Инвестиционный портфель Уоррена Баффета Баффет Мэри

Глава 8

«Bank of New York Mellon»

Адрес: 1 Wall Street, New York, New York 10286, USA

Телефон: (212) 495-1784

Веб-сайт: http://www.bnymellon.com

Род занятий: банковское дело, финансовые услуги

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1784

Количество работников: 42 200

Чистая прибыль: 2,98 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 2,40 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию за десять лет: 2,86 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 28 долларов

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию за десять лет: 12,45 процента

Рыночная стоимость акции: 21 доллар

Дивиденды (в денежном выражении и процентах): 0,52 доллара /2,4 процента

Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2010

Средняя цена приобретения акций: 26 долларов

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа

Биржевой индекс: ВК

Это одно из недавних приобретений «Berkshire», состоявшееся в 2010–2011 годах. По состоянию на середину 2011 года во владении «Berkshire» находились 1 992 759 акций, то есть меньше процента от общего количества. Стоимость одной акции составляет 21 доллар, и в настоящее время пакет акций, находящийся в распоряжении «Berkshire», стоит около 41,8 миллиона долларов. С учетом того что на покупку был потрачен 51 миллион, можно считать, что потери «Berkshire» на данный момент составляют 9,15 миллиона.

«Bank of New York Mellon»

Уоррен любит старые финансовые компании, и чем старше, тем лучше. «Bank of New York Mellon» появился в 2007 году в результате слияния «Bank of New York», старейшего банка США, основанного еще в 1784 году одним из отцов-основателей США Александром Гамильтоном, и «Mellon Financial Corporation» – одной из крупнейших в мире финансовых управляющих фирм. В сочетании получилась глобальная финансовая компания, в которой работает свыше 40 тысяч служащих. Она управляет денежными средствами в размере 1,2 триллиона долларов и относится к числу десяти крупнейших финансовых фирм в мире. Кроме того, под ее доверительным управлением находятся активы в ценных бумагах на сумму 25 триллионов долларов и долговые обязательства корпоративных клиентов общим объемом 11 триллионов долларов. Компания специализируется на управлении и обслуживании состояний физических и юридических лиц, занимается брокерской и консультативной деятельностью. В этой области ей нет равных в мире. Она ведет операции в 37 странах мира и на ста биржах.

«BNY Mellon» не занимается индивидуальным обслуживанием мелких клиентов, как «Wells Fargo» или «Bank of America». Он оказывает услуги другим корпорациям и финансовым учреждениям и управляет деньгами инвесторов через свои дочерние фирмы, такие как «Dryfus», которая управляет активами через сотни контролируемых ею взаимных фондов и инвестиционных трастовых компаний.

«BNY Mellon» понес значительные убытки в 2008 и 2009 годах, вложив большие средства в ипотечные долговые обязательства. В результате в 2009 году банку пришлось списать их в качестве безвозвратных потерь, что существенно уменьшило его доходы. Однако в 2011 году он отчитался о рекордных прибылях. Казначейство США за 20 миллионов долларов назначило его главным депозитарием фондов, работающих в рамках программы выкупа проблемных активов.

К числу долгосрочных конкурентных преимуществ BNYM относятся масштабы его деятельности, низкие накладные расходы и опыт. Никто не сравнится с ним по цене и качеству оказываемых услуг. Одним из факторов успеха, отличающим BNYM от других банков, является то, что он оказывает услуги или напрямую контролирует работу финансовых учреждений, управляющих деньгами инвесторов, в частности взаимных инвестиционных фондов. Если вы вложили средства в инвестиционный фонд, то, скорее всего, все операции в нем осуществляются именно через «Bank of New York Mellon». Если вы приобрели пай фонда ETF, то свой портфель активов он держит опять же в BNYM. Помимо этого через банк проводятся денежные операции пенсионных и благотворительных фондов. Излишне говорить, что он также осуществляет и обычную банковскую деятельность.

А что же с теми проблемными активами, которые так потрясли банковскую систему? В 2011 году BNYM отчитался об убытках в размере 30 миллионов долларов, полученных в результате работы с проблемными долгами, и одновременно о доходах, составивших примерно 3,2 миллиарда. Согласитесь, что это надежная подушка безопасности. Для сравнения: убытки «Wells Fargo» составили 14 миллиардов, а доходы – 15 миллиардов. Это тоже неплохо, но несравнимо с показателями BNYM.

Примечание. Поскольку BNYM появился в результате слияния в 2007 году, приводимые ниже исторические данные за последние десять лет являются производными от показателей образовавших его компаний.

Чем эта компания интересна Уоррену

Начнем с очевидных вещей. В 2011 году акции BNYМ котировались близко к номинальной стоимости. Это значит, что в тот период их можно было купить по цене, примерно равной или даже ниже балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию. А поскольку в историческом плане прирост доходности этих акций составлял 10, а в отдельные годы даже 20 процентов, можно представить себе, что такая покупка равносильна приобретению гарантированной облигации банка, способной давать ежегодный доход порядка 20 процентов.

Доход на одну акцию в 2011 году составил приблизительно 2,40 доллара. Если сравнить этот показатель с ценой покупки (21 доллар), то получается, что ее начальная доходность равна 11,4 процента.

Если взглянуть на исторические данные дохода на одну акцию BNYM, можно увидеть, что в период с 2001 по 2011 год (за исключением 2009 года) среднегодовой прирост доходности составлял 32,6 процента. Но даже с учетом потерь, понесенных в 2009 году, среднегодовой прирост доходности за последние десять лет был не ниже 2,86 процента.

Если доход на одну акцию в 2011 году составлял 2,40 доллара, а сама акция стоила 21 доллар, то можно сделать вывод, что начальная доходность акции составляет 11,4 процента, а при ежегодном среднем приросте, равном 12,1 процента, она будет увеличиваться на 2,86 процента в год.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год стоимость на одну акцию BNYM выросла в целом на 223 процента, причем за этот промежуток не было ни одного «провального» года. В среднем за последние десять лет балансовая стоимость на одну акцию росла на 12,45 процента в год, а это совсем неплохо. Не забывайте, что положительная динамика балансовой стоимости компании интересует нас в исторической перспективе, что является признаком каких-то долгосрочных конкурентных преимуществ.

Анализ инвестиции Баффета

В 2011 году на одну акцию BNYM приходилась балансовая стоимость в размере 28 долларов, а доход на одну акцию составлял около 2,40 доллара. Следовательно, эту акцию можно представить себе в виде облигации, имеющей годовую ставку доходности 8,57 процента. Мы наблюдаем редкий случай, когда в 2011 году акцию BNYM можно было действительно приобрести по цене, совпадающей с балансовой стоимостью – 28 долларов. Если бы мы купили ее в 2011 году за 21 доллар, то могли бы рассчитывать на начальную доходность 11,4 процента ($2,40: $21 = 11,4 %) и на то, что она ежегодно будет возрастать на 2,86 процента.

Теперь надо выяснить, во что превратятся 2,40 доллара через десять лет, если ежегодный прирост доходности составляет примерно 2,86 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 2,86 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,40 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 3,18 доллара. Это означает, что если в 2011 году вы заплатили 21 доллар за акцию «Bank of New York Mellon», то в 2021 году доход на нее составит 3,18 доллара, что будет означать прирост доходности в размере 15,14 процента по сравнению с начальной инвестицией (21 доллар).

Что будут означать для нас 3,18 доллара или 15,14 процента в 2021 году? Все будет зависеть от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Взяв за основу для расчетов самый низкий за последние десять лет коэффициент Р/Е 12, мы можем сделать прогноз, что в 2021 году эта акция будет стоить 38,16 доллара.

Если в 2011 году мы купили ее за 21 доллар, а в 2021 году продадим за 38,16, наш выигрыш составит 17,16 доллара на одну акцию, то есть 81,71 процента к цене покупки, а среднегодовой прирост стоимости за десятилетний период составит 6,15 процента.

Хотя BNYM во время кризиса 2009 года отменил дивиденды, в 2011 году он вновь возобновил их выплату в размере 0,52 доллара на одну акцию. Если это положение сохранится до 2021 года, то мы сможем приплюсовать к 38,16 доллара еще 5,20. Таким образом, наш общий выигрыш от продажи подорожавшей акции и полученных дивидендов составит 43,36 доллара. Это повысит общую доходность инвестиции до 106 процентов, а среднегодовой прирост – до 7,52 процента.

Остается лишь один вопрос: интересует ли вас ежегодный рост доходности на 7,52 процента. Уоррену, очевидно, это достаточно интересно, так как за последние 24 месяца он вложил в эту компанию 51 миллион долларов.

Глава 9

«Coca-Cola Company»

Адрес: 1 Coca-Cola Plaza, Atlanta, Georgia 30313

Телефон: 406-676-2121

Веб-сайт: http://www.coca-cola.com

Род занятий: производство прохладительных напитков

Зона распространения бизнеса: весь мир

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1886

Количество работников: 139 800

Выручка от продаж: 46,2 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 8,76 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 3,85 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 9,18 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 14,60 доллара

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 12,32 процента

Дивиденды за 2011 год (в денежном выражении и процентах): 1,88 доллара /2,8 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 1988, 1989, 1994

Средняя цена приобретения акций: 6,50 доллара

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа

Биржевой индекс: КО

Кока-кола относится к числу продуктов, которые распространились по всему миру.

Этот напиток был создан в 1886 году Джоном Пембертоном, аптекарем и владельцем «Pemberton Chemical Company» в Атланте. Участвуя в гражданской войне на стороне конфедератов, он был тяжело ранен и в ходе лечения пристрастился к морфию. Чтобы избавиться от наркотической зависимости, Джон начал принимать винную настойку «Vin Mariani», изготавливавшуюся из коки, колы и дамианы (южноамериканского афродизиака). Вместе с другим аптекарем из Атланты, Уиллисом Венейблом, он долго экспериментировал с составом и наконец создал напиток, который получил наименование «кока-кола» по названиям двух основных ингредиентов. Впервые кока-кола начала продаваться в 1886 году в аптеке Джекобса в Атланте. За первый год было продано всего 25 галлонов. Спустя четыре года Пембертон продал рецепт предпринимателю Эйсе Кендлеру, который заплатил ему и еще нескольким акционерам 2300 долларов (около 55 тысяч по нынешним ценам) и стал обладателем всех прав на самый продаваемый в наши дни напиток в мире.

Кендлер сосредоточился исключительно на продаже концентрата сиропа, который затем можно было разбавлять содовой где угодно. Он сознательно устранился от розлива напитка по бутылкам, так как это требовало солидных капиталовложений в помещения и оборудование. Вместо этого Кендлер вкладывал деньги в строительство по всей стране фабрик, производивших сироп. Такая модель ведения дел позволяла ему быстро и с большой прибылью распространять свой бизнес. К 1895 году кока-колу пили уже в каждом штате.

Хотя некоторые предприниматели в то время брались за розлив напитка по бутылкам, Кендлера не устраивали конечные результаты. Он вообще готов был отказаться от идеи продавать кока-колу в бутылках, но в 1899 году в Атланту приехали два предпринимателя из компании «Chattanooga Tennessee Lawyers» Бенджамин Томас и Джозеф Уайтхед и предложили Кендлеру продать им права на розлив кока-колы по бутылкам на всей территории Америки. Поначалу Кендлер воспротивился, но вскоре понял, о чем идет речь. В стране существовало более 3000 фирм, разливавших напитки по бутылкам. Выдав Томасу и Уайтхеду генеральную лицензию, он мог бы наладить удобную форму распространения и продажи кока-колы, и это не стоило бы ему ни цента. Более того, такая форма бизнеса могла принести ему целое состояние. Так родилась одна из первых франчайзинговых схем в Америке. Она обеспечивала стабильное качество продукта, так как сироп на разливочные фабрики поставлялся только из компании «Coca-Cola».

Кендлер согласился на сделку. Томас и Уайтхед вернулись в Чаттанугу и начали торговаться по поводу раздела сфер влияния. В конце концов они решили поделить страну по географическому принципу. Томасу досталось Восточное побережье и Чаттануга, а Уайтхед взял под контроль Запад страны. По плану они должны были выдавать лицензии независимым фирмам в обмен на определенную часть их прибыли. У Томаса было некоторое преимущество, так как на Восточном побережье уже было несколько хорошо оснащенных разливочных предприятий. Перед Уайтхедом стояла более трудная задача. Хотя на Юге эта сфера бизнеса уже была достаточно развита, Запад представлял собой чистый лист бумаги. Чтобы наладить бизнес, Уайтхед нашел себе партнера из чаттанугских бизнесменов Джона Лаптона. Они помогали финансировать создание разливочных предприятий в обмен на половину их будущей прибыли. Спустя семьдесят восемь лет внук Лаптона продал свое право выдачи лицензий обратно компании «Coca-Cola» за 1,8 миллиарда долларов.

В конце 1918 года уже почти 1000 предприятий в Америке разливали кока-колу по бутылкам. Бизнес Кендлера по производству сиропа процветал. В 1919 году он продал компанию «Coca-Cola» банкиру из Атланты Эрнесту Вудруффу и группе инвесторов за 25 миллионов долларов. Вудруфф немедленно сделал компанию акционерной и разместил на бирже первые акции стоимостью 40 долларов. Если у Кендлера была мечта распространить кока-колу по всей Америке, то Вудруфф потратил шестьдесят лет, чтобы этот напиток пили во всем мире.

В 1928 году он представил кока-колу на Олимпийских играх в Амстердаме. Если раньше продажа осуществлялась по одной бутылке, то теперь он придумал картонную упаковку сразу на шесть бутылок. С наступлением эры электричества и появлением первых холодильников Вудруфф создал специальный торговый холодильник для кока-колы, а немного позже и автомат, торговавший этим напитком. В 1940 году под руководством Вудруффа кока-кола разливалась по бутылкам уже в 44 странах за пределами США. Так началось ее победоносное шествие по всему миру.

Во время Второй мировой войны Вудруфф заявил, что каждый американский солдат вправе в любое время получить за 5 центов бутылку кока-колы, где бы он ни находился и чего бы это ни стоило компании (обычная цена в то время составляла 10 центов). За время войны по просьбе верховного главнокомандующего союзных войск генерала Дуайта Эйзенхауэра он построил 64 предприятия, которые для снабжения армии выпустили в общей сложности 5 миллиардов бутылок кока-колы. Это дало толчок еще большей мировой экспансии после окончания войны. Во многих странах кока-кола была единственным прохладительным напитком, предлагавшимся в бутылках.

В 1950–1960-е годы компания решила воспользоваться уже имевшейся производственной и торговой сетью для распространения новых видов продукции – «Fanta», «Tab» и «Fresca». В 1960 году «Coca-Cola» приобрела фирму «Minute Made», и это позволило ей расширить свое присутствие на рынке за счет добавления к ассортименту своих продуктов апельсинового сока к завтраку.

В 1970–1980-е годы разливочная индустрия, состоявшая до этого из множества самостоятельных предприятий, разбросанных по всему миру, начала консолидироваться.

«Coca-Cola» помогла этому процессу, вложив значительные суммы в строительство и переоснащение производственных мощностей. Это дало возможность зарубежным партнерам компании удовлетворить постоянно растущий глобальный спрос на напитки. В 1981 году председателем правления и главой «Coca-Cola» стал Роберто Гойсуэта. В качестве одного из первых шагов на новом посту он консолидировал все разливающие предприятия в новое акционерное общество «Coca-Cola Enterprises». Гойсуэта представил также на рынке диетическую колу, которая уже через два года стала самым продаваемым диетическим напитком в мире и вторым по популярности газированным напитком после самой кока-колы.

Во время биржевого краха 1987 года Уоррен впервые стал вкладывать деньги в акции «Coca-Cola». По состоянию на конец 1989 компания «Berkshire» приобрела их на общую сумму 1,023 миллиарда долларов. В ходе дополнительных покупок в 1994 году общее количество акций было доведено до 200 миллионов, а их стоимость составила 1,299 миллиарда долларов. По состоянию на 2011 год «Berkshire» по-прежнему владеет 200 миллионами акций, но теперь их стоимость равна уже 13 миллиардам.

В 1990-е годы «Coca-Cola» расширила ассортимент продукции, добавив в него спортивный напиток «Powerade», детский фруктовый напиток «Qoo» и разлитую по бутылкам воду «Dasani». У компании «Cadbury» она также приобрела бренд «Schweppes», который распространен более чем в 120 странах. Сегодня «Coca-Cola» выпускает свыше 100 наименований продукции и продает их в 200 странах мира. Каждый день совершается больше 1,6 миллиарда покупок.

Какой урок мы можем извлечь из краткой истории компании? Основу ее процветания на протяжении очень долгого времени создавал один и тот же продукт, который, скорее всего, еще очень многие годы будет приносить ей богатство. Наши праправнуки будут пить кока-колу и другие напитки этой компании. Итак, мы имеем предсказуемый продукт, предсказуемые доходы и очень низкий уровень капиталовложений на исследовательские работы. Это как раз тот бизнес, который больше всего нравится Уоррену. Давайте теперь посмотрим на статистические данные и попробуем спрогнозировать, как будут развиваться события дальше.

Рост доходов на одну акцию «Coca-Cola»

Этот показатель всегда был для Уоррена одним из пробных камней, с помощью которого можно определить, располагает ли компания долгосрочными конкурентными преимуществами. Как уже было сказано, ему нужны стабильность и последовательность, и «Coca-Cola» демонстрирует эти качества в полной мере.

С 2001 по 2011 год сумма дохода, приходящегося на одну акцию, выросла на 140 процентов, то есть увеличивалась в среднем на 9,18 процента в год.

Если в 2011 году акция стоила 65 долларов и давала доход в размере 3,85 доллара, легко можно подсчитать, что этот начальный доход составляет 5,9 процента от стоимости и ежегодно он будет расти примерно на 9,18 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

В период с 2001 по 2011 год балансовая стоимость на одну акцию «Coca-Cola» выросла в общей сложности на 219 процентов, причем ни в одном году снижения не наблюдалось. Среднегодовой прирост балансовой стоимости за последние шестнадцать лет составлял 12,32 процента. Компания, которая из года в год наращивает свою стоимость, – это именно то, что ищет Уоррен.

В 2011 году на одну акцию «Coca-Cola» приходилась балансовая стоимость в размере 14,60 доллара, а доход на нее составлял примерно 3,85 доллара. Это значит, что ее можно приравнять к облигации с ежегодной доходностью 26,3 процента ($3,85: $14,60 = 26,3 %).

Но эти акции невозможно купить по номинальной стоимости 14,60 доллара. За них приходится платить рыночную цену, которая в 2011 году составляла около 65 долларов. Это значит, что рассчитанный начальный показатель доходности снижается до 5,9 процента ($3,85: $65 = 5,9 %), но он будет увеличиваться по мере роста доходов компании, который, как нам известно из истории, составляет примерно 9,18 процента в год.

Теперь попробуем выяснить, во что превратится через десять лет наша начальная доходность в 3,85 доллара при ежегодном росте такими темпами. Воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 9,18 процента в окошко «Прирост доходности» и 3,85 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 9,27 доллара. Это означает, что если в 2011 году вы заплатили 65 долларов за акцию «Coca-Cola», то в 2021 году доход на нее составит 9,27 доллара, что будет означать прирост доходности в размере 14,2 процента по сравнению с начальной инвестицией ($9,27: $65 = 14,2 %).

Что будут означать для нас 9,27 доллара или 14,2 процента в 2021 году? Если соотношение цены акции к доходу на нее будет составлять к тому времени 16 (что является самым низким историческим показателем), то можно прогнозировать, что цена одной акции поднимется до 148,32 доллара ($9,27 x 16 = $148,32). Если в 2011 году мы купили эту акцию за 65 долларов, а в 2021 году продадим ее за 148,32 доллара, наш выигрыш за 10 лет составит 83,32 доллара, или 128 процентов, то есть по 8,6 процента в год.

За последние десять лет «Coca-Cola» ежегодно повышала размер дивидендов. Если даже предположить, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 1,88 доллара на одну акцию, то можно приплюсовать к полученной нами прибыли за продажу акции еще 18,80 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 167,12 доллара, или 157 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 9,9 процента.

Считаете ли вы достаточным ежегодный рост доходности на 9,9 процента на протяжении десяти лет? Уоррен, очевидно, с таким положением дел согласен, так как по-прежнему хранит в сейфах «Berkshire» акции «Coca-Cola» общей стоимостью 13 миллиардов долларов.

Глава 10

«ConocoPhillips»

Адрес: 600 North Dairy Ashford, Houston, TX 77079, USA

Телефон: (918) 661-6600

Веб-сайт: http://www.conocophillips.com

Род занятий: добыча нефти и нефтехимическое производство

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1877

Количество работников: 33 800

Выручка: 25,1 миллиарда долларов (2011 год) Чистая прибыль: 9,9 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 8,35 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 11,15 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 54,20 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 11,19 процента

Дивиденды (в денежном выражении и процентах): 2,64 доллара /4,17 процента (2011 год)

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 2006–2007

Средняя цена приобретения акций: 69,66 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: СОР

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находятся 29 109 636 акций «ConocoPhillips» (2 процента от общего количества). С учетом того что в 2011 году акции стоят 67 долларов, их общая стоимость составляет около 1,95 миллиарда долларов. Но, поскольку они были куплены по 69,66 доллара за акцию на общую сумму 2,028 миллиарда, потери «Berkshire» от этой сделки составляют 78 миллионов долларов.

«ConocoPhillips»

Компания занимается добычей и переработкой нефти в глобальном масштабе. Она образовалась в 2000 году в результате слияния «Conoco Inc.» и «Phillips Petroleum» и стала третьей по величине компанией энергетического сектора США, добывающей нефть и природный газ на уже разведанных месторождениях. Кроме того, она является крупнейшей нефтеперерабатывающей компанией США. Свою продукцию она продает в Северной Америке и Европе под брендами «Conoco», «Phillips 66» и «Union 76».

И у «Сonoco», и у «Phillips Petroleum» долгая и яркая история. Компания «Conoco» была основана в Огдене, штат Юта, в 1875 году Айзеком Блейком, который учел то обстоятельство, что местные жители освещают свои жилища свечами и лампами на китовом жире, поскольку керосин стоил очень дорого. Блейк подсчитал, что после строительства железной дороги он сможет выгодно покупать керосин по оптовым ценам на Восточном побережье и доставлять его в Огден, а затем достаточно дешево продавать. Его расчеты оправдались. Когда началась калифорнийская золотая лихорадка, Блейк стал перевозить керосин по железной дороге до Лос-Анджелеса, а далее морским путем в Сан-Франциско и на золотые прииски Северной Калифорнии. Компания начала быстро расти, но подлинного расцвета она достигла в годы Второй мировой войны, когда потребовались поставки авиационного топлива для американских войск по всему миру.

«Phillips Petroleum» была основана двумя независимыми нефтедобытчиками, Фрэнком и Ли Филлипсами, которые в поисках нефти отправились в Оклахому и удачно пробурили 81 нефтяную скважину подряд. Спустя двенадцать лет они зарегистрировали в Оклахоме компанию «Phillips Petroleum». В 1927 году она добыла 55 тысяч баррелей нефти из более чем 2 тысяч скважин в Оклахоме и Техасе и открыла первую автозаправочную станцию, которых теперь насчитывается свыше 10 тысяч.

К 2000 году обе компании выросли до уровня глобальных гигантских корпораций, а в 2002 году «Phillips Petroleum» приобрела «Conoco», в результате чего образовался седьмой по величине владелец разведанных запасов нефти и газа и четвертый производитель нефтепродуктов в мире среди негосударственных предприятий.

Один из самых примечательных фактов деятельности «ConocoPhillips» заключается в том, что ей принадлежат разведанные нефтяные месторождения, запасы в которых оцениваются примерно в 10,3 миллиарда баррелей. Если учесть, что в 2011 году один баррель стоил около 80 долларов, то стоимость всех запасов составляет 824 миллиарда. В 2002 году, когда цена одного барреля составляла 25 долларов, те же самые 10,3 миллиарда баррелей оценивались бы в 247 миллиардов долларов, то есть по 183 доллара на одну акцию. С 2002 по 2011 год стоимость разведанных нефтяных запасов компании увеличилась почти в три раза. Когда в 2006 году Уоррен начал покупать ее акции, стоимость барреля нефти поднялась до 60 долларов, а запасы на тот момент составляли 9,4 миллиарда баррелей, что давало в сумме общую рыночную стоимость 563 миллиарда долларов, то есть по 343 доллара на акцию.

В историческом плане Уоррен всегда избегал инвестиций в нефтяную и горнорудную отрасли. Причина проста: как только компания выкачает из скважины нефть или извлечет из шахты последнее золото, у нее останется только пустая дыра в земле. Но в данном случае огромные запасы под землей и растущие цены на нефть привели к тому, что стоимость компании, приходящаяся на одну акцию (343 доллара), значительно превышала цену акции (44 доллара). Такая разбежка давала гарантию, что в будущем эта инвестиция окупит себя.

Анализ инвестиции Баффета

Если взглянуть на историю доходов на одну акцию «ConocoPhillips», становится очевидным, что с 2001 по 2011 год они выросли на 187 процентов, то есть на протяжении последних десяти лет увеличивались в среднем на 11,15 процента в год.

Если доход на одну акцию «ConocoPhillips» в 2011 году составлял 8,35 доллара, а сама акция стоила 67 долларов, можно без труда подсчитать, что ее начальная доходность составляет 12,4 процента ($8,35: $67 = 12,4 %), и прогнозировать, что она, согласно историческим данным, будет расти на 11,15 процента в год.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2001 по 2011 год балансовая стоимость «ConocoPhillips», приходившаяся на одну акцию, выросла на 188 процентов, то есть на протяжении десяти лет увеличивалась в среднем на 11,19 процента в год.

В 2011 году балансовая стоимость компании, приходившаяся на одну акцию, составляла 54,20 доллара. Ее можно приравнять к облигации с начальной годовой доходностью 15,4 процента ($8,35: $54,20 = 15,4 %), которая, если исходить из исторических данных, будет расти на 11,15 процента в год.

Но эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 54,20 доллара. За нее необходимо уплатить рыночную цену, которая в 2011 году составляла примерно 67 долларов. Это значит, что начальная доходность будет составлять 12,46 процента ($8,35: $67 = 12,46 %).

Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: как изменится начальная доходность, равная 8,35 доллара, за десять лет при ежегодном приросте в 11,15 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 11,15 процента в окошко «Прирост доходности» и 8,35 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 24,03 доллара. Это означает, что в 2021 году доход на одну акцию «ConocoPhillips» составит 24,03 доллара.

Что будут означать для нас 24,03 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. За последние десять лет коэффициент Р/Е колебался от 17 до 7. Если мы возьмем самый консервативный показатель 7, можно прогнозировать, что в 2021 году цена одной акции поднимется до 168,21 доллара ($24,03 x 7 = $168,21). Если мы купили акцию «ConocoPhillips» в 2011 году за 67 долларов, а в 2021 году продадим ее за

168,21 доллара, наш выигрыш за 10 лет составит 101,21 доллара, или 151 процент, то есть по 9,67 процента в год.

За последние десять лет «ConocoPhillips» ежегодно повышала размер дивидендов. Если даже предположить, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 2,64 доллара на одну акцию, то к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 26,40 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 194,61 доллара, или 190 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 11,25 процента.

Считаете ли вы как инвестор достаточным ежегодный рост доходности на 11,25 процента на протяжении десяти лет? Для Уоррена такие показатели, очевидно, представляют интерес, так как он по-прежнему держит в инвестиционном портфеле «Berkshire» акции «ConocoPhillips» общей стоимостью 1,95 миллиарда долларов.

Глава 11

«Costco Wholesale Corp.»

Адрес: 999 Lake Drive, Issaquah, WA 98027, USA

Телефон: (425) 313-8100

Веб-сайт: http://www.costco.com

Род занятий: дисконтная торговля продуктами питания, спиртными напитками, одеждой и предметами домашнего обихода

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1983

Количество работников: 147 000

Выручка: 85 миллиардов долларов (2011 год) Чистая прибыль: 1,4 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 3,30 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 9,85 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 27,90 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 9,95 процента

Дивиденды (в денежном выражении и процентах): 0,96 доллара /1,1 процента

Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2002

Средняя цена приобретения акций: 34 доллара Где торгуются акции: биржа NASDAQ Биржевой индекс: СОST

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находятся 4 333 363 акции «Costco» (примерно один процент от общего количества). Поскольку в 2011 году акции стоили 81 доллар, в настоящее время их общая стоимость составляет около 351 миллиона долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 147 миллионов долларов, выигрыш «Berkshire» от этой сделки составляет 204 миллиона долларов.

«Сostco Wholesale»

Продаваемые в «Costco» товары рассчитаны на верхний сегмент среднего класса. Это высокосортные и хорошо известные марки продуктов питания и спиртных напитков по значительно сниженным ценам. Хотите относительно дешево купить пару бутылок шампанского «Veuve Clicquot»? Обращайтесь в «Costco». Вам нужна дюжина первоклассных мячей для гольфа «Titleist»? Их тоже можно найти в «Costco».

«Costco» – третья по величине сеть магазинов в США и девятая в мире. Что же касается объемов продажи хорошего (читай – дорогого) вина, то компания держит первое место в мире.

В момент своего основания в 1983 году «Costco» представляла собой дисконтный магазин в Сиэтле для достаточно зажиточных людей из компании «Microsoft». Один из способов разбогатеть и сохранить богатство состоит в том, чтобы меньше платить за дорогие французские вина и сыры. «Costco» удовлетворяет эти потребности людей с помощью 416 магазинов в США, 79 – в Канаде, 22 – в Великобритании, 9 – в Японии, 7 – в Корее, 6 – на Тайване, 1 – в Австралии и 32 магазинов-складов – в Мексике. Начав в 1983 году с нуля, в 2011 году компания достигла объема выручки в размере 85 миллиардов долларов и получила в виде чистой прибыли 1,4 миллиарда.

По мере того как «Costco» растет, перечень товаров становится все больше. Теперь в магазинах «Costco» продаются еще и высококачественные электроприборы, оборудование для гольфа, автомобильные шины, одежда и косметика. Компания пробует себя даже в роли туристического агентства, планируя для клиентов поездки в экзотические места. Если вы захотите, в «Costco» вам продадут и лекарства по рецепту. Делается все, чтобы клиенты во всем мире могли испытать, что такое богатый стиль жизни, пользуясь при этом значительными скидками.

Чем эта компания интересна Уоррену

Первый вопрос, который задает себе Уоррен, звучит так: делает ли дисконтная торговля акционеров «Costco» богаче? Строго говоря, это единственный вопрос, который его интересует. Самый простой способ определить это заключается в том, чтобы проанализировать долгосрочные тенденции доходов компании, приходящихся на одну акцию.

Согласно статистическим данным «Costco», за десятилетний промежуток с 2001 по 2011 год, во время которого произошел и банковский кризис (2008–2009 годы), доход на одну акцию вырос на 155 процентов, то есть прибавлял в среднем по 9,85 процента в год.

Сравните эти данные с показателями компании «CocaCola» – признанного лидера в области долгосрочных конкурентных преимуществ. За те же десять лет ее доходы выросли на 140 процентов, то есть увеличивались в среднем на 9,18 процента в год. Легко понять, почему «Costco» настолько привлекла внимание Уоррена, что даже его партнер Чарли Мангер вошел в состав совета директоров данной компании. «Costco» – это машина, делающая деньги на самых известных мировых брендах.

Если доход на одну акцию «Costco» в 2011 году был равен 3,30 доллара, а сама акция стоила 81 доллар, следовательно, ее начальная доходность составляет 4,07 процента и она будет увеличиваться на 9,85 процента в год.

В период с 2001 по 2011 год балансовая стоимость компании «Costco», приходящаяся на одну акцию, выросла на 158 процентов, то есть увеличивалась в среднем на 9,95 процента в год на протяжении десяти лет.

Наряду с приростом доходности «Costco» удавался также быстрый рост балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию. По этим показателям компания относится к лидерам в инвестиционном портфеле Уоррена.

Привлекательность «Costco» в инвестиционном плане в настоящее время

В 2011 году на одну акцию «Costco» приходилось 27,90 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 3,30 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с годовой доходностью 11,82 процента. Однако эту акцию невозможно купить по балансовой стоимости за 27,90 доллара. За нее необходимо уплатить рыночную цену, которая в 2011 году составляла примерно 81 доллар. Это значит, что начальная доходность будет равняться 4 процентам ($3,30: $81 = 4 %), но она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 9,85 процента в год.

Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: как изменится начальная доходность в размере 3,30 доллара за десять лет при ежегодном приросте в 9,85 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 9,85 процента в окошко «Прирост доходности» и 3,30 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 8,24 доллара. Это означает, что если в 2011 году мы заплатили за акцию «Costco» 81 доллар, то в 2021 году доход на нее составит 8,24 доллара.

Что будут означать для нас 8,24 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Выбрав самый низкий за последние десять лет коэффициент Р/Е 19,5, мы сможем спрогнозировать, что цена одной акции в 2021 году поднимется до 160,68 доллара ($8,24 x 19,5 = $160,68). Если в 2011 году мы купили акцию «Costco» за 81 доллар, а в 2021 году продадим ее за 160,68 доллара, то наш выигрыш за 10 лет составит 79,68 доллара, или 98 процентов, то есть по 7,09 процента в год.

До 2004 года «Costco» не выплачивала дивидендов, но после этого на протяжении 7 лет их размер постоянно повышался. Если даже предположить, что после 2011 года дивиденды повышаться не будут и останутся на уровне 0,96 доллара на одну акцию, то к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 9,60 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 170,28 доллара, или 110 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 8,27 процента.

Считаете ли вы как инвестор достаточным ежегодный рост доходности на 8,27 процента на протяжении десяти лет? Для Уоррена такие показатели, очевидно, представляют интерес, так как он по-прежнему держит в своем инвестиционном портфеле акции «Costco» общей стоимостью 351 миллион долларов.

Глава 12

«GlaxoSmithKline»

Адрес: Glaxo Wellcome House, Berkeley Ave., Greenford, Mddx England

Представительство в США: 1 Franklin Plaza, PO Box 7929,

Philadelphia. PA 19101, USA

Телефон в США: (215) 751-4638

Веб-сайт: http://www.gsk.com

Род занятий: фармацевтическая промышленность, выпуск товаров для здорового образа жизни

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания

Год основания: 1880, 1904, 1834, 1865

Количество работников: 90 000

Выручка: 43 миллиарда долларов (2011 год)

Чистая прибыль: 8,7 миллиарда долларов (2011 год)

Доход на одну акцию: 3,80 доллара (2011 год)

Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 10,19 процента Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 6,20 доллара Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на однуакцию: 5,62 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 2,08 доллара /5,3 процента

Год приобретения акций компанией «Berkshire»: 2007

Средняя цена приобретения акций: 50 долларов

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа, Лондонская биржа

Биржевой индекс: GSK

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 1 510 000 акций «GlaxoSmithKline». Акции этой иностранной компании свободно торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже в виде депозитарных расписок. Поскольку в настоящее время одна акция стоит 40 долларов, то их общая стоимость составляет около 60,4 миллиона долларов. С учетом того что на их приобретение было потрачено 75,5 миллиона долларов, нереализованный убыток «Berkshire» от этой сделки составляет 15,1 миллиона долларов.

«GlaxoSmithKline»

GSK образовалась в 2000 году в результате слияния английских компаний «GlaxoWellcome plc» и «SmithKline Beecham plc». В свою очередь, «GlaxoWellcome» возникла от слияния новозеландской фирмы «Glaxo», основанной в 1904 году, и английской «Burroughs Wellcome & Company», образованной в Лондоне в 1880 году. «SmithKline Beecham» стала результатом объединения американской компании «Smith, Kline & Co.», основанной в 1865 году, и английской «Beecham Group», образованной в 1843 году. Объединившись, эти компании, история каждой из которых насчитывает уже более ста лет, образовали гигантскую корпорацию глобального масштаба.

Производство вакцин

В области фармацевтики одним из главных долгосрочных конкурентных преимуществ является наличие патента на хорошо продаваемое лекарственное средство. Вторым способом обеспечить себе такое преимущество является монопольное положение в национальных программах вакцинации детей. GSK преуспевает и в том и в другом.

Бизнес по производству вакцин очень привлекателен, поскольку себестоимость производства одной инъекции составляет в GSK примерно 1,50 доллара, а национальная программа вакцинации населения платит за нее около 9 долларов. Таким образом каждая инъекция приносит GSK 7,50 доллара чистой прибыли. Это очень хорошая норма доходности, и она растет с каждым новым заболеванием, для которого в GSK создается очередная вакцина. Так, например, доходы этой компании в 2009 году, когда разразилась эпидемия свиного гриппа, возросли на 10 процентов. GSK тогда удалось создать вакцину против этого заболевания и наладить ее массовое производство.

Вдобавок к этому конкурентному преимуществу, которое сложилось у GSK в связи с разработкой и производством вакцин, у нее установились прочные и долгосрочные связи с правительствами многих стран мира. Кроме того, компания располагает капиталом для разработки, производства и продажи лекарственных средств в глобальном масштабе. Если бы вы, будучи членом правительства, отвечали за здоровье нации, в которой дети составляют 30 миллионов человек, к кому бы вы стали обращаться за вакцинами? Каждый год, год за годом? Конечно же, к самой большой и лучшей компании. Существует всего четыре фармацевтических гиганта, которые контролируют львиную долю производства вакцин, и GSK принадлежит к их числу.

В бизнесе, связанном с производством вакцин, есть еще один важный момент, который обеспечивает огромные доходы: каждый год в мире рождается примерно 133 миллиона детей, в том числе 4,3 миллиона только в США. Центр по контролю за заболеваемостью рекомендует каждому ребенку делать по 34 прививки в возрасте от рождения до шести лет. Таким образом, только в США этот рынок ежегодно увеличивается на 4,3 миллиона человек, а это значит, что потенциал дохода возрастает на 1,09 миллиарда долларов в год (4,3 миллиона x 34 x $7,50 = $1,09 миллиарда). А теперь подсчитайте количество прививок во всем мире, и вы получите астрономическую цифру – примерно 34 миллиарда долларов в год (133 миллиона x 34 x $7,5 = $33,9 миллиарда). В течение десяти лет только в США производители вакцин получат чистую прибыль, превышающую 10 миллиардов долларов. В мировом масштабе эта цифра может составить 340 миллиардов долларов.

Но и это еще не все. При создании новой вакцины на нее выдается патент, действующий в течение двадцати лет и гарантирующий, что никто больше не будет производить ее. Другими словами, компания приобретает монопольное положение.

Но даже если срок действия патента истек, другие компании редко составляют конкуренцию, потому что у крупных производителей уже сложились крепкие постоянные связи с правительственными службами здравоохранения в большинстве стран мира. Это дает им возможность продолжать производство вакцин еще в течение многих лет, сохраняя высокую норму доходности даже после окончания действия патента.

И наконец, производители вакцин в США практически неподсудны. В 80-е годы прошлого века некачественные вакцины причинили ущерб здоровью множества детей, и последовавшие за этим судебные процессы угрожали производителям банкротством. В результате они пролоббировали принятие в конгрессе закона, ограждающего их от судебных преследований.

Лекарственные средства

Если говорить о лекарствах, отпускаемых по рецептам, то к числу флагманских продуктов GSK относятся «Paxil», «Welbutrin», «Zofran», «Augmentin» и «Valtrex», срок действия патентов на которые уже истек. Это означает, что компания вынуждена считаться с конкуренцией производителей, выпускающих дженерики. Но наряду с этим компания производит множество брендов, создающих неплохую прибыль, и в ее распоряжении находится целая армия ученых и исследователей, разрабатывающих новые медикаменты.

Хотя лекарства, выходящие из-под патентной защиты, испытывают большое конкурентное давление, многие пациенты продолжают покупать именно эти бренды, даже если в продаже имеются их более дешевые заменители. К их числу относится, например, средство от астмы «Advair». С помощью телевизионной рекламы GSK уже настолько вбила это название в головы клиентов и пациентов, что люди сами просят врачей прописать им именно «Advair». В результате поток денег у GSK не иссякает. В одном только 2011 году выручка от продажи «Advair» составила 8 миллиардов долларов.