек зрения о том, что значит покупка акции золотодобывающих компаний.
Конечно, что отличает акции золотодобывающих компаний как класс активов, это их совершенная уникальность. Другими словами, золотодобытчиков никогда нельзя обобщить, как фьючерсы или индексы. У каждой золотодобывающей компании будут уникальные характеристики, связанные с качеством руды, с компетенцией управления, корпоративными финансами и другими единственными в своем роде факторами.
Одной из проблем с инвестированием в золотодобывающие компании является то, что многие инвесторы не рассматривают эти компании как уникальные; они рассматривают их в общей массе, говоря: «О, ну, я инвестирую в акции золотодобывающих компаний», как будто они все одинаковые. Это не так.
Некоторые золотоискатели – это хорошо организованные компании, признанные и солидно капитализированные. Они существовали в течение долгого времени, и можно ожидать, что они просуществуют еще некоторое время. Другие организации являются весьма сомнительными. Некоторые из них – мошенники.
Как инвестор, как вы отделите мошенников от хорошо организованных компаний? Вы можете это сделать, но нужно будет изрядно потрудиться. Вам, вероятно, придется встретиться с руководством, съездить к шахтам, прочитать финансовую отчетность (в том числе сноски), сходить на собрания инвесторов и прослушать, как происходит управление и обработка вызовов клиентов. В принципе, вы должны стать инвестиционным аналитиком.
У меня достаточно знаний, чтобы сделать это, но я не провожу такого рода анализ, потому что это не мой предмет экспертизы.
Есть некоторые люди, проводящие серьезные исследования золотодобывающих компаний, такие как Джон Хэтуэй и его коллеги из Tocqueville Gold Fund, Даг Кейси и сотрудники Casey Research.
Я предпочитаю сам физический металл. Если вы хотите быть инвестором в золотодобывающей отрасли, я рекомендую придерживаться золотодобывающих компаний с большой капитализацией и отдельных компаний со средней капитализацией. Вот почему. Золотодобывающие компании с малой капитализацией или недавно созданные в большинстве своем находятся в плохой форме. Мы все знаем, как могут быть сбиты цены на акции. Многие из этих акций упали на 95 % от своих максимумов. Люди говорят, что, если они достаточно упали в цене, не хорошее ли это время, чтобы покупать? Что ж, есть лучшее время, чтобы покупать, это время после того, как они обанкротятся. Квалифицированные товарищества с ограниченной ответственностью, фирмы, консолидирующие раздробленный рынок, и более крупные фирмы, ищущие выгодные сделки, как сливки будут снимать лучшие активы компаний, которые находятся в бедственном положении.
Банки и крупные золотодобывающие компании не собираются делать маленьким компаниям одолжений. Инвесторы склонны думать, что вы можете «купить дешево» и заработать на подъеме. Иногда вы можете. Но самые предприимчивые инвесторы – крупные золотодобывающие компании и такие акулы, как Goldman Sachs, предпочли бы видеть небольшие золотодобывающие компании банкротами, а их активы выставленными на аукцион по продаже имущества предприятия-должника. В ответ на ваше предварительное ходатайство акционера обанкротившейся золотодобывающей компании с внешним финансированием вы не получите ничего.
Отсутствие взаимосвязи между золотом и рынком ценных бумаг
Многие инвесторы думают об акциях и золоте как о компромиссе. Их мнение таково, что, когда все хорошо – имея в виду высокие темпы экономического роста, низкий уровень безработицы и ценовую стабильность, – они предпочитают акции золоту. Но когда ситуация неустойчива, инфляция выходит из-под контроля или экономика весьма изменчива, они предпочитают сбрасывать акции и иметь надежную гавань, такую как золото.
Некоторые инвесторы даже предлагали, что я позвоню им за день до обвала акций, чтобы они могли продать свои акции и в последний момент купить золото.
Конечно же, так это не работает; я не буду знать день. У меня действительно есть некоторое представление о масштабах грядущего коллапса и его последствиях. Коллапс, вероятно, наступит скорее раньше, чем позже, возможно, через несколько месяцев или через год или два. Вряд ли ближайшие пять лет обойдутся без серьезной финансовой паники. Независимо от конкретной даты коллапса, время, когда начать готовиться к нему, – это сейчас. Я не узнаю дату раньше, чем вы, но я делаю все возможное, чтобы подготовиться.
До тех пор пока не начнется паника, не существует определенной взаимосвязи между золотом и акциями. Иногда акции и золото идут вместе (что скорее всего происходит на ранних стадиях инфляции), а иногда золото идет вверх, когда акции идут вниз (во время паники или на поздних стадиях инфляции). В других случаях золото идет вниз, а акции идут вверх (в случае сильной экономики с положительными реальными процентными ставками). Наконец, золото и акции могут вместе пойти вниз (в случае дефляции). Короче говоря, золото и акции движутся в разных направлениях в зависимости от меняющихся условий без какой-либо долгосрочной взаимосвязи между ними.
Можно увидеть, например, как экономика становится сильнее в номинальных условиях с наращивающей темпы инфляцией. При таком сценарии акции и золото растут вместе, потому что фондовые инвесторы будут видеть более высокие доходы из-за инфляции, а золотые инвесторы будут использовать золото как защиту, ожидая ухудшения инфляции.
С другой стороны, если инфляция выйдет из-под контроля и ФРС будет отставать от развития событий, инфляция начнет уничтожать накопление капитала и большинство форм материальных ценностей. Это может привести к стагфляции, где нет реального роста, но есть инфляция. Это было бы похоже на 1975–1979 годы. В этом случае мы увидим рост цен на золото по очень хорошим основным причинам.
Так что я не вижу взаимосвязи между акциями и золотом. И для того и для другого есть место в тщательно подобранном портфеле. Например, я рекомендую некоторые хедж-фонды и альтернативные инвестиции, имеющие акции в своих портфелях. Эти фонды включают играющие на повышение и понижение акционерные фонды и всемирные макрофонды, которые делают направленные ставки в нескольких секторах.
Также нет ничего плохого в акциях, имеющих физические базовые активы. Хорошим примером является Уоррен Баффет, покупающий активы железной дороги, нефти и природного газа. Уоррен Баффет – это классический фондовый инвестор, но он покупает компании, которые имеют физические активы, такие как энергетика, транспорт, и их земли, и эти акции должны расти просто отлично в инфляционной среде. Правильным портфелем является тот, в котором присутствует хорошее сочетание активов с золотом, причем золото составляет примерно десять процентов этого сочетания.
Золото в хорошо сбалансированном портфеле
Мой промежуточный прогноз цены на золото не изменился, несмотря на его непостоянство и восстановление номинальной стоимости в долларах. Золото в конце концов дойдет до отметки 10 000 долларов за унцию. Это произойдет либо потому, что центральным банкам удастся вызвать инфляцию, либо их затея провалится и они в конечном итоге придут к золоту как к инфляционной денежной единице для крайнего случая (как это сделал Ф. Д. Рузвельт в 1933 году). В любом случае, центробанки в итоге получат инфляцию, необходимую, чтобы сделать уровни долга устойчивыми. Этот процесс бывший управляющий ФРС Рик Мишкин назвал «финансовым господством».
Новый золотой стандарт или, по крайней мере, обеспеченная золотом валютная система могут стать необходимыми в мире инфляции и финансового господства, где центральные банки обратились к золоту, либо чтобы спровоцировать инфляцию, либо чтобы восстановить доверие после того, как инфляция вышла из-под контроля.
Анализ предполагаемой цены прост. Это соотношение бумажных денег к официальному физическому золоту в мире. Известны цифры и для официального количества золотых запасов, и для официального количества денежной массы (за некоторым исключением, таким как скрытые запасы Китая).
Необходимы некоторые предположения. Например, какие страны будут вовлечены в этот новый золотой стандарт? Каким будет правильное определение денежной массы (например, М0, М1, М2 и т. д.)? Какое соотношение золота к деньгам будет необходимо для поддержания доверия в новой, основанной на золоте, системе (например, 20 %, 40 % и т. д.)? При условии, что данные собраны, а предположения сделаны, математика проста. Ориентировочная недефляционная цена 10 000 долларов вытекает из предположения, что США, Еврозона и Китай – все будут вовлечены, а правильным количеством денежной массы и золота будет М1 с 40 % золотого обеспечения. Различные предположения дадут различные результаты – некоторые такие высокие, как 50 000 долларов за унцию, если использовать денежную массу М2 со 100 % золотого обеспечения. Пока что с нами этого не случилось – это может произойти даже через несколько лет, – но я вижу, что к этому идет. Тем не менее, этот путь может стать довольно извилистым.
В то же время золотые инвесторы должны следовать нескольким простым правилам. Золото непостоянно, если измеряется в долларах, поэтому я рекомендую не использовать финансовые рычаги в золотом инвестировании. Когда вы используете заемные деньги, маржу или идете во фьючерсы или на опционный рынок, вы используете финансовые рычаги, которые будут усиливать основную изменчивость. Золото достаточно изменчиво, настолько, что не требует дополнительной изменчивости сверх того.
Во-вторых, я неизменно рекомендовал умеренную размещение части средств в золото – 10 % от ваших инвестиционных активов для большинства инвесторов, или от 15 % до 20 % от ваших инвестиционных активов, если вы немного более агрессивны. Я никогда не говорил, и я не буду говорить сейчас, что вы должны продать все и покупать золото. Я не верю во вложение всех 100 % во что бы то ни было.
Для сравнения аллокации золота учреждений во всем мире составляют лишь около 1,5 %. Даже если вы возьмете мою консервативную рекомендацию в 10 процентов и уменьшите ее в два раза до 5 процентов, это по-прежнему будет более чем в три раза больше количества золота институциональных участников рынка.
Аллокация 10 процентов предназначена для ваших инвестиционных активов – ликвидной части вашего портфеля. Вы должны исключить стоимость недвижимости по вашему основному месту проживания и любую долю собственного капитала в вашем бизнесе от инвестиционного пула активов. Возможно, у вас есть ресторан, химчистка или пиццерия или вы автодилер, врач или стоматолог. Любой капитал, связанный с тем, чем вы зарабатываете на жизнь, должен быть исключен из инвестиционного пула активов. То же правило относится и к стоимости недвижимости.
Все, что осталось после того, как были отделены бизнес и дом, – это ваши инвестиционные активы. Я рекомендую перевести 10 % от этой суммы в золото.
Если 10 % вашего портфеля находится в золоте, а цена на него снижается на 20 %, вы теряете только 2 % от вашего портфеля. Это вряд ли можно назвать полным провалом. Но если цена идет вверх на 500 %, чего я ожидаю, то вы очень хорошо подниметесь на этих 10 % аллокации. Это 50 % прирост вашего портфеля от одной-единственной инвестиции. Я рекомендую 10 % аллокацию из-за асимметрии потенциального роста по сравнению с потенциальным падением. С учетом соблюдения этих трех правил – помнить, что золото изменчиво, избегать использовать кредиты для биржевой игры и держать 10 % в аллокированном золоте – вы готовы выдержать шторм.
Еще один важный совет – это сосредоточиться на долгосрочной перспективе и не отвлекаться на ежедневные взлеты и падения в долларовой цене на золото. Мы уже знаем, что оно изменчиво. Что еще более важно, сам доллар является активом, который находится под угрозой, а не золото. Тот факт, что долларовая цена на золото пошла «вверх» или «вниз» в какой-то день, перестанет считаться существенным, как только доверие к доллару испарится. Тогда никого не будет заботить доллар – все будут хотеть только физическое золото.
Заключение
Мои модели системного риска на рынках капитала указывают на ужасные события, в том числе на крах международной валютной системы в недалеком будущем. Тем не менее, мы не беспомощны. Нам необязательно быть жертвами. Мы можем увидеть приближение коллапса и заранее принять меры, чтобы сохранить богатство.
Инвесторам всегда есть что предпринять, и есть конкретные классы активов, в особенности золото, которые устойчивы к экстремальным ситуациям. Могут быть использованы определенные инвестиционные стратегии, в первую очередь, чтобы сохранить богатство, и даже чтобы преуспевать и богатеть во время хаоса. Такие инвесторы, как Уоррен Баффет, и другие делали это на протяжении нескольких десятилетий, а китайцы делают это сейчас, приобретая золото.
Я рассматриваю риск через призму теории сложности и оцениваю события, используя математические модели, основанные на обращенной вероятности. Самая важная метрика теории сложности – это масштаб. Что такое масштаб системы? Масштаб – это технический термин для определения соответствия размера системы и ее плотности распределения вероятности, или степени связанности с учетом размера.
Самым крайним случаем, который может произойти в каком-либо критическом состоянии комплексной системы, является экспоненциальная функция в масштабе. Это означает, что, если вы удвоите масштаб системы, риск увеличится более чем в два раза. Риск может увеличиваться во много раз с увеличением масштаба.
С 2008 года банки значительно увеличили масштаб финансовой системы, а регулятивные органы закрывали на это глаза. «Слишком крупные, чтобы обанкротиться» банки 2008 года теперь еще больше, и их финансовых документов от производных финансовых инструментов гораздо больше, чем было в 2008 году. Это все равно, что отправить Инженерный корпус вооруженных сил для увеличения разлома Сан-Андреас. Мы знаем, что разлом Сан-Андреас является сейсмоопасной областью и могут произойти чрезвычайные землетрясения. Мы не знаем, когда произойдет следующее крупное землетрясение, но никто не считает хорошей идеей увеличить линию разлома. Это то, что мы делаем в финансовом секторе, – увеличиваем линию разлома, позволяя банкам расти, позволяя производным финансовым инструментам расти и позволяя большому количеству финансовых активов сконцентрироваться в руках нескольких избранных людей.
Используя эти простые исходные данные о масштабе и плотности комплексной системы, легко увидеть, что следующий финансовый коллапс также будет экспоненциально больше, чем паника 2008 года, так как чрезвычайно увеличилась система, в которой он произойдет. Регулятивные органы просто не понимают статистических свойств риска в финансовых системах, которые они регулируют. Они используют устаревшие, несовершенные модели равновесия, которые обычно включают распределенный риск (для которых не существует никаких практических примеров). Инструменты регулятивных органов для управления рисками устарели.
Мой совет для инвесторов: просто приобрести некоторое количество золота, но не слишком много. Если я ошибаюсь, то вы не пострадаете от небольшого количества аллокаций. Если я прав, то ваше богатство будет в сохранности.
Почему бы вам не пойти ва-банк? Почему бы вам не перевести 50 или 100 процентов своего портфеля в золото? Ответ: идти ва-банк или использовать только один класс активов – это всегда плохая идея. Золото изменчиво, так что вы захотите иметь некоторые другие инструменты в вашем портфеле, такие как наличные деньги, чтобы компенсировать эту изменчивость. Кроме того, есть и другие активы, которые сохранят богатство так же, как золото, например изобразительное искусство и земля, но все-таки портфель надо разнообразить.
Если учреждения, которые держат сейчас около 1,5 % в золоте, просто увеличат аллокации до 5 %, что меньше той цифры, которую рекомендую я, по текущим ценам, в мире не хватит золота, чтобы даже приблизиться к выполнению такого спроса. Вот пример того, насколько система является хрупкой и как мало нужно, чтобы спровоцировать стремительный рост цен на золото.
Вам не нужен конец света, чтобы это произошло. Вам лишь нужны сравнительно небольшие изменения в поведении и восприятии потенциальных покупателей, чтобы цена на золото взлетела. После этого придет в движение обратная связь, и неистовая скупка золота начнет жить собственной жизнью.
Я не предсказываю цену золота на завтрашний день. Она может вырасти или упасть. Я смотрю на несколько лет вперед, чтобы оценить, как будет разыгрываться следующая паника. Я знаю, что, когда придет кризис, крупные игроки будут скупать все доступное золото. Учреждения, центральные банки, хедж-фонды и привилегированные клиенты аффинажных заводов – это те, кто собирается получить все золото. Мелкие инвесторы обнаружат, что не могут получить даже сколько-нибудь.
У вашего местного брокера все будет продано, а заказы будут отложены на неопределенный срок. Монетные дворы прекратят принимать заказы. Тем временем, что произойдет с ценой? Она будет расти более чем на 100 долларов за унцию в день, более 1000 долларов за унцию в неделю. Золото будет убегать от вас. Вы захотите, но вы не сможете купить его. Это и есть то, как выглядит паническая скупка.
Это вероятный исход игры на сегодня. Мой лучший совет – это приобретать золото сейчас, пока вы все еще можете это сделать. Затем просто оставаться на месте и ждать и не беспокоиться об этом. Переведите 10 процентов ваших ликвидных активов в аллокированное золото, положите его в безопасное место, а затем расслабьтесь и наблюдайте представление. Смотреть на это будет не особо приятно, но по крайней мере ваше богатство останется нетронутым.
Выражение признательности
Эта книга задумывалась не как книга, а как серия аудиоинтервью в прямом эфире, которые затем были расшифрованы, отредактированы, переписаны и, наконец, сформировались в то, что вы читаете. Я безмерно благодарен спонсору интервью, The Physical Gold Fund, и его руководителям и коллегам – Алексу Станчику, Саймону Хипсу, Нестору Кастэлло и Филиппу Джаджу, без чьей поддержки эта книга не увидела бы свет.
Для интервью нужен собеседник, и для моих интервью Physical Gold Fund я не мог ожидать лучшего интеллектуального спарринг-партнера, чем Джон Уорд. Не все интервью были одинаковыми. По моему опыту, на лучшие вопросы находятся лучшие ответы, а вопросы Джона были тщательно оформлены и хорошо продуманы. У нас не было бы материала для серии интервью, не говоря уже о книге, без его искусных вопросов.
Как всегда, я обязан моему суперагенту Мелиссе Флешман и моему издателю Эдриану Закхайму, которые поддерживали меня, прежде чем я написал первую книгу, и поддерживают до сих пор. Они являются постоянными источниками уверенности и вдохновения, чтобы продолжать писать.
Команда Эдриана из Portfolio/Penguin Random House является такой же частью этой книги, как и я. Мой редактор Ники Пападопулос достойна высокого звания музы, поскольку она подбадривала, веселила и задабривала меня после бесконечных раундов редакционных решений и дедлайнов, которые делают публикацию книги гораздо большим, чем просто написание. Кроме всего вышесказанного, она также помогла мне стать лучшим писателем, задавая в правильном месте краткие и точные вопросы. Поддержку остальных членов команды Portfolio – Лии Траубост, Стефани Розенблум, Уилла Уайзера, Тары Гилбрайд и Келси Одорчук – я также высоко ценю.
Внештатные редакторы бесценны, потому что они были сосредоточены исключительно на содержании и делали свое дело, не отвлекаясь на работу на издателя. Эта книга получила большое преимущество благодаря этим двоим, они лучшие. Зак Гаевский взял сырые стенограммы и сделал из них первый черновик. Уилл Рикардс превратил поздние черновики в хорошую книгу. Зак и Уилл словно настоящие бегуны, пробежавшие всю эстафету от начала и до финиша. Трудно выразить всю мою благодарность за их внимание к деталям и сосредоточенность на качестве.
Некоторые авторы могут работать в уединении, но я не один из них. Меня окружают семья и друзья, и жизнь от этого становится настолько лучше. Постоянные взаимодействия, дискуссии и обмен мнениями обогатили мой творческий процесс. Любовь семьи – это как страховочная сеть для писателя, идущего по натянутой проволоке. Спасибо вам, Энн, Скотт, Доминик, Али, Уилл, Эбби, Томас, Сэм, Джеймс (и клыкастой команде, собакам Олли и Риз). Я всех вас люблю.
Читать бесплатно другие книги:
