Notice: Undefined variable: contentRead in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 681

Notice: Undefined variable: row in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 719

Notice: Trying to access array offset on value of type null in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 719

� ����� ������. ������������� ������� ��� ��������� ��������� ����� ������

  • ���� ������������� ������ ��������� ��������� ������ ��������� ����������� ������.
  •  ����� � ������������� ���� ����������� ������ ������� ������� ����, � �� ������������ � ��������� �������������� �����.
  • �������������� � �������������� ������������ ���� ����� ������ ���������� �����, � ������� ��� ������ ������ ������������ � ������������� ����� ����������.
  • ���� �������� � ����������, ������� ����� ����� ����� ���� ����������.
  • ������������ �������� (� ��������� ������) ����� ������� ����� �����������, ��������� ���������� ������ ������ ������ ����� ����� �������������� ��� ���������.
  • ������������� ����� (Leverage buyout�� LBO) ���� ����������, ������ ��� ������������� �������� ����� �������������� �������.
  • ����� ����� ����������� ����������� ������������/������������� ���������� � ���������� � ���������� ����������� ��� ����������� �����������, ��������� ������ ����� �����.
  • �������� ������������ ����������, ���������� � ������������� ������� ����� ����� ��������� ������� ���� ����� ������������.

������� �������� ������������ �������� ������� � ���������� (20�������� 2007�����): ������ ���������� ��������� ������ ������ ������� ���������. ��� �����, ���, ��������� ������ �����������, ��������� ����� ����� ��������� ����. ����� �������, ���������� ������ ������ ������ ������� ������� �� ������������.

����� ���������: ��� ����� ����� ����� ��� ������ �������� ������ �� ��������� �������� ��������������.

��� � ����������� ��� ���������, ������� ����� ������� ������ � ���������� ��� ����������, ��� � ���������� ������� ��������, ����������� � �����������. ������� ������ ��������� �����, ���� ����� ����� ������ ��� ������������� ��������� ����������.

����, ������ ����� ���������� ��������� ��� ������� ����� ����������� �������. ��������� ���� �������� ��������� ����������� � ������������������. ����������, ��-�� ������� ��� �������� ����� �����������, ������ ����������� �����������, �������� ����, ������� �����������, ���� ���������� ��������. ��� ���� ������� ������ ������ 2007�����.

������� ������� ��� ����λ,�10��������� 2007�����

��� ����, ��� ����� ������ ���,�� ��� ���� ������� ������� ���������� �����, ������� ��������� ������� ������� �� ����������� ������ ��������.  ������� ����� ��������� �������� ���������, ��� ���� ����� ������� ����� ���������� �������� �����, ������ ����������������, ������ �������� �� ������������, ������������, ������ ����� �������� ������� ������ ����, ����� ���������� ���������� �����������.

������ �����: ����� 2009����� New York Times ��������� ��������� ������� ����������� ��������� �������. ��� �����, �������������� 5�������� ��dealbook.com, ��� ���������� ���: �������� ����� ����, ������� ���� ��������. ������� ��� ��������� ��������, ��� ������� ���� ���������, ������������ ���������⠗ ��� ����.

�������� ������ �������� ��������� ������, ��� ��������� ������ ����������� ������, ������� �������� ������������ ��������, ��� �����-����. ��� ����������������� � �������������� ������� ������� �������� ������� ����� � ����������� ������. ������� ��� ��� ���������?

��� ���� �������� ������� ����� ������������ ������� ����� ���������. ����� �������, ��� ������, ��� ����� �����, ��� ���� ������

������������ ���� �����������蠗 ���������, �������, ����� ������ࠗ ������������ ���������� �������� ���������� �������. ������������ ������ ��������� ����������� �����, �������� ���������� �����, ������� �������� �������, �������� �� ���������� ��������� ������������������, � ������������� ����� �� ������������ ���������� �����. ����� ������������ ������ ������� ����������� � ����������� �������, ��������� ������ �������, �������� ������������� � ��������� ������������. ����������� ���������� ���� �� �����������, ���� ����� ��������� ���������� ����������� ����� ������������� ����������.

������� ���������� ���������� ������ ������, ������ ����� ��������� � ����������� ������� ������� ��� ��������. ������ ������������ ���, �� ����������� �������� � ������������ ����� �������� ������� ������ ���������, ���� ������ ��� ���� ���������� �������. ������� ����� ������� ����������� �������� �� ����������� ������, ��������� ���� �������� �����, �������� ���������� � ������������ ���������.

����������, � �������� �����, ��� ������� ��������, �������� ��������� ����� ��������� ������������ ���� ����, �������� ��������� ��.

������� ����������� ������Ȼ, 10������� 2009�����

�������������� ���� ������ ������� ������� ��������� �������� ������, �������� ������� ���� ����� ��������� ��-�� ������� ���������, ���������� �������� ��������� ���������� ������. ������� ��� ����� ���� ������ ����������� ���������� ������� ��������� ������������, ������� ���������� � ��������� ����� ����� ����������� ������, ������ ������������ �������� �������� � ���������� ������������ ��������. ����� ������, ����� ������� ��������� ��� �������.

�������������� �������堗 ��� �������, �������� ������ �������� ������������� ���������� � ����������. ��� ��� ���������� ���� ������� �2004�����.

������� ��������� �����, ����� ������ ��������� ��� �����, � ���������������, ��� ��� �������� ��������� �����. ���������� ������ �� ��������������� ������������ �������� ���, ��������, ���������� 4% �������. ��������� �������: ����� ����� ������ ���, �� ������ 5%. ������� ����� ������������ ������, ��� ����� 6%�. ��������� ������� ��������� ������ ��� ���������� ������, ��������� �� ��������� ���� ������������� �����������, �������, ��� ���������, ���������� ����������. ��� ������ ������ ����������, ������� ������ �������� ������ ������� ����� ��������, ������ ���������� � ����������� ����� ����� ������. ������ ������� ����� ��������� ����. ����� �� ������������ ��������� ������������ ������ 6%, �� � ������ ����� ������������� ���������, ���� ��� ������� 7%�. ��� ���������� ���� ��������� �������. ��� �������������� �������� ����� 100 �������� �������, ����� ������ �砫���������������� ������������ ⠫�������������. ���� ����� ���������� ����� ��������� ���������, ������� ����� � �����������.

������� ���������� �� ��������� ��������������� ������. �� ������ ���������� � �������������� ���������, ���� �������� 600 ������� ������� ������ � ���������� ������������ ��� � ������������ ������ ����������. ����, �������������� ��������� ������ ��������� 12% ��������� ��������� 6% ����� ������������ ����, ����� �������� ����������.

������ ������ ������� ������ ����������� � ������������� �����������.  ����� �������� ��� ��� �������, ������ ��� ���������� ������� ������������� ���������� ������� �������, ��� ����� (������ ������ ��� �� ���������� �� �������������, � ��������������). �� � ���������� ��� ������� ����: �� ������������ ������� ����� S&P11 ��������� 10% �������, � ������� ��, ������ ���� ��������� ����������� ������� ����������� ������ ������ ��������� ����� ������� ����������; NASDAQ ������ ��������, ������ ���� ������ 13% ��������.

Ƞ��� �����, ����� ��������: ����� ������ �������� ������� 10%, ����� ����� 15% ��� ����������� ������������� � ����������������, ��������� � �������������. Ƞ25 ���������, ���� � ��������� ����������� �LBO; �30%, ����� � ���������� ����������� � ��������� �����������, ��� ����� ������ �� �������������.

��� ��� ������ ���������� �,������, ��������� ��� ����� (���� ���������� �������� ���������). ��� �������������� ����� ���������� ����� ����� ����� ��������, ������� ������� ������ ����� ��������� �����.�6.1.

���.�6.1

������� �������� ���������� ���������� ����� ����� ��������� � ��������� ����� ����� ��������: ���������� �����ࠗ ��4%, ������� 1%�

������ ��������� ����� ����� �������� ����� ������� ���������� ������� ����� �� ��������� ����, ������ �������� �1%, �� ���������� ������� ��� ������������ ��������� ����� ������ 4, ���6%.  ����� ���� �������� �������������, ���� ��������� 6�7%. ������������ ����������� ������� �����������, ���� ���������� ���������� ���� 7%. ������������ ������ ��������� ����� 8%. ����� ����������� ������ ���� ����������������, ��� ������ ������� 15% ���� �����. ������ ����� ����� �������� ���������� ��, ��� �������� �����.�6.2: ��� ��������� ����� ���� ������� ������ ������� ������.

���.�6.2

����� ���������� ��-�� ������ ���������� ������, ������� ����������� ������ ������� �����.

����� ���������: ����� ������������, ��� ����������� ������ ����� �����-�� ������� �������������, ������ ��� ������������ ����� ������ ����� ����������� ����������.

 ����� ������, ��� ������ ������ ������������� ���� ������� ���������, �� ����� ���� ��-�� ������ ���������� ������ ������ ��� ������ ����� ��� ����� ����������� ���������� ����������� ����, ��� �������-���� �������� ������ �������.

������ ����� ����� �������� �������� ��������� �������� ������ ������������ ���������蠗 ������ ������� �������� ������ ���������. (��� �����, ��������� ������ ������, ������ ���� ��������� ���������� �� ��������� ������, ������ �������� ������.) ��-������, ��������� ��������� ���� � ���������� ���������� �� ������������ � ������������� �������� ��-������, ����������� ���������� ���� ����� ����������� �� ���������� ����� ��� 20���� ��������� ������� ���������� ��������������� �2003�����. ����� �������, ����������� ���������� ���������� ���������� ������, ��� ������, ������� ��� ������� ������� ����������� ������ ��� �� �������������. �-�������, ��������� �������, ��� ���� ����� ����� �������� ���������

 �����, ��������� ������� ������������ �� ��������������� �������, ��������� ����� ������ ���������. �����-�� �������, �������� �������, ���������� ��� ���������� ����������, ������� �� �� ���������� ������ �� ����� ������� ⠫��-�����, �������� ��������.

������� ����� Ƞ���������� ������߻, 27�������� 2004�����

����� ������� ������������ ���������� �������� ������ ������������ P/E, ����� ��������� �������, ��������������������� ��������� ����������, ��������� ������������� ���������� ����� ��������� ������ �� �������������� ����������� ������ ����. ��� ��� �������� ��������� ���� �������� ������� ����������, �� �������� �������������� �����.

���� ����� ����� ��� ����������. ����� ����, ����������� � �� ��������� ���������. ��� ��� ������ ��� ����������, �������� ����� ������ ������ ����� ����. �� ���������� ��� ����������. ��������� ������� �������� �2007����� � ��������� �������� ������, ������� �� ������������ �Oaktree ��� ������� �������������� ����� 蠫�������� ���������� ���� �������. ���������� ������� ������� ����� ���� ������, ��,��������, ���� ����������� ����� ���������.

������ ��������� ��� ������ [� �������� 2007�����]?

����� ������, ����� �������� ��������. ߠ�������� �������� ������ ��������, ������ �������� �������. ����������� ������ ��������� ����������� ��������, ����� ������, ��� ���������� ���������� ������������, ���������� ���������� ������� ������ ���������. ��� �����, ���� ���������� �������� ������ ����������� � ������������ ����������� �������� ������� ������ �����/���������� ����� �������. ������ ������ ������ ����� ��������� ����� �����, ��� �������, ����� ������ ���������� ������������ ���� �� �������������� ���� ��-�� �����

����� � ��������� ����� ��������������� ������������� ��������, ������ ���������� ����������. ����� ����� �������� �������, ��������� ��������� ����������, ����� ���� ����������� ���������; �� ����������� ������� ������� ������������ ������. � ���������� � ������ �������� ��������� �����, ������� ����� ������������� ��� ���������� �����������

��� ���, ��� ����. �������� ��������� ���������, ������� �������� ������� ���� ��������. ���� ��������, ������ ������ ��������. ������� ������� ����������, �������� ������ ������� ������ ��������. �����������? ��� �������� ������. ������� �������� ������, ������ ��� ����� ���� ����������� ��������������.

 ������ �������� 2013����� ��������� ��������� �������� �� ����������������� ��������� ��������. ��,���� ��� ��������������� ����� ������, �������� ����� �����, � ����������� ��������������, ����� ��� ���������� �������� ������� ��������� ������. �������� �������� ��� ������������� ��������� ��CDO�� ������������ �������� �������������� (�����������������, ��������� �������������� ���������), ������� ���������� ��������� ����������������� ��������� ��������, ������ ������� ������� ������-�����, ���������� ����� CDO, ���� ����� ����� ������ Bear Stearns12. ��,����� �������� ��������� �������, ��� ��� ������ �������� �������, ��������� ���� ��������� ���, ��� ������� �����, ������ ������� �������, ������� �������� ������, ��������� � ������������������ ���������� ���������. ����� ���������� ��������� ��������, ������-������ � �����������, ������� ������ ������������ ����� ������� ��������.

� ��������� ��������� ������ �������� ���� ������������ ����������, ������� �������������, ����������� ��� ����������� ����� ����������������� �������� �������������, �������� ���������� ����� ��� ����������������. ��� ��������, ������, ��� ��� ��� � ���������. ��������� ����� �,���� ������, ����������� ������� �������: ������� ����� �������� �����, ����� ������, ��� �������� �����. �������� ������� �����, �������: ������ �������� ����������.

������� ���� �����λ, 16����� 2007�����

ߠ���� �������� ���� �������� ����, ��� �� �����������, ��������� ����� 2007�����, �������� ��� ��������������� ������� �������� ��������� ��������� ����������� �������. ���, ��� ��� ����������� ����� �����, ���������������� �������, ����� ���� ��������, ������ �������� �� ������������.

�������� ����� ����������� ����� ������ ��������, ��� �� ������������. ���� ����������� ������������� ���� ����������� ���������� ���� � ������������� ������, ������� ���������, ����� ��� ��������; ����� �������, ��� �������� ��������� ��� ���� ����� ������������ ��� ����������. ��� ������ ��� ����� �������� �������, ����������� ����������� ������� ��������.

���� ����������, ����� �������������� ��������� ������ �����. ��������� ������ ������ ������� ��������, ��� �������� ������� ���� ���� ����� ������� ������� ����������. ������� ���� ���������� ������, ������ ����������� � ��������� ��������� ���������� ������ ������. ������ ������ ����������� ����, ��� ������ �� �������������� ���� ���������, ����� ��� ������ ����� ������ ������ ���� �����.

����� �������, ����ꠗ ��� �� ��������� �����, ��������� �������� ���������. ����������� ��������� � ����������� �� ��������� ����� ����������. ����������� ����������� ������ ����� ������� ����� ������� ��� ������������, ����� ����� ��� ����� � ��������� ����� �������� ������ ������, ��� ����� ������ ���. ߠ������� ��� ����������� �����.

����� ���������: ��� ����� ����� ������� ����, ��������� �������� ������ ������� ����� ��������� ������� �����.

������ �����: ��� ����� �������� ��������� ���������� �����. ����� ��������� �������, ��� ���� �����, ����������� ������� ���. ��,������ ��������� ��������, ��� ���� ���, ��� ������� ������� �����. ����� ���������, ���� ������� ����� ������������ ��������.

�� �������� ��� �� ������� ����: ��� �����, ��� ��� ������� ����������� �����. ��� ����� �������� ����� ��� ������ �����, ���� ��������� ���������� �������������� �����������, �������� ��� ��������� ����������������

������ ������� ����, ��� ����� ������������ ������ ����� ����� �����, ��� ������� ����������. ������������ ������ ����, ��� �����-�� ����� ������� ��������, ����� ������ ��������. ������ ����� ��������.

ߠ������ ������ ����, ��� �������������� ���� ������ ���, ��� ��� ������ ����� �����, ���������.

  • ����� ��� ������� ����� �����������, ��������� ��� �������� ������ ������� ���� ��������, ��������� ����� ��� �����. ����� ������������� ������ ���������� ����� ��������� �����������, ��������� ����� ���� �������� ���� ��������.
  • �, ����������, ��� ���������� ���� ���������� �Nifty Fifty, ����� ��� �������, ��� ������ �������� ������������, ���� �������. ����� ������ ��������, ��� ��� ������� ������ ��������� � ��������. ��� ���������� ����� ������ ����� ������ �����������.

���� �������� ����������, ������ ��� ����������� ���������� �������, ��� ��������, � ������ ���������� ������������� ������.

����� ���������: ��� �������� ���������� ��� �������������� ����������. ��� ������ ��� ������ �������� ������������.

������ ������������������ ������ ����� ���� ������������, � ����������������堗 �����������.

��������� �����: ߠ��������, ��� ������ ��������� ������� � �������������� ������� ���������. ��-������, ��������� ����� ������������ ������������������� ����� ꠫������������������ ����������. � ���������� ���������� �������� ������������� ����, ��� ������������� ������ ����� ����������. ����� ����� ���������, ��� ����� ����� ������ �������������������� �������� ��������� ��������� �����, ��� ������ ��������� �������� ��� ����������. ��-������, �������� �������� ��� ������ ��������� ��������������� ������, ������ ���� �����-������. ������, ������ ������������������ ��������, ����� ����� ��������, ������� ��������������� �������� ���������� ��������. ��������� ����� ���� ������ ������. ��������� ��������, ������� ��������� ��������������������, ������������� �������, ���������� ���� �������������! ������� ���������� ����� ������ �������� ������� ���������.

������ ������ ����� ����� �������, ���������� ������������ �����堗 ��� �������� �������� ������ ������������� �����������, �� ��������� �����.

������� ����� �������λ,�26������� 2007�����

7

����� �����堗 ��� �������������� �����

��� �������� �����, ��� ������ ��������ࠗ ����� ���������� ���� ���� ��������� �������. ������ ��� ������ ��������� ���������� ������ ����������.

����� ������, ���������� ���������� �������� �������� ������ ������������ ������, �� � ����������� �������������� ����. ��������� ������� ���������� ������� ����� ������� �������� ������� ����� �������� �� ������������ ����������, ����������������� ������. ��� ������ ��������� ����� ��������� �� �����������, ������������ ������� ������.

��������� �����: ʠ�������, ����������� ������頗 ���� ����� ��������� ���������� ����������.

��������� ������� ��� ���� ��������� ���������� ���������� � ��������� ������ ����� ������ (���� ����������), ��������� ����� ������� ������ ��������, ��������� ����� ����� �������� ����� ��������� ���������� ���������� �������. �������� ��� ����� ��� ������������� ��������. ����� ������, ������, ������� ����������� ��� ����, ������� ��������� ���� �������, ��� �� ������������� �����. ��� �������� ��������� ���������� ��� ������ ������ ����� ��� ������� ���������� ��� ��������� ������ �����. ����� ��������� ������� ������� ��� ������� ������ ����� ��� ������ ��������, ���� ������ �� �� �������������� ����� ���������� �������� ������ ���. �� ����� ������ ����� ���� ��������, ��� ����� ���� �������� ����������, ���� ��������������, ��� �� ���������� ��� ������������� ������.

�������, ��������, ����������, ������� ��������� ��������� ������ ����: ������� �������, ������ �����, ����� ������� ��������� ����������. �� ���������� ����� ������� ����������� �������� ��������� ������� ����������, �� � ��������� �� ������������, ����������� �������������, � ���������� ��������. �������, ������ ��� ��� ��� ������ ��������, �� ������ ��� ������� ����������� � � ����������� �������, � � ������������ ���������� ����������.

�������� �������� ��������� �������� �������������� �����, � � ������������� ������� ����� ������ ����� ����������. ���� ����, ��� ���� �����, ���������. ����, ������ ����������� �������, ������ ��������� ���������������. ������ ������ ������, ����� ������ ���������, ������ ���� ���� ������ � ����������� ���������.

��� ����� ������ ������, ��� ��� ��������� �������� ��������� ��������, ����� ������ �������� ���� �����. ��������� �������� �����������, ������ ������� ���������� ������������. ����� �������, ��� ��������� ��� ��, ��� ���������, ���� ������� ���������. ��-�� �������������� ����������� ���� ����������� ����� ����������� ������� �������������. ���� ����� ���������� ����� ��� ���, ���������� ���� ������ ������� ���������� ��������.

����� ����� �����蠗 ��� ��������� ��������� ����� � ���������������� �������� �������������. ���� ������� ��������� �������, ���� ���-�� ������ �����. ���� �� ������, ���� �� ���������������. ���� �������� ��������, ������ ���� � ���������� ����� ���������� ��������������� �������.

����� ���������� ����� ������� �������������, ����� �������, ��� ��� ���� ���� �� ��������� ��������� �������� ������� ����� ��� (��� ����). (��� ���� �������������� ������� ������� ������, ������� ��������� ���������� ������16.) ��,���� �������������� ������������ ������, ��������, ��� ��� ������� ��������� �����. ����� �������, ������������� ���������� ����� ����������, ��� �������������� ����� ������, ���� ���� ���������� ������� �������, ��� � ���������� ������ ������������� ����� ������.

����� ����� ������, ��� ���� ��� �������������� ���������, ���� ���� ��� ��������� �� ������ �������. ����� �������, ���������� ������ �������� ��������������� ����, ��� �������� ��� ����������� �����������. ������� � ������������� ������� �������� ����� ����� �������������, ���� �� ������������ �������� ������� ���������. ��� ������ ������ � �� �������������. ������ ������� � �������������� �������� �����, ��������� � ������������� ����� �� �������������� ��������, ������, ����� ������� ����� ������� ����� ��������.

����� �������� ���� ������������ �������� �������, ���������� �������������� �����. ������, ���� �������������� �������� ������� �������� � ������������� ����������, ������ �������, ��������������� �������� ������ (������� �� �������������), ����� ��� ������ �����. ����, �������� ������ � ������������� ������� ����� ���������, ����� ����� ���������, ��������� ������������� ������� ����� �������� �����������.

��� ����������, �������� ������� ������?

����������� ���������� ��������, ��� ������������ ������������� ������ ������� ����, ��� ����������� ����� ����� ��������� ����, ��� � ���������, ���������� ������� ����� ������� ����������. ��� ���� �������� �����.�7.1, ������� ���������� ����������� ����� ����������� ������ ����������, ���������� ��������� ����������� �������.

���.�7.1

��, ���� ����������� �������� ������� ������, �� ��������, ��� ��� ������ �������� ����, ������ ��� ������ ������������ ��������. ������������� ����� ��������� ������� ��������� ������� ���������� �������� ��������� ��� ������� ������� �����, ����, ����� ������, ����� �������� ����������� (���.�7.2).

���.�7.2

����� ������� ��������� �������� ������������ ����� ���� ��������� �� ������ ���������� ���������� ��� �������� ������ �����, � ������ �������� ����� ��� �������� ������ ����������. Ƞ��� �������� �������, ��� �������� ���������.

������� ��� ��� ������ ���������� �������� �� ������������� ��������. ��,��������� ��� ����� ������, ��� �������� ��������������� ������ ����� ����� ������� ��� ���������� �������� ����������, ��� ��������� ������ �������� ������ ��������, ��� ��� �������� ������.

��� ����� ����� ��������������� ��������� ������� ������� ���� ��������� �������� ����������� �������� ��������? ����� ���������� ���������� ���� �������� ��� ����� ���� ���������, ���� ��� � �������.

�����������, ���������� ���������� Ƞ���ʻ, 13����� 2006�����

����� ���������: ����� ������ ������� ������ ������������ ������ �������� ������������, � �������� ���������� �� ��������� � ���������.

������������ ���������, ������� ��������� �������,�� ��� � ������������� ��������������.

������� ��������� �������� �������������� ������, � �������� ��������� ��� ��������� ���������. ���� ������������� �� ����������, ������� ����� ����� ������������� ���������.

����� ����� ���������� ���������� ������� ������� ������, ��� ������������ �������� �������, �����, ��� �������� �������� ����������, ��� ��������� (��� ���� ���� ����), ��������� ������ �������. �������, ���� ����� ��������� ��� ������, ��� ������ ������ ����, ������� ������� ����� ��� ��������� �������������� ��������. ������ ������ ������ ������ ������: ���� ���������� ������, ������ ������, ��� ��������� ����, ���� ���.

�������� �������� ����������, ��� � ����������� ���������, ����� ������� ������ �����,�� ���������� ����������. �� � ����������� ������� ��� ���������� �������, ������������, ������� ������� ����� ���� ���������� ���������.

������ ������� ������� ������ ������ ������, ��������� �������� ��� ������ ���������� ��������� ������ �������� ����, ����� ���� ������� ��������� ������. ������� ��������� �������� ��� �����젗 ������ ��������� �������� ����� ���������� ����������. � ������������� ��� ����� ���� ���������, �������������� ����, ������ ��������� ���������� ����, ��� ��� ������������� �������, ���� ������ ����� ��������. ����� ��������� ������� ������������� ��������������, ������� ������ �� ��������� � ��������� ���������� ������, ��� ������ ������� ���� ���� �������� ������ �� ���������.

�������� ����������� �����⠗ ����� ������ ������, ������� ����� ����, ����� ��������. ������ ����� ��� �������� ������ ������ �������, ������� ������� ��������. � ��������� ������� ����������������� ���� ������������ ������ �������� ������.

��� �������: ��� �������� �������� ���������� �������.

������������ �������� ����ࠗ ��� ��������� ������, �������� ��� ��������� ��������� ��, ��� �������� �������� ���������� ������ �� ������������ �����, ��������� ����� ������� ������� ����������. Ѡ������ �������, ���������� �������� ��������� ����� ��������� ������� ����� ������� �������� �������� ��������� ����������, ���� ���� (���������, � ��������� �����) ����������� ���������� ������������ ����� ��� ��������� ����������.

��� �������� �����, ��� ������ ��������ࠗ ����� ���������� ���� ���� ��������� �������. ������ ��� ������ ��������� ���������� ������ ����������. ��� ������ ���� ���������� ���� ���� �������? ������� ��� ������� ����������� �����. ������ ��������� �������蠗 ������ ������� �������������� ������ ������� ������ ���������� ���������� ����� �����, ����, ���������, �����, ��� ��� ��� �����?

  • ��� ����, �������� ��� �����. ��� ��������, ��� ��� ��������. ������ ���� ���� ����� ��� ��������.
  • ��� ����, ������� ��� ����� ����������������. ��� ������ ���� ������ ���� �����, ������� ��������� �������� ������������� ��������.
  • ��� ����, ������� ��� ����� �����������������. �������� ���������� ������� ����������, ����, ���� ������� ������ ����������, ��� �����, ����� ������� ��������� ����������� �������� ���������� ������� ������� ���������������� �����������.
  • Ƞ��� ����, ���������, ��� ����������, ��� �������� �������. ��� ������������� ������ ����� �������, ����� �������� ����� ���� ������� ������ ��������� �����ࠗ ��� ����� ���� ���� ����������� ��������� �������. ������ ��������� ����� �������������� ��������, ���� �������� ������� ��������� ��������, �������, ��������, ����� ��������� ������������ ���, ����������, �������������� ������ ������ ��������� ���������� ���,�� ��� ����� ������ �������� �������. Ƞ���� ��� ������ ���, ��� ���������, ��������� �������� ����� �������� ������������� ������� ����������.

� Oaktree ��������� �� ������� ��� � ��������������� �����������, ��� � �������� ������������ ������������. �� ��������� �������� �����; ��� ����������, ��������, ��� ������ ������� ������� ����� ������� �������������. �� ��������� �������� �������������� �������������� �� ��������������� ������� ������� ������. �� ��������������� ���� �������� � ������������ ������ ��������. Ƞ�� ����������� ������ ���� ������, ���� �������, ��� ��������� ������� ������������ ����������� �����.

��� ��� ����� ��� ����������, ��� ����������� ������ ����� ���� �������� ������������, ���� ��� ���������� ������. ������堗 ��������, ��������������� ��� ���. ���������� �������� ��������� ���� ��������� �������, � ����������� ������ ���������� ����� ����� ����� ��������������� ������������� ����������� ������.

������� ����ʻ,�19������� 2006�����

���� �������� ������ ���������, �������� ������ ���� ������ ������ ������� ��������, �� ���������� ��������. ��� ���������� ����� ����������� �������������� ��������� � �������������� ���. ����� ��������� ����� ��������� ��� ������ �������, � ���������� ��� ������������ �����. ���� ���� ���������� �������, ����� ������� ������ ����������� ����, �������� �������� ��� ������, ����� �������� ���������. �� ������������� ������� �����, ��� ����� ��������.

��, ��� ����� ��������� �������������� ����, ��������, ��� ��� ������� ��������. ��� ��������, ��� �������� �������� ���������� ������, �� ����������, ��������� ������� ��� ����� ���� ������� �� �����������. ������� �������� ��������� ������� � ��������� �������, ��������� ��� �����, � � ���������� ���������, ����������� ������ ������.

������������� ������������� ������� ��������� ����� �����. � ��������� ������� ������ �������� ��������, ��� ��� ����� ������, � ��������� ������ ������� ������� ���������������. ������� ��������� ������� �������� ������� � ��������� ��������� �����. Ƞ����� ��� ���������� ��� ��� ����� ���, ��� ���� ������ �����. ������ ����� ⠫����������� ������������� �����: ����������� ������� ���� �������� �������. ��-������, ��� �������� ������������ ���� ������� ����, ��� ������ � ���������� ���� ����� ��� ���� ������ ����� ������ �����. ����� ���������� �������� ������� ��������� � ������������� ����, ������� ������ ������������ ���������� ������ ��-������, �������� �������� ������������ ������� ���� ����� �������� �������, ��� ���� ������� �������, ��� ����� �������� ������� �������, ������� ���������� ������� ���������� ������� ���� ����� �������� ������ ⠓������� �������, ���������� ��� ������� �������, ��� ����� ������� ����.

� 2004�2007������ ���������� ��������� ������ ������ ������� ����, ������, ��� ����� ����� ���, � ����������� ������� � ������������� ������ ����. ���������� ���� ������ �������, ������ ��� ������� ����: ���� ������������ ����������� ����. ��� ���� ������ ��� ����������, � ��������� ����� �������� ��� �����, ���� �� ������������ ����� ������ ������ ������. ������� ��� ���� �������, ���������� �� ���������� �����������, ����� ��� ������� ��������� �����. �������, ��� ��������� ������� ����� �������������� �������������, �����. �� ��������� ��������������?

��� �������: ��� �������� ������, ����� ���� �������� ������ ������.

������ ��������� ��������, ��������� ������ �������. ��������� ������ ��������-�� ���������. �� ������� �������� ������� ��� ������������ ������, ���� ������ ���� ������ ������� ������ ���� �������. ������ ��������, ��� ������������ �� ��������������� ������� �� ��������� �������� ������ �������������� � ������������� ������� ��� �� ������������ � ������������ ��������. ����������, ��� �������� ����������� ����� ��������. ʠ������ �������� ������� ����� ����������? ��� ��������? ������? ���������?

��������� ��2008���� ������� ���������� ��������, �������� �������� ������ ����� ������������, ��� ��� ��� �������� ������, ��������� ��������� ����� ��������� ������������ ������������ �����, ������� ������ ���������� �������� ��������� ��������� �������������, �� ����������� � ���������� �������������� ��������. ����� �������, ��� ��� ��������� ������. ��������� ���� �������, ��� ��� �������� ������ � ����������� �������? ������ ������ �������� ��� �������� ���������� �������� ��� ��������� 2008�����, ��, ��������, ��������� ����� �� �������������� �������. ��������� ����� ������� �������? (��������, ������� ������ �� ������������ ����� ����� ������� ���� ��� ������� �����.)

������ �������� ����� ����� �� ��������� ������� ������ �� ������������� ����, ��� ����� ���������. ��� �������������, ����� �������, ��������� �� ��������� ����, ��� ������ ����������� ��������. �� ������������, ��� ���������� ����� ��������������� ������ ������ (�), ���� ��������, ��� ��� ����� ��������� ����� (�) ��� ���� ��� (�). ���� ����� ��������, ��� � ��������� ������� ��������� ����� �������� ��������� �������� ��������� �������� (D). ��� �������� �������� �������, �������� ��������� ������� ��������, ������� ����������� ��� ���� ��� ��� ������� ������ �� ��������� (�) (���.�7.3).

���.�7.3

���� ���� �����������, ��� ���������, ������������� ������� ����� ����� ���������, ��� ���������� �����������, ���� ����� �� ����������� ��������� ������ ����, ���� ��������� ���������. � ������-�� ������ ���������� ������� �������. ��,������� �����������, ��� ������� ������� ��-�� ���-��, ��������� ��������� ����� ����, ��� �����-���� ��������, ����� ������ ������� �� ���������� ������. ��� ��� � ����������� ������� ������������� � ������������� ������� �������� ������ ������. ���������� ���� ������� ���������, ������� ���������� ��� � ���������. �� ��������堗 ������������ �������� ���������� �������, ��� ��� ������ ���� ������ ������� ��������. ��� ������ ������ ������?  ������� ��������� ����������, ������� ������ ������� ������ ��������� ��� ���������� � ������������� ����������. ������� 2007�2008������, ������ ����� �������, ����������, ��� �������� � ������������ ������ ������ ������ �� ����������.

������� �������������ܠ+ �������Ơ= ������һ,�17�������� 2008�����

 ����� �������������, �������� ���������� ����� �����, ��������� ��������� ������� ��������� ����� 蠫����� �������. �������� ����ࠗ ��� ������ ������ �������� �������. ������� �������, ������ �����, �������� � ������� ���������. ��������� �������, ��� Oaktree �������� ������. ����� ������� ���, ����������. ����������, Oaktree ���������� ������. �� ������������ ���ꠗ � ���������� �����, � ���������� ��������������� � �� ���������� ����.

��� �������: ��� ����� ������ �������������. �������� ����ࠗ ��� �� ���� �����, ��� ����� ������, 蠫���������� ���໠� ����� ������ ����� ��� �����������.

�������� ������� ��������� �������� �����, ���, ������, ���. ����� ���� �� ����������� � ���������� ���������� ���� ������������ ������. ���� ������� ������� ������: ������� ����� ��������, ����� ������� ����. ��� ��������� ����� ������ �� �� ���������������� 4% ����������. �������, ���� ������ ������� �������������� ��������� Oaktree ������������ ��������� �������� �����, ��� ���������� ������� ������ ������. ���� ����, ����� ��������� ����, ������ ���� ��������� ���������,�� �������� ���� ��������� ���� ������� ���� ������������. ������ ������ ��������������� �������� �������� �������������� ������ ����� ��������. ��� ����� ������� ��������, ��� ������ ������ ���� ������ ����� ������ ����. ��� ������� ��������� ����� ����, ��� ���������� ������ ���� �������� ��Deloitte & Touche13 (������ ������������� ���� ���������� ������, Corporate Board Member, 2005, ����������� ����������). ��������: ������ �������� ����, ������ ����� ������� ����� ���� ��������, ������� � ���������������� ���������� ������� ��� ������� ������ࠗ ��� �������� ���������� ��. ʠ����� Oaktree � ���������.

������� ����ʻ, 19������� 2006�����

������ � ������������� ��������������� ������ ����� ������ ����� �������� ������, ��� ����� �������������. ���������� ������� ���������� � ����������� ������� ����� ������������ ������ ���������� �������, � ����������� ������, ������ �� ���������. ������ �������������� ����蠗 ����� ����������� ���������.

����� ���������: �������������� ������� �������� ��������, ����������� ������� �������, �������� ���������� ��� ��������� (��������, ����� ���������� ��40%-��� ������� ������ ���, ����������� � ��������� ���� �������� 67%-��� ����������).

8

����� �����堗 ��� ������� �� ������������� ������

�����, ���������� ������� ����, ��� ����� ��� ����������� ��������. ���� ���������� �����, �������� � ��������� ������: ����������� ������� �����. ����� ���������� ������ ����������� ���������. ������� �� ��������� �������, ������ ���������� ���������. Ƞ��� ������ ������� ��� ���������, ��� ��������� ������������ ����������� ������� ���������.

��� ������ ��� ����� ������� ������ ����������, ��� ������ �������� �������� ������, ������� ���� ������.  ������ 2001����� ���������� ���� ���� ����� ������� ��� ��������� ��� �������� �����������. ��������� ��������������, ������������� ��������� ������ ��������� �������� MassMutual Life Insurance Company, ��������� � ��������� �������� ��� ��������: ���������� �������, ��� ��� �������, ������� ������������� ������ ��������� ��������� ���� ����� ��������� ���������� �������.

� �����������, ��� � ������, ���� ���� ����� ���� ��������� ���������. �������� ������� ���������, �������� �� ���������, �������������� �������� ��������, ��������, �������� ��������� ������ ���� ��������� �������, ������ �� ���������. ������ ���� ��� �������, �������� ����� ����� �����������������.

  • ����������� ������� ��������.
  • ���������� �������� ���������� ������������ ��� ��������� ������� ��������, ������ �������� ������� ����� ����.

������� �������� ����� ������ ��������. ���� ��������, ����� �������. ������� ��� ������������ ������, ������ ��������. �������� ����� ���� �������, ������ �����������. ����� ��� ������������� �������� ����� ���������� ���������, ������ ������������ ��������� ������� ��������. ��� ��� ���� ��������� ��� ���������, ������ ���������: ��� ������ � ��������������.

�������� ������� ����������� ������ ���堗 ��� ������������ ������. ���, ��� ������� � ���������, ����� ��������� �������. ����� ��������� ���� ������, ��� �� ������� ���������� �������� ��� ������� ������������� ��������� �������. �� � ���������, ��������� ��������� � ����������, ��������� ������� ����, � ����� ������ ������� ������ �������� � �����������. ����� ������, �������� ������� ����� ����, ��� ����, ��� �������, ������������ � �����������������, �������� �� ��������������� ��������� �����.

����������� �������, ����������, ������ ������� ���� �������. ʠ��� ��������� � �������������� �����������, �������� �����, � ������������� ���������, � ��������������� ��������, ��������� ����������. �������� ��������������� ������� ���������� ���������� ����������� ��������� ������� ����� ��� ����������, ��� ����� ��������� ��������� ����������� ���������.

����� ����� ��������, ��� ���� �������, ���� ��������� �������� ������������ ��������, ��� ��������� ��������� ������� ���� ���������. ��� ������ ������ ������� ��������. ��� �������� �������� ��������, ����� �������� ������ �������������� �� ������������� �������, ���� ���� ��� ������ ��� ���� �� ���������� ��������� (�������� ������� ����� �������� �������). Ƞ��� ������ ������������� �������� ������ ��� ��������.

��� ����� ������������ ������ �������; ������ ������ ������� ������������ ��������������� ��������: ����, ��� ���� ������ ��� ����� �����, ������� ������� �����������. ���� ������ �������� ������������ ����� ��������� ������������ ������, �������, �������������� � ��������������������.

����� ����������������, � ��������� ���� ����� �������� ������� ��������� ��������. ���� ���� ������� ������, ������ ��� ��������� ����������� �������. ������� ������� ������, ��� ����� ����� ����� ����� �������, �������ࠗ ����� ������.

������� ��� �Š������ �����������. �۠������ ������������߻, 20������� 2001�����

������� �������� ����������� ��������� ����, ����������� ����� �������������, ������� �������������� � ������������ ��������� ����������� ��� �������������� ����� ����������. ��� ��� ������� ����.

��� ������ � ��������� ���������������, ��� ������ ���� ���������� ���� ���������� �����. ���� �������������� ��������� � ��������� ����������, ����� �������� �������� �� ����������� ��������� �������, ���, ����� �������, ��������� �������� ������� ������ ������� � ������ ���������. ������� �������� �����.

  • ��������� �������� � ������������� ������.
  • ���������� �������� ���������� � ���������� ����������� ��������.
  • ��������� ������ ������� ���������� �����, �������, ��� �����, ��������� � ���������� ������ � ���������������, �����������.
  • �������� ���������� �������� ������.
  • ���������� ��������� �������� ��������� ���� ������, ����� ������������� ��������� ������� �������� �������. ��� ����������� ������ �����, ������ ��������� ���������� (������ �������� ���������� ������) � ��������� ������������, ��������� ������� ������ �������� ������ ������ ������� ��������.

� ���������� ���������� �������� �������� ������������� ��������� �������� ������� ����������� �������� � ����������. ��� ����� ����� ���� The Economist, ������� ����� �������� ������� �������.

��� �������: ��� ����� ������ ��������� ��������, ���� �� ����������� ��-�� ����, ��� ���������� ������� ������! �������� ��� ���������� ���� ���� � ��������� ������ �������� ������, ������� ����� ��������� ��������� ��������, ������� ��������� �������� �������� ��� ���� ������.

����� �������� �������� ������� �������ࠗ ������ � ����������� ��������, ��������� �������� ������� ��������� ��������������, ������� ������ ��������� ������� ��� �������. ����� ��� ����������, ��������� ���� ����������� ������ ��������� ���������� ��������� �������.

  • ������ ��������� ���������� ����������� ������� ���������� ���������� ��������.
  • ���������� ���������� �������� ������, ������� ���� ������ ���������� ������, ����������� ������� ��������, ������� ��������� ���������� ������.
  • ������� ��������� �������ࠗ ����� ��������� ����� ������� ����� �������� ���� ����� ������������ ��������, ����� ������.
  • ��������� �������� ��������� ��������. �������� ������� ������ �����, ��� �������� ��������� � ������������.
  • ���� ������� ����� ������ ���������.

�������, ������-�� ������ ���� ����� ����� ��������. ��������� ����������� ������� ��� �������� ������, ����� ����� ���������� �������� ������� � ���������� ������������.

��������� �����: �� ����� ��������� ������ ������� ��� ������� ������.

���������, �������� ���� ����� ������ �����, �������� ��������� ����������, ���, ��� ����� ��������� ����� ����������, �������� ���������� �������. ��� ���������� �������������� ���������.

ߠ��� ������� ����, ��� ����� ����������������. ��������� ���� ��� ������������ ���� ��������� ��������� ���� ���������. ��� ���� ����������, ���������� ��������� ���������. ����������� �������� ������������������� ���������, ��� �������� � � ������������ ������ ����� �,���� ���������, �������� �������, ��-�� ���� ������������ ������ �������� � ����������� �������� ������� ���� �����.

����������� ������� ���������� �������; ��, ��������, ������� ���������. ������� ��������������� ���������� �������� ����� ����������� � ������������ �������� ���������� ��������. � ��������� ����� ��������� ��������� ��������, ����� ������� ������ ������� ������������ ������� ������ ������������� ����������, ������� ����������� ���������: �������� ����� ������������ �1989�1992������; ������ ������������� ������ �1994�1998������; ���� Long-Term Capital Management �1998�����; ������ ����������� �1999�2000������; ���� ��������� ������ � �������������������� �������� �2000�2001������. ������ ������� ��������� � ��������� ���������� ������� ����� ������� �����, ��� ��������� � ������������� ��������� �������.  ������ ����� ��� ������ ����� ������ �������� ����� �������: �������� ��� [����������� ����], ���� [������] ������!� ��������� ����� ��������, ������������, ��� ���� ���-�� �������, ��������� ��� ����������, ����� ������� �����. � ���������� ����, ���� �� ����������� ������� ������, �������� ��������, ����� ����� �������� ��������, �� ����������� ����� ���� ����� �����������.

������� ��� �Š������ �����������. �۠������ ������������߻, 20������� 2001�����

��� �������: �� ���������� ���� ���� ����� � ��������� ����, ��� ������� ������������ �������� ����� ��������� ������ ����. ��� ������ࠗ �������� ������. ��������� ���� ������ �������, ����� �������� �������� ����������, ��� ������� ������������� ��� ���, ��������� ����, ������� ������� ��������� �������.

�������� ��������, ��� ��� �������, ���������� ����� ������ ��� �����, ��������� ��������� ��������, ������� ����� ������� ����������� ������� 2007�2008������. ߠ������� �� ��������, ��� ������� ����������� �����, ����� ������, ��� ������ � ������������ �������, ������������ ����� �������.

����� ���������: ��������� ����, ��� ����� ����������������,�� ��� ���� ���������� ��������� �������� � ���������� ����� �������� ����������� ����� ������� ������� �����.

����������� ��������� ���������. ������ ��������� ����������� ����� ������������, ����� ����������� ������� ��������� � ���������������, �����, ��������, ����� (��� ������� �������) ����������� ������������. ����� ��������.

��������� ���������� ������� ������, ����� ���� ������ ������ ��� ������, ������������ �������� �� ������������� ������� ��� ������� ��������� ��������������� ��� ������������. ������� ������� �������� �������� �������� ���� ������� ��������� ������� � ����������� ���������� �������� � �����������-���������������� ������, ������� ������������, ����� ��������� ��������� ���������, ������ ����������������. ���������� �������� � ������������� ������������� �������� ����� ������ �����, ��,������ �������� ����������, ��� ���������� �����.

��� �������: ����������, ����� �������� �������� ������������ �����������. ����������� ������ ����� �������� ���� ��������� �������. ���������� ����� ������ ��������� ����������� � �� ����������� ��������� �������. �������� ��������� �������� �����������, �������� ����������, ��� ����� ������ ������������ ������������� ������������ ��������.

��������� ������� ������������� ��������, ����� ������� ���� ������, � ������������� �� �������� �������.

��� ������� �������� ������ ������ ��� ��������� ����, ������� �������, ��� ����������� �������. ��� ���� �������� ������, ��� ������������� ������� ����� ������� �����, ���� ���� ������� ��-�� ����, ��� ���������� ��������� ��������� ����������.  ���� ������ ���������� ��������� � ������������� � ��������������� �������� ��������������������� ��������, �������� �������� ������ ����� ���� ������ �����������.

��� ������: 15������� 1996����� ������ The Wall Street Journal �������� � ���������� ������������ ������������ ������: � ����� ��������� ���������, � ����������������� ��������� � ������堗 ����� ������������ ����� ������������ ������: ������� ���� ������-���� �������-�� ������� ���������. ���-������ ������, ����� ���� ������������� ����� �������� ���������� ��������� ���? ��� ����� ��������� ������ ������������� ������ 1998�����, �������� 2002����� � ���������� ������ �2008����� ���������� ����� ������ ������� ����� ���������?

����������� ����, ��� ����������� �������, ������ �������� ������������� �������� ������ ������� ������ �������. ��� ����� ������ ������� ���� �������, ��� �������� ������� ������, ��� ��� �����������. ���� ������ ��� ��� ����� �������� ��������� ����������� �������� �������. ������� ����� ����� �������� �������� ������.

���� ������ ������� ���㠗 ��������� ����� ��� ��������� Oh Yeah? (��� ��?�), �������� �1932����� ������� ��������� ����������� � ������������ �������, ��������� ��������� ���������. ���� ����� ������ �������������� ���������� ������������� ��������� ��� ������.

  • ������ ��������� ����������� ����� ���������� (������ �����, ��������� Pierce Arrow Motor Car Co., 1������� 1928�����).
  • ߠ�������� �� ����������� � ������������� ����, ��� ����������� ���� ������ �������� ������ ����������� � ������������ (������ �������, ��������� ���-�������� �������� �����, 12������� 1928�����).
  • ��������� ������ ������ �������, ������� ������ �������� ��� ������� ��� (������ ���, ��������� Bush Terminal Co., 15������� 1928�����).
  • �������� ������ ����� ������� �������� ���������� ��������� ���� (��������� ��� ������� �����, 25�������� 1929�����).

������ ���, ����� ������������� ��� ��������������� ������� ������������ �������� ����� ���������, ������������� ������ ����, ��� ������� ������ �������. ����������� ���������������, �����������������, ��������������� � ������������� ����������� ���, ��� ������� ������� ������� ������� �������. ��� ���� ��������� �������������� �������, ������������� ��������� ������. ������� �����������, ��� ������ ������� ������ �������� ����� ������������.  ����� ������, ������� �������� �������, ������ ���������� ���������. ��������, ����������� ������� ����� ����������� ��������.

������� ��� �Š������ �����������. �۠������ ������������߻, 20������� 2001�����

����� ������� �����, ��� � ����������� ������� ������� ������� ������������ ��������, ���� ����������� � ����������� �������. �������� ����, ��� ���� ������ �����, �����, ����� ����� ���������� ��������� ���� ������������ ���������� �����. ������� ����� ��������� ��������� �������, ������� ������������ �� ���������� ����, �������� ������� �� ��������� ������. ������ ������ ��� �������� ������ ������ � ����������.

������� ��� ���� ��� ��� ����� ��-�������?�, 25������� 1996�����

������������� ������ � ������������� ��������� ��������頗 ���� ��������� ����������, �������������� ���������. ���� ����� ����� ���� ���, ��� ����� ��������, ��������������� ������� ����������, ����� ������ ��������� ������� ������; ��� ����� ������������� ���������� ������ ��������� �������蠗 ���������. ��������, ������ �����, ���������� ��������.

������ �����: ����� ���� ���� ������, ������������� ������ ��������� ������. ������ ���� �������� ��������, ����������� ����������, ����� ���, �������� ����������蠗 ��� ��� ��������� ��������� �������� �����������, ������� �������� ���, ��� ������������ �� ���������� ����.

���������� ����������, ������� ������������� ����� ���������, ������������ ������, ��� ��������� ����������堗 ����������� �������. ������� ��� ���������, ���������� �����, ������ ������, ��� ��� ����������, ��������� ��� ��������� ����� ������.

� ��������� ���, ����� ���� ��������� � ������������, ���������� �� ����������� ������ �����������, �������, ��� ��� �������� ����������� �������.

9

����� �����堗 ��� ������� ���������

����� ���� ���� ������, ����� ������, ��������� ��������� ��������, ������� � ������������. �����, ����� ���������� ���� ���� ��������� ���������� ���������, ��� ���� ��������� ������ ������ ������� ��������� ��������� ��������� ���������� �����. Ƞ��� ����� ������.

������ ������� �� �����������, ������� ��������� ��� �1991�����, ���� ����� ��������� ��������� ����, �������� � ��������� ������ ���� �������� ��������� ������� �������� ��� ��� ����� ������: ����������� ���������� ��������� ��������� ����������.

��� �������: ����� 9, ���������, �������� ���������� ������������ ���������� ����, ����������� ������, ��������� ����� ����, ���������� ������� �������� ������ ����� �������.

��������� ���������� �������� ������ ����� ���������� �������� ��������. ���� ����� ���������� ����� ����� ��������� ��������� �������� �� �������, ������� ���� ������� ��������� ����� ����� ����� �������. �������� ��������� �������� �� ����������� ������ ��������� �����. ����������� �������, �� ��������� ���� ��� ������ �������� �����, �������� �����. ����� ����, ���� �������� �������� ����� ������� ��� �������� �����.

�������������� ����� ��������� ����������� ���������:

  • ����� �������� � ����������;
  • ����� �������� �� ������������� ������� � �������������� �� �������������;
  • ����� ���������������� � ����������������.

��� ����������� ���� ������� �������� ������������ ���� ����������, �,����� �������, ���������� ��������� ������� ���� ��������� �������� ������, ��� ⠫������� ��������.

������� ����������� ������� ���������, 11������� 1991�����

������ ���������� ��� ���������� ����� �������� � ���������, ����� ��������� �������.  ��� �������, ���, ������ ��� ���������� ���������, ������� ����� ���������� �������� ���������; �� ���������� ���������� � ��������� ����� ���, ��� ������� �� ����������; �� ����������� � �����������; �� ���������� ���� ������ � ���������� ����� ����� �������� ���. ��������� ��� ��������頗 ��������� ������ ������� ����� �������� ����� ����������� �������� �����.

���������� �������� ����ࠗ ��� ����������� ������� ������������� �����, ��� ����� �������, � ��������� �������� ������� ������ �������� �����. ������������� ��� ������� ������� ������� ����� ������������ �������� ������� ��������� �����, ������� ������������� ������� 蠫��������. ����� ������� ��������� ���������� �������, ��� ���������� ������ ����� ������ ��������� ������������� ������������ ��������. ��� ����������, ��������, ��������� ������� ������ ������. ���������� ����� ����� ������ ������ ����������, ���� ����� �������� ����� ������ ���������, ����� � ��������� ������� ���� ����� ������������ ��������.

����� ������, ���� ��������� ����� ��������� �������� ������ ���������� ��������� ������. ���� ����������� ��������, �� ��������� ��������� ���� ��������� ��� ������� ������ ����� ������� ����� ������ �������������� ���� ��������� ������. ��������, ������� ��������������� ������ �������� ������� ������� ���������� �������� ������ �����. ������������� ������� ��������� ���������� ������ ���������� ���������, ��,�����������, ��� ������ ����������.

���������� ������ �������� �������� �� ��������� ����, ��� ��������� ������������ �������� ������. �,���� ���� ����� ��� ����������� ����� ������ �������������� ����, �������� ������ ���������, �������� ����� ������� ������� ������.

������ ��������� �������� ������� ���������� �� ����������� ���������� ����������, ��� ���������. �� ������ ����� �������� ���������, ������� �������� �������� ������� ����, � ��������� ����� ����� �� ������������ ����� ������� ���������.

��� �������: ����� ��������������� ��������� ���� ������ �������� ��� ����������: ������ ���������� ������ ����� ����������, �� ���������� ����������� ����� ������ ��� �����������.

����� ����������� ���������� ����������� ������� ������� ������, ���� ����� ��������� ����� ������ �����, ��� ����������. ������ ��������� ������� ������� �������� �����, �� ����� ����� ���� �������� ������ ����������, ��� �����.

������� �������� ���������, 21����� 2004�����

��������� ��������, ��������� � ���������� ������,�� ����� ������. ������� ���������� �������� ����� ��� �������������� ����� ����: ���� ������� ������ ����� �������� �����������. ���������� ����� ��������� ������ ���� �����, ������� �����. � ��������� ���� ��������� ����������� ����� ����� ����� ����������. ������� ��������� ���������� ��������� �������� ���� ����� �������� �����������. ��������, ���.

  • � 2005, 2006 � ������� 2007�����, ����� ��� ��� ������ ������ �������� ���� ������ �������, ���� ��� �����������, ��� ������� ���� ������� �������� ������. ������ �������, ��� ���� ��������, �������� ���� �������� �����������. ������ ������-����� ���������� �����-�� ����� ���������� ����, ���� ��������� ��������� ������, ������� ���. Ƞ������ ���� ����������� � ����������, ������ ���������� ����� ��� ������ ������ ��������� ������������ ��������������. ��������� ������ ����� �� ������� ���������, ��� �� ���������� �������� ���� �������, ���������� ������� ������ ��� ������ ����������. ����� ������, ��� ���� ���� ������� ����������.
  • ����� �����, ������ 2007-�� �2008�����, ����� ��������� ������ ��� ������ �������, ���� ����� ��������� ������� ����� ���� ������� ���������� �������. ������ �� ������������ ��������� �����������; ������� �������� ������, ��� ������ ������ ����, ����� ���������� ������. ������� ��������� �������� ����� ����������� ��������� ������� ������, ���������� �� ������������� �������, ������� ���������� ����������������� ������ � ����������� ����� ����.  ������ ������ ��������� ������� �������, ������� ������� ��������� � �������������� ��������� �������� ������� ���������� ����������.

��� �������: ��� ����� ������� ��� ������������ ������.

��� �������: ��� ��� ������ ������� ��������� ������, ������� ��������� ������� �����, ���������������� ����������� ������� 2008�����.

����� �������, � ��������� ���� ���� ���� ���������� ����������� ��������� ��������� ��������� �������, ��� ����������� ����� ���������� ������ ������������. ����� ���� ���� ������, ����� ������, ��������� ��������� ��������, ������� � ������������. �����, ����� ���������� ��������� ���� ���� ��������� ���������� ���������, ��� ���� ��������� ������ ������ ������� ��������� ��������� ��������� ���������� �����. Ƞ��� ����� ������.

 ����� ������ ���� ������� ������� �������� ��������� ��� ����� ������� �������� �����. Ƞ������ ���������� ���� ���.

  1. ��������� ������������ ����� ��������, ��� ���� ������ ����������.
  2. ����������� ���������� ��������, ��� �������� ������������� �������� ��������.
  3. ��� �������� ������, ��� ������ ���� ������ ����� ���� ������.

������� ������� ����� ������� ����� ������ ��������. ��� ������ �������� ����� ����� �������, � ���������� ������ ������� ��� ��������.

Ӡ����� ���� ����������� ������, ���� ����������� � ���������� ���������� ������, ������� ������� ��������� ����������� ���������� ���������� (� �� ���������� ��������������� �����������). ��������������� ������� ����� ������� ����������� ������������� ��������� ��� ��������. ��� ���������� ���� ����������, ������� ��������.

������ ������ ������� �����, ����� ��� ������� ����� �������.

��� �������: ��� ������� ��������� ���������� ����������� ������ � ���������� �������. ��� �������� �������� �������� ��������� ��������������. ��������������������� ��������� ������ ������������� ������ �����, ���� ���������� ����� ������� ���������������. ������ ������ ���� ������� ������������� ���������� ��� ��� ���� �����.

������������ ����� ���������� ������ �� ����������, ������� ��������� �������������� ������� ��������� ����������� ������ ������� ���� �������� �������� ������. ���� ���������� ���������� ��������, ���� ����� ����������� ������� �� ������������, ������� ������ �������� �����.

������ ��������� ����� ����� �������� ��� ����� ������. ���� �������� ��������, ��� �������� ����������, ��� ��� ��� ����, ����� ��������, �������� ��� ��� �� ���������. �������, ����� ��������� ������ ���������� �������, ����� ���������� ������ ����, ������� ������� ������ ������ �� ������������ ���� ���� �����.

���������� ��� ��������� ���������� ��������. ������������� ��������� ������������� � ������������� �����������, ���� ������ �� ����������������. ���������� �������� ���������� ����������� ������ ���������� �������� ����: ��� ������ ����� ����� ���� ��������������.

������ ��� ���������� ����������� ���� ��� � ������������, ��� ������ ����� �����������. ��� ������ ��� ��� �������� ������ ���������: ���� ����� ������ �������, ������� ������ ������.

������ ����� ��������, ��� �� ��������� ������� ������� �������� ������ ���� ����������� ������� ����, ������� ������������, ��� ������������� ������� ����� ������������ �����.

������� ��� �Š������ �����������, �۠������ ������������߻, 20������� 2001�����

������ �����: ����� ������� ���������� ���� ������, ����� ��� ��������� �������, ��� ������ �������� ����� ������ ����������. ��� ������������, �� ����������� ����� ������-�� ���������� ����� ������. ������ ��� � ���������� �������, � ������� ��������������� �������蠗 ������ �����.

����� 35���� ����� ����, ��� ��������� ����� �������� �������� �����, ����� ���� ��� ���� �������� ������ ����� ����������������� ��������� �������� (������ �� ����������) ���� ����� ��������� ����������� �������, � ��������� ��������� ���� ������ ����������� �����.

  1. ��������� ������������ ���������� ��������, ���, �������� �� ������������ ������ ����������, ���� �������� ����� ���� ������.
  2. ����������� ���������� ��������, ��� ���� ������������� ����������.
  3. ��� ��������, ��� ������ ��� ����� ������ ����.

������ �� ����������� ��������� �������� ������. ��������� ��������� ������ �������, ���������� ��������� ����������� ��������. ��� ������ ����� �������� ���������, �������� ����������, ������������ ��������, �����������, �������������� ����� ������� ���������� ����, ������ ����� �����������.

Ƞ��� ������, ��� ������ �������, ��� ������������ �������� ���������� ������.

������-��� ��������� ������� ������, � ����������� �������, ����������� ��������� �������. ������ ���������� ��� �� ��������� ���� �������������, ���� ��� ����� ����� �������� ������� �������������� ����������� ������. ������� ����� ����������, ����� ��� ��������, ��� ��������� ��������. ������ ��� �� ������.

������� ���������� ����»,�18������ 2008�����

����� ����� ������� ����� ��������� ���� ���� �������� ������ ������. ���������, ��� �� �������� ������ ������ ������� ���������� �������; ����������, ������ ���� ����� ���� �������: ����������� Lehman Brothers, ���������� ��� �������� ����� ���������������� ������������� Bear Stearns, Merrill Lynch, AIG, Fannie Mae, Freddie Mac, Wachovia �WaMu. ��������� ��� ��� ���������� ������ ��������, ���������, ����������� ��� ������� ������, ���� �������������� ����� ��� �����-����. ������� ��� ������ ������� ������� ��������� �������� ������� � ����������, ������ ������, ��������: ������� ��� �2008�����, ����������� �������������� ������������ ������ ������ ����� �������� �2009�����.

����� �������: ��, ��� ��������, ��� ����������, � ������������ � ��������� ������������, �������� ������� �����������. ������� ���� ���������� �������ࠗ ������ �������: ����� ������ � ��������� ���������, ����� �������� ������������� �����������, �������������, �������������, �� � �����������. ����������, ��� �������� ����� ����� ����������, ����� �������� ������� ������, ����� ����� ��������. ����� ���������� � ������� ����, ����� ��� ������� ������� ��������� � ������������� ���� ������ �������, ��� ������������ ����� ��� ����������� �������.

Ƞ��� ��� ���������� �����. ������ ������� ������� ������ ������� ������������� ��� ���������. ��� ��� ������������� �������� ������ �����, ������� ����� ������, ����� ���� ������� ������� ������.

��������� ��������������� �������� ��������� ����� ����� ������ �� ��������� �������������� � ��������� ������, ��������� ������8. �� ��������� �������� �������� ������ ������������ �� ������� ���������� ��������. ����� ������� ����� ����� ������� ��������, ��������� �����, ������� ����� ����� �������, ���������. ��������� ����� ��������� ������ ������� ��������� �1991����� ������ ��� ����� 20����, ������� ��������������� ������������ ���� �������� ����������.

  •  ������ ������� ������ ���������� ��������� ������ ������������ ����� ������ �����������, ��� ����� ���������. �� ������� ���� �� ��������� ��� ����� �������.

����� ���������: ��� ������, ��� ����� ������ ����� ��������� ����������蠗 ������ ��� ���� �����. ���� ������� ���� ������������, ����� ��������� ��������. ���������� ��� ���������� ������ ���������� ��������� ��� ��� ���.

  • ������� ���������� ������� ��������� �������, ��������� ��-�� ���������� ����������.
  • ������� ������� ����� ��������� ������ ������� ��� ��������� ���������� ������ ��������� (����, ���� �� ��������� �������� �����, ��� ������ ����� �������� �������, ��� ��� ����� ������).
  • ������� ��������, ��������� ���������� ���������� � ����������� ����� ������� ����� ��������� �������, ������� ���������� ������� �������� ��������. ������ ����������� ������� ���� �������� �������� �������: �������� �������� ������ ������� ����� �������������� ��� �����.
  • �������� ��������� ����� �������� ������ ���������� ������� (� �������������, �������� ������ �������), ��� ������ �������� ������ ������� �����. (��� ������� ������ ����� ����� �������� ������� ������: ������� ������� �������� ������� �������, ��� ���� ������.)

����������� ��������� ������� ��� ����������� �������� ���������. ��,���� � ������� ��������, ���������� �������:

  • ��� ������ �������� �������;
  • ��� ����� ��������� ������� ������������ � ��������� �����;
  • ����� �������� ���� ��������;
  • ��������� ������ ����������� � ��������������� �����������.

����� ������� ���� ������ ������������, ����� ������ ����������������� ���������, ����������, ���������, ������������, �����������, ���������, ����������� ��������� � ��������������. ����� ����� ������� ��������� ������ ���������. ���������� ��� ������ ����� ��������� �������, �����������, �����������������, ��������������, ���������, �������������, ����������� �������� ����� � ���������� �������� ��������� �����, � ��������, ��� ���������� ��������� ����� ����������, ���������� ������� ����������������� ����, ��� �����-�� ���������� ��������, ������� ������ ���� ���������� ���������.

������� �� ��� ������?�, 10������� 2008�����

������� ���� ����� ���� �������, ��� ����, ��� ��������� � ��������� ����� ���� ��� ������ ���������. ��,���� �������, ��� ������� ����� ��������� ��������� ������ ����������蠗 ��� ���������� ������ ������� �����,�� ���������� ������� �������� ������. ����, ��� �������� ��������� ��������, ����� �������� ������ ������������ �������.

10

����� �����堗 ��� �������������� �������

������� ��������, ����� �������� �����������, �������� ���������� ���� ��������, ������� ����� ������ ����� ���������� ������ ��� ��� ������� ����������� �����������. ��� ��������� ������������ ������� �� ����������� ���������� �������. ������, ������� ��������� � ���������� ����� �������, ����� ����������� � ��������� �����������.

��� �������: ��� �������� �������� �������������� ��������, ������� ���������� ����������� ���������� ��������� ������� �����. ��� ��������� �����, ���� ��� ����� ������� ����� ����.

��������������� � ��������� ������������� ��������������� �������, �����������, ������ ������ ����頗 ������������� ������������� ����������� �������� ���������� ����������� �������. ������������ ������ �������� ����������� ������������� ��� �����젗 ������������ ��. ����� ���������� �� �����������, ����� ���� ������ ���, ��� ��� ������ �� ���������.

������ ������� ������? �������������� �������������� ������, � ����������� ����� ��������� �������� ����� ������� �������.

��������� �����: � �������� ����� ������� �������: ������ ��������� ����� ��������� ��������� � ���������� ������ ����������������� ����������.

���������, ����������� ��� ������� ������, ���� �������, ������ ��� �������� ������ ���� ����� � �������������� ������� ������� ������. ����� �������, ������������� �������� ������� ����� ���������� ����� ����������� �������, ���� �������, �������� ���� ������, ����� ������ ����������, ��������� ������ ������������ ������ ��-�������. ������� �������������� �����蠗 ��������� ��������� �������������� ��� ������������� ��������, ������� �������� ���������������. ���������� ��������� �������� ����� ����� ��������� ���������, ������� �� ���������� ����� �����, ���������, ��� ����� ��������,�� ��� ��� ��������� �������� ��������� ��������. ����������� ����� ����� ������� ������������� ��������.

������ �����: ������� ��������������� �������� �� ���������� ����� ������. ������ ��������� ��, � � ���������� ��������� ����� ������������ ���������������� ���������. ����� ��� ���� ������������ ����� ꠫������� ��� �������, ���������� ��������� �������� ����������� �������� ���� ����������, ����������� �������� ������ �������� ������� �������. ������ ���� ������ ��������� ������������ �������� �������� ���������.

������ ��������, ��������� ������ ����� ��� ������ ����������,�� ��� ����� �����, ������� ���������� ����� ������� ���������.

����������� ����� �����������, ����� ����������. (�������, ���� ���, ��� ������� ��� ������� ������� ���������������� ����������� ��� ������ ���� ���������� �������������, ������ ��� ��������� �������� ���������� ��������. ������ ����� � ������ ���������, ����� ��������� ����������� �������� ���������. ��,���� ������ �� ������������ ��������, ������ �� ���������� ���������������.)

 ����� ��� ������ ������� ����, ����� �������� ����������. ����� ����, ���������� ������� ���� �� ��������� ��������� ������ ����� ����� ���������. ��������� ����������, ����� ����� ���������� ��������� ���������, ������� ������� Merriam-Webster ���������� ��� ���������������, ��������������, ������ ���������������� ����� ������, �������� ������������ ��������.

���������� ����� �������������� ����. ��� ��������� ������� �����, ���������� �������� ������, ������������, ������������, ������, ������ � ����������� ������ ��������, �������������, ������� ���� ��������� ��������, ������� ������� ������ ���������� �������� �������. ������ ����� ����� ��������� �������� ���������� ��������� ���� �������� ������� ����������� �������� �������, ��� ���������� �������� � ��������� ������������.

��������: �� 12345678 ��

������ ��������� ������ �����:

� ����� "���������� ���, �������� � ������ ����", ������� ����� �������� � ������� �� �����-��������...
� ������������ ������� �������� ������ ����� �������� � ���� ������� ������������� �����: ��������� ...
� 1914 ���� ������ �������, �������������� ��������� �� ���� �������� ������ ����������-������������...
���� ����� ���� ������� � � ������� � ��������� ������� � ���������. ��� ����� ����: �, ������ (�� �...
������ ������� �������� ������ �������� �������� �������� ��������� � ���� � ����������� ��������, �...
����� ���� ������� ������� � ����������, ������� � ��������� ����, ������������ �� ���� �����, �����...