Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования Гринспен Алан

Глава 6

От шхун для перехвата информации и далее

Willard Long Thorp, Business Annals, National Bureau of Economic Research; 1926.

Первый номер вышел в 1827 г.

Морзе, обладавший многими талантами, был одним из основателей Journal of Commerce. Изобретенный им телеграф (и его развитие в виде трансатлантического кабеля, проложенного в 1866 г.) подорвал конкурентные преимущества сбора информации с помощью шхун. Время на передачу информации сократилось с 10 дней, требовавшихся кораблю, чтобы пересечь Атлантику и доставить сообщение, до нескольких минут.

New York Herald вышла 26 марта 1860 г. с рекламным объявлением о том, что компании Central Overland California и Pike’s Peak Express Company предлагают доставку почты из Нью-Йорка в Сан-Франциско за восемь дней. «Первый курьер Pony Express отправляется от Миссури во вторник, 3 апреля в 17:00 и с этого момента будет осуществлять регулярную еженедельную доставку писем». Первый этап этой эстафеты, соединявший Нью-Йорк и Сент-Джозеф, преодолевался с помощью телеграфа. Но телеграфная линия на этом и заканчивалась.

Телефон (1876), а впоследствии беспроводной телеграф и радио повысили удобство и объем коммуникаций, но лишь незначительно уменьшили время передачи информации.

Закон о гомстедах, подписанный президентом Линкольном 20 мая 1862 г., формально утвердил процесс подачи заявки и приобретения земли, позволявший каждому гражданину США (или намеревающийся стать гражданином) получить 160 акров федеральных земель на западном берегу Миссисипи. К 1934 г. в соответствии с этим законом 10 % американских земель было передано физическим лицам.

Чтобы закрыть тему личных совпадений, Conference Board была моим первым работодателем после окончания Нью-Йоркского университета.

Alvin Hansen: Full Recovery or Stagnation? (1938), and Fiscal Policy and Business Cycles (1941).

Клейн в результате получил Нобелевскую премию по экономике в 1980 г. за вклад в развитие компьютерных эконометрических моделей.

В результате слияния появилась Global Insight, позднее приобретенная IHS Inc.

Многое из приведенного ниже взято из книги «Эпоха потрясений», изданной в России в 2009 г.

Администрация Форда осуществила разовый налоговый вычет, который, возможно, и не привел к значительному ускорению экономики, но и ущерба особого не причинил.

Я всегда восхищался высоким качеством экономического анализа, который являлся визитной карточкой Экономического совета. Это была консалтинговая организация с одним клиентом: президентом США. Членом Совета был Бертон Малкиел, который официально отвечал за координацию работы с Министерством финансов и Административно-бюджетным управлением президента. В 1973 г. Малкиел опубликовал бестселлер «Блуждания по Уолл-стрит» (A Random Walk Down Wall Street) (доработана в 2007 г.). Официальную позицию администрации по перспективам определяли три агентства, однако Совет имел преобладающее влияние.

См. раздел «Долг имеет значение» в главе 2.

Интересно, что в последнее время на ФРС оказывалось давление с тем, чтобы она после кризиса не проводила более активную политику по стимулированию экономического роста, как минимум политику увеличения собственного баланса.

Глава 7

Неопределенность — враг вложений

Строительство жилья частично восстановилось, но в начале 2014 г. ему было по-прежнему далеко до пика 2006 г.

Этот расчет с учетом иностранной прибыли, остающейся за границей, отражает консолидированный глобальный денежный поток американских нефинансовых компаний, в котором иностранная прибыль приводится за вычетом капиталовложений иностранных аффилиатов. Корпоративные решения, по моему опыту, принимаются на основе глобальных данных.

Некорпоративные инвестиции как часть валовых сбережений были в 2010 г. на самом низком в послевоенный период уровне, возможно, за исключением одного квартала 1992 г.

Результат будет таким же, если в инвестиции включить автомобили и другие менее долговечные товары длительного пользования.

Располагаемый личный доход минус расходы на личное потребление (минус обесценение).

Это подтверждается отношением числа начатых строительных проектов и цены домов к трехлетним средним значениям (см. рис. 7.4).

Неясность будущего заставляет домовладельца остановиться и не брать риск нового строительства, более того, большой сегмент домохозяйств переходит на аренду (краткосрочные обязательства). Конечно, этот поворот отчасти отражает резкий скачок числа обращений взыскания на дома.

Включая как односемейные дома, так и многосемейные кондоминиумы.

Долгосрочные структуры, признак роста рынка, были в подавленном состоянии.

Реальный ВВП незначительно снизился в результате «рецессии» 2001 г.

Ставка дисконтирования ожидаемого дохода от инвестиций повышается по мере увеличения сроков. Этот феномен наиболее заметен на кредитных рынках, где доходность долга растет вместе со сроком долгового инструмента, — так называемая возрастающая «временная структура».

История спреда с 1900 г. приведена в примере 7.5.

С учетом только изменения объема производства.

Хотя безработица среди строительных рабочих и взлетела, ее рост в основном отражал падение спроса в масштабах всей экономики.

Хотя инвестиции в продукты с коротким сроком службы (оборудование и программное обеспечение) в 2010–2011 гг. росли скромными темпами, общие частные инвестиции в основные средства в США упали немного ниже уровня, который должен был бы поддерживаться исторически с учетом недавнего всплеска корпоративной прибыльности.

Риск-менеджеры, особенно в финансовом секторе, которые сильно недооценили отрицательный хвостовой риск перед кризисом, потеряли уверенность в своей способности оценивать риски.

До 2008 г. единственный настоящий крах рыночных структур, о котором я знаю, произошел на один день на пике паники в 1907 г.

Из которых $789 млрд были потрачены к концу 2013 г.

Оценку закона в сравнении со стимулированием прямых инвестиций, начатом в то же время, см. в главе 3.

Понятия x ante (предполагаемый) и ex post (реальный) связываются с именем шведского экономиста Гуннара Мюрдаля и используются в макроэкономике для описания процесса приведения в соответствие (ex post) несопоставимых уровней предполагаемых сбережений и инвестиций (x ante) с помощью процентных ставок и рентабельности активов. Несмотря на то что у нас нет инструментов непосредственного измерения ex ante, мы считаем, что, если при определенной процентной ставке стремление к сбережению будет сильнее стремления к инвестированию, эта ставка будет падать, пока оба стремления не уравновесят друг друга. В обратной ситуации процентная ставка будет расти.

Thomas Huxley, «Biogenesis and Abiogenesis» (presidential address at the British Association, 1870).

Повторные эксперименты в реальном мире раз за разом дают одни и те же результаты. В экономике условия никогда не остаются достаточно стабильными, чтобы в точности воспроизвести результаты.

Разломы рыночной структуры к тому времени были ликвидированы.

Аукционные продажи полностью неликвидных активов на рынке с отсутствующим спросом практически всегда проводятся по ценам, за которые рынок сразу же ухватится, что и произошло в ситуации с новой инициативой Трастовой антикризисной корпорации (см. книгу «Эпоха потрясений»).

Chrysler уже получала финансовую помощь от правительства в 1980 г., но этот случай совершенно точно не имел прецедентов.

Исключением является депрессия 1896 г.

Harold Cole and Lee Ohanian, «New Deal Policies and the Persistence of the Great Depression: A General Equilibrium Analysis,» The Journal of Political Economy 112, no. 4 (August 2004): pp. 779–816.

Глава 8

Производительность: абсолютный измеритель экономического успеха

Суммарный размер прибыли в производственном секторе, горнодобывающей промышленности и торговле (по данным Бюро переписи населения) более чем удвоился в течение 1993 и 1994 г. и достиг пика в 2000 г.

Цена = (Средняя почасовая оплата / Почасовая выработка) — Себестоимость дополнительной единицы продукции = Прибыль на единицу продукции, деленная на цену: 1 — [Средняя почасовая оплата / (Почасовая выработка, умноженная на цену)] — (Себестоимость дополнительной единицы продукции / Цена) = Маржа прибыли.

Конечно, рост производительности нефинансовых компаний по данным Статистического управления был больше, но в сочетании с надежными показателями для несельскохозяйственного сектора он подразумевал невероятно продолжительный сильно отрицательный рост производительности для всего некорпоративного бизнеса, и в связи с этим не учитывался.

Главный экономист ФРС в то время.

Laurence H. Meyer, A Term at the Fed (New York: Harper Collins, 2004), p. 125.

Реальный ВВП во время рецессии на деле рос, хотя всего лишь на 2,3 % в год, с 2001 г. до конца 2003 г.

Эти пятилетние прогнозы статистически привязаны в значительной мере к средним значениям за предыдущие 10 лет.

О проблеме политической культуры и уровнях и росте производительности см. главу 10.

Более широкий исторический измеритель, конечно, должен включать сельскохозяйственных рабочих и их выработку — ключевой компонент американской экономики в первой половине XIX в. Но два фактора заставляют при оценке долгосрочных трендов остановиться на несельскохозяйственном секторе. Во-первых, уровень производительности в сельскохозяйственном секторе намного ниже, чем в несельскохозяйственном. Во-вторых, доля рабочей силы, занятой в сельском хозяйстве, сократилась почти до 2 % (см. главу 6), и быстрое замещение сельских рабочих с низкой почасовой выработкой на несельскохозяйственных придало импульс росту национальной производительности труда и возникновению перекоса в сторону несельскохозяйственной деятельности. Но этот процесс закончился в 2004 г. и больше не повторится (пример 8.2.). Таким образом, в экономике специалисты по прогнозированию предпочитают пользоваться долгосрочными трендами в несельскохозяйственном секторе.

Оценка для 1870 г. основана на годовых темпах изменения 1,92 % в период 1870–1913 гг., определенных Ангусом Мэддисоном, чтобы получить показатели, согласованные с временным рядом, опубликованным Джоном Кендриком и Статистическим управлением Министерства труда, для периода с 1889 по 2012 г. (Angus Maddison, The World Economy: A Millennial Perspective. Development Centre of the OECD, 2001).

Я предполагаю, что удивительный уровень долгосрочной стабильности является в определенной мере отражением значительного размера и медленного роста основных фондов со средним возрастом свыше 20 лет. Понятно, что чем выше средний возраст, тем ниже скорость оборота и тем стабильнее поток подразумеваемых «услуг» от этих фондов в сравнении с другими факторами роста. Эти «услуги» ежедневно генерируются объектами капитальной инфраструктуры — нашими зданиями, производственным оборудованием, скоростными автомагистралями, системами водоснабжения и т. д. И этот относительно стабильный средний возраст сам по себе является очевидным отражением стабильности временнго предпочтения людей, ключевой инстинктивной склонности.

Практически все разрушенные войной европейские предприятия были переоборудованы по последнему слову техники между 1950 и 1973 гг.

См. страновые данные в Angus Maddison, The World Economy: A Millennial Perspective. Development Centre of the OECD, 2001.

Процесс приспособления человека к реальному миру может создавать впечатление, что мы, как вид, становимся умнее. Но это также может доказывать то, что мир, в котором мы живем, становится сложнее. Дикая природа должна была казаться более ошеломляющей людям, которые жили одно или два тысячелетия назад. Но наши интеллектуальные способности на их самом высоком уровне, похоже, не сильно отличаются от способностей наших пращуров. Чтобы разобраться в этом противоречивом вопросе, см. James R. Flynn, Are We Getting Smarter (Cambridge University Press; 2012).

Прежде всего Джон Кендрик (Национальное бюро по экономическим исследованиям и Университет Джорджа Вашингтона) и Роберт Солоу (Массачусетский технологический институт).

См., например, Stephen D. Oliner, Daniel E. Sichel, and Kevin J. Stiroh, Explaining a Productive Decade. Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, Washington, D.C., August 2007.

Практически во всех таких прогнозах вклад труда, измеренный как количество отработанных часов, корректируется с учетом качества рабочей силы, часто характеризуемого средним уровнем законченного образования и другими показателями, которые, как считается, связаны с качеством труда.

Это показатель объема капитала, потребленного в производственном процессе, и как таковой он оценивает вес доллара краткосрочных капиталовложений в основные средства (с точки зрения экономического износа) по сравнению с долларом долгосрочных капиталовложений в основные средства.

Почасовая выработка = MFP [ (L/H) + (1 — ) (K/H)], где MFP = мультифакторная производительность, = оплата труда / ВВП, L = вклад труда, K = вклад капитала и H = часы.

Medicare и Medicaid являются благами в натуральной форме, а следовательно, по определению их «поучают» как потребление.

Меня, как ребенка 1930-х гг., покорила радио- и кинопостановка «Бак Роджерс в XXV в.» («Звездный путь» моей юности). Многие представления XX в. о технологиях сегодня выглядят наивными.

Herman Kahn, The Emerging Japanese Superstate: Challenge and Response (New York: Prentice Hall; 1971).

Thomson Reuters 2013 Top 100 Global Innovator companies, October 2013, http://top100innovators.com/.

Стоимость роботов приближается к уровню, где их эквивалентная «часовая зарплата» становится конкурентоспособной в сравнении с оплатой труда в развивающихся странах. США могут потерять производственные рабочие места, но не производственный бизнес.

Тем не менее некоторые прорывные изобретения, такие как телеграф, дискретны, равно как и развитие многих информационных технологий, например Интернета.

Я припоминаю свой визит в 1960-х гг. на штамповочное производство: высокое и узкое здание, построенное еще на рубеже веков. Меня поразила его необычная форма, но только десятилетия спустя я понял, что видел один из последних реликтов — свидетельство определенного этапа развития американской промышленности.

Наш текущий дефицит.

Если в результате неэффективности рынка или регулирования конкуренция незначительна, уровень финансового посредничества будет меньше, и доля накапливаемых прибылей — прибыли монополий — будет выше. (См. дискуссию о клановом капитализме в главе 11.)

Этот процесс, определяемый относительной ценой активов, непрерывен и приводит к тому, что Джозеф Шумпетер из Гарварда называл «созидательным разрушением».

Это также несправедливо для жестко регулируемой экономики, или для кланового капитализма (см. главу 11), где сбережения чаще всего направляются в инвестиции, не имеющие рентабельности, достаточной для повышения уровня жизни не только избранных, но и всех участников экономического процесса.

Stephen Oliner et al., Explaining a Productive Decade; August 2007.

Stacey Tevlin and Karl Whelan, «Explaining the Investment Boom of the 1990s,» (Federal Reserve Board, March 2000).

America: The Story of Us (History Channel documentary).

Фактически многие из операций, связанных с управлением запасами, сейчас выполняются компьютерами, которые автоматически отправляют заказы на покупку поставщикам.

Поскольку цепочки поставок «точно вовремя» сокращают количество бездействующих ресурсов, необходимых компании, эти ресурсы частично заменяются запасом неиспользуемых денежных средств на тот случай, если буфер цепочки даст сбой. (См. Gillian Tett, «Reality Not Politics Dictates Corporate Cash Hoarding,» Financial Times, January 18, 2013, citing analysis by Finn Poschmann of CD Howe Institute.)

Вопрос запутанный — например, содержание металла в руде может меняться в любом направлении.

Корректировка заключается в ценах, которые Бюро экономического анализа использует для перевода номинальных долларов выпуска в индексы покупательской способности долларов 2009 г. Так как качество пассажирских автомобилей, например, растет с развитием технологии, Бюро трудовой статистики, источник большинства данных по ценам для Бюро экономического анализа, корректирует любой рост цен на автомобили для отделения изменений, связанных с совершенствованием технологий, от реального инфляционного роста цен.

Самое главное, эти два отдельных индикатора валовой массы ВВП демонстрируют горизонтальные тренды на протяжении последнего полувека, а также удивительную взаимосвязь годовых колебаний. Непонятно, однако, почему так низка масса сырья относительно массы совокупного выпуска продукции. Конечно, существует много исходных ресурсов, которые не учитываются при подсчете, например хлопок, шерсть и дерево, однако разрыв все равно кажется ненормально большим.

Закон Мура — это популярное название предсказания соучредителя Intel Гордона Мура, согласно которому количество транзисторов на интегральную схему, или чип, примерно удваивается каждые два года.

После 2008 г., однако, глобальная торговля относительно глобального ВВП выровнялась.

Большинство крепостных крестьян XV в. возделывали ту же землю и теми же орудиями, что и их предки. Это стало причиной более чем тысячелетней стагнации в производстве продукции.

Angus Maddison. The World Economy: A Millennial Perspective. Development Centre of the OECD, 2001, p. 28.

Я интерполирую смежные годы для оценки стоимости «запаса» производительности на конец года.

Глава 9

Производительность и эпоха субсидий

21 сентября 2012 г.

AARP Commercial, MSNBC, September 18, 2012.

Социолог Алиса Фотергилл (Вермонтский университет) провела исследование настроений получателей помощи во время наводнения 1997 г. в Грейт-Фоллс, Северная Дакота. [Alice Fothergill, «The Stigma of Charity: Gender, Class, and Disaster Assistance.» The Sociology Quarterly, vol. 44, no. 4, pp. 659–80 (2003).] Некоторые получатели помощи, которая была оказана гражданам после наводнения в Нью-Йорке в конце октября 2012 г., после урагана «Сэнди», демонстрируют то же чувство неполноценности. [Sarah Maslin Nir; «Helping Hands Also Expose a New York Divide,» New York Times, November 16, 2012.].

«The Debt to Pleasure,» Economist, April 27, 2013.

Частные пенсионные фонды в среднем не всегда являются полностью профинансированными. Исследование Goldman Sachs в 2011 г. показало, что между 2002 и 2011 гг. рыночная стоимость частных планов с фиксированными выплатами компаний из списка Standard and Poor’s 500 (только американские пенсионные планы) была профинансирована на 79 % в 2008 г. и на 108 % в 2007 г.

Полностью ли профинансировано социальное страхование или нет, не имеет никакого отношения к защите выплат будущим бенефициарам. В любом случае, выплаты де-факто полностью гарантируются правительством США. Поскольку федеральное правительство покроет любой дефицит целевых фондов из общих доходов, то больше невозможна такая ситуация, когда, в соответствии с законом, размеры выплат должны урезаться в случае уменьшения активов целевого фонда.

Для финансирования из текущих поступлений требуется, чтобы эти поступления (взносы, проценты и с 1984 г. налоги на выплаты) покрывали текущие выплаты. При такой схеме взносы на социальное страхование или другие отчисления должны резко увеличиваться в соответствии с предполагаемым увеличением выплат выходящему на пенсию поколению беби-бума. Полное финансирование предполагает фиксированные (более высокие) отчисления с зарплат, которые накапливаются в трастовых фондах до повышения выплат, а затем используются по мере возникновения выплат. Такой сглаживающий эффект позволяет создать экономически устойчивый трастовый фонд. Потребности в финансировании (официальные) на 75-летний срок попадают примерно в середину в результате того, что по текущим прогнозам трастовые фонды остаются без средств сразу по истечении этих 75 лет.

The 2013 Annual Report of the Board of Trustees of the Federal Old-Age and Survivors Insurance and Federal Disability Trust Funds, p. 16.

В 1983 г. от Национальной комиссии по реформе системы социального страхования требовали ориентироваться на 75-летний горизонт, что она и делала, но уже год спустя глубина дефицита 75-го года вновь подорвала способность фонда социального страхования выполнять свои обязательства.

The 2012 Annual Report of the Board of Trustees of the Federal Hospital Insurance and Federal Supplementary Medical Insurance Trust Funds, p. 3.

Среди доверительных управляющих, могу добавить, были действующие министры.

Harry S. Truman, special message to the Congress Recommending a Comprehensive Health Program, November 19, 1945.

Бюро экономического анализа понимает под совокупными правительственными социальными выплатами гражданам выплаты по программам социального страхования, Medicare, Medicaid, страхования от безработицы, льгот ветеранам и пр.

Dwight D. Eisenhower; State of the Union address, January 5, 1956.

John F. Kennedy, Economic Report of the President; January 1963.

Сбережения федерального правительства (положительные или отрицательные), по мнению Бюро экономического анализа, близки, но не равны бюджетному профициту или дефициту.

Огромная волна доходов, связанных с ростом фондового рынка, временно вернула правительственные сбережения в плюс в 1996–2001 гг.

Безусловно, снижение индивидуальных и корпоративных налоговых ставок в 2001 и 2003 гг. несколько уменьшило поступления в федеральный бюджет как долю ВВП. Но к началу 2013 г. в результате законодательства о «финансовом обрыве» налоговые поступления федерального правительства возвратились в свой исторический диапазон по отношению к ВВП.

Отчисления на социальное страхование с 1965 по 1970 г. имели определенную связь с выплатами, но затем резко уменьшились. К 2011 г. отчисления составляли чуть меньше двух пятых от выплат. С 1970 г. их можно просто считать общим налогом на зарплату, точно таким же, как любая другая форма налогов.

Валовыми называются сбережения до амортизационных отчислений, а чистыми — после их вычета.

Richard Sutch, «Saving, Capital, and Wealth,» Historical Statistics of the United States, millennial edition, 3; pp. 287–95.

При полной консолидации внутренние капиталовложения обязательно равны валовым внутренним сбережениям плюс новые заимствованные иностранные сбережения.

Вместе с тем, валовые сбережения как доля ВВП имеют значительную положительную корреляцию с процентными ставками (пример 9.8).

Определения ex ante и ex post см. в главе 7.

Федеральные резервные банки являются частью федерального правительства, несмотря на организационную форму частных компаний.

На мой взгляд, ограничения, налагаемые корпоративной культурой на капиталовложения, не играют роли в этом процессе (см. главу 4).

С учетом инфляции.

Склонность выделять сбережения из дохода домохозяйства не идет ни в какое сравнение с теми силами, которые определяют личное потребление. (Потребление домохозяйств как процент от располагаемого дохода колеблется от 90 % до 95 %.) В бизнес-секторе подобного не наблюдается, поскольку бизнес не склонен к демонстративному потреблению. Он выбирает не между расходованием и сбережением, а в основном между направлением средств в фонд амортизации, на выплату дивидендов акционерам и на пополнение счета нераспределенной прибыли.

Конечно, в опубликованных данных есть статистические расхождения.

На всякий продукт есть претендент или владелец. Когда претензии на ВВП (зарплаты и доход от капитала) суммируются, мы получаем валовый внутренний доход. Он, конечно же, равен ВВП.

Сделки могут быть классифицированы либо как капитализированные, либо как некапитализированные. Капитализированные сделки — это те, что учитываются на балансе фирмы или экономики в целом. Некапитализированные сделки — это расходы на потребление, которые после совершения списываются со счетов.

Конечно, если склонность к сбережению в частном секторе и среди иностранных кредиторов превышают предполагаемую потребность США в финансировании, то сбережений (а, соответственно, и инвестиций), которых можно было бы вытеснить, нет. Избыточная склонность к сбережениям подавляет процентные ставки и ставки по другим доходным активам, порождая, таким образом, увеличение частных инвестиций, т. е. и сбережений, и инвестиций. Этот эффект был особенно очевидным с 1998 по 2001 г., когда правительство США имело (редкий случай) профицитный бюджет. Наиболее явно этот процесс отразился на процентных ставках на глобальных рынках в 2000–2005 гг. (см. главу 3, сноска 5).

Главная проблема этих исследований в том, что они зависят от ненадежных данных, которые смогли вспомнить сами опрашиваемые. Более того, существует очевидная тенденция переоценивать размер сбережений, откладываемых из дохода, особенно по сравнению с более точными данными по совокупным сбережениям домохозяйств из Бюро экономического анализа и ФРС.

Высокие предельные нормы отражают тот факт, что объем сбережений для квинтиля высокого дохода после 1984 г. составлял большую часть совокупных сбережений домохозяйств. Четыре нижних квинтиля вместе демонстрируют отрицательные сбережения для скорректированных данных. При таких расчетах предполагается, что склонность к сбережению одинакова у всех домохозяйств и что единственной причиной более высокого уровня сбережений в верхнем квинтиле является более высокий доход.

Для верхнего квинтиля предельная норма сбережений, помноженная на индивидуальные обязательства по федеральному подоходному налогу, снижается слабой склонностью (квинтилей с низким доходом) сберегать средства, полученные в виде социальных выплат. Эта норма отражает объем сбережений домохозяйств, которые могли пойти на капиталовложения, но были превращены в социальные выплаты, практически полностью идущие на потребление.

См. главу 11 об измерении неравенства доходов.

Эффективная ставка налога для верхнего квинтиля упала с 17 % от дохода до налогообложения в 1981 г. до 13 % в 2009 г. Но снижение налоговой ставки для нижних квинтилей было гораздо больше.

Не случись замедления роста почасовой выработки, средний доход домохозяйств до налогообложения в 2012 г. мог бы быть на много тысяч долларов больше, чем он оказался на самом деле.

Результат также предполагает, что если бы выплаты росли только на 6,7 % (в соответствии с ростом ВВП), а не на 9,3 % в год, то валовые внутренние сбережения и темп роста ВВП не пострадали бы так серьезно.

К счастью, ни снижение курса доллара, взвешенного по объемам внешней торговли, ни повышение процентных ставок в США относительно ставок по иностранным заимствованиям за весну 2014 г. не свидетельствуют о том, что у нас возникли проблемы с заимствованиями. Впрочем, такие изменения нередко происходят неожиданно, практически без предупреждения.

Маргарет Тэтчер в интервью Thames TV This Week, 5 февраля 1976 г.: «Социалистические правительства традиционно устраивают финансовый беспорядок. Они всегда тратят чужие деньги. Это их особенность».

Один офтальмолог сказал мне, что в дальнейшем у стареющего поколения очень значительно возрастет потребность в удалении катаракты. Но многие офтальмологи сами уйдут на пенсию с поколением беби-бумеров. Будет ли у нас достаточно специалистов, чтобы справится с этой задачей?

Отработанными считаются те часы, которые были реально отработаны. В обратном случае, были бы задействованы те же рабочие, но в 2012 г. их почасовая выработка была бы выше. Далее я делаю вывод, что остаток мультифакторной производительности такой же, как и в подсчетах Бюро трудовой статистики.

Глава 10

Культура

Официально она называется группой десяти, но на самом деле состоит из глав центробанков 11 стран: США, Великобритании, Канады, Германии, Франции, Италии, Бельгии, Нидерландов, Швейцарии, Швеции и Японии.

Были и несогласные с этим мнением, особенно из Великобритании. Эдди Джордж, управляющий Банка Англии, был настроен очень скептически. Я тоже.

У Ирландии и Финляндии спред в этот период изменился немного больше: на 106 и 112 базисных пунктов соответственно.

Золото было изъято из обращения в США в 1933 г., но Министерство финансов предлагало центральным банкам неограниченную конвертируемость в золото.

Kieran Kellly, «Greek Default Crisis Is All About Cultural Differences in the Eurozone;» the Australian, September 24, 2011.

Остаток в системе TARGET2 формируется в результате суммирования кредитовых и дебетовых сальдо центральных банков еврозоны. В такой ситуации любые убытки относятся на счет Европейского центрального банка (а не центробанка-кредитора) и пропорционально распределяются на капитальные взносы в ЕЦБ. См., например, «The TARGET2 Settlement System in the Eurozone» by Gerald P. Dwyer of the Federal Reserve Bank of Atlanta (March/April 2012).

Конечно, многие налогово-бюджетные проблемы южноевропейских государств связаны с чрезмерным использованием заемных средств в частных секторах.

Расчеты предполагают, что все валюты еврозоны, которые были учтены в курсе евро на 1 января 1999 г., обладали конкурентоспособностью на тот момент.

Высокая норма сбережения, показатель расчетливости, является необходимым, но недостаточным условием для высокого уровня инвестиций. Нужна еще эффективная финансовая система, направляющая национальные сбережения на финансирование на финансирование производительных капиталовложений.

Франция, конечно, занимает промежуточное положение и может быть отнесена как к северу, так и к югу.

Сложно определить размер премии за немецкие марки относительно евро, если еврозона распадется. Почти нет сомнений в том, что страны южной еврозоны окажутся гораздо слабее после распада. А за ослаблением валют стран южной еврозоны безусловно последует равнозначный удар по экономикам севера, поскольку консолидированный курс евро является «суммой» стоимостей этой валюты во всех странах.

Remarks by Mario Draghi at the Global Investment Conference; London; July 26, 2012.

Действия были аналогичны тем, что помогли Министерству финансов США остановить бегство вкладчиков из мексиканских тесобоно (казначейских векселей в долларах) и песо в конце 1994 г.

После пика в середине 2012 г. полтриллиона из выделенной суммы евро было отозвано.

Ранее в этой главе я обращал внимание на резкое сужение спредов суверенных облигаций по отношению к немецким бундам перед принятием евро.

Mure Dickie, «Fukushima Crisis ‘Made in Japan’»; Financial Times; July 5, 2012.

Показательно, что эксперименты с детьми для выявления их способности отказаться от немедленного потребления в пользу большей выгоды в будущем продемонстрировали положительную корреляцию между более высокой степенью самоограничения и оценками на экзаменах (см. главу 1). Выбор между самоограничением сейчас ради большей выгоды в будущем — это извечная дилемма, свойственная человеку.

Рассчитывается немного иначе, чем норма валовых внутренних сбережений.

Коэффициент корреляции равен 0,65, а t-статистика для нормы сбережений в 2013 г. в регрессии по ВВП на душу населения равна 3,8.

Конечно, такой вывод зависит от того, как мы определим развивающуюся страну по отношению к развитой.

Подробнее см. данные на сайте Всемирного банка (http://data.worldbank.org/data-catalog/worldwide-governance-indicators).

Подробнее см. World Economic Forum Global Competitiveness Report (http://reports.weforum.org/global-competitiveness-report-2012–2013/).

Например, ежемесячное исследование NBC News/Wall Street Journal Survey показывает такое одновершинное распределение электората с 1995 г.

Глава 11

Начало эры глобализации, неравенство доходов, рост коэффициента Джини и появление кланов

Tom Brokaw, The Greatest Generation (New York: Random House, 1998).

Продовольственная помощь, которую США предоставляли и противникам, и союзникам после Первой мировой войны под руководством тогдашнего главы продовольственного управления Герберта Гувера, была, как ни крути, значительной.

Оно на самом деле уменьшилось в 1947–1968 гг.

По данным Бюро переписи населения.

Принятый в июне 1944 г. закон (официальное название — закон о переходе военнослужащих на гражданское положение) предусматривал ряд льгот ветеранам войны, в основном финансовую поддержку тех, кто получал высшее или дополнительное образование.

Тем не менее волна забастовок прокатилась в начале 1950-х гг.

Только 22 % замужних женщин в 1950-х гг. работали и участвовали в формировании дохода домохозяйств. Сейчас этот показатель составляет почти 60 %.

Падение стоимости, амортизируемой за двух-трехлетний период «труда» робота, сделало роботы с точки зрения почасовой стоимости конкурентоспособными по отношению к почасовой стоимости прежних работников со средним доходом (в 1950-е гг., например).

По либеральной оценке Института экономической политики отношение доходов генеральных директоров к зарплатам производственных рабочих выросло с 35 в 1978 г. до 250 в 2007 г.

Модель роста неравенства, который замедляется в последние годы, прослеживается также на разрыве между отраслями с высокой заработной платой и низкой, который увеличивался с 1990 по 2007 г., а затем стабилизировался, как и коэффициент Джини.

Alan Greenspan, The Age of Turbulence (New York: Penguin Press, 2007), p. 426.

Там же, pp. 425–26.

«Special Report on America’s Competitiveness,» Economist, March 16, 2013, p. 11.

Конечно, 2,5 % в год в течение 47 лет утроили бы уровень выплат к 2012 г.

Economist, Febraury 2, 2013, p. 9.

Однако нормы общественного поведения подавляют эти проявления в большинстве из нас.

Эластичность спроса препятствует появлению монопсоний (единственных покупателей). Но монопсонии встречаются редко, в отличие от намного более распространенных монополий всех типов. Джон Рокфеллер был классическим монопсонистом, когда вел переговоры по тарифам на железнодорожные перевозки керосина в 1890-х гг. В результате, не получив уступки, он стал транспортировать керосин по собственным трубопроводам. Более того, постепенное выравнивание кривых и спроса, и предложения относительно цены уменьшает безвозвратные потери, классический показатель рыночной неэффективности.

Требования к оборудованию банковских хранилищ диктовали необходимость новых зданий. Альтернативное и в известной степени менее удобное решение — воспользоваться услугами частного хранилища — было дешевле. Понятно, что такие компромиссы в отношении безопасности и стоимости могли породить новые компромиссы, но подобные оценки, насколько я помню, исключались с учетом жесткости требований к хранилищу.

Кризис фактически начался в 1971 г., когда центр ценообразования переместился из Мексиканского залива в Персидский залив (см. «Эпоху потрясений»).

Я исключаю неразработанные запасы полезных ископаемых, такие как запасы нефти.

Peter Baker; «Lost Amid Scandal: A Workforce Bill», the Washington Post; August 12, 1998.

Создание Комиссии по торговле между штатами в 1887 г. является классическим примером вмешательства в деятельность рынка, когда искажение конкурентной среды требует все новых вмешательств. Учитывая огромное повышение производительности, к которому привели эти монополии, я всегда с неохотой утверждал, например в 1960-х гг., что субсидирование после Гражданской войны строительства железных дорог от Миссисипи до Западного побережья было в целом плохой идеей.

Людей, которые живут в обществах, не уважающих индивидуальные права человека (например, Китай при Мао или Советский Союз) учат, что свободные рынки являются эксплуататорскими.

Справедливость, как я отмечаю в главе 1, является склонностью человеческой натуры, которая требует от людей субъективных суждений. Без определения стандартов, в соответствии с которыми нужно решать, что «справедливо», а что нет, каждый человек будет устанавливать свои собственные стоимостные предпочтения.

См., например, Peter Wallison’s «Dodd-Frank’s Liquidation Plan Is Worse Than Bankruptcy» (Bloomberg, June 11, 2012).

Объяснение ex ante и ex post, см. в разделе «Глубокое размежевание» главы 7.

Kenichi Ueda and Beatrice Weder di Mauro; «Quantifying Structural Subsidy Values for Systemically Important Financial Institutions,» IMF Working Paper, May 2012.

Wayne Passmore, «The GSE Implicit Subsidy and the Value of Government Ambiguity,» Real Estate Economics, 33, no. 3 (2005): pp. 465–86.