Всё о распределении активов Ферри Ричард
1990–1999
18,2
7,1
4,9
2000–2009
–0,9
6,2
2,8
|
ТАБЛИЦА 11.2 |
Стандартное отклонение доходности с разбивкой по 10-летним периодам
|
Десятилетие |
S&P 500, % |
5-летние |
Казначейские векселя, % |
|
1950–1959 |
11,8 |
2,9 |
0,2 |
|
1960–1969 |
12,1 |
3,2 |
0,4 |
|
1970–1979 |
15,9 |
4,8 |
0,6 |
|
1980–1989 |
16,4 |
7,9 |
0,8 |
|
1990–1999 |
13,4 |
4,3 |
0,4 |
|
2000–2009 |
16,1 |
4,9 |
0,5 |
В то время как доходность на протяжении различных десятилетий может существенно различаться, стандартное отклонение доходности в течение этих отдельных 10-летних периодов, как правило, оказывается более стабильным, чем доходность. В табл. 11.2 указаны величины стандартного отклонения рыночной доходности в течение тех же 10-летних периодов начиная с 1955 г.
На рис. 11.1 приведено сравнение скользящей 10-летней доходности в годовом исчислении акций компаний США со скользящим 10-летним стандартным отклонением этой доходности. Заметьте, что волатильность фондового рынка более стабильна, чем доходность этого рынка. Обратите внимание и на то, что периоды наивысшей волатильности были также периодами самой низкой доходности.
В течение последних 50 лет волатильность рынка облигаций была не настолько стабильна, как волатильность рынка акций. В конце 1970-х — начале 1980-х годов необычайно высокая инфляция привела к отклонению цен инструментов с фиксированной доходностью. Всплеск инфляции привел к повышению процентных ставок до рекордно высоких уровней, а это, в свою очередь, вызвало рост волатильности цен облигаций. К концу 1990-х годов волатильность рынка облигаций вернулась к более умеренным уровням и оставалась на этих уровнях вплоть до 2007 г. На рис. 11.2 представлено скользящее 10-летнее стандартное отклонение различных инструментов с фиксированной доходностью.
Сама по себе волатильность не является риском; скорее, волатильность — это указание на некий экономический риск в том смысле, что она означает быстрое изменение отношения инвесторов к их готовности делать ставку на данный актив. Каждому классу активов присущи свои собственные уникальные финансовые риски, которые вызывают колебания цен, а это может быть обусловлено еще более значительным, доминирующим экономическим риском. Например, волатильность фондового рынка является указанием на обширные изменения в оценке прибыли компаний. Волатильность рынка казначейских облигаций является указанием на обширные изменения в ожидаемой инфляции. Повышение волатильности корпоративных облигаций может быть результатом более высокой ожидаемой инфляции, замедления экономической деятельности, а возможно, и того и другого.
|
РИСУНОК 11.1 |
Взаимосвязь между риском и доходностью, Total U.S. Stock Market Index CRSP
|
РИСУНОК 11.2 |
Скользящее 10-летнее стандартное отклонение американских ценных бумаг с фиксированной доходностью
Время от времени (и по разным причинам) в волатильности доходности классов активов наблюдаются всплески. Однако на достаточно продолжительном отрезке времени волатильность доходности по основным классам активов в целом остается относительно стабильной.
Устойчивая долгосрочная волатильность позволяет инвестору разработать модель, которая прогнозировала бы будущую доходность классов активов относительно других классов активов на основе различий в волатильности. Инструменты, характеризующиеся более высокой волатильностью, имеют, вообще говоря, более высокую ожидаемую доходность, а инструменты, характеризующиеся более низкой волатильностью, имеют более низкую ожидаемую доходность. Таким образом, если вам известна историческая волатильность какого-либо инструмента, то вы можете предсказать его ожидаемую долгосрочную доходность относительно всех других классов активов. При этом сама по себе волатильность не обусловливает высокую ожидаемую доходность. Как указывалось в главе 10, товары характеризуются высокой исторической волатильностью цен, однако они не обеспечивают высокую долгосрочную доходность.
Данные на рис. 11.3 демонстрируют теоретическую взаимосвязь между известной волатильностью цен нескольких классов активов, которые обсуждались в предыдущих главах, в том числе связь инфляции с доходностью всех инвестиций. Когда риск того или иного класса активов повышается, соответственно повышается и ожидаемая доходность. Рис. 11.3 делится вертикально на две инвестиционные категории. Слева расположены классы активов, которые подходят для денежных фондов оборотного капитала и чрезвычайных фондов. Эти инструменты должны входить в классы активов с низким риском и низкой ожидаемой доходностью. Справа расположены классы активов с высоким риском и высокой ожидаемой доходностью, которые подходят для долгосрочного распределения активов.
Исключением при обсуждении высокой волатильности являются товары и золото. Товары характеризуются высокой волатильностью цен, однако они не вознаграждают инвесторов за этот риск. В долгосрочной перспективе приведенная стоимость любой инвестиции представляет собой дисконтированную сумму всех долгосрочных денежных потоков. Товары отличаются от акций и облигаций, поскольку они не генерируют доход. Следовательно, приведенная стоимость 0 долл. в денежном потоке равняется 0 долл. Стоимость товаров и золота определяется лишь тем, за сколько вы сможете продать их в будущем. Исторически эта стоимость определяется уровнем инфляции. Подробнее о риске и доходности товаров рассказано в главе 10.
|
РИСУНОК 11.3 |
Историческая волатильность рынка и ожидаемая доходность
Влияние инфляции
Уровень инфляции заложен во всякую рыночную доходность. К сожалению, доходность, генерируемая инфляцией, не является «реальной»: на нее невозможно купить дополнительные товары и услуги. Тем не менее государство облагает ее налогом так, словно инфляция наращивает наше благосостояние.
Модели, основанные на волатильности, должны исключать инфляционные ожидания, чтобы можно было получить компонент реальной доходности для каждого класса активов. Диаграмма на рис. 11.4 иллюстрирует влияние, оказываемое инфляцией, на годовую доходность казначейских векселей. Верхняя линия представляет собой номинальную доходность казначейских векселей за период, равный 1 году, а нижняя, более жирная линия представляет собой реальную доходность с поправкой на инфляцию. Средняя доходность казначейских векселей за 1 год, составляющая (начиная с 1955 г.) 5,1%, минус инфляция, средний уровень которой равен 3,8%, приносит нам реальную доходность в размере 1,3%.
Налоги также представляют проблему для инвесторов. На длинном временном горизонте ставка доходности казначейских векселей с поправкой на инфляцию составляла в среднем около 1,3%. Однако подоходный налог взимается со всей доходности (5,1%). Государство не исключает инфляцию, когда вычисляет, какой доход вы получили, хотя инфляция порождается определенной политикой государства. Налоги на доходность в 5,1 % составляют 1,3% (при ставке налогообложения, равной 25%). Реальная доходность казначейских векселей (после уплаты налогов и с учетом инфляции) составляла 0%, то есть реальная доходность фактически отсутствует.
|
РИСУНОК 11.4 |
Годовая доходность казначейских векселей (1955–2009 гг.)
Вообще говоря, нулевая реальная доходность казначейских векселей (после уплаты налогов и с учетом инфляции) не должна вызывать удивления у инвесторов — напротив, именно на это им и следует рассчитывать. Казначейские векселя являются безрисковыми ценными бумагами. На эффективном рынке любая безрисковая инвестиция должна быть бездоходной. В поговорке «Без труда не выловишь и рыбку из пруда» скрыта суровая истина. Если смотреть с практической точки зрения, допустим, что в будущем реальная доходность казначейских векселей (после уплаты налогов и с учетом инфляции) в среднем останется нулевой.
Налоги представляют собою дорогостоящие инвестиционные издержки, а управление налогами (то есть их оптимизация) должно быть частью плана любого инвестора. Подробнее о налогах и управлении ими применительно к распределению активов и управлению инвестиционным портфелем рассказывается в последующих главах.
Суммирование премий за риск
Всем инвестициям присущ риск. Даже безрисковым казначейским векселям присущ риск, связанный с инфляцией и налогами, если инфляция и уплата налогов опережают наступление момента погашения казначейских векселей. Всем другим классам активов присущи дополнительные риски, помимо тех, что сопутствуют казначейским векселям. Анализируя разные уникальные риски, присущие тому или иному классу активов и обусловливающие волатильность цен и суммирование надбавок к ожидаемой доходности за принятие всех этих рисков, вы можете оценить ожидаемую совокупную доходность актива. Суммируя риски, можно оценить ожидаемую доходность любого класса активов. В этом разделе рассматривается процесс суммирования премий за риск, в результате которого можно определить ожидаемую доходность того или иного класса активов.
Вычисление ожидаемой доходности любого класса активов начинается с риска и доходности казначейских векселей, поскольку они являются самым надежным активом из тех, которыми вы владеете. Доходность казначейских векселей можно представить в виде двух составляющих: компонента ожидаемой инфляции и компонента реальной безрисковой доходности.
Доходность казначейских векселей = ожидаемая инфляция до погашения векселей + реальная безрисковая доходность
Поскольку казначейские векселя являются самым надежным инвестиционным инструментом из тех, которые имеются в вашем портфеле, то доходность всех других инструментов должна быть по крайней мере не меньше доходности казначейских векселей. Кроме того, все другие инструменты должны обеспечивать дополнительную доходность, чтобы компенсировать риски, присущие конкретному инструменту. Эту дополнительную доходность называют премией за риск.
Ожидаемая доходность класса активов = доходность казначейских векселей + премия за риск
Каждый инструмент характеризуется ожидаемой премией за риск к доходности казначейских векселей, причем эта надбавка за риск основывается на уникальных рисках соответствующего инструмента. Например, 10-летним казначейским облигациям свойственен риск срока (погашения). Это ценовой риск, проистекающий из изменений процентной ставки, которые могут произойти после покупки вами 10-летней облигации и вплоть до наступления срока ее погашения. Если в течение этого периода процентные ставки повышаются, то вы терпите убытки на более высоких ставках, поскольку ваши деньги уже будут вложены в 10-летние облигации. Облигациям с более длительными сроками погашения присущ еще больший риск срока, а чем выше риск срока, тем выше ожидаемая доходность облигаций. Именно поэтому доходность долгосрочных облигаций выше доходности краткосрочных облигаций.
Дюрация является аппроксимацией риска срока погашения для облигации. Вообще говоря, она является оценкой изменения цены при изменении общих процентных ставок на 1%. Дюрация вычисляется исходя из срока погашения облигации и установленной для нее процентной ставки. Допустим, что 10-летняя казначейская облигация имеет 7-летнюю дюрацию. Она аппроксимирует 7%-ную потерю в рыночной стоимости, если процентные ставки повысятся на 1%.
На рис. 11.5 проиллюстрирован риск срока казначейских ценных бумаг (TIPS) с защитой от инфляции, исходя из разных сроков погашения и дюраций. Поскольку уровень инфляции уже исключен из доходности TIPS, кривая, показанная на рис. 11.5, представляет риск срока в чистом виде (подробнее вопросы по TIPS были рассмотрены в главе 8).
|
РИСУНОК 11.5 |
Премии, получаемые инвесторами при изменении дюрации их портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью по всему спектру сроков погашения облигаций
На рис. 11.5 представлена премия, получаемая инвесторами при изменении дюрации их портфеля ценных бумаг с фиксированной доходностью по всему спектру сроков погашения облигаций. Инвесторы могут повышать или снижать этот ожидаемый риск и доходность, повышая или снижая дюрацию. Например, инвесторы могут повысить свою ожидаемую доходность приблизительно на 0,5%, повысив дюрацию своего портфеля приблизительно с 3 до 6 лет. Это также приводит к повышению риска фиксированной доходности, поскольку в случае повышения процентных ставок убытки окажутся боими.
Ожидаемая доходность казначейских облигаций = доходность казначейских векселей + премия за риск срока
Риск срока присущ всем облигациям. Корпоративные, муниципальные и иностранные облигации — все они характеризуются риском срока, который отражается в их доходности. Кроме того, этим облигациям присущ также риск снижения кредитного рейтинга или возможного дефолта. Этот кредитный риск приводит к колебаниям цен облигаций независимо от риска срока.
Инвесторы, покупающие облигации с кредитным риском, рассчитывают на получение премии за принятие этого риска. В табл. 11.3 представлены кредитные спреды, которые по сути являются ожидаемыми надбавками по всему спектру сроков погашения облигаций и кредитного качества. Облигации с рейтингами от AAA до BBB относятся к облигациям инвестиционного класса, а облигации с рейтингами от BB до C относятся к облигациям неинвестиционного класса (иногда их называют высокодоходными, или бросовыми, облигациями). По мере приближения срока погашения облигаций надбавка за кредитный риск повышается, поскольку со временем неопределенность выплаты процентов повышается.
Корпоративные облигации = казначейские облигации + премия за кредитный риск
|
ТАБЛИЦА 11.3 |
Средние значения спреда корпоративных облигаций США по сравнению с казначейскими ценными бумагами
|
Кредитный рейтинг |
Краткосрочные (1–5 лет) |
Среднесрочные (6–10 лет) |
Долгосрочные (11–30 лет) |
|
Наивысшее качество (AAA–AA) |
|||
|
Низкая премия за кредитный риск |
0,4 |
0,6 |
0,7 |
|
Хорошее качество (A–BBB) |
|||
|
Более высокий кредитный риск |
0,8 |
1,0 |
1,1 |
|
Удовлетворительное качество (BB–B) |
|||
|
Кредитный риск и некоторый риск дефолта |
2,4 |
2,6 |
2,7 |
|
Низкое качество (CCC–C) |
|||
|
Кредитный риски высокий риск дефолта |
6,0–15,0 |
6,0–20,0 |
10,0–20,0 |
Источник: Bloomberg, Federal Reserve, Wall Street Journal.
Обратим внимание на рынок акций. Акциям присущ больший риск, чем корпоративным облигациям. Владение акциями не гарантирует получение дохода от прироста стоимости или выплат; в случае банкротства компании выплаты акционерам осуществляются в последнюю очередь, а совет директоров может урезать дивиденды, выплачиваемые на обыкновенные акции, без одобрения со стороны акционеров. Все это отражается в более высокой волатильности цен акций по сравнению с облигациями.
На рис. 11.6 показана скользящая 10-летняя премия за риск акций, основанная на 10-летней доходности акций, измеренной индексом CRSP 1–10 Total U.S. Stock Market Index, в сравнении с 10-летней доходностью долгосрочных корпоративных облигаций, измеренной индексом Barclays Long-Term Corporate Bond Index. Этот рисунок отражает дополнительную величину доходности (или убытка), которая обеспечивается обыкновенными акциями компаний США в сравнении с корпоративными облигациями в скользящие 10-летние периоды.
Премия за риск акций очень нестабильна. Разница между 10-летней аннуализированной доходностью акций и облигаций изменялась приблизительно от –8% до +18%. Если бы это можно было точно прогнозировать! Но такой возможности нет. Следовательно, инвестору не остается ничего другого, как выбрать какую-либо долгосрочную стратегическую позицию с долгосрочной оценкой премии за риск. С учетом риска акций и текущей оценки стоимости данного рынка вполне разумным прогнозом долгосрочной премии за риск акций является премия в 3% в годовом исчислении по сравнению с долгосрочными корпоративными облигациями. Я придерживаюсь консервативной точки зрения на премию за риск акций по сравнению с корпоративными облигациями и предпочитаю говорить о 2%-ной аннуализированной ожидаемой премии.
|
РИСУНОК 11.6 |
Скользящая 10-летняя премия за риск акций в сравнении с корпоративными облигациями
Ожидаемая доходность акций компаний США = ожидаемая доходность долгосрочных корпоративных облигаций + премия за риск акций
Существуют и другие премии за риск, которые можно применить к ожидаемой доходности портфеля в дополнение к риску, присущему рынку акций. Например, акции стоимости компаний малой капитализации имеют четко выраженную премию за риск по сравнению с акциями компаний высокой капитализации. Существуют дополнительные премии за риск, выплачиваемые за инвестирование в малые компании, а также за инвестирование в компании стоимости, отличающиеся меньшей финансовой надежностью. Рис. 11.7 иллюстрирует скользящую 10-летнюю премию за риск акций стоимости компаний малой капитализации по сравнению с доходностью общего рынка акций США.
На протяжении многих лет премия к доходности за риск акций стоимости компаний малой капитализации была достаточно высокой и стабильной. В среднем эта премия за риск (в годовом исчислении, или аннуализированная) составляла около 5%. Было отмечено лишь небольшое число скользящих 10-летних периодов, когда доходность акций стоимости компаний малой капитализации не превосходила доходность общего рынка акций. Я придерживаюсь консервативной точки зрения на премию за риск акций стоимости компаний малой капитализации по сравнению с общим рынком акций и предпочитаю говорить о 3%-ной ожидаемой премии в годовом исчислении.
Доходность акций стоимости компаний малой капитализации = ожидаемая доходность рынка США + премия за малую капитализацию + премия за стоимость
|
РИСУНОК 11.7 |
Скользящая 10-летняя премия за риск к доходности акций стоимости компаний малой капитализации FF за вычетом доходности общего рынка акций
Иллюстрация суммирования премий за риск
Данные табл. 11.4 дают наглядное представление о суммировании премий за риск. Это пример наслоения рисков, которое позволяет оценить ожидаемую долгосрочную доходность того или иного класса активов. Сведения об уровнях ожидаемых премий за риск в данной главе являются собственной оценкой автора, которая может не совпадать с другими источниками.
В табл. 11.4 представлены как реальная, так и совокупная доходность, чтобы продемонстрировать инфляцию, учтенную в доходности всех классов активов. Если уровень инфляции превышает 3%, то совокупная доходность классов активов будет выше, и наоборот. Данные по доходности в табл. 11.4 не включают всех ожидаемых премий за риск для множества разных рисков, известных на рынках. Существует много других рисков, уникальных для отдельных инструментов и также заслуживающих премии к доходности. Некоторые из этих премий за риск используются для вычисления долгосрочной доходности рынка в конце главы.
|
ТАБЛИЦА 11.4 |
Примеры ожидаемой доходности, вычисляемой путем суммирования премий за риск
|
Виды доходности |
Казначейские векселя |
Среднесрочные казначейские ноты |
Среднесрочные корпоративные облигации |
Акции компаний высокой капитализации |
Акции компаний малой капитализации |
|
Реальная безрисковая доходность, % |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
|
Премия за риск срока (среднесрочный), % |
1,5 |
1,5 |
1,5 |
1,5 |
|
|
Премия за кредитный риск (среднесрочный), % |
1,0 |
1,0 |
1,0 |
||
|
Премия за риск акций, % |
2,0 |
2,0 |
|||
|
Премия за риск акций стоимости, % |
2,0 |
||||
|
Премия за риск акций компаний малой капитализации, % |
1,0 |
||||
|
Реальная ожидаемая доходность, % |
0,5 |
2,0 |
3,0 |
5,0 |
8,0 |
|
Инфляция, % |
3,0 |
3,0 |
3,0 |
3,0 |
3,0 |
|
Совокупная ожидаемая доходность, % |
3,5 |
5,0 |
6,0 |
8,0 |
11,0 |
Модель № 2. Прогнозирование экономического фактора
Второй метод вычисления ожидаемой рыночной доходности заключается в использовании подхода «сверху вниз» при допущении условий экономического роста. Валовой внутренний продукт (ВВП) — это сумма всех товаров и услуг, произведенных или проданных государством. Цель ФРС заключается в обеспечении роста ВВП. ФРС пытается управлять этим ростом путем внесения соответствующих изменений в монетарную политику. Этот рост составляет около 3% (с поправкой на инфляцию).
Приблизительно 10% ВВП, создаваемого компаниями, в конечном счете возвращается компаниям в виде прибыли. В течение длительного времени этот показатель остается достаточно стабильным. Поскольку прибыль компаний в конечном счете отражается на цене акций, то для прогнозирования доходности акций роста можно использовать прогнозы экономического роста.
Ниже приведена простая формула, по которой можно вычислить ожидаемую доходность рынка акций, воспользовавшись методом роста прибыли:
Доходность акций = рост прибыли в расчете на акцию + дивиденды в денежной форме + изменение курсовой стоимости акции
Чтобы лучше понять эту модель, следует объяснить каждую переменную.
1. Рост прибыли.
Главным фактором долгосрочной доходности фондового рынка является прибыль компаний. Чем боую прибыль получают компании, тем больше вырастет рынок акций относительно инфляции. Прибыль является производной от роста ВВП.
2. Дивиденды в денежной форме.
Многие компании США выплачивают часть своей прибыли в виде дивидендов в денежной форме. В конце 2009 г. ставка дивидендов на общий рынок акций США составила около 2%. Рост дивидендных выплат составлял приблизительно 3% в год, что было несколько меньше, чем рост прибыли компаний. Этот рост изменяется из-за проблем с капитализацией и решений, принимаемых советами директоров компаний и касающихся, в частности, государственной политики налогообложения. Несмотря на то что более высокие дивиденды привлекательны для инвесторов, заинтересованных в повышении своих доходов, бесплатных обедов, как известно, не бывает. Выплата более высоких дивидендов означает уменьшение объема наличности у компаний, которую они могли бы инвестировать, а это, в свою очередь, означает уменьшение ожидаемых темпов роста прибыли компаний в будущем. К тому же в США существует такое явление, как двойное налогообложение дивидендов. Прибыль компаний облагается налогом на уровне компаний и еще раз в индивидуальном порядке, если акционерам выплачиваются дивиденды.
3. Изменение курсовой стоимости акций.
Стоимость — это цена, которую готовы заплатить инвесторы за доход величиной в 1 долл. Если инвесторы полагают, что реальная прибыль компаний повысится, то они будут готовы заплатить больше за ожидаемый (прогнозируемый) поток прибыли. Таким образом, отношение цены к прибыли (P/E) повышается. Если же экономическая ситуация ухудшается, то P/E акций, как правило, снижается в результате снижения цен. Изменение стоимости влияет на доходность инвестиций в целом, но оно не оказывает никакого влияния на выплату дивидендов.
Прогнозирование роста доходов можно выполнить на основе показателя «ВВП в расчете на душу населения».
ВВП в расчете на душу населения — это стоимость всех товаров и услуг, произведенных или проданных в государстве на протяжении года, деленная на численность населения страны. Существует непосредственная и устойчивая взаимосвязь между ростом ВВП в расчете на душу населения и ростом прибыли компаний (изображение на рис. 11.8 четко иллюстрирует эту взаимосвязь).
|
РИСУНОК 11.8 |
Рост прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, имеет высокую корреляцию с ростом ВВП в расчете на душу населения
Долгосрочная корреляция между годовым ростом ВВП в расчете на душу населения и ростом прибыли компаний, входящих в S&P 500, превышает +0,9. Эта корреляция оказывается выше, если прибыль сглаживается за 10-летний период, чтобы снизить влияние падения прибыли, обусловленного экономическим спадом.
ФРС и рост ВВП
Федеральная резервная система решает две главные задачи: во-первых, обеспечивать полную занятость населения путем обеспечения контролируемого роста ВВП и, во-вторых, сдерживать инфляцию. В сущности, ФРС пытается обеспечивать рост экономики на уровне около 3% в год (с поправкой на инфляцию). Это стимулирует неуклонное создание рабочих мест и сдерживает инфляцию на приемлемом уровне. Если экономика растет быстрее, чем на 3% в год, это может привести к несоответствию спроса и предложения, что, в свою очередь, может привести к повышению уровня инфляции.
ФРС контролирует экономический рост путем принятия соответствующих решений в области монетарной политики. Такие решения касаются главным образом корректировки краткосрочных процентных ставок, которые применяются банками друг по отношению к другу, когда речь идет о так называемых ссудах «овернайт». Краткосрочные ставки могут влиять на процентные ставки по ипотеке и на другие ссудные проценты. Эти ставки, в свою очередь, оказывают непосредственное влияние на поведение потребителей и компаний в отношении заимствования, а это оказывает непосредственное влияние на экономическую деятельность. В определенном смысле можно говорить, что ФРС — это тот самый пресловутый «хвост, который вертит собакой».
Трудно вообразить 3%-ный реальный рост ВВП в США, учитывая накапливающийся федеральный дефицит, взлетевший до небес дефицит в отдельных штатах, торговый дефицит, стареющее население, весьма вероятный рост налогов, чтобы покрыть весь этот дефицит. С другой стороны, в обозримом будущем прибыль компаний может увеличиваться быстрее, чем ВВП, за счет роста производительности труда, обусловленного технологическими достижениями, сокращения рабочей силы и более высокого процента прибыли, поступающей от зарубежных подразделений американских транснациональных корпораций. Таким образом, несмотря на то, что добиться 3%-ного реального роста ВВП в США было бы очень нелегко, такой рост может все же иметь место, а это очень важный показатель с точки зрения повышения стоимости акций.
Дивиденды и рыночная оценка
Процент прибыли компаний, выплачиваемой в виде дивидендов в денежной форме, не превышает 30%, хотя в последние годы этот показатель несколько повысился. Выплата дивидендов в денежной форме может изменяться в зависимости от текущей прибыли, экономических перспектив в целом, обратного выкупа акций, инвестиционных возможностей, изменений в налоговом законодательстве и множества других факторов. На достаточно продолжительном отрезке времени выплаты дивидендов в денежной форме должны расти в соответствии с ростом прибыли. На рис. 11.9 представлен рост прибыли компаний в составе S&P 500 и рост дивидендов начиная с 1950 г.
Общепринятым показателем стоимости акций является коэффициент P/E (цена/прибыль). Многие инвесторы отслеживают P/E, пытаясь определить моменты, когда акции стоят дешево, а когда — дорого. Кривые на рис. 11.10 демонстрируют значения коэффициента P/E за период 1950–2009 гг. на основании средней величины прибыли за 10 лет. Источником этой информации является база данных[36] профессора Роберта Шиллера[37]. Отмечено несколько периодов, когда соотношение P/E было высоким, хотя ни в одном из этих случаев не поднималось до уровня спекулятивной надбавки на акции, которая существовала в конце 1990-х годов.
|
РИСУНОК 11.9 |
Рост прибыли компаний, входящих в S&P 500, и рост дивидендов
Есть пара моментов, на которые следует обратить внимание инвесторам, отслеживающим P/E.
1. Коэффициенты P/E повышаются или снижаются при изменении уровня инфляции. Если инфляция повышается, то приведенная стоимость будущей прибыли снижается, а это вызывает снижение тренда на фондовом рынке и обусловливает снижение P/E. Уменьшение инфляции приводит к повышению цены акций вследствие повышения покупательной способности будущей прибыли. Влияние инфляции на стоимость акций четко просматривается на рис. 11.9.
|
РИСУНОК 11.10 Читать бесплатно другие книги:
В этой книге признанный эксперт по лидерству и менеджменту Брюс Тулган предлагает проверенные способ...
Пираты, превращение в зверя и возврат к жизни, неизвестность и непонимание, страх и боль – он вытерп...
Книга представляет собой научно-популярное описание самых увлекательных аспектов изучения Африки: её...
Решение судьи Никоновой оставило Веру с двумя малолетними детьми и матерью без крова. Теперь судья р...
Краткие грамматики языков (иврит, белорусский, украинский, нидерландский, шведский) предназначены дл...
В благополучной, упорядоченной жизни Киры неожиданно начинают происходить загадочные события. Привыч...
|