Инвестиционный портфель Уоррена Баффета Баффет Мэри

Глава 17

«Sanofi S.A.»

Адрес во Франции: 174 Avenue de France, Paris 75013, France Адрес в США: 55 Corporate Drive, Bridgewater, NJ 08807, USA Телефон в США: (908) 981-5560

Веб-сайт: http://www.sanofi-aventis.com

Род занятий: фармацевтика

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания

Год основания: 1973

Количество работников: 101 575

Выручка: 45,7 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 7,6 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 2,90 доллара (2011 год) ADR[1]

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 12,50 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 29 долларов (2011) ADR

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 12,52 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 2,10 доллара /5,36 процента ADR

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007, 2008, 2009

Средняя цена приобретения акций: 79 долларов (обыкновенная акция), 39,50 доллара (ADR)

Акции «Sanofi» торгуются в США в виде депозитарных расписок, причем каждая ADR представляет собой половину обыкновенной акции «Sanofi». Торги производятся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Биржевой индекс «Sanofi» в Нью-Йорке – SNY.

Обыкновенные акции «Sanofi» торгуются на Парижской бирже. Валюта торгов – евро. Биржевой индекс – SAN.PA.

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 25 848 838 акций «Sanofi», за которые было уплачено 2,06 миллиарда долларов. С учетом того что в настоящее время одна обыкновенная акция в долларовом эквиваленте стоит 70 долларов (ADR – 34 доллара), их общая стоимость в портфеле «Berkshire» составляет на данный момент около 1,809 миллиарда долларов, в связи с чем нереализованный убыток «Berkshire» от этой сделки составляет около 251 миллиона.

«Sanofi»

«Sanofi» является третьей по величине фармацевтической компанией в мире, уступая только «Pfizer» и «GlaxoSmithKline». Поскольку она была основана только в 1973 году, ее рост объясняется главным образом слиянием с другими фармацевтическими фирмами, в том числе с «Sterling Winthrop» – глобальной фармацевтической компанией из США и «Synthelabo» – фармацевтическим департаментом крупнейшей косметической компании «L’Oreal». В 2004 году «Sanofi» приобрела ведущее предприятие в области производства вакцин «Aventis» и переименовала его в «Sanofi Pasteur». Теперь это крупнейшая компания в мире, занимающаяся исключительно разработкой новых вакцин. В 2011 году «Sanofi» присоединила к себе также «Genzyme» – третью по величине биотехнологическую компанию в мире.

«Sanofi Pasteur»

Как мы уже говорили при анализе компании «GlaxoSmithKline», ничто не может сравниться с бизнесом по производству вакцин. В мире существует устойчивый и постоянно растущий спрос на подобную продукцию, а нормы прибыли в этой отрасли просто колоссальны. В 2010 году «Sanofi Pasteur» произвела более 1,6 миллиарда доз вакцин, с помощью которых были сделаны прививки 500 миллионам человек во всем мире. Из четырех крупнейших производителей у этой компании самый широкий ассортимент продукции, которая предназначена для борьбы с более чем двадцатью инфекционными заболеваниями. Выручка от продажи вакцин в 2011 году составила более 5,5 миллиарда долларов, и это направление работы еще долго будет оставаться мощным источником прибыли.

Примечание. Все приведенные ниже финансовые данные даются применительно к ADR, поскольку они более доступны для американского читателя. Если вы планируете приобрести обыкновенные акции «Sanofi» на Парижской бирже, то все приведенные цифры, касающиеся дохода и балансовой стоимости на одну акцию, необходимо умножить на два, а затем перевести из долларов в евро.

Рост доходов на одну акцию «Sanofi»

Стабильный рост доходов компании на одну акцию является для Уоррена одним из лучших признаков наличия долгосрочных конкурентных преимуществ. Как уже было сказано, он ищет надежности и постоянства, и «Sanofi» обладает обоими этими качествами.

C момента слияния с компанией «Aventis» в 2004 году доход на одну акцию «Sanofi» вырос на 128 процентов, что соответствует ежегодному приросту на 12,5 процента на протяжении последних семи лет.

Исходя из дохода на одну акцию в размере 2,90 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 35 долларов, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 8,2 процента и она будет ежегодно возрастать примерно на 12,52 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2004 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходившейся на одну акцию «Sanofi», вырос на 33,1 процента, то есть увеличивался в среднем на 4,17 процента в год на протяжении семи последних лет.

В 2011 году на одну акцию «Sanofi» приходилось 27,85 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 2,90 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 10,4 процента, которая будет расти на 12,52 процента в год.

Но эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 27,85 доллара и за нее необходимо уплатить рыночную цену, то есть примерно 35 долларов по состоянию на 2011 год. Это значит, что начальная доходность на одну акцию «Sanofi» будет составлять 8,2 процента ($2,90: $35 = = 8,2 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 12,52 процента в год.

Теперь мы должны ответить на вопрос: во что превратится начальная доходность в 2,90 доллара за десять лет при ежегодном приросте, равном 12,52 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/ calculator/FVCal.aspx.

Введите 12,52 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,90 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 9,43 доллара. Это означает, что если в 2011 году мы купили акцию «Sanofi» за 35 долларов, то в 2021 году доход на нее составит 9,43 доллара, что будет означать рост на 27 процентов по сравнению с начальной инвестицией 35 долларов.

Что будут означать для нас 9,43 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 11 (показатель 2011 года, который является самым низким за последние семь лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 103,73 доллара (11 x $9,43 = = $103,73). Если в 2011 году мы купили акцию «Sanofi» за 35 долларов, а в 2021 году продадим ее за 103,73 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 68,73 доллара, или 196 процентов, то есть по 11,48 процента в год.

Хотя «Sanofi» за последние семь лет каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 1,79 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 17,90 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 121,63 доллара, или 153 процента, а ежегодный прирост увеличится до 13,27 процента.

Интересен ли для вас ежегодный рост доходности на 13,27 процента? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы инвестировать 2,06 миллиарда в «Sanofi».

Глава 18

«Torchmark Corp.»

Адрес: 3700 South Stonebridge Dr., McKinney, TX 75070, USA

Телефон: 972-569-4000

Веб-сайт: http://www.torchmarkcorp.com

Род занятий: страхование жизни и имущества

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1900

Количество работников: 2300

Доход от страховых премий: 2,65 миллиарда долларов (2011 год) Доход от инвестиций: 698 миллионов долларов (2011 год) Чистая прибыль: 525 миллионов долларов (2011 год)

Доход на одну акцию: 4,65 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 8,43 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 38,10 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию:10,89 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 0,49 доллара /1,36 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2000, 2006

Средняя цена приобретения акций: 20,50 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: ТМК

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находилось 2,82 миллиона акций «Torchmark», за которые было уплачено 57,8 миллиона долларов. С учетом того что в настоящее время акция «Torchmark» стоит 36 долларов, их общая стоимость в портфеле «Berkshire» составляет около 101,5 миллиона долларов, в связи с чем доход от этой сделки равен 43,7 миллиона.

«Torchmark Corp.»

Ядром «Torchmark» является страховая компания «Liberty National Life Insurance», которая была основана в Бирмингеме, штат Алабама, в 1900 году как общество взаимного страхования участников. В 1930 году она стала акционерным обществом и на протяжении последних ста лет распространила свою деятельность на 49 штатов, открыв 130 филиалов, в которых работает 3 тысячи страховых агентов. Компанией заключены договоры страхования на общую сумму 43 миллиарда долларов и выписаны 4,1 миллиона страховых полисов.

В 1980 году «Liberty National», приобретя компании «Global Life» и «Accident Insurance», сформировала холдинг «Torchmark Corporation». В 1981 году «Torchmark» присоединила к себе «United Investors Life Insurance» и «United American Insurance», а в 1992 году – «American Income Life Insurance». В 2010 году «United Investors Life Insurance» была продана.

В общей сложности компании, входящие в «Torchmark», заключили страховых договоров на сумму 150 миллиардов долларов. Еще 17 миллиардов вложены в ценные бумаги и 4 миллиарда выручено за счет продажи своих акций. Портфель ценных бумаг практически полностью состоит из высокодоходных облигаций. В 2011 году у «Torchmark» было около 850 миллионов свободных денежных средств, что давало возможность приобретать другие компании, выплачивать более высокие дивиденды или осуществлять обратный выкуп собственных акций.

«Torchmark» в большом объеме выкупает свои акции, и Уоррену это нравится. С 2000 по 2011 год количество акций, находящихся в свободном обращении, сократилось на 44 процента, за счет чего доход на одну акцию за этот же период вырос на 188 процентов, хотя чистые доходы компании поднялись только на 38 процентов. Снижение количества акций, свободно обращающихся на бирже, повышает долю дохода, приходящегося на одну акцию. Это одна из причин того, почему Уоррен охотно вкладывает деньги в прибыльные страховые компании. Они всегда могут осуществить обратный выкуп акций и в течение короткого времени существенно повысить доход на одну акцию. Подобную тактику применила и страховая компания GEICO перед тем, как ее приобрела «Berkshire».

История доходов на одну акцию

Статистические данные «Torchmark» демонстрируют устойчивую тенденцию высокого роста. За последние 10 лет он составил 124 процента при среднегодовом приросте 8,43 процента. Учитывая доход на одну акцию в размере 4,65 доллара и цену акции, составлявшую на 2011 год 36 долларов, можно сделать вывод, что ее начальная доходность равна 12,9 процента, а исходя из данных последних десяти лет, можно предположить, что она будет продолжать расти, прибавляя по 8,43 процента каждый год.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год балансовая стоимость «Torchmark» на одну акцию увеличилась на 181 процент, что соответствует ежегодному приросту по 10,89 процента на протяжении десяти лет подряд.

Анализ инвестиции Баффета в акции «Torchmark»

В 2011 году на одну акцию «Torchmark» приходилось 38,10 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 4,65 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 12,2 процента. Но в 2011 году эту акцию можно было купить за 36 долларов, то есть НИЖЕ балансовой стоимости. Это значит, что начальная доходность на одну акцию «Torchmark» будет еще выше – 12,9 процента ($4,65: $36 = 12,9 %). При этом можно прогнозировать, что она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 8,43 процента в год.

Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: что произойдет с начальной доходностью в размере 4,65 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 8,43 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 8,43 процента в окошко «Прирост доходности» и 4,65 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 10,45 доллара. Это значит, что в 2021 году доход на одну акцию составит 10,45 доллара.

Что будут означать для нас 10,45 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 8 (показатель 2011 года, который близок к самому низкому за последние десять лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 83,60 доллара ($10,45 x 8= = $83,60). Если в 2011 году мы купили акцию «Torchmark» за 36 долларов, а в 2021 году продадим ее за 83,60 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 47,60 доллара, или 132 процента, то есть по 8,78 процента в год.

Хотя «Torchmark» за последние десять лет каждый год повышала размер дивидендов, мы предположим, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 0,49 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 4,90 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 88,50 доллара, или 145 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 9,41 процента.

Чтобы получить процент прироста доходности, необходимо воспользоваться калькулятором на сайте http://www.moneychimp.com/calculator/discount_rate_calculator.htm.

Введите 36 долларов в окошко «Нынешнее значение», а 88,50 доллара в окошко «Будущее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». Вы получите 9,41 процента.

Кажется ли вам привлекательным ежегодный рост доходности на 9,41 процента в течение десяти лет? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы инвестировать 101 миллион долларов в акции «Torchmark».

Глава 19

«Union Pacific Corporation»

Адрес: 1416 Dodge Street, Omaha, NE 68179, USA

Телефон: (402) 271-5777

Веб-сайт: http://www.up.com

Род занятий: железнодорожные перевозки

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1862

Количество работников: 42 884

Выручка: 18,71 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 3,2 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 6,50 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 12,39 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 40,95 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 11,19 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 1,90 доллара /1,81 процента

Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007

Средняя цена приобретения акций: 50 долларов

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа

Биржевой индекс: UNP

В мае 2007 года «Berkshire» объявила, что ею приобретены 10,5 миллиона акций «Union Pacific» (примерно 4 процента от общего количества) по цене около 50 долларов за акцию, то есть в общей сложности за 525 миллионов долларов. Чтобы выполнить требования антитрестовского законодательства, в 2009 году «Berkshire» продала пакет акций «Union Pacific» и взамен приобрела компанию «Burlington Northern Santa Fe Railroad». Если бы «Berkshire» по-прежнему продолжала владеть акциями «Union Pacific», то с учетом их цены 100 долларов по состоянию на 2011 год они стоили бы на данный момент около 1,05 миллиарда долларов, что означало бы доход в размере 100 процентов по отношению к начальной инвестиции менее чем за четыре года.

«Union Pacific Corporation»

Когда-то Уоррен был миноритарным акционером двух железнодорожных компаний – «Burlington Northern Santa Fe» и «Union Pacific Corporation». При слиянии «Burlington Northern» и «Berkshire» он вынужден был продать пакет акций «Union Pacific». По словам самого Баффета, это было сделано, чтобы избежать проблем с антитрестовским законодательством и добиться от правительства согласия на поглощение «Burlington Northern». Он не хотел дать федеральным властям ни малейшего повода, чтобы те отказали ему в совершении этой сделки.

Сегодня у нас уже нет возможности вкладывать деньги в «Burlington Northern», поскольку она является частью «Berkshire Hathaway». Но зато мы можем купить акции второй любимой железнодорожной компании Уоррена – «Union Pacific Corporation».

Долгосрочные конкурентные преимущества «Union Pacific»

В начале 1800-х годов железные дороги владели экономической монополией на перевозки пассажиров и грузов по территории Америки. Подлинная монополия возникает в отсутствие конкурентов. Под экономической монополией понимается состояние, когда конкуренты налицо и одна из компаний может предложить клиентам такие низкие цены, которые разоряют всех остальных. У железных дорог всегда были конкуренты. На раннем этапе им приходилось сражаться с пароходами на реках и наземным гужевым транспортом. Экономическое преимущество железных дорог заключалось в том, что они могли перевозить и людей и грузы на большие расстояния, причем быстрее и дешевле, чем конкуренты.

Это преимущество приносило владельцам железных дорог огромные прибыли. Они постепенно объединялись, создавая крупные национальные и региональные монополии. Одной из самых известных монополий того времени была «Northwest Securities Corporation». Ее основали Э. Гарриман, Джеймс Хилл, Дж. П. Морган и Дж. Рокфеллер. Эти титаны среди промышленников объединили свои усилия и денежные ресурсы, чтобы уничтожить конкурентов и затем произвольно диктовать цены на свои услуги. Все это позволяло им зарабатывать фантастические суммы.

Железнодорожные бароны богатели, но американской публике не нравилось такое положение вещей. В 1904 году она взяла реванш, когда президент Теодор Рузвельт разрушил железнодорожные монополии. «Northwest» была раздроблена на десяток независимых железнодорожных компаний. Ими владели все те же бароны, но теперь им приходилось конкурировать друг с другом.

В начале ХХ века многие владельцы железных дорог в ходе взаимного соперничества основательно подорвали свои нормы прибыли. Необходимость больших капиталовложений в строительство дорог и подвижного состава, а также деятельность профсоюзов ухудшили положение компаний и сделали их, с точки зрения Уоррена, малопригодными для долгосрочных инвестиций.

А затем, как часто случается в мире бизнеса, появились самолеты и автомобили, и железнодорожникам, чтобы выжить, пришлось наряду с внутренним соперничеством конкурировать за право перевозки людей и грузов еще и с этими видами транспорта.

Такая ситуация приблизила железнодорожный транспорт к порогу банкротства. Но это уже угрожало интересам страны. Как бы то ни было, Америка нуждалась в железных дорогах для транспортировки большого количества сырья. Учитывая это, правительство США приняло в 1958 году закон о транспорте, который устранил прежние антимонопольные ограничения и вновь позволил железным дорогам консолидироваться и создавать региональные монополии. В 1970 году Верховный суд дал разрешение на объединение «Great Northern», «Northern Pacific», «Burlington», «Spokane», «Portland» и «Seattle» в крупную железнодорожную компанию «Burlington Northern Railway». В 1996 году она дополнительно присоединила к себе «Atchison», «Topeka» и «Santa Fe Railway».

В целях компенсации сложных экономических условий в железнодорожной отрасли по сравнению с автомобильным транспортом правительство позволило железнодорожным компаниям образовывать региональные монополии. Повсеместно началось слияние мелких железнодорожных предприятий с крупными, что позволяло им в какой-то мере конкурировать с автомобильными грузоперевозчиками.

Однако произошло нечто неожиданное: начала расти цена дизельного топлива. Если в начале 1970-х годов она составляла 25 центов за галлон, то к настоящему времени поднялась до 4 долларов. Поэтому перевозить грузы поездами стало намного рентабельнее, чем автомобилями. Судите сами: израсходовав один галлон, железнодорожная компания «Union Pacific» может перевезти тонну груза на 865 миль. Это почти в пять раз выгоднее, чем перевозка на грузовом автомобиле. Так у железных дорог появилось долгосрочное конкурентное преимущество. Добавьте сюда еще и то, что железнодорожные компании вновь получили монопольное право устанавливать цены на свои услуги, в результате чего их бизнес стал чрезвычайно прибыльным.

Такова история. А теперь давайте зададим несколько любимых вопросов Уоррена, которыми он пользуется для выявления компаний, обладающих долгосрочными конкурентными преимуществами.

Будут ли сегодняшние продукты или услуги компании точно такими же через десять лет? Что касается «Union Pacific», то, скорее всего, оказываемые ею услуги существенно не изменятся и через сто лет.

Понятен ли механизм производства продукта или оказания услуг? Да. Производитель выпускает продукцию, грузит ее в вагон «Union Pacific», а компания доставляет ее в любое место, указанное заказчиком.

Требуются ли масштабные исследования и конструкторские разработки, чтобы поддерживать конкурентоспособность компании? Железным дорогам не требуются большие научно-исследовательские работы. Все технологические усовершенствования, касающиеся увеличения скорости движения или повышения эффективности двигателей, осуществляются другими компаниями, которые продают результаты своих разработок UP. То же самое касается и процессов автоматического управления, обработки данных и совершенствования средств связи. Все это делается за пределами UP. Имеет ли компания монопольное положение и способна ли она устанавливать низкие цены на свои товары и услуги? Очевидно, что «Union Pacific» обладает монополией и оказывает услуги по низким ценам.

Экономические показатели «Union Pacific»

Каких успехов добилась компания за последние десять лет? Другими словами, насколько велики ее долгосрочные конкурентные преимущества? И могут ли эти преимущества претворяться в реальные доллары? Давайте проанализируем несколько цифр.

Норма чистой прибыли

Больше всего Уоррена привлекает экономический сценарий, в котором благоприятные экономические предпосылки вновь создаваемых монополий постоянно улучшаются, что позволяет им переманивать все больше клиентов из сферы автомобильного транспорта. Давайте взглянем на динамику нормы чистой прибыли UP за последние десять лет.

Из приведенных данных видно, что в период с 2001 по 2011 год «Union Pacific» добилась повышения нормы прибыли чуть больше чем на 100 процентов – с 8,1 до 17,1 процента. О чем это говорит? Сравним данную цифру с нормой прибыли гиганта среди автоперевозчиков «Werner Enterprises», где она составляет порядка 5 процентов. В то же время промышленный гигант «General Electric» в лучшие годы добивается нормы прибыли порядка 11 процентов, а «CocaCola», обладающая неоспоримыми конкурентными преимуществами, в 2010 году отчиталась о достигнутой норме прибыли 24,1 процента. «Union Pacific» быстро приближается к норме прибыли в 20 процентов. Это намного больше, чем в сфере автомобильных грузоперевозок, и скорее сопоставимо с показателями «Coca-Cola».

Увеличение балансовой стоимости

Хотя балансовая стоимость считается не самой показательной характеристикой, Уоррен часто пользуется ею, чтобы оценить, насколько стабильно растет экономика той или иной компании. В случае с «Union Pacific» мы видим, что балансовая стоимость на одну акцию, составлявшая в 2000 году 17,47 доллара, к 2010 году выросла до 36,14 доллара, то есть несколько больше чем на 100 процентов за десять лет. Сравните это с аналогичным показателем «Werner Enterprises», где прирост балансовой стоимости на одну акцию за тот же период составил 34 процента. Для сравнения: балансовая стоимость, приходящаяся на одну акцию, в GE увеличилась на 120 процентов, а в «Coca-Cola» – на 215 процентов.

Доход на одну акцию

История доходов, приходящихся на одну акцию «Union Pacific», демонстрирует стойкую тенденцию к быстрому росту. За последние десять лет этот показатель увеличился на 243 процента, что соответствует ежегодному приросту на 13,1 процента.

Статистические данные с точки зрения бизнеса

Что все это означает? Представьте себе, что в 2011 году, когда акции компании продаются на бирже по 100 долларов, вы решили купить ее целиком. На данный момент в обращении находилось примерно 487 миллионов акций «Union Pacific». Таким образом, чтобы скупить их, вам потребуется 48,7 миллиарда долларов. Если в 2011 году она получит такой же доход, как и в 2010 (4,33 миллиарда долларов), нетрудно подсчитать, что он составит 8,8 процента от вложенных денег ($4,33 млрд: $48,7 млрд = 8,8 %). В период с 2001 по 2011 год доходы UP в расчете на одну акцию росли в среднем на 12,87 процента. Если эта тенденция сохранится, то и наш доход, который в данный момент составляет 8,8 процента, тоже будет каждый год прирастать на 12,85 процента.

Помните теорию Уоррена о корпоративных облигациях с переменной ставкой? В данном случае «облигация» «Union Pacific» обойдется нам в 100 долларов, и на нее до уплаты налогов будет начислен доход в размере 8,40 доллара, то есть 8,8 процента от стоимости. Поскольку «Union Pacific» располагает долгосрочными конкурентными преимуществами, что подтверждается историей роста ее доходов и балансовой стоимости за последние десять лет, мы вправе предположить, что доходность нашей ценной бумаги будет и впредь увеличиваться такими же темпами, то есть в среднем по 12,87 процента в год.

Теперь инвестор должен решить для себя вопрос: достаточно ли ему начального дохода в 8,8 процента, который на протяжении следующих десяти лет будет расти на 12,87 процента? Прежде чем ответить на него, учтите, что при ежегодном росте на 12,87 процента наша начальная ставка доходности, которая составляет 8,8 процента на 100 вложенных долларов, также будет увеличиваться и к 2020 году составит 29 процентов, а через двадцать лет – 62 процента.

Если компания обладает какими-то долгосрочными конкурентными преимуществами, то рост балансовой стоимости, как считает Уоррен, позволяет рассматривать ее акции как своего рода облигации с переменной ставкой доходности. Они увеличивают свою рыночную стоимость в соответствии с ростом стоимости самой компании. Этот процесс не всегда происходит гладко и линейно, но при наличии долгосрочных конкурентных преимуществ время работает на нас.

Глава 20

«U.S. Bankcorp»

Адрес: 800 Nicollet Mall, Minneapolis, MN 55402-4302, USA

Телефон: (651) 466-3000

Веб-сайт: http://www.usbank.com

Род занятий: банковское дело

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1850

Количество работников: 63 000

Чистая прибыль: 4,6 миллиарда долларов (2011 год)

Доход на одну акцию: 2,05 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 6,11 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 16,45 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию:10,1 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 0,50 доллара /1,85 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2006, 2007, 2009

Средняя цена приобретения акций: 30,75 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: USB

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 78 060 769 акций «U.S. Bankcorp», или 4,1 процента от их общего количества. Цена одной акции в настоящее время составляет 24 доллара, а весь пакет акций в инвестиционном портфеле «Berkshire» оценивается в 1,87 миллиарда долларов. С учетом того что акции покупались по 30,75 доллара и на их приобретение было затрачено в общей сложности 2,4 миллиарда долларов, нереализованные потери «Berkshire» от этой сделки составляют 530 миллионов.

«U.S. Bankcorp»

«U.S. Bankcorp» занимает пятое место среди коммерческих банков США по сумме активов (311 миллиардов долларов) и шестое – по сумме депозитов (204 миллиарда). Он имеет свыше 3 тысяч филиалов и 5320 банкоматов в двадцати пяти штатах. На региональном уровне банк предоставляет полный комплекс банковских услуг 16 миллионам клиентов из числа юридических и физических лиц, в том числе услуги по доверительному управлению активами, и осуществляет платежные операции по всему миру.

Но в чем «U.S. Bankcorp» действительно силен, так это в приобретении других банков и слияниях с ними. Он был основан в 1850 году, имея капитал в размере 8500 долларов и всего одного банковского служащего. В результате объединения с другими банками он вырос до сегодняшних колоссальных размеров. Только начиная с 1988 года банк произвел свыше 50 слияний и поглощений. Такого количества филиалов, оказывающих полный комплекс банковских услуг, нет больше ни у одного другого банка. Как бы то ни было, активы «Berkshire Hathaway», насчитывающие 43 миллиарда долларов, Уоррен Баффет держит именно в филиале «U.S. Bankcorp» в городе Омаха, штат Небраска.

Чем эта компания интересна Уоррену

Больше всего Уоррена привлекает то, что этот банк действительно знает, как делать деньги, и умело приобретает другие финансовые учреждения, не переплачивая за них. На протяжении последних десяти лет размер его доходов по отношению к собственному капиталу составляет около 20 процентов, а по отношению ко всем активам – примерно 2 процента. Это наилучший показатель среди всех инвестиций Баффета в банковские учреждения.

Если проанализировать историю дохода на одну акцию «U.S. Bankcorp», можно заметить, что с 2001 по 2011 год онвырос на 55 процентов, и в этот период был только один «провальный» год (2009). Однако в среднем ежегодный прирост дохода на одну акцию составлял 4,5 процента на протяжении десяти последних лет.

Исходя из дохода на одну акцию в размере 2,05 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 24 доллара, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 8,5 процента и она будет ежегодно возрастать примерно на 4,5 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходившейся на одну акцию «U.S. Bankcorp», вырос на 96 процентов, то есть увеличивался в среднем на 6,9 процента в год на протяжении десяти последних лет.

Анализ инвестиции Баффета

В 2011 году на одну акцию «U.S. Bankcorp» приходилось 16,55 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 2,05 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 11 процентов ($2,05: $16,55 = 11 %). Но эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости. За нее придется уплатить рыночную цену. Это значит, что если в 2011 году мы заплатили за нее примерно 24 доллара, то доходность составит 8,5 процента ($2,05: $24 = 8,5 %). И она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 4,5 процента в год. Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: как изменится начальная доходность в размере 2,05 доллара за десять лет при ежегодном приросте, равном 4,5 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.in vesto pe dia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 4,5 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,05 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 3,18 доллара. Это значит, что в 2021 году при ежегодном приросте на 4,5 процента доход на одну акцию «U.S. Bankcorp» составит 3,18 доллара.

Что будут означать для нас 3,18 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 12,3 (самый низкий показатель за десять лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 39,11 доллара (12,3 x $3,18 = $39,11). Если в 2011 году мы купили акцию «U.S. Bankcorp» за 24 доллара, а в 2021 году продадим ее за 39,11 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 15,11 доллара, или 62 процента, то есть по 5 процентов в год.

Хотя дивиденды по акциям «U.S. Bankcorp» снижались во время банковского кризиса 2009 года, в 2011 году по каждой акции в виде дивидендов было выплачено 0,50 доллара. Если предположить, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 0,50 доллара на одну акцию, то в этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 5 долларов в виде дивидендов (10 x $0,50 = $5). Таким образом, общая сумма составит 44,18 доллара, или 84 процента, а ежегодный прирост увеличится до 6,29 процента.

Не кажется ли вам привлекательным ежегодный рост доходности на 6,29 процента в течение десяти лет? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы инвестировать 2,4 миллиарда долларов в акции компании.

Глава 21

«Wal-Mart Stores Inc.»

Адрес: 702 S.W. 8th St., Bentonville, AR 72716, USA