Основы финансовой грамотности: Краткий курс Богдашевский Артём

12.6. ОАО «Красный Октябрь»

Полное название компании – Открытое акционерное общество «Московская кондитерская фабрика “Красный Октябрь”». Не следует думать, что продавать свои акции на бирже имеют право исключительно огромные корпорации, торгующие нефтью, газом, алмазами и другими полезными ископаемыми, либо крупнейшие банки страны. Производство и продажа шоколадок и других кондитерских изделий также могут быть прибыльным бизнесом, долю в котором люди хотят приобрести, покупая на бирже акции. Вспомните продукцию американской компании Mars – известные на весь мир шоколадные батончики Snickers и Mars.

Основная продукция ОАО «Красный Октябрь» – кондитерские изделия. Компания производит в большом ассортименте шоколад, конфеты в коробках, весовые конфеты, карамель, ирис, вафли и вафельные торты. Один из наиболее известных брендов компании – шоколад «Аленка», который можно найти практически в любом российском продуктовом магазине.

Поинтересуемся финансовым положением компании.

Мы видим бухгалтерскую отчетность компании, у которой совсем неплохо идут дела. Во-первых, ее прибыль в 2015 г. составила 917, 798 млн руб. Для кондитерской фабрики почти миллиард рублей годовой прибыли – очень хороший результат. По сравнению с 2014 г. компании удалось увеличить прибыль более чем в два раза. Сумма всех ее активов (14, 033 млрд руб.) более чем в два раза превышает сумму всех обязательств (6, 112 млрд руб.). Размер капитала (собственных средств) – 7, 921 млрд руб. Размер оборотных активов (6, 998 млрд руб.) превышает размер не только краткосрочных обязательств (4, 690 млрд руб.), но и всех обязательств компании. Это говорит о том, что ОАО «Красный Октябрь» очень уверенно себя чувствует в финансовом плане.

Своими экономическими результатами компания уже может вызвать интерес у инвестора. Но сначала неплохо узнать, какова рыночная стоимость фабрики.

Сравним рыночную стоимость ОАО «Красный Октябрь» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 18.11.16 – 2946 млн руб.

Активы (всего) – 14 033 млн руб.

Основные средства – 4045 млн руб.

Денежные средства и их эквиваленты – 199 млн руб.

Капитал (собственные средства) – 7921 млн руб.

Вы не находите, что акции компании очень дешевые? Снова представим на минуту, что у нас есть возможность купить фабрику целиком, то есть приобрести все ее акции по рыночной цене за 2946 млн руб. Балансовая стоимость только основных средств компании (здания, оборудование, транспорт) составляет 4045 млн руб. Размер капитала (собственных средств) (7921 млн руб.) превышает ее рыночную стоимость почти в 2,7 раза. Посмотрим на график котировок акций.

На графике видно, что дорогими акции компании были в период с 2007 по вторую половину 2008 г., когда они торговались в диапазоне от 1000 до 1600 руб. Во второй половине 2008 г. произошел мировой финансовый кризис, который вызвал катастрофическое падение акций ОАО «Красный Октябрь» с 1600 почти до 100 руб. Акции за полгода упали почти на 94 %. После кризиса они немного восстановились в цене до 600 руб., затем опять упали. С 2012 г. до настоящего времени (ноябрь 2016 г.) цена акций выше 300 руб. не поднималась. Акции по цене 294 руб. – это дешевые акции.

Вывод: мы нашли прекрасную компанию с дешевыми акциями. Продукция этой кондитерской фабрики известна на всю страну. Прибыльная компания с хорошими финансовыми показателями и дешевыми акциями – что может быть лучше для инвестора?

Но я уже предупреждал и хочу предупредить снова: покупка дешевых акций хорошей компании еще не гарантия того, что вы за считанные месяцы разбогатеете. На цену акций влияет слишком много факторов, чтобы их все можно было учесть. Может случиться что-то серьезное в самой компании. Могут и неблагоприятные внешнеэкономические события отрицательно повлиять на цену ваших акций. Может произойти все что угодно, а все риски лягут на вас. Игра на бирже – это игра шансов. Дешево покупая акции хорошей компании, вы всего лишь повышаете свои шансы на сбережение денег, а если ваш выбор оказался верным, то и заработать.

12.7. ПАО «Корпорация “Иркут”»

Полное название компании – ПАО «Научно-производственная корпорация “Иркут”». Чем же занимается компания с таким невзрачным названием? Проектированием, испытанием, производством, продажей и послепродажным обслуживанием военных и гражданских самолетов. Корпорация имеет богатую историю. Первый серийный военный самолет, выпущенный авиационным заводом в Иркутске, взлетел в небо в 1935 г. Во время Великой Отечественной войны завод поставлял фронту пикирующие бомбардировщики Пе-2, дальние бомбардировщики Ил-4 и Ер-2. В послевоенные годы производил фронтовые бомбардировщики Ту-2, реактивные бомбардировщики Ту-14 и Ил-28, военно-транспортные самолеты Ан-12, сверхзвуковые бомбардировщики Як-28, истребители-бомбардировщики Миг-23УБ и МиГ-27, другую авиационную технику.

В настоящее время предприятие выпускает следующую продукцию:

1. Як-130 – современный учебно-боевой самолет, используемый для обучения военных летчиков и способный выполнять самостоятельные боевые задачи. Большие его партии приобретаются Министерством обороны РФ. Также самолет поставляется на экспорт.

2. Су-30МК – высокоманевренный многоцелевой боевой самолет. Входит в число самых совершенных и востребованных истребителей в мире. Кроме Воздушно-космических сил Российской Федерации эксплуатируется в ВВС Индии, Малайзии и Алжира.

3. Су-30СМ – высокоманевренный многоцелевой истребитель. Поставляется исключительно для нужд Министерства обороны РФ.

4. С 2007 г. в рамках контракта с европейскими компаниями Airbus S. A.S. и EADS корпорация поставляет ряд компонентов для самолетов семейства A320.

Кроме того, «Иркут» является головным исполнителем масштабной программы по разработке и серийному производству семейства новейших ближне- и среднемагистральных пассажирских самолетов МС-21, которые, как предполагается, должны составить конкуренцию аналогичным лайнерам двух мировых лидеров в этой области – компаний Boeing и Airbus. На предприятии трудится около 12 500 человек¹⁴¹.

Мы получили общее представление о компании. Теперь также в общих чертах выясним ее финансовое положение.

Перед нами бухгалтерский баланс крепкой в финансовом отношении компании. Сумма активов (193, 779 млрд руб.) превышает сумму обязательств (140, 617 млрд руб.) на 53, 162 млрд руб. Сумма краткосрочных обязательств, которые необходимо погасить в течение следующего года, уверенно перекрывается суммой оборотных активов.

2015 г. компания закрыла с убытком в 2, 270 млрд руб. против прибыли в 0,72 млрд руб. в 2014-м. Для оценки данных изменений мы ввели в нашу таблицу две новые строки.

Выручка – полная сумма денежных средств, полученная предприятием от реализации продукции или услуг за определенный период.

Валовая прибыль – разница между выручкой и себестоимостью реализованной продукции или услуги.

Мы видим, что размер выручки компании в 2015 г. (84, 485 млрд руб.) выше, чем в предыдущем году (65, 585 млрд руб.). За вычетом себестоимости продукции размер валовой прибыли предприятия в 2015-м и в 2014 г. примерно одинаков. Следовательно, убыток компании не связан с тем, что она стала меньше продавать самолетов. Если мы еще раз заглянем в отчетность компании, то увидим, что в 2015 г. значительно возросли коммерческие и управленческие расходы. Если бы они остались на уровне 2014 г., компания и в 2015-м показала бы прибыль. Выяснять причины, по которым возросли коммерческие и управленческие расходы корпорации, мы не будем. Зато узнали главное – компания в финансовом плане уверенно стоит на ногах и производит продукцию, пользующуюся спросом.

Теперь выясним, какова рыночная стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «Корпорация “Иркут”» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 18.11.16 – 11, 191 млрд руб.

Активы (всего) – 193, 779 млрд руб.

Основные средства – 29, 418 млрд руб.

Запасы – 70, 165 млрд руб.

Денежные средства и их эквиваленты – 23, 970 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – 53, 162 млрд руб.

Давайте опять на минуту представим, что у нас есть средства и возможность купить ПАО «Корпорация “Иркут”» целиком по рыночной стоимости. За то, чтобы стать полным собственником компании, нам придется заплатить 11, 191 млрд руб. Что мы приобретем за эти деньги? Для начала получим 23, 970 млрд руб., которые находятся в кассе и на счетах предприятия. Итак, мы уже вернули свои деньги и еще 12, 779 млрд руб. достались нам бесплатно. Также бесплатно достались вдобавок заводы, цеха, уникальное оборудование компании (основные средства), балансовая стоимость которых составляет 29, 418 млрд руб., и запасы на складах, которые оцениваются в 70, 165 млрд руб. Мы получили компанию, чья балансовая стоимость (капитал) оценивается в 53, 162 млрд руб.

И, повторяю, за все это мы заплатили всего лишь 11, 191 млрд руб. Это кажется абсурдом, бессмыслицей, но на фондовом рынке так бывает, когда акции компании становятся очень дешевыми. Акции растут тогда, когда очень многие хотят их купить. ПАО «Корпорация “Иркут”» – относительно небольшая компания, о ней мало кто знает. Ее акции относятся не к первому уровню листинга Московской Биржи (как, например, акции ПАО «Сбербанк России») и даже не ко второму (как, например, акции ПАО «Распадская»), а к третьему уровню. Продукция компании известна узкому кругу потребителей, поэтому находится немного желающих купить ее акции. Такова одна из особенностей биржи: когда хорошие акции буквально валяются под ногами, никто не хочет их покупать, а когда эти же самые акции стоят в несколько раз дороже, от желающих купить их нет отбоя. Ознакомимся с графиком котировок этих акций.

На графике хорошо заметен период, когда акции были дорогими. Это 2007 – первая половина 2008 г., когда они торговались по цене 20–26 руб. Затем произошел мировой финансовый кризис, в результате которого акции упали почти на 85 % и стали стоить около 3 руб. До прежнего уровня по состоянию на ноябрь 2016 г. цена акций так и не восстановилась. Но это не означает, что финансовое положение ПАО «Корпорация “Иркут”» в 2016 г. стало в несколько раз хуже, чем в 2007-м. Акции компании по цене 9,10 руб. – это дешевые акции.

Вывод: мы с вами нашли хорошую компанию с устойчивым финансовым положением. По состоянию на ноябрь 2016 г. акции предприятия торгуются очень дешево. Существуют неплохие шансы на то, что они рано или поздно могут значительно вырасти в цене. Когда именно это произойдет, конечно, не известно. Возможно, на фоне какого-нибудь положительного информационного повода. Таковой вполне может появиться в ситуации, если новый пассажирский самолет МС-21 окажется удачным и будет востребован хотя бы российскими авиакомпаниями.

Покупка акций ПАО «Корпорация “Иркут”» – это сделка для терпеливых инвесторов. Заработают на ней те, кто готов ждать несколько лет, не продавая акции, даже если рынок по каким-то причинам просядет.

12.8. ПАО «Аптечная сеть 36,6»

Это российская компания, основной деятельностью которой является продажа лекарственных средств в розничной сети аптек под торговыми марками «36,6», «Аптеки ГОРЗДРАВ» и «A.V.E», а также оптовые продажи лекарственных средств. Компания была создана в 1991 г. По состоянию на 30 сентября 2016 г. аптечные сети включали в себя 1740 аптек, расположенных на территории Москвы и Московской области. В компании работает более 7800 сотрудников¹⁴⁷. Крупнейшим акционером ПАО «Аптечная сеть 36,6» является зарегистрированная в Республике Кипр компания «Палесора Лимитед» (Palesora Limited), которой по состоянию на сентябрь 2016 г. принадлежало 60,58 % акций¹⁴⁸. 15 % акций в начале 2016 г. приобрела крупнейшая в мире аптечная компания Walgreens Boots Alliance (WBA)¹⁴⁹.

Ознакомимся с общими сведениями о финансовом положении компании.

Компания второй год подряд работает с убытками, причем убыток за 2015 г. (1160 млн руб.) почти в шесть раз выше аналогичного показателя за 2014 г. (195 млн руб.). Также краткосрочные обязательства компании на 3, 933 млрд руб. превысили ее оборотные активы. В отчетности ПАО «Аптечная сеть 36,6» указано, что прогнозируемая сумма выручки компании в 2016 г. позволит погасить обязательства, срок погашения которых приходится на этот период. Учитывая, что размер валовой прибыли (выручка минус себестоимость реализации) в 2015 г. составил 9, 211 млрд руб., этот прогноз вполне осуществим.

При этом значительно снизилась долговая нагрузка предприятия: общая сумма обязательств – с 32,3 до 25,9 млрд руб., а сумма краткосрочных обязательств – с 24 до 13,1 млрд руб. В то же время более чем на 1 млрд руб. вырос размер капитала (собственных средств) компании, который на 31 декабря 2015 г. составил 1, 387 млрд руб.

Как видим, экономическое положение компании нельзя назвать блестящим, но и тревожных признаков не наблюдается. Компания достаточно уверенно себя чувствует в финансовом плане, справляется с долгами и даже находит возможность их уменьшать. Компания, как было сказано, присутствует в основном на фармацевтическом рынке Москвы и Московской области, так что ей есть куда развиваться. ПАО «Аптечная сеть 36,6» представляет интерес для иностранных инвесторов и может представлять интерес для нас, частных инвесторов. Выясним рыночную стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «Аптечная сеть 36,6» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 22.11.16 – 10, 292 млрд руб.

Активы (всего) – 27, 314 млрд руб.

Внеоборотные активы – 18, 056 млрд руб.

• основные средства – 1, 004 млрд руб.

Оборотные активы – 9, 258 млрд руб.

• запасы – 4, 272 млрд руб.

• денежные средства и их эквиваленты – 0, 284 млрд руб.

Обязательства (всего) – 25, 927 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – 1, 387 млрд руб.

Акции компании не назовешь дешевыми. За 10, 292 млрд руб. нам предлагают купить компанию, общая стоимость активов которой составляет 27, 314 млрд руб. Но к активам прилагаются обязательства на 25, 927 млрд руб. Разница между активами и обязательствами, то есть капитал, составляет 1, 387 млрд руб. Не очень-то выгодная сделка: купить компанию с чистой стоимостью 1, 387 млрд руб. за 10, 292 млрд руб. Сравним рыночную стоимость компании с другими цифрами бухгалтерской отчетности. Стоимость основных средств – 1, 004 млрд руб. (почти в 10,3 раза меньше рыночной стоимости). Денежных средств и их эквивалентов – на 0, 284 млрд руб., запасов – на 4, 272 млрд руб. Если часть запасов – это лекарственные средства, то у них есть срок годности, из-за чего, возможно, не все запасы удастся реализовать. Мне сложно сделать вывод о том, являются ли акции ПАО «Аптечная сеть 36,6» по состоянию на ноябрь 2016 г. привлекательными для инвестиций. Посмотрим на график котировок акций.

На графике видно, что цена акций ПАО «Аптечная сеть 36,6» с 2011 г. постоянно падала. В начале 2010 г. акция стоила 140–170 руб. К ноябрю 2016 г. ее цена опустилась почти на 93 %, и акция стала стоить около 11 руб. Тем, кто купил акции компании в 2010 г., видимо, не доставило удовольствия наблюдать, как сумма их инвестиций уменьшилась почти в 15 раз. Более того, скажу, что в 2008 г. одна акция ПАО «Аптечная сеть 36,6» стоила 1400 руб.¹⁵⁵

Причин такого сильного падения цены может быть несколько. Например, как мы знаем, по состоянию на 23 ноября 2016 г. количество обыкновенных акций ПАО «Аптечная сеть 36,6», находившихся в обращении, составляло 976 450 868. Но если вы откроете Устав компании от 5 августа 2011 г. (недействующая редакция)¹⁵⁶, то в статье 6 «Уставный капитал и акции Общества» увидите, что количество обыкновенных акций составляло 105 000 000, то есть в 9,3 раза меньше.

Представьте, что в 2011 г. у вас было 1 050 000 акций, то есть 1 % всех акций компании ПАО «Аптечная сеть 36,6». Но в 2016 г. ваши 1 050 000 акций будут составлять уже не 1 %, а 0,1 % всех акций компании, то есть размер вашей доли уменьшится в 10 раз. Соответственно, может уменьшиться и рыночная стоимость каждой акции. Закон позволяет акционерным обществам увеличивать свой уставный капитал путем размещения дополнительных акций. Таким способом был увеличен и уставный капитал ПАО «Аптечная сеть 36,6».

Вывод: ПАО «Аптечная сеть 36,6» – это крупная аптечная сеть, которая существует на рынке уже 25 лет. За это время компания приобрела большой опыт в фармацевтическом бизнесе. Однако она испытывает определенные экономические трудности, второй год работает с убытком, но в финансовом плане чувствует себя достаточно уверенно. Что касается цены акций компании, то за последние семь лет они сильно подешевели. Так дешево, как в ноябре 2016 г., акции никогда прежде не стоили. Тем не менее, сравнивая рыночную стоимость компании с показателями бухгалтерской отчетности, называть акции ПАО «Аптечная сеть 36,6» очень дешевыми пока рано. С этой точки зрения, цене еще есть куда падать. Акции компании могут представлять интерес для инвесторов. Но для этого нужно хорошо знать, как обстоят дела в компании, и ориентироваться в самой фармацевтической отрасли. Нашего поверхностного анализа для принятия решения явно недостаточно. Если уверенности нет, то лучше не рисковать.

12.9. ПАО «Аэрофлот»

ПАО «Аэрофлот» не нуждается в представлении. Расскажем о компании коротко. Полное ее название – ПАО «Аэрофлот – российские авиалинии». Группа «Аэрофлот» – современный авиационный холдинг, крупнейший авиаперевозчик России и один из лидеров европейского рынка авиаперевозок. По итогам 2015 г. Группа занимает 36,7 % российского рынка по пассажиропотоку: в течение года услугами ее авиакомпаний воспользовались 39,4 млн человек, в том числе 26,1 млн пассажиров было перевезено рейсами авиакомпании «Аэрофлот».

Головной компанией Группы является ПАО «Аэрофлот». В состав Группы «Аэрофлот» входят авиакомпании «Аэрофлот», «Россия», «Аврора» и «Победа».

Парк авиакомпании является одним из самых молодых в мире. Средний возраст самолетов «Аэрофлота» составляет 4,4 года, а самолетов Группы – 6,4 года. По состоянию на конец 2015 г. в парк Группы входило 262 воздушных судна, 170 из которых эксплуатировались авиакомпанией «Аэрофлот».

Информация о парке воздушных судов компании по состоянию на 31 декабря 2015 г.¹⁵⁷:

• в собственности – 5 воздушных судов (Ан-24, DHC 8-Q300, DHC 8-Q402),

• в финансовой аренде (с последующим приобретением в собственность) – 57 воздушных судов (Аэробус А319, Аэробус А320, Аэробус А321, Аэробус А330, Боинг В777, Ан-148),

• в операционной аренде (без приобретения в собственность) – 200 воздушных судов (SSJ-100, Аэробус А319, Аэробус А320, Аэробус А321, Аэробус А330, Боинг В737, Боинг В767, Боинг В777, DHC 8-Q300, DHC 8-Q200, DHC 6-400).

В 2015 г. сеть маршрутов Группы охватывала 319 регулярных направлений в 54 страны мира, сеть авиакомпании «Аэрофлот» – 133 регулярных направления в 52 страны мира. «Аэрофлот» является участником глобального альянса SkyTeam, что позволяет пассажирам использовать дополнительные возможности, предоставляемые маршрутными сетями партнеров.

Если мы заглянем в отчетность компании за 2015 г., то увидим, что ПАО «Аэрофлот» внесло авансовые платежи за новые самолеты, поставка которых ожидается в 2017–2023 гг.:

• Боинг В787 – 20 самолетов,

• Аэробус А350 – 22 самолета,

• Боинг В777 – 1 самолет,

• Аэробус А320 – 21 самолет,

• Аэробус А321 – 12 самолетов¹⁵⁸.

Это говорит о том, что компания уверенно развивается и ей не хватает воздушных судов для реализации намеченных планов.

51,17 % акций ПАО «Аэрофлот» принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Около 41 % акций находится в свободном обращении¹⁵⁹.

Ознакомимся с финансовым положением компании.

Финансовое положение компании блестящим не назовешь. Два года подряд она работает с убытками, хотя убыток за 2015 г. (6494 млн руб.) значительно меньше, чем убыток за 2014 г. (17 146 млн руб.). Капитал (собственные средства) компании составляет отрицательную величину. Это означает, что размер обязательств (351 314 млн руб.) превышает размер активов (315 194 млн руб.). Сумма краткосрочных обязательств, которые необходимо погасить в течение одного года, – 178 081 млн руб. Сумма оборотных активов (133 306 млн руб.) на 44 775 млн руб. меньше суммы краткосрочных обязательств. По всей видимости, это не станет критичной проблемой для ПАО «Аэрофлот», поскольку часть обязательств в 2016 г. будет погашаться из выручки этого же года. Тем не менее долговая нагрузка компании довольно значительная.

Вместе с тем финансовые результаты компании, по сравнению с 2014 г., заметно улучшились. Почти на 30 % выросла выручка, почти в четыре раза – валовая прибыль (выручка минус себестоимость реализованной продукции или услуги). Даже если вы никогда не брали в руки финансовые отчеты компании, но хотя бы несколько раз летали самолетами российских авиакомпаний или были в крупных аэропортах страны, думаю, обратили внимание на то, что «Аэрофлот» является лидером на отечественном рынке авиаперевозок. Узнаем рыночную стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «Аэрофлот» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 25.11.16 – 144, 380 млрд руб.

Активы (всего) – 315, 194 млрд руб.

Внеоборотные активы – 181, 888 млрд руб.

• основные средства – 104, 494 млрд руб.

Оборотные активы – 133, 306 млрд руб.

• расходные запчасти и запасы – 7, 447 млрд руб.

• денежные средства и их эквиваленты – 30, 693 млрд руб.

Обязательства (всего) – 351, 314 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – (36, 120) млрд руб.

Опять на минуту представим, что у нас есть возможность купить компанию «Аэрофлот» целиком по рыночной цене, то есть за 144, 380 млрд руб. За эти деньги мы приобретаем компанию, чья стоимость активов (315, 194 млрд руб.) в два раза больше, чем мы за нее заплатили. Стоимость одних только собственных и арендованных самолетов, авиационных двигателей, земли и зданий, машин, оборудования и прочих основных средств составляет 104, 494 млрд руб. А еще есть дебиторская задолженность и предоплаты, запчасти и запасы, деньги на счетах и в кассе, другие оборотные активы на общую сумму 133, 306 млрд руб. Правда, со всеми активами мы приобретаем и обязательства компании на сумму 351, 314 млрд руб., которые нужно будет погашать.

В техническом отношении, приобретая компанию «Аэрофлот» по рыночной стоимости 144, 380 млрд руб., мы приобретаем только ее долги на сумму 36, 120 млрд руб. (активы минус обязательства компании). Это не очень выгодная сделка. Взглянем на график котировок акций.

На графике акции не выглядят дешевыми. Они были дешевыми в конце 2008 г., когда стоили около 25 руб., и практически весь 2015 г., когда стоили 30–40 руб. Но с осени 2015 г. акции начали стремительно расти и за год подорожали более чем в три раза! Столько, сколько они стоят в ноябре 2016 г., они не стоили все девять лет. Такое на бирже бывает: финансовая отчетность компании не очень хорошая, а цена ее акций резко пошла вверх. Не исключено, что их рост продолжится и дальше, но особых экономических причин для этого я лично не увидел.

Вывод: ПАО «Аэрофлот» – хорошая, активная компания, которая уверенно занимает значительную нишу отечественного рынка авиаперевозок. Она, несомненно, заслуживает внимания инвесторов, но ее финансовая отчетность оставляет желать лучшего. Что касается акций, я бы не спешил покупать их, учитывая экономическое положение и большие долги компании. Тем более не стоит покупать акции после того, как их цена за год выросла втрое. Думаю, имеет смысл подождать, когда ПАО «Аэрофлот» улучшит свои финансовые показатели, и лишь после этого принимать решение об инвестировании средств в акции этой компании.

12.10. ПАО «М. видео»

«М.видео», крупнейшая розничная сеть по объемам продаж электроники и бытовой техники в России, осуществляет свою деятельность с 1993 г. По состоянию на 30 июня 2016 г. сеть «М. видео» включает 382 магазина в 162 городах Российской Федерации. Торговая площадь магазинов составляет 649 000 кв. м, общая площадь – 872 000 кв. м.

«М.видео» предлагает своим покупателям порядка 20 000 наименований аудио/видео и цифровой техники, мелкой и крупной бытовой техники, медиатоваров и товаров для развлечения, а также аксессуаров. Магазины «М. видео» имеют единый формат и специальную концепцию дизайна. В ноябре 2007 г. «М. видео» стало первой российской компанией в секторе розничной торговли электроникой, чьи акции обращаются на фондовом рынке¹⁶⁵.

Ознакомимся с финансовым положением компании.

Из цифр бухгалтерской отчетности мы видим, что имеем дело с благополучной в финансовом отношении компанией. Оба года она работала с прибылью. Хотя результаты 2015 г. по чистой прибыли хуже, чем результаты 2014-го (4,5 млрд руб. против 8,2 млрд руб.), но, учитывая, что стоимость всех активов компании – 87,6 млрд руб., это следует признать неплохим результатом.

Капитал (собственные средства) ПАО «М. видео» положительный. Сумма активов уверенно превышает сумму обязательств. Размер краткосрочных обязательств (73,5 млрд руб.) немного превышает размер оборотных активов (69,5 млрд руб.). Учитывая средний размер годовой выручки и валовой прибыли компании, не возникает сомнений, что ПАО «М. видео» в 2016 г. будет в состоянии погасить краткосрочные обязательства. Примечательно, что у компании практически отсутствуют долгосрочные обязательства: на 31 декабря 2015 г. их сумма составляет всего 72 млн руб. Это говорит о том, что компания очень комфортно себя чувствует в экономическом плане.

Узнаем рыночную стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «М. видео» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 25.11.16 – 67, 593 млрд руб.

Активы (всего) – 87, 607 млрд руб.

Внеоборотные активы – 18, 059 млрд руб.

• основные средства – 8, 800 млрд руб.

Оборотные активы – 69, 548 млрд руб.

• товарно-материальные запасы – 43, 913 млрд руб.

• денежные средства и их эквиваленты – 11, 779 млрд руб.

Обязательства (всего) – 73, 612 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – 13, 995 млрд руб.

Следовало ожидать, что акции хорошей, прибыльной и известной компании не будут очень дешевыми. Ее рыночная стоимость (67, 593 млрд руб.) в 4,8 раза превышает размер ее капитала (собственных средств). В то же время рыночная стоимость компании несколько ниже стоимости всех ее активов (87, 607 млрд руб.). Поэтому нельзя сказать, что акции чрезмерно дорогие. Выразимся так: акции ПАО «М. видео» – это хороший товар, который продается по соответствующей его качеству цене. И обязательно взглянем на график котировок акций.

Не говоря уже о далеком 2009 г., на графике хорошо заметен период, когда акции ПАО «М. видео» были очень дешевыми. Это конец 2014-го – начало 2015 г., когда они стоили 120–150 руб. Но за два года акции стремительно выросли в цене и стали стоить почти втрое дороже. Так дорого, как в конце ноября 2016 г., они не стоили никогда прежде.

Вывод: ПАО «М. видео» – отличная компания, и ее акции, безусловно, прекрасный инструмент для инвестиций. Очень вероятно, что цена в 376 руб. не является потолком для этих акций. Но, по моему мнению, момент для покупки уже упущен. Я бы не стал покупать акции после стремительного трехкратного роста. Возможно, имеет смысл понаблюдать за ними какое-то время и, если их цена по каким-то причинам снизится, рассмотреть возможность покупки.

12.11. ПАО «Ленэнерго»

ПАО «Ленэнерго», одна из крупнейших распределительно-сетевых компаний России, обеспечивает электроэнергией территорию Санкт-Петербурга и Ленинградской области, где проживает 6, 982 млн человек (4,6 % всего населения страны). По состоянию на 31 декабря 2015 г. в компании работали 6184 человека. Компания имеет восемь филиалов:

• Кабельная сеть;

• Выборгские электрические сети;

• Санкт-Петербургские высоковольтные электрические сети;

• Пригородные электрические сети;

• Гатчинские электрические сети;

• Кингисеппские электрические сети;

• Новоладожские электрические сети;

• Тихвинские электрические сети¹⁷¹.

Также в ПАО «Ленэнерго» входит шесть дочерних компаний:

• ЗАО «Ленэнергоспецремонт»;

• ЗАО «Курортэнерго»;

• ЗАО «Царскосельская энергетическая компания»;

• ОАО «Энергосервисная компания Ленэнерго»;

• АО «Санкт-Петербургские электрические сети»;

• ОАО «Петродворцовая Электросеть».

Другими словами, всё или почти всё, что связано с передачей электроэнергии и подключением потребителей к сетям на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области, принадлежит ПАО «Ленэнерго». Это стратегическая компания, услуги которой будут востребованы всегда. С ухудшением своего экономического положения люди могут отказаться от покупки нового автомобиля или услуг авиакомпаний, но пользоваться электроэнергией они не перестанут.

ПАО «Ленэнерго» контролируется ПАО «Российские сети», которому на 6 июля 2016 г. принадлежало 67,48 % уставного капитала компании. ПАО «Российские сети», в свою очередь, контролируется государством. 28,8 % уставного капитала ПАО «Ленэнерго» принадлежит г. Санкт-Петербургу в лице Комитета имущественных отношений, 1,21 % – ОАО «МРСК Урала». На бирже свободно обращается 2,51 % акций компании¹⁷².

Перед тем как мы будем знакомиться с цифрами бухгалтерской отчетности, расскажу о некоторых фактах, имеющих значение для понимания финансового положения компании по состоянию на конец 2016 г.

ПАО «Ленэнерго» несколько лет подряд держало крупные денежные суммы на депозитных счетах одного из санкт-петербургских банков – «Таврического». Благодаря этому компания получала дополнительный доход в виде процентов по депозиту. В конце 2014 г., когда финансовая система страны испытала потрясение, связанное с резкой девальвацией национальной валюты, у «Таврического» возникли серьезные проблемы. Банк не выполнил обязательств по возврату вкладов, и ПАО «Ленэнерго» не получило свои 10, 620 млрд руб., лежавших на депозите. Были привлечены к уголовной ответственности генеральный директор и финансовый директор компании, которые приняли решение держать крупную сумму денег на счетах ненадежного банка¹⁷³. Не наша задача разбираться в том, почему так произошло, оставим это правоохранительным органам. Но такие в высшей степени неприятные события привели компанию на грань банкротства.

От банкротства ее спасло государство, которое не могло поставить под угрозу обеспечение электроэнергией двух крупных субъектов Российской Федерации. Было принято срочное решение о выпуске дополнительных акций ПАО «Ленэнерго», и пакет их приобрело ПАО «Российские сети», контролируемое государством. Часть вырученных от продажи акций денег ПАО «Ленэнерго» направило на погашение своих долгов, а часть – на собственное развитие¹⁷⁴. Меры по спасению компании оказались успешными. ПАО «Ленэнерго» выжило и продолжает свою деятельность.

История с ПАО «Ленэнерго» служит замечательным уроком для инвесторов. Перед тем как принять решение о покупке акций небольшой компании, необходимо тщательно изучить положение дел в ней. Очень много информации можно найти в открытых источниках. Конечно, в начале 2014 г. мало кто мог предсказать, что менее чем через год банк «Таврический» окажется в критическом положении. И мало кто из инвесторов обращал внимание на то, что в этом банке у ПАО «Ленэнерго» лежит более 10 млрд руб. Но последовала череда негативных обстоятельств, и компания оказалась на грани банкротства.

Акции небольших компаний при благоприятных экономических и биржевых обстоятельствах могут расти в цене очень быстро, и на них можно неплохо заработать. Но одно или несколько неблагоприятных событий способны основательно поколебать финансовое положение небольшой компании или даже привести ее к банкротству, что повлечет за собой обесценивание ее акций до нуля.

Обратите еще раз внимание на то, что ПАО «Ленэнерго» – это стратегическая компания, которая обеспечивает электроэнергией два субъекта Российской Федерации, а основной ее акционер – это государственная компания ПАО «Российские сети», то есть государство. Оба эти фактора спасли компанию от банкротства, когда она попала в тяжелую ситуацию. Поэтому инвесторам при изучении компаний не в последнюю очередь следует поинтересоваться тем, кто их основные акционеры. Если основным акционером компании является государство, это еще не гарантия, что вы обязательно заработаете на ее акциях, но уверенности в ее надежности такой факт прибавит.

А теперь давайте ознакомимся с бухгалтерской отчетностью компании.

Как видим, в финансовом отношении 2015 г. для компании был гораздо лучше, чем предыдущий. Она закрыла его с прибылью в 143,5 млн руб. против убытка в 2014 г. в 4,2 млрд руб., хотя сумма выручки и операционной прибыли в 2015-м даже уменьшилась. В 2015 г. значительно выросли активы (239,8 млрд руб. против 135,1 млрд руб. в 2014 г.). Сумма активов существенно превысила сумму обязательств. Размер капитала (собственных средств) увеличился по сравнению с 2014 г. на 97 млрд руб. и составил 140,4 млрд руб.

В то же время на 31 декабря 2015 г. краткосрочные обязательства компании на 10,6 млрд руб. превышали оборотные активы (в 2014 г. это превышение составляло 21,1 млрд руб.).

В целом финансовое положение компании если и не блестящее, то, во всяком случае, устойчивое. По сравнению с 2014 г. она демонстрирует положительную динамику.

Теперь выясним рыночную стоимость компании.

Но, как мы помним, когда в 2015 г. компании грозило банкротство, единственным средством найти деньги оказался дополнительный выпуск акций. На официальном сайте компании указано, что 03.12.2015 Банком России зарегистрирован дополнительный выпуск обыкновенных акций ПАО «Ленэнерго» в количестве 18 882 455 451 штук. Поэтому в нашем подсчете рыночной стоимости компании мы должны учесть и их.

А теперь сравним рыночную стоимость ПАО «Ленэнерго» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 29.11.16 – 100, 965 млрд руб.

Активы (всего) – 239, 841 млрд руб.

Внеоборотные активы – 197, 892 млрд руб.

• основные средства – 190, 656 млрд руб.

Оборотные активы – 41, 949 млрд руб.

• запасы – 1, 265 млрд руб.

• денежные средства и их эквиваленты – 26, 146 млрд руб.

Обязательства (всего) – 99, 391 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – 140, 450 млрд руб.

Снова используем наш прием и на минуту представим, что у нас есть возможность купить ПАО «Ленэнерго» целиком по рыночной цене за 100, 965 млрд руб. За эти деньги мы получим компанию, активы которой стоят 239, 841 млрд руб. Одни только ее основные средства (производственные здания, линии электропередачи, оборудование, подстанции и прочее) стоят 190, 656 млрд руб., что почти в два раза больше, чем мы за них заплатили. А еще есть запасы, денежные средства и другие оборотные активы на 41, 949 млрд руб. Правда, к активам прилагаются и обязательства, но за их вычетом размер собственных средств (капитала) компании составляет 140, 450 млрд руб., что существенно превышает рыночную стоимость ПАО «Ленэнерго».

Даже после дополнительного выпуска значительного количества акций рыночная стоимость всех акций компании меньше, чем ее балансовая стоимость. Следовательно, акции компании дешевые. Но взглянем еще и на график котировок акций.

На графике видно, что дорогими акции ПАО «Ленэнерго» были в 2007 – первой половине 2008 г., когда они стоили больше 40 руб., а также в первой половине 2010 г., когда они стоили около 28–35 руб. С 2011 г. акции начали падать и к 2014 г. стали стоить около 3 руб. С 2014-го до середины 2016 г. их цена сильно не изменилась. Надо отметить, что дополнительный выпуск акций в количестве 18,88 млрд штук в 2015 г. не вызвал соответствующее падение цены. Напротив, во второй половине 2016 г. их цена немного подросла и на 29 ноября 2016 г. составила 4,72 руб. По моему мнению, акции ПАО «Ленэнерго» по цене 4,72 руб. – это дешевые акции. Девять лет назад они стоили почти в 10 раз дороже.

Вывод: акции ПАО «Ленэнерго» – не самый популярный финансовый инструмент. Думаю, что жителям Санкт-Петербурга и Ленинградской области название «Ленэнерго» известно, но про то, что у этой компании есть акции, мало кто слышал. Не говорю уже про остальных жителей страны. А инвесторов наверняка отпугнули новости о финансовых трудностях компании и ее руководителях, привлеченных к уголовной ответственности за финансовые нарушения.

Но есть и плюсы, которых я насчитал больше, чем минусов. Во-первых, компания выдержала финансовые трудности. Во-вторых, основной акционер ПАО «Ленэнерго» – это государственная организация ПАО «Российские сети», оказавшая эффективную поддержку компании в трудное время. В-третьих, компания поставляет продукцию, спрос на которую будет всегда. В-четвертых, компания имеет неплохие финансовые показатели. В-пятых, ее акции по состоянию на конец ноября 2016 г. являются дешевыми. В-шестых, компания платит по своим акциям дивиденды, правда, не каждый год. Акции ПАО «Ленэнерго», как мне кажется, могут представлять интерес для инвесторов.

12.12. ПАО «МРСК Центра»

Полное наименование компании – Публичное акционерное общество «Межрегиональная распределительная сетевая компания Центра». ПАО «МРСК Центра», ведущая электросетевая компания России, обеспечивает электроэнергией население, крупные промышленные компании и предприятия транспорта и сельского хозяйства, социально значимые объекты, осуществляя технологическое присоединение новых потребителей к электрическим сетям на территории 11 областей Центральной части России:

• Белгородская область;

• Брянская область;

• Воронежская область;

• Костромская область;

• Курская область;

• Липецкая область;

• Орловская область;

• Смоленская область;

• Тамбовская область;

• Тверская область;

• Ярославская область.

Компания была основана в 2004 г. в процессе реформирования российской электроэнергетики и разделения энергокомпаний по видам деятельности с их последующей региональной интеграцией. Всего было создано 14 межрегиональных сетевых компаний, одной из которых является ПАО «МРСК Центра». Каждая из этих компаний занимает монопольное положение в обеспечении электрической энергией своего региона¹⁸³.

Крупнейшим акционером ПАО «МРСК Центра» является контролируемое государством ПАО «Российские сети», которому по состоянию на 22.04.2016 принадлежало 50,2 % акций компании¹⁸⁴.

ПАО «МРСК Центра» может заинтересовать инвесторов тем, что на протяжении ряда лет выплачивает дивиденды по акциям:

• 2010 год – дивидендная доходность 1,45 %;

• 2011 год – дивидендная доходность 2,21 %;

• 2012 год – дивидендная доходность 4,93 %;

• 2013 год – дивидендная доходность 0,81 %;

• 2014 год – дивидендная доходность 7,62 %;

• 2015 год – дивидендная доходность 4,15 %¹⁸⁵.

По направлению своей деятельности ПАО «МРСК Центра» точно такая же распределительно-сетевая компания, как ПАО «Ленэнерго», с тем лишь отличием, что обеспечивает электроэнергией другие регионы России. В общих чертах финансовое положение ПАО «Ленэнерго» нам известно. И на фоне этих знаний нам будет легче понять, лучше или хуже обстоят дела в аналогичной компании – ПАО «МРСК Центра».

Продажа электроэнергии может быть не менее выгодной, чем продажа полезных ископаемых или автомобилей. В 2015 г. компания показала чистую прибыль в размере 880,9 млн руб. Правда, предыдущий 2014 г. при большей выручке компания завершила с убытком в 3,28 млрд руб.

По бухгалтерскому балансу ПАО «МРСК Центра» видно, что в финансовом отношении компания чувствует себя уверенно. Сумма активов (100, 449 млрд руб.) значительно превышает сумму обязательств (61, 563 млрд руб.). Разница между активами и обязательствами, то есть капитал (собственные средства) компании, составляет солидную цифру в 38, 886 млрд руб. Сумма краткосрочных обязательств (13, 224 млрд руб.) значительно перекрывается суммой оборотных активов (20, 274 млрд руб.).

Даже не вникая во все детали финансовой отчетности, можно сказать, что компания работает успешно и справляется со своими обязательствами и текущими расходами. И у нее еще остаются деньги в виде чистой прибыли. ПАО «МРСК Центра», будучи компанией с финансово благополучным положением, может представлять интерес для инвесторов. Выясним, насколько привлекательна цена ее акций. Для этого надо узнать рыночную стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «МРСК Центра» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 29.11.16 – 15, 135 млрд руб.

Активы (всего) – 100, 449 млрд руб.

Внеоборотные активы – 80, 175 млрд руб.