Инвестиционный портфель Уоррена Баффета Баффет Мэри

Глава 22

«Washington Post Company»

Адрес: 1150 15th St., NW., Washington, DC 20071, USA

Телефон: (202) 334-6000

Веб-сайт: http://www.washingtonpostco.com

Род занятий: издание газет, эфирное и кабельное телевидение

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания Год основания: 1877

Количество работников: 20 000

Выручка: 4,7 миллиарда долларов (2011 год)

Чистая прибыль: 200 миллионов долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 34,75 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 8,38 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 427 долларов

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 9,59 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 9,40 доллара /2,78 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 1973, 1974

Средняя цена приобретения акций: 6,36 доллара

Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа

Биржевой индекс: WРО

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находится 1 727 765 акций «Washington Post», или 18,2 процента от их общего количества. Цена одной акции в настоящее время составляет 338 долларов, и весь пакет акций в инвестиционном портфеле «Berkshire» оценивается в 583 миллиона долларов. С учетом того что на покупку было затрачено 11 миллионов долларов при тогдашней цене за акцию 6,36 доллара, нереализованный доход «Berkshire» от этой инвестиции составляет 572 миллиона.

«Washington Post»

Помимо того что компания издает одну из ведущих газет США «Washington Post» со средним ежедневным тиражом 615 628 экземпляров, она владеет также газетой «Herald» в Эверетте и журналом «Newsweek» (еженедельный тираж составляет примерно 1,5 миллиона экземпляров). Кроме того, в число ее доходных активов входят телевизионные станции и ряд мелких компаний кабельного телевидения в сельских районах 19 штатов (700 тысяч подписчиков). Ей также принадлежит компания «Kaplan Inc.», оказывающая помощь людям в подготовке к различным учебным и профессиональным экзаменам.

Короче говоря, у «Washington Post» есть масса возможностей делать деньги, и это хорошо, потому что газеты с распространением интернета постепенно становятся явлением вчерашнего дня. Но они еще не умерли и продолжают приносить доходы наряду с другими активами компании.

Несмотря на то что доходы от рекламы существенно снизились из-за рецессии, в 2011 году после уплаты налогов газета получила чистую прибыль в размере 275 миллионов долларов, что составляет около 83 процентов от пиковых показателей 2006 года. Однако следует учесть, что в 2005 году доход на одну акцию компании составлял 32,59 доллара при годовой прибыли в размере 314 миллионов, а в 2011 году этот же показатель вырос до 34,75 доллара, хотя прибыль снизилась до 275 миллионов. Каким образом доход на одну акцию может возрастать при снижении общей прибыли?

Это произошло благодаря обратному выкупу акций, в ходе которого «Washington Post» последовательно снизила количество акций, находящихся в свободной продаже, с 9,6 миллиона в 2005 году до 7,75 миллиона в 2011, то есть на 19,2 процента, вследствие чего повысился доход на одну акцию. Продемонстрируем это на примере: если взять чистую прибыль компании за 2005 год, равную 314,3 миллиона долларов, и разделить ее на 9,6 миллиона акций, то на одну акцию придется 32,70 доллара ($314,3 миллионов: 9,6 миллиона = $32,70). Но если ту же самую годовую прибыль 2005 года разделить на количество акций, находившихся в свободном обращении в 2011 году (7,5 миллиона), то доход на одну акцию возрастет до 40,55 доллара ($314,3 миллиона: 7,5 миллиона = $40,55). Чем меньше акций находится в свободной продаже, тем выше доход на каждую акцию.

Как видим, «Washington Post», работающая в весьма конкурентной сфере прессы и телевидения, может не только сохранять, но и увеличивать доходность акций даже в периоды снижения прибыли.

Инвестиция Уоррена

Покупка акций «Washington Post» в 1973 и 1974 годах обошлась Баффету в 11 миллионов долларов при средней цене 6,36 доллара за одну акцию. Спустя двадцать семь лет, в 2011 году, доход на одну акцию «Washington Post» составлял уже 34,75 доллара, благодаря чему Уоррен вправе рассматривать ее как облигацию, дающую годовой доход в размере 546 процентов. Если же учесть, что с момента покупки к 2011 году цена акции возросла с 6,36 до 338 долларов, то прирост ее стоимости составил 5214 процентов, то есть в среднем по 11,34 процента в года на протяжении 37 лет.

Однако сейчас не 1974 год, и акцию «Washington Post» невозможно купить за 6,36 доллара. Сегодня за нее придется уплатить 338 долларов. Возникает вопрос, что мы можем получить, купив эту акцию в 2011 году за 338 долларов. Чтобы выяснить это, давайте проведем анализ, как это всегда делает при покупке сам Баффет.

Анализ Баффета при покупке активов

Изучив историю дохода на одну акцию «Washington Post», вы можете заметить, что в период с 2000 по 2011 год прирост этого показателя составил 142 процента, то есть доходность возрастала в среднем на 8,38 процента на протяжении одиннадцати лет. Мы берем промежуток в одиннадцать лет потому, что из-за рецессии 2001 года в рекламной отрасли отмечалось значительное снижение оборота. Если бы мы взяли показатели этого года за основу для расчетов, то прирост был бы чрезмерно велик, что могло исказить действительное состояние дел. Вместе с тем необходимо понимать, что рецессия – прекрасное время для покупки акций, так как обычно она ведет к кратковременному снижению цен на них.

Исходя из дохода на одну акцию «Washington Post» в размере 34,75 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 338 долларов, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 10,2 процента ($34,75: $338 = = 10,2 %) и она будет ежегодно возрастать примерно на 8,38 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2000 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходившейся на одну акцию «Washington Post», вырос на 173 процента, то есть увеличивался в среднем на 9,59 процента в год на протяжении одиннадцати последних лет.

В 2011 году на одну акцию «Washington Post» приходилось 427 долларов балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 34,75 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 8,1 процента, которая, как мы предполагаем, исходя из исторических данных, будет расти на 8,38 процента в год.

Но мы можем купить эту акцию ниже балансовой стоимости (427 долларов), заплатив за нее рыночную цену, которая по состоянию на 2011 год составляла примерно 338 долларов. Это значит, что доходность повысится до 10,27 процента и будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем на 8,38 процента в год.

Теперь мы должны ответить на следующий вопрос: как изменится начальная доходность, равная 34,75 доллара, за десять лет при ежегодном приросте на 8,38 процента? Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 8,38 процента в окошко «Прирост доходности» и 34,75 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 77,70 доллара. Это значит, что в 2021 году доход на одну акцию «Washington Post» составит около 77,70 доллара.

Что будут означать для нас 77,70 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 12,5 (показатель 2011 года, который является самым низким за последние пятнадцать лет), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 971,25 доллара (12,5 x $77,70 = $971,25). Если в 2011 году мы купили акцию

«Washington Post» за 338 долларов, а в 2021 году продадим ее за 971,25 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 633,25 доллара, или 187 процентов, то есть по 11,13 процента в год.

Хотя дивиденды по акциям «Washington Post» постоянно росли на протяжении последних десяти лет, мы предположим, что после 2011 года они повышаться не будут и останутся на уровне 9,40 доллара на одну акцию. В этом случае к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 94 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 1065,25 доллара, что повысит наш доход до 685,76 доллара, или до 215 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 12,16 процента.

Интересен ли вам ежегодный рост доходности на 12,16 процента в течение десяти лет? Уоррена это интересует в достаточной степени, чтобы держать в своем инвестиционном портфеле акции «Washington Post» на сумму 394 миллиона долларов.

Глава 23

«Wells Fargo and Company»

Адрес: 420 Montgomery Street, San Francisco, CA 94104, USA

Телефон: (800) 292-9932

Веб-сайт: http://www.wellsfargo.com

Род занятий: банковское дело

Ключевые статистические данные:

Акционерная компания

Год основания: 1852

Количество работников: 267 300

Чистая прибыль: 15,5 миллиарда долларов (2011 год) Доход на одну акцию: 2,85 доллара (2011 год) Среднегодовой рост доходов на одну акцию: 4,96 процента

Балансовая стоимость из расчета на одну акцию: 22,45 доллара

Среднегодовой рост балансовой стоимости из расчета на одну акцию: 7,3 процента

Дивиденды в 2011 году (в денежном выражении и процентах): 0,48 доллара /1,65 процента

Годы приобретения акций компанией «Berkshire»: 1989, 1990, 1998, 2005, 2008, 2009, 2010

Средняя цена приобретения акций: 22,40 доллара Где торгуются акции: Нью-Йоркская фондовая биржа Биржевой индекс: WFC

По состоянию на 2011 год во владении «Berkshire» находилось 358 936 125 акций «Wells Fargo», что составляет 6,8 процента от их общего количества. Цена одной акции в настоящее время равна 28 долларам, а весь пакет акций в инвестиционном портфеле «Berkshire» оценивается примерно в 10 миллиардов долларов. С учетом того что на покупку было затрачено 8 миллиардов долларов при средней цене одной акции 22,40 доллара, нереализованный доход «Berkshire» от этой инвестиции составляет 2 миллиарда.

Акции «Wells Fargo» приобретались Баффетом на протяжении нескольких лет. Во время банковского кризиса 1989–1990 годов было куплено 5 миллионов акций на сумму 289,4 миллиона долларов. В течение последующих двадцати лет он, воспользовавшись сплитом, довел объем пакета до 358,9 миллиона акций, и теперь их общая стоимость составляет порядка 10 миллиардов. Особенно активно покупки осуществлялись во время недавнего банковского кризиса – в 2008–2010 годах. Это вторая по величине позиция в его инвестиционном портфеле после «Coca-Cola».

«Wells Fargo and Company»

Компания была основана в 1852 году создателями «American Express» Генри Уэллсом и Уильямом Фарго для оказания банковских услуг золотодобытчикам, которые сказочно обогащались во время золотой лихорадки в Калифорнии. Благодаря серии слияний и поглощений за 159 лет своего существования она поднялась до второго места среди американских банков по сумме активов. На протяжении многих лет этот банк был единственным в США, имевшим высший рейтинг ААА агентства S&P. В ходе финансового кризиса 2008 года он был понижен до АА и до сих пор остается таковым, хотя «Wells Fargo» даже в этот период был среди немногих банков, отчитывавшихся о получении прибыли. Уоррен считает, что управленческая деятельность в нем налажена лучше, чем в других банках США.

Крах рынка недвижимости в 1989–1990 годах

Первый пакет акций был приобретен Баффетом в 1989–1990 годах, когда кризис на рынке недвижимости значительно обесценил акции банков. Уоррен располагал свободными средствами, и в тот момент, когда управляющие всеми инвестиционными фондами в мире стремились избавиться от банковских акций, он начал вкладывать большие деньги в «Wells Fargo».

Вот что Уоррен говорил тогда по этому поводу:

«В “Wells Fargo” работают самые лучшие менеджеры банковской сферы Карл Райхард и Пол Хейзен. Их тандем можно сравнить только с Томом Мэрфи и Дэном Берком из “Capital Cities/ABC”. Во-первых, в сочетании каждая пара сильнее, чем сумма составляющих ее частей, потому что оба партнера понимают и ценят друг друга и между ними существует взаимное доверие. Во-вторых, они хорошо платят способным людям в своих командах, но не больше, чем это требуется. В-третьих, они борются с ненужными расходами и в тяжелые времена, и тогда, когда доходы бьют все рекорды. Наконец, обе пары занимаются тем, в чем хорошо разбираются, и в своих решениях руководствуются не самомнением, а знаниями и способностями. (Томас Уотсон из IBM следовал тому же правилу: “Есть вещи, в которых я силен. Именно ими я и стараюсь заниматься”.)

Нашим инвестициям в “Wells Fargo” в 1990 году способствовал хаос, творившийся с банковскими акциями. Обстановка была на редкость благоприятной: из месяца в месяц публике подбрасывали информацию о дурацких решениях, которые принимали уважаемые банки. По мере того как обнародовались сведения о крупных провалах, следовавших один за другим, инвесторы приходили к выводу, что банкам вообще нельзя верить. Они начали избавляться от банковских акций, и мы смогли на этой волне купить 10 процентов акций “Wells Fargo” за 290 миллионов долларов, то есть от трех до пяти раз дешевле их истинной стоимости.

“Wells Fargo” – очень крупный банк. Его активы составляют 56 миллиардов долларов. Доходы на 20 процентов превышают стоимость выпущенных акций и на 1,25 процента стоимость всех активов. Приобретение одной десятой такого банка равнозначно тому, что купить банк с активами в 5 миллиардов долларов, имеющий аналогичные финансовые характеристики. Но если бы мы и решили совершить такую покупку, то пришлось бы заплатить не 290 миллионов, как за “Wells Fargo”, а вдвое больше. Более того, приобретение такого банка поставило бы перед нами еще одну проблему: где бы мы нашли Карла Райхарда, чтобы управлять им? В последние годы конкуренты активно вели охоту за менеджерами “Wells Fargo”, но переманить никого так и не удалось.

Разумеется, покупка пакета акций банка, как и любой другой компании, связана с определенным риском. К примеру, в случае сильного землетрясения в Калифорнии банки этого штата могут столкнуться с неплатежами по кредитам, так как заемщики лишатся своего имущества и средств к зарабатыванию денег. Существуют и системные риски. Например, резкое сокращение производства способно привести к такой сильной финансовой панике, что многие компании, ведущие бизнес на заемные средства, могут потерпеть крах, как бы умело ими ни управляли. Наконец, в настоящее время существует опасность, что произойдет обвал стоимости недвижимости на Западном побережье из-за перенасыщения данного рынка. Это приведет к колоссальным потерям для банков, которые финансируют экспансию строительства. Ввиду того что “Wells Fargo” является ведущим кредитором на рынке недвижимости, его позиции весьма уязвимы.

Мы не можем исключать ни одного из этих рисков. Правда, вероятность первых двух достаточно низка, и даже существенное падение цен на недвижимость вряд ли вызовет серьезные трудности у банков с хорошим менеджментом. Подумайте сами: в настоящее время “Wells Fargo” зарабатывает в год свыше одного миллиарда долларов до уплаты налогов даже с учетом кредитных потерь, которые составляют 300 миллионов. Пусть даже 10 процентов из 48 миллиардов выданных банком кредитов окажутся проблемными и приведут к потерям (в том числе и упущенной выгоде), превышение доходов над потерями, составляющее в среднем 30 процентов, покроет эти риски.

Подобные проблемы, которые к тому же мы считаем маловероятными, нас не сильно огорчат. Более того, “Berkshire” любит покупать компании или вкладывать деньги в крупные проекты, которые не дают доходов в течение одного года, но впоследствии способны добиться роста на 20 процентов. Как бы то ни было, опасения по поводу того, что рынок недвижимости в Калифорнии будет переживать такой же спад, который мы наблюдали в Новой Англии, в течение нескольких месяцев 1990 года вызвали обвал акций “Wells Fargo” почти на 50 процентов. Даже если некоторое количество акций мы приобрели не по самой низкой цене, мы все же с радостью восприняли известие об их дальнейшем падении, так как это позволило нам скупить намного большее их количество, когда цена определялась уже паническими настроениями.

Инвесторы, намеревающиеся вкладывать деньги в акции, должны придерживаться аналогичного подхода в оценке рыночных флуктуаций. Вместо этого многие поступают нелогично, проявляя эйфорию в фазе роста цен и огорчаясь в фазе падения».

Итак, весь «секрет» заключается в том, чтобы покупать акции «Wells Fargo», когда весь мир стремится избавляться от них. Именно этим Уоррен занимался в 2008, 2009 и 2010 годах. Поскольку в 2011 году рынок по-прежнему находился на дне, можно с большой долей уверенности предполагать, что он все еще продолжал покупать акции. Давайте взглянем на цифры и оценим, насколько покупка выгодна в данный момент.

Почему Уоррен покупает «Wells Fargo»

Для начала проанализируем аргументы Уоррена в пользу покупки «Wells Fargo» во время банковского кризиса 1990 года и сопоставим их с состоянием дел в 2011 году. В 2011 году активы «Wells Fargo» выросли до 1,32 триллиона долларов, а чистая прибыль после уплаты налогов составила 15,5 миллиарда. Если бы 10 процентов всех займов, выданных банком (132 миллиарда долларов), оказались проблемными и это привело бы к потерям 30 процентов его основных фондов (примерно 32 миллиардов), то «Wells Fargo» понадобилось бы чуть больше двух лет, чтобы при существующем уровне чистой прибыли восстановить положение ($15,5миллиарда x 2 = $31 миллиард). Фактически же, по оценкам «Wells Fargo», потери в 2011 году составили примерно 14 миллиардов долларов, то есть даже меньше, чем чистая прибыль за один год.

Проанализируем другие показатели «Wells Fargo» за 2011 год, чтобы понять, следует ли инвестировать в него средства на долгосрочной основе.

История доходов, приходящихся на одну акцию

В период с 2001 по 2011 год доход на одну акцию «Wells Fargo» вырос на 187 процентов, то есть увеличивался в среднем на 11,15 процента в год на протяжении десяти лет.

Исходя из дохода на одну акцию в размере 2,85 доллара и цены акции, составлявшей по состоянию на 2011 год 28 долларов, можно подсчитать, что ее начальная доходность равна 10,1 процента и она будет ежегодно возрастать примерно на 11,13 процента.

История балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию

С 2000 по 2011 год размер балансовой стоимости, приходящейся на одну акцию «Wells Fargo», вырос на 188 процентов, то есть увеличивался в среднем на 11,19 процента в год.

Анализ инвестиции Баффета

В 2011 году на одну акцию «Wells Fargo» приходилось 22,45 доллара балансовой стоимости, а доход по ней составлял около 2,85 доллара. Это означает, что ее можно рассматривать как облигацию с начальной годовой доходностью 12,6 процента, которая, как мы предполагаем, исходя из исторических данных, будет расти на 11,13 процента в год.

Но нам не удастся купить эту акцию по балансовой стоимости 22,45 доллара, хотя ее рыночная цена близка к данному значению. Если мы заплатим за акцию 28 долларов, то приобретем ценную бумагу с доходностью 10,1 процента ($2,85: $28 = 10,1 %), и она будет возрастать по мере увеличения доходов компании, которые в историческом плане росли в среднем от 9,59 до 11,13 процента в год.

Теперь мы должны ответить на вопрос: во что превратится начальная доходность в размере 2,85 доллара за десять лет при ежегодном приросте на 11,13 процента. Для этого воспользуемся калькулятором на сайте http://www.investopedia.com/calculator/FVCal.aspx.

Введите 11,13 процента в окошко «Прирост доходности» и 2,85 доллара в окошко «Нынешнее значение». Укажите срок 10 лет и нажмите кнопку «Вычислить». У вас получится 8,19 доллара. Это значит, что если в 2011 году мы купили акцию «Wells Fargo» за 28 долларов, то в 2021 году доход на нее составит 8,19 доллара, что соответствует 29,2 процента от начальной инвестиции в размере 28 долларов.

Что будут означать 8,19 доллара в 2021 году? Все зависит от того, каким в то время будет соотношение цены акции к доходу на нее. Если коэффициент Р/Е будет равен 12 (показатель 2011 года, который является самым низким за всю историю), то мы можем спрогнозировать, что цена одной акции поднимется до 98,28 доллара.

Если в 2011 году мы купили акцию «Wells Fargo» за 28 долларов, а в 2021 году продадим ее за 98,28 доллара, то наш выигрыш за десять лет составит 70,28 доллара, или 205 процентов, то есть по 13,38 процента в год.

Хотя во время кризиса 2009 года дивиденды по акциям «Wells Fargo» не выплачивались, в 2011 году они были возобновлены и составили 0,48 доллара на акцию. Если предположим, что после 2011 года они повышаться не будут и останутся на этом же уровне, то к полученной нами прибыли за продажу акции можно приплюсовать еще 4,80 доллара в виде дивидендов. Таким образом, общая сумма составит 103,08 доллара, что повысит наш доход до 268 процентов, а ежегодный прирост увеличится до 13,92 процента.

Достаточен ли для вас ежегодный рост доходности на 13,92 процента в течение десяти лет? Уоррен считает его достаточно привлекательным, чтобы не только держать акции этой компании в своем инвестиционном портфеле, но и продолжать покупать их при любом удобном случае.

Глава 24

Мангер и Комбс

Инвестиционный портфель «Berkshire Hathaway» включает в себя также активы, приобретенные партнером Уоррена Чарли Мангером и недавно назначенным портфельным менеджером Тоддом Комбсом. Все эти приобретения находятся в «общем котле», но мы решили, что будет целесообразно выделить и проанализировать их.

Чарли Мангер BYD

По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 225 000 000 акций компании BYD (9,9 процента от их общего количества). Они были куплены в 2008 году за 232 миллиона долларов по цене 1,03 доллара за акцию. Поскольку в настоящее время акции «BYD Company Ltd.» котируются в Китае по 3,63 доллара, то эта инвестиция «Berkshire» на данный момент оценивается примерно в 816,7 миллиона долларов.

Веб-сайт: http://byd.com.cn

Акции BYD торгуются в Китае под биржевым символом 002594.SZ (http://www.reuters.com/finance/stocks/overview?symbol=002594.SZ)

Индекс на Гонконгской бирже: HKG: 1211

(http://www.marketwatch.com/investing/stock/1211?countrycode=hk)

В США они имеют хождение на бирже в виде ADR под индексом BYDDY.PK. («Berkshire» приобретала их как обыкновенные акции, а не ADR).

При принятии инвестиционных решений Чарли Мангер выступает как советник и консультант Уоррена, но не однажды случалось, что он по собственной инициативе выдвигал какую-то инвестиционную идею и убеждал в ней Баффета, даже если она не вполне отвечала его критериям. Так произошло и с «BYD Company Ltd.»

Мангер считает, что глава компании BYD Ван Чуаньфу – это Томас Эдисон и Джек Уэлч в одном лице. «Воплощенный в нем Эдисон решает технические проблемы, и Уэлч реализует эти решения на практике. Я никогда не встречал ничего подобного», – говорит Чарли. Компания BYD настолько понравилась ему, что он не раздумывая вложил в нее около 25 миллионов долларов и только после этого начал обрабатывать Уоррена, чтобы тот согласился на дальнейшие инвестиции.

Особый восторг вызвала у Чарли история родоначальника и председателя правления BYD Вана Чуаньфу, который в 1995 году, взяв у родственников в долг 300 тысяч долларов, решил создать предприятие, выпускающее малогабаритные аккумуляторы для электронных приборов, и создать тем самым конкуренцию зарубежным производителям «Sony» и «Sanyo». Уже через пять лет его компания стала конкурентоспособной в мировом масштабе. Вслед за аккумуляторами она начала конструировать и изготавливать мобильные телефоны по заказам компаний «Motorola», «Nokia» и «Samsung».

В 2003 году BYD приобрела государственный автомобильный завод, который был на грани банкротства, а уже в 2008 году выпускаемая им модель F3 стала самой продаваемой машиной в Китае. В настоящее время BYD свой опыт, приобретенный в ходе производства аккумуляторов, использует для создания электромобиля. В компании работает 130 тысяч человек. У нее восемь заводов в Китае и по одному в Индии, Венгрии и Румынии.

Что можно сказать о ее экономических показателях? В прошлом они были весьма впечатляющими. В 2010 году доход на одну акцию BYD составлял 0,17 доллара, норма прибыли – 19 процентов, а рентабельность – 14 процентов. Однако в первой половине 2011 года из-за падения объема продаж чистая прибыль снизилась на 90 процентов. Похоже, что автомобильный бизнес – не самая лучшая отрасль, где можно создать долгосрочные конкурентные преимущества, будь то Америка или Китай.

Тодд Комбс

В настоящее время Уоррен рассматривает Тодда Комбса в роли портфельного менеджера и своего возможного преемника, который будет отбирать для покупки активы. С момента прихода в «Berkshire» в 2011 году он уже совершил инвестиции в компании «MasterCard» и «Dollar General».

«MasterCard»

По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 200 000 акций этой компании. Они были куплены в 2011 году примерно за 46 миллионов долларов по цене 233 доллара за акцию. Осенью 2011 года стоимость акций повысилась до 323 долларов, и инвестиция «Berkshire», таким образом, оценивается на данный момент примерно в 64,6 миллиона долларов.

Веб-сайт: http://www.mastercard.com

Биржевой индекс на Нью-Йоркской фондовой бирже: MA

«MasterCard» имеет все признаки долгосрочных конкурентных преимуществ. У компании высокая норма прибыли по отношению как к балансовой стоимости (37 процентов), так и к капиталу (37 процентов). Долгосрочная задолженность отсутствует. Хотя компания существует с 1965 года, акционерной она стала только в 2006 году. Доход на одну акцию на протяжении последних четырех лет ежегодно увеличивался на 21 процент, а балансовая стоимость за тот же промежуток времени росла на 12,5 процента в год.

«MasterCard» активно осуществляет обратный выкуп своих акций.

В 2011 году доход на одну акцию «MasterCard» составлял 17,50 доллара, а ее акции котировались по 323 доллара. Это значит, что начальная доходность акции составляет 5,4 процента. Если на протяжении десяти последующих лет доходность будет повышаться на 21 процент в год, то к 2021 году она составит 117 долларов на одну акцию. Взяв за основу самый низкий в истории коэффициент Р/Е 16, можно подсчитать, что через десять лет стоимость одной акции достигнет 1872 долларов. Если в 2011 году мы купили акцию

«MasterCard» за 323 доллара, а в 2021 году продадим ее за 1872 доллара, то ее среднегодовая доходность за данный период будет равна 19,25 процента. Даже если он окажется наполовину ниже (предположим, ежегодный прирост составит всего 10 процентов), то и в этом случае доходность в размере 8,93 процента в год на протяжении десяти лет не так уж плоха.

«Dollar General Corporation»

По состоянию на 2011 год в собственности «Berkshire» находилось 1 500 000 акций, приобретенных во втором квартале 2011 года по 31 доллару за акцию на общую сумму около 46,5 миллиона долларов. Осенью 2011 года акции «Dollar General» котировались уже по 36 долларов, в связи с чем эта инвестиция «Berkshire» оценивается на данный момент примерно в 54 миллиона долларов.

Веб-сайт: http://www.dollargeneral.com

Биржевой индекс на Нью-Йоркской фондовой бирже: DG

Магазины «Dollar General» – это, по сути, тот же «WalMart», но для маленьких городов с населением меньше 20 тысяч жителей. В настоящее время в США насчитывается 9496 таких магазинов. Впервые они появились в 1955 году и оказались настолько рентабельными, что в 2007 году группа инвесторов во главе с Колбергом, Крейвисом и Робертсом скупила всю сеть, а в 2009 году провела первичное публичное размещение акций на бирже.

Самым примечательным в «Dollar General» является то, что ее показатели валового дохода (34 процента), операционной прибыли (11 процентов) и чистой прибыли (5,3 процента) выше, чем у «Wal-Mart» (соответственно 26, 7,5 и 3,5 процента) или «Costco» (13, 3,9 и 1,7 процента). Торговый оборот «Dollar General» составляет 14,6 миллиарда долларов. Это, конечно, лишь очень малая доля оборота «Wal-Mart» (445 миллиардов) или «Costco» (85 миллиардов), но в бизнесе больше не всегда означает лучше.

Став акционерной компанией, «Dollar General» вынуждена была влезть в долги, с которыми в настоящее время ей приходится рассчитываться. Правда, эта задача облегчается тем, что она не выплачивает дивидендов.

В 2011 году доход на одну акцию «Dollar General» равнялся около 2,25 доллара. Акции в настоящее время продаются по 36 долларов, из чего можно сделать вывод, что их доходность составляет 6,2 процента. Если предположить, что в следующие десять лет прирост доходности будет идти такими же темпами, то есть по 13 процентов в год, то к 2021 году доход на одну акцию может составить 7,64 доллара. Воспользовавшись самым низким за всю историю существования компании коэффициентом Р/Е 14, мы можем предположить, что одна акция «Dollar General» в 2021 году будет стоить 106,96 доллара (14 x $7,64 = $106,96). Если в 2011 году мы купили акцию «Dollar General» за 36 долларов, а в 2021 году продадим ее за 106,96, то наш ежегодный доход за десятилетний период составит 11,5 процента.

Конечно, Тодд Комбс – это не Уоррен Баффет, но в первый же год пребывания в «Berkshire» он продемонстрировал, что по направлению инвестиционных поисков во многом схож с Баффетом. И «MasterCard» и «Dollar General» обладают всеми признаками долгосрочных конкурентных преимуществ. Мы ожидаем, что в будущем еще услышим о Комбсе и его подходах к инвестициям.

Заключение

Надеемся, что вам доставило удовольствие покопаться в инвестиционном портфеле Уоррена Баффета. Мы с самого начала сказали, что Уоррен проделал за нас всю предварительную работу, отобрав компании, обладающие долгосрочными конкурентными преимуществами. Если вы хотите самостоятельно заняться поиском таких компаний, мы рекомендуем прочесть наши книги «Новая баффетология» и «Уоррен Баффет и интерпретация финансовых отчетов».

Если у вас возникли вопросы по содержанию книги или об инвестиционной стратегии Баффета, смело обращайтесь к нам по адресам: [email protected] или [email protected].

Удачной вам охоты.

Мэри Баффет и Дэвид Кларк