Всё о распределении активов Ферри Ричард
–23,1
1991
30,6
14,7
22,9
1992
7,7
–3,6
–7,1
1993
10,0
29,5
53,1
1994
1,3
2,4
3,8
1995
37,4
22,6
7,1
1996
23,1
23,9
2,8
1997
33,4
21,8
–27,2
1998
28,6
24,5
–0,5
1999
21,0
19,2
52,5
2000
–9,1
–10,1
–21,6
2001
–11,9
–18,8
–19,4
2002
–22,1
–17,2
–7,9
2003
28,7
39,0
41,6
2004
10,9
21,7
22,8
2005
4,9
10,4
20,2
2006
15,8
34,6
19,7
2007
5,5
12,3
13,8
2008
–37,0
–47,3
–39,6
2009
26,5
35,8
24,2
Наибольший интерес на рис. 4.2 представляют четыре точки: две крайние точки, 30%-ная и 70%-ная позиции в акциях иностранных компаний. Эти две точки свидетельствуют о том, что акции компаний США характеризуются меньшим риском и меньшей доходностью, чем комбинация акций иностранных компаний. В случае этой 30%-ной позиции инвестору обеспечивалась доходность, приблизительно на 0,5% большая, чем доходность фондового рынка США, — без какого бы то ни было дополнительного риска. После этой точки каждое приращение доходности достигалось за счет повышения риска. Точка, соответствующая 70%-ной позиции в акциях иностранных компаний, является точкой перегиба рассматриваемой нами кривой; в этой точке приращение доходности, по сути, заканчивается. После этого наращивание доли в акциях иностранных компаний приводит главным образом к росту риска.
|
РИСУНОК 4.2 |
Сочетание акций из S&P 500 и иностранных компаний (1973–2009 гг.)
Инвестирование в несколько классов активов сказывается на достаточно продолжительном отрезке времени; во всяком случае его положительный эффект проявляется не в каждом десятилетии. Отмечаются длительные периоды, когда добавление акций иностранных компаний в портфель снижает его доходность по сравнению с тем, какой она могла бы быть, если бы там присутствовали лишь акции компаний США; бывают периоды, когда (с учетом поправки на добавленный риск) добавление акций иностранных компаний в портфель не обеспечивает выигрыша в доходности. На рис. 4.3 представлена диаграмма риска и доходности за 30 лет начиная с 1980 г., причем каждое десятилетие рассматривается независимо от остальных.
Акции иностранных компаний отличаются от акций компаний США большей волатильностью в течение всех трех последних десятилетий, хотя они всегда характеризовались более высокой доходностью. В 1990-е годы доходность акций компаний США ежегодно превосходила доходность акций иностранных компаний на 8%. Это заставило несколько известных личностей из мира инвестиций усомниться в целесообразности инвестирования в акции иностранных компаний. Одним из усомнившихся оказался Джон Богль, основатель семейства взаимных фондов Vanguard Group.
|
РИСУНОК 4.3 |
Акции в составе индекса S&P 500 и акции иностранных компаний: риск и доходность в течение различных десятилетий
Я очень уважаю Джона Богля, хотя и не всегда соглашаюсь с ним. Это как раз тот случай, когда я не согласен с его выводом. Ситуация в отдельно взятом десятилетии — еще не повод, чтобы навсегда отказаться от инвестирования в акции иностранных компаний. К концу 2009 г., после того как доходность акций иностранных компаний значительно превзошла доходность акций компаний США, люди убедились в преимуществах покупки зарубежных активов. Даже Джон Богль поменял свою точку зрения и в настоящее время не возражает против размещения до 20% капитала в индексных фондах акций иностранных компаний.
Были и наверняка будут наступать периоды, когда акции иностранных компаний будут снижать риск по портфелю и повышать доходность; были и наверняка будут периоды, когда будет складываться обратная ситуация. Однако на достаточно продолжительном отрезке времени, соизмеримом с продолжительностью человеческой жизни, инвестирование в акции иностранных компаний является одним из способов добавить диверсификационное преимущество в сравнении с инвестированием исключительно в акции компаний США.
Корпоративные облигации
Среднесрочные казначейские ноты оказались единственным классом активов с фиксированной доходностью, который мы обсуждали до сих пор. Вторым классом активов с фиксированной доходностью, с которым нам предстоит познакомиться, является индекс среднесрочных корпоративных облигаций США инвестиционного класса. В расчет этого индекса входят облигации, выпущенные в США, главным образом, американскими корпорациями, а также некоторые облигации, выпущенные крупными зарубежными корпорациями, если эти облигации обращаются в США и номинированы в долларах США.
В табл. 4.2 приведена выборка периодической доходности индексов Barclays Capital Intermediate Term Treasury Index и Barclays Capital U.S. Intermediate Credit Index. «Intermediate» означает, что срок погашения облигаций, входящих в расчет этого индекса, составляет 6–10 лет. С практической точки зрения слово credit означает «корпоративный».
Причиной, по которой в индексах облигаций используется именно слово credit, а не «корпоративный», является исключительно семантика. Корпорации действительно выпускают все облигации в кредитном индексе; однако небольшая часть этих облигаций представляет собой ценные бумаги, обеспеченные активами, и коммерческие закладные. Облигации, обеспеченные активами, обеспечиваются дебиторской задолженностью (например, задолженностью по кредитной карте), а не корпорацией, которая выпустила такие облигации. Любая ценная бумага, обеспеченная активами, представляет собою самостоятельный объект, имеющий свой собственный кредитный рейтинг. Если по облигации, обеспеченной активами, будет объявлен дефолт, то компания, которая обеспечила облигацию соответствующими активами, не будет считаться неплатежеспособной и не будет обязана выплачивать проценты и основную сумму обязательств по данной ценной бумаге.
Заштрихованные ячейки в табл. 4.2 представляют самый высокодоходный индекс за соответствующий год. Интуитивно можно было бы предположить, что доходность корпоративных облигаций окажется выше доходности казначейских облигаций, поскольку процентная ставка по корпоративным облигациям выше (см. главу 6). Да, но это не всегда так. Доходность казначейских облигаций была выше доходности корпоративных облигаций в 9 случаях за 25 лет (1985–2009 гг.).
«Спред доходности» — это разница в доходности к погашению между двумя индексами ценных бумаг. Спред доходности между казначейскими и корпоративными облигациями расширяется или сужается в зависимости от изменений, происходящих на каждом из рынков. Когда корпоративные спреды сужаются, корпоративные облигации демонстрируют лучшие показатели. Когда этот спред расширяется, лучшие показатели демонстрируют казначейские облигации.
|
ТАБЛИЦА 4.2 |
Индексы казначейских и корпоративных облигаций
|
Год |
Среднесрочные казначейские облигации Barclays |
Среднесрочный кредитный индекс Barclays |
Доходность кредитного индекса минус доходность казначейских облигаций |
|
1985 |
17,8 |
18,5 |
0,7 |
|
1986 |
13,0 |
13,5 |
0,5 |
|
1987 |
3,6 |
3,9 |
0,3 |
|
1988 |
6,3 |
8,0 |
1,7 |
|
1989 |
12,7 |
12,9 |
0,3 |
|
1990 |
9,5 |
7,6 |
–1,8 |
|
1991 |
14,1 |
16,6 |
2,5 |
|
1992 |
6,9 |
8,2 |
1,2 |
|
1993 |
8,2 |
11,1 |
2,9 |
|
1994 |
–1,8 |
–2,6 |
–0,9 |
|
1995 |
14,4 |
19,2 |
4,8 |
|
1996 |
4,0 |
4,0 |
0,0 |
|
1997 |
7,7 |
8,4 |
0,7 |
|
1998 |
8,6 |
8,3 |
–0,3 |
|
1999 |
0,4 |
0,2 |
–0,2 |
|
2000 |
10,3 |
9,4 |
–0,8 |
|
2001 |
8,2 |
9,8 |
1,6 |
|
2002 |
9,3 |
10,1 |
0,8 |
|
2003 |
2,1 |
6,9 |
4,8 |
|
2004 |
2,0 |
4,1 |
2,1 |
|
2005 |
1,6 |
1,4 |
–0,1 |
|
2006 |
3,5 |
4,5 |
1,0 |
|
2007 |
8,8 |
5,6 |
–3,2 |
|
2008 |
11,4 |
–2,8 |
–14,1 |
|
2009 |
–1,4 |
15,9 |
17,3 |
Существует ряд факторов, объясняющих, почему спред доходности увеличивается или уменьшается. Эти факторы, как правило, связаны с цикличностью подъемов и спадов в экономике. Спреды доходности расширяются, когда инвесторы наблюдают ухудшение экономических условий, и наоборот. Более подробная информация о поведении кредитных спредов и об инвестировании в облигации приведена в главе 8.
На рис. 4.4 следует обратить внимание на динамику того, как в последние 10 лет отрицательная корреляция между доходностью казначейских облигаций и корпоративных облигаций снижала риск владения ценными бумагами фиксированной доходности. В большинстве десятилетних периодов корпоративные облигации обеспечивали более высокую (и не меньшую) доходность, чем казначейские облигации, а именно, в годы, когда их доходность не превосходила доходность казначейских облигаций.
|
РИСУНОК 4.4 Читать бесплатно другие книги:
В этой книге признанный эксперт по лидерству и менеджменту Брюс Тулган предлагает проверенные способ...
Пираты, превращение в зверя и возврат к жизни, неизвестность и непонимание, страх и боль – он вытерп...
Книга представляет собой научно-популярное описание самых увлекательных аспектов изучения Африки: её...
Решение судьи Никоновой оставило Веру с двумя малолетними детьми и матерью без крова. Теперь судья р...
Краткие грамматики языков (иврит, белорусский, украинский, нидерландский, шведский) предназначены дл...
В благополучной, упорядоченной жизни Киры неожиданно начинают происходить загадочные события. Привыч...
|