Переиграть дилера на рынке FOREX: Взгляд инсайдера Сильвани Агустин

Если кто-то верит в случайный характер возникновения Вселенной, можно без труда найти массу весомых доводов в пользу того, что любого рода технический анализ и торговые тактики не имеют никакого смысла. При таком сценарии случайные и непредсказуемые изменения цены делают исследования, анализ и маркет-тайминг занятием в высшей степени бесполезным и низводят любую стратегию (за исключением стратегии купить и держать) к игре наудачу, а не на сообразительность. Как точно подметил Бертон Малкиел, «обезьяна с завязанными глазами, бросающая дротики для дартса в газетную страницу с финансовой информацией, способна выбрать портфель, результаты которого будут ничуть не хуже, чем у портфеля, тщательно подобранного экспертами». Такой взгляд на рынок подтверждается тем фактом, что подавляющее большинство взаимных фондов не может стабильно из года в год переигрывать широкий рынок, и история показывает, что десять самых доходных фондов в любом отдельно взятом году в следующие два-четыре года оказываются внизу колоды. Все это свидетельствует о том, что превосходные показатели управляющего в значительной степени являются результатом везения, как и кратковременная полоса выигрышей у азартного игрока. Проще говоря, стабильно переигрывать рынок невозможно.

Нужно ли говорить, что такая точка зрения не по вкусу аналитикам Уолл-стрит, которые утверждают, что исследования, анализ и экспертные знания служат ключом к успешному инвестированию (и ее бизнес-модели!). Предполагая, что можно провести похожие параллели с другими рынками, какой смысл может быть в трейдинге? Зачем тратить так много времени на исследование рынка и анализ цен, если можно покупать и продавать с закрытыми глазами?

К счастью для трейдеров, хотя теория случайных блужданий и доказывает несостоятельность взаимных фондов, она не является абсолютно неопровержимой. Инвесторы систематически становятся жертвами страха, жадности, чрезмерной самонадеянности, азарта и других человеческих недостатков, что делает рынки не только неэффективными, но и предсказуемо неэффективными. На краткосрочных отрезках фондовый рынок демонстрирует легко узнаваемые паттерны. Создаются и лопаются пузыри. Если индекс Dow Jones одну неделю идет вверх, вероятнее всего, он будет идти вверх и на следующей. В долгосрочном периоде все эти движения сглаживаются, но на краткосрочных отрезках прогнозирование и грамотная игра на постоянных изменениях может быть довольно прибыльной. При помощи исследований и анализа мы можем визуально выявлять эти проявления неэффективности рынка и рыночные аномалии на графиках, а затем торговать с учетом ожидаемых последствий. Таким образом, суть трейдинга – не прогнозировать сами будущие события, а скорее предсказывать их последствия и извлекать из этого прибыль.

Пузыри на фондовых рынках, как правило, характеризуются похожей длительностью и размерами. Сходные фигуры на графиках объясняются тем, что за ними стоят одни и те же движущие силы (дешевые заемные деньги, жадность и самонадеянность). «На этот раз все будет иначе…»

Поворотным днем, когда финансовое сообщество глубоко осознало все несовершенство той науки, на которую оно опирается, было 19 октября 1987 г. В этот «черный понедельник» фондовые рынки США рухнули на невероятные 22,6 % без всякой видимой причины, что оказалось особенно шокирующим для блестящих математических умов, которые сделали свои академические карьеры на разрешении головоломок, связанных с ценообразованием и оценкой стоимости. В конце 1980-х гг. казалось, что рынки наконец-то были «поняты» и отныне трейдинг перестал быть уделом рисковых ковбоев, по мере того как технология все больше заменяла чутье и интуицию в принятии торговых решений. И вот в свете всего этого самый крупный и развитый рынок в мире сумел потерять почти четверть своей стоимости за один день, без видимых оснований, поставив под вопрос даже самые фундаментальные финансовые предположения. К полудню «черного понедельника» торги по акциям IBM остановились из-за отсутствия заявок на покупку. Если акция действительно стоит ровно столько, сколько кто-то за нее готов заплатить, означает ли это, что акции IBM, по крайней мере какое-то время, не стоили ничего? Так что же произошло? Как можно после этого рассуждать о рациональности и эффективности рынка, не говоря уже о его полном понимании?

Сегодня это событие представляется таким же далеким, как и биржевой крах 1929 г., что говорит о том, как сильно мы ушли вперед. Тем не менее многие движущие силы, стоявшие за этими крахами, по-прежнему присутствуют на сцене, и уроки, которые они нам преподнесли, подчеркивают важные различия между так называемым академическим взглядом на рынки и реальностью, с которой сталкивается трейдер.

Немного теории рынка

Как известно, академики любят формулы, а совершенные формулы описывают совершенные рынки. Проблема с такого рода упрощенным пониманием рынка заключается в том, что в нем традиционно игнорируется влияние индивида, в то время как трейдерам хорошо известно, что подчас именно действия конкретных участников определяют ситуацию на рынке. Почему люди продавали в тот «черный понедельник»? Только лишь потому, что остальные тоже продавали; все просто.

Проблема академического мира состоит в том, что в отличие от понятных и измеримых реальных рисков (таких как процентные ставки, цены акций и т. д.) воспринимаемые риски гораздо труднее поддаются количественной оценке и потому, как правило, игнорируются. В конце концов, как можно измерить чувствительность к риску инвестора Джо, который, с одной стороны, тратит несколько недель на исследования и анализ рынка, прежде чем решить, какую машину купить, а с другой – без раздумий покупает акции Pets.com по совету приятеля?

Со временем трейдеры продвинулись в понимании этого замысловатого феномена и выявили ряд интересных закономерностей в восприятии риска. Известно, что терпимость к нему снижается, когда рынок перенасыщен инвестициями: вот почему рыночные пузыри медленно создаются, но резко лопаются. Также известно, что наш мозг запрограммирован на избежание боли и разочарования; это заставляет нас продавать прибыльные акции и держать убыточные в надежде, что они когда-нибудь начнут расти. Сколько обесцененных акций интернет-компаний лежит балластом в вашем портфеле?

Теперь мы знаем, что рынки являются эффективными, но их эффективность несовершенна. Точка, где встречаются покупатели и продавцы, не всегда соответствует точке «рыночного равновесия», и существование огромного числа жадных до арбитража хеджевых фондов можно считать прямым свидетельством несовершенства рынка. Так как цены формируются людьми, отражая наше субъективное восприятие в той же мере, что и объективные экономические реалии, рынки на протяжении длительных периодов времени могут пребывать в состоянии дисбаланса, когда единственная причина для покупки (растущие цены) создается самими покупателями.

Те, кто делает повседневную грязную работу на рынках, – трейдеры, дилеры, «местные» в ямах[2] – хорошо знают, что по крайней мере на краткосрочных отрезках времени рынки часто поддаются манипуляциям и могут быть крайне иррациональными. В игру вступают психология, страх. Импульсивные решения часто берут верх над экономическими соображениями, и можно с уверенностью утверждать, что, пока на финансовых рынках присутствует человеческий фактор, они будут подвержены тем же блужданиям, что и поведение людей. Логика часто уступает место жадности и страху, потому что в конечном счете именно трейдер или управляющий активами хочет сохранить свою работу и получить бонусы.

Трейдеры, которые не учитывают этих поведенческих аспектов, попадают в серьезные неприятности при столкновении с взбудораженным и эмоциональным рынком, даже если это состояние длится совсем недолго; как гласит известный афоризм, «рынок может оставаться иррациональным гораздо дольше, чем вы – платежеспособным». В этих словах заключено больше правды, чем вы думаете, и кладбище Уолл-стрит усеяно останками трейдеров, которые успешно торговали на рациональных рынках 99 % времени, но потеряли все за тот 1 %-ный интервал, когда рынок сошел с ума.

«Совершенный рынок устремлен в будущее и не думает о прошлом». Возможно, у рынка и нет памяти, но у трейдеров она, безусловно, есть. Пугающее сходство между биржевыми крахами 1929 г. и 1987 г. может быть делом рук самих трейдеров, которые в 1987 г. пытались прогнозировать будущее на основе прошлого и своими действиями породили самореализующееся пророчество. (Источник: Lope Markets)

Легендарный управляющий хеджевым фондом Джулиан Робертсон на собственном печальном опыте узнал, сколь опасно может быть играть против иррационального рынка[3]. Следуя голосу разума, он активно продавал в короткую акции технологических компаний в период надувания пузыря в 1990-е гг., в результате чего буквально за один день активы его знаменитого фонда уменьшились с $22 млрд до $6 млрд. Вот как Робертсон объясняет причину произошедшего в своем прощальном письме к инвесторам:

Как я не раз говорил, секрет многолетнего успеха Tiger заключался в твердом следовании правилу покупать лучшие акции и открывать короткие позиции по худшим. При рациональном поведении экономических агентов эта стратегия эффективна. Однако в условиях иррациональной рыночной среды, когда соображения прибыли и цены отходят на задний план перед импульсивными решениями, принимаемыми одним щелчком мыши, такая логика, как мы могли убедиться, немногого стоит.

Для трейдера это значит одно: рынок всегда прав. Если иррационально мыслящие инвесторы зарабатывают кучу денег, покупая акции во время ралли, а рациональные инвесторы, продавая акции в короткую, проигрывают последние штаны, тогда кто из них рационален, а кто нет? Рынки не бывают рациональными или иррациональными, они просто есть, и единственное, о чем должен свято помнить каждый трейдер, – их волатильность, потому что это ключ к его финансовому успеху. Пока люди покупают и продают, краткосрочным спекулянтам безразлично, что стоит за движениями рынка, поскольку они знают, что деньги можно заработать при любом направлении. Все, что заботит трейдера, – получить максимум прибыли благодаря правильному прогнозированию следующего движения рынка и открытию соответствующих позиций, тогда как академики часто не видят за деревьями леса, находясь вдали от торговых площадок.

Торговля валютой фактически существовала с момента появления денег, и хотя со времен менял в храмах механизм ее действия существенно изменился, она по-прежнему сводится к обмену одной валюты на другую.

Из всех финансовых рынков FOREX, вероятно, можно рассматривать как один из наиболее чистых в том плане, что цены (на валюту в свободном обращении) определяются исключительно спросом и предложением. По большому счету рынок является нерегулируемым и свободен от искажающего общую картину бюрократизма, а громадные объемы торгов говорят о том, что государственное вмешательство не способно оказать сколь-нибудь значимого долгосрочного эффекта на цены. В конце концов, что может сделать государство на рынке, где дневной объем торгов превышает $2 трлн, а цены формируют 200 000 трейдеров, разбросанных по всему миру и действующих как невидимая рука Адама Смита?

Такой свободный и ликвидный рынок обычно трудно поддается прогнозированию, и вы будете правы, подумав: «Как можно заниматься трейдингом на столь эффективном рынке?» Хорошая новость для трейдеров заключается в том, что рынок FOREX далеко не так эффективен, как может показаться на первый взгляд, и корни этой неэффективности кроются в мотивации участников. Рынок FOREX никогда не был создателем стоимости, а скорее является средством для осуществления других транзакций. Американский управляющий инвестиционным портфелем, покупающий японские акции, или итальянская компания, приобретающая сырье в Бразилии, невольно становятся участниками рынка FOREX, однако валютная часть их транзакций, как правило, не нацелена на извлечение прибыли. Управляющему портфелем просто нужны иены для покупки акций, а итальянской компании необходимы доллары на покупку кофе.

Такого рода поведение приводит к проявлениям неэффективности, которые охотно используются более активными участниками рынка, и, к счастью для трейдеров, FOREX изобилует возможностями для мелкого арбитража. Несмотря на то что рынок может быть очень эффективным при назначении вам цены, насколько точно она отражает истинную «стоимость» валюты – совсем другой вопрос; вот почему грамотные методы анализа и трейдинга в долгосрочной перспективе окупают себя.

Важность исследований и анализа на FOREX объясняется тем, что валютный рынок имеет существенные отличия от других финансовых рынков. Межбанковский рынок никак нельзя назвать совершенным, учитывая отсутствие свободного доступа к информации, ограничения при входе в рынок, возможности для манипулирования, вмешательство государства, а также то обстоятельство, что большое число участников регулярно покупает и продает без оглядки на прибыль. Все это переворачивает традиционную торговую мудрость (такую как «покупайте лидеров, продавайте аутсайдеров») с ног на голову на рынке, где преобладает в основном боковой тренд. FOREX отличается от других рынков, и, если вы сумеете найти способ распознавать, прогнозировать и использовать эти рыночные аномалии и несовершенства, можно получить прекрасный доход. Прибыльные торговые стратегии существуют и могут быть найдены.

Клуб избранных

Большинство банков активно ищут возможности для получения прибыли от внебалансовой деятельности, и операции на спотовом рынке FOREX, представляющие высокий потенциал убытков (с точки зрения цены), но практически никакого кредитного риска, напрямую соответствуют этой цели. Привлекательность рынка FOREX для банков понять несложно: скомбинируйте крупный дилинговый центр с профессиональной командой проп-трейдеров[4] – и в скором времени речь будет идти о миллиардных прибылях. Учитывая порядок цифр, FOREX давно превратился в игровую площадку только для самых крупных и крутых международных банков, и, поскольку в своей основе он продолжает оставаться кредитным рынком, вряд ли можно ожидать, что в ближайшее время кто-то сумеет бросить вызов их господству.

В отличие от других рынков операция на FOREX предполагает не обмен денежных средств на другой актив (например, акции или нефть), а обмен сегодняшних денег на их поставку через несколько дней. Межбанковский рынок функционирует на основе такого отчасти необычного принципа, где каждая из сторон зависит от выполнения обязательств другой стороной без вступления в кредитные отношения. Понятно, что при такой схеме важно быть уверенным в высокой кредитоспособности своего контрагента, иначе можно остаться единственным ответственным за сделку. По этой причине крупные банки предпочитают иметь дело с другими крупными банками, а более мелкая рыба, образно говоря, фактически вытесняется из пруда. В результате львиная доля оборота FOREX делается небольшой группой коммерческих и центральных банков (если хотите, можете называть ее картелем) путем операций между собой и друг для друга.

С приходом технологий этот тесно сплоченный мирок был приоткрыт для внешнего мира, хотя и не так широко, как вы думаете. Сегодня большинство банков либо предлагают собственные электронные торговые платформы, либо выступают поставщиками ликвидности для систем подбора ордеров и прайм-брокеров. Продукты от EBS, Currenex, FXALL и др. предоставляют банкам доступ к широкой клиентской базе, но в то же время позволяют сохранить полный контроль над своими рисками, ведь, в конце концов, как вы думаете, кому принадлежит большая часть этих платформ? Реальность такова, что рынок FOREX по-прежнему контролируется той же самой небольшой группой банков.

Несправедливое игровое поле

С самого начала рынок FOREX формировался таким образом, чтобы гарантировать инсайдерам значительное преимущество перед «чужаками». Вследствие подобной семейственности рынка и отсутствия регулирования FOREX в своей основе является нечестным игровым полем для непрофессионалов. Например, в некоторых развивающихся странах Citibank или USB могут быть «единственной забавой в околотке» (своего рода монополистами), и любой, кто хочет торговать валютой, вынужден переплачивать, чтобы играть на их территории. Местоположение игрока в пищевой цепочке FOREX зависит от его возможностей доступа к информации и скорости, а в отсутствие центральной биржи непрофессионалу довольно сложно получить такой доступ и сформировать точное представление о ситуации на рынке. В результате игроки с ограниченной возможностью пользоваться необходимой информацией чаще всего оставляются на милость своих банков-дилеров.

Именно в этом состоит главное отличие FOREX от традиционных финансовых рынков, и то, что считается незаконным на большинстве других, здесь просто рассматривается как «часть игры». Инсайдерская торговля, незаконная практика опережения, манипулирование ценами и т. п. встречаются на FOREX регулярно и не влекут за собой абсолютно никаких правовых последствий.

Отсутствие контроля со стороны государства и центральной книги сделок, чтобы можно было их сравнить, означает, что банки вольны делать со своими доверчивыми клиентами фактически все что угодно. В отличие от биржевых рынков (таких как NYSE), где маркетмейкер несет ответственность за выставление одинаковых котировок для обеих сторон, дилер на FOREX вправе назначить своим клиентам любую цену по своему усмотрению. Спреды могут таинственным образом увеличиваться и уменьшаться, а главную роль играет фактор «кто есть кто». Хорошие клиенты получают подходящие цены (торговый агент крикнет дилеру: «Отличная цена, коллега!»), но непостоянным или неугодным клиентам практически невозможно получить справедливые рыночные цены. Не дай бог, чтобы дилер «понял» вас правильно и догадался о ваших намерениях (попробуйте позвонить вашему дилеру и сказать: «Я хочу купить, какой у вас курс евро к доллару?»). Если трейдер не хочет быть ограбленным, он должен сначала позвонить в несколько разных банков (от пяти до десяти) и вычислить среднее из предложенных ими цен, чтобы получить представление о «справедливой» рыночной цене. Разумеется, подобная неэффективность рынка играет на руку (и на карман) брокерам.

Дилеры вольны вести себя подобным образом, поскольку очень часто они являются монополистами и знают, что клиенты мало что могут им противопоставить. Точно так же, как вы и я сознательно позволяем грабить себя пунктам обмена валюты в аэропортах, трейдеры хорошо осознают, что становятся жертвами нечестной игры, но зачастую у них нет выбора. Если Goldman – единственный, кто в данный момент готов исполнить вашу сделку, вы можете либо согласиться, либо нет; все очень просто.

Оставляя в стороне споры об эффективности рынков, трейдеры преследуют одну-единственную цель: заработать деньги на своем понимании рынка. Хотя теория утверждает, что переиграть его в долгосрочной перспективе невозможно, такие люди, как Пол Тюдор Джонс[5], рады идти против устоявшегося мнения, год за годом успешно переигрывая рынок. Либо их успех является результатом манипуляций со статистикой, либо существует уникальная порода великих трейдеров.

Отличительная черта любого великого трейдера – способность трезво мыслить и действовать. Большинство людей обнаруживают, что в теории они принимают отличные торговые решения, но когда дело доходит до реальных денег, все начинает идти не так. Проблема в том, что, выходя на рынок, вы сразу же становитесь эмоционально привязанными к вашей позиции, а переключение от прибылей на бумаге на реальные доллары и центы затмевает ваше мышление, порождая немалую долю сомнений. Вспомните какие-либо инвестиционные решения, принятые вами в прошлом, о которых вы сожалеете больше всего. Это может быть некая здравая инвестиция, из которой вы вышли слишком рано («Я знал, что мне не нужно было продавать эту недвижимость во Флориде!») или, наоборот, в которую не вошли («Я знал, что мне нужно было купить IPO Google!»). В любом случае ошибка в суждении часто вызывается эмоциями, которые появляются при переходе от теории к практике. Из-за присущей им холодной трезвости мышления о великих трейдерах часто говорят, что в их венах течет ледяная кровь или что некоторые интимные части их тела сделаны из стали.

Трейдинг – одна из немногих профессий, где вы всегда можете точно оценить свой уровень профессионализма: для этого нужно всего лишь взглянуть, каковы ваши прибыли/убытки. Как могут консультанты, инженеры или менеджеры узнать, насколько они хороши в том, что делают? Как правило, об их успешности говорит ряд факторов, таких как уважение в коллективе, повышение по службе, признание и т. д. А как они могут узнать, хорошо или плохо сработали в какой-то конкретный день? Поток клиентов? Проблемы с поставщиками? Теперь представьте, что вечером можно посмотреть на монитор и точно узнать, насколько хорошо вы сегодня потрудились. Для трейдеров мера проста: деньги. Чем больше вы заработали, тем лучше выполнили свою работу. Если ваша прибыль оказалась выше, чем у парня, сидящего справа, значит, вы поработали лучше, чем он, а если сегодня закончили в минусе, то потрудились плохо. Это превращает торговые залы в чистое воплощение меритократии, где правят те, кто умеет зарабатывать деньги, а неудачники быстро оказываются за дверью.

В отличие от инвестирования на фондовом рынке, где фокус направлен на создание стоимости (например, дивиденды), трейдеры извлекают прибыль из краткосрочных колебаний рынка. Трейдинг, как и покер, можно представить как игру с нулевой суммой. Если вы выигрываете, значит, кто-то другой должен проиграть. FOREX очень напоминает поле боя, но новички на свою погибель часто упускают из виду этот аспект. За торговыми мониторами сидят люди, и вы можете держать пари, что они сделают все возможное для того, чтобы забрать у вас деньги, даже если для этого им придется нарушить все мыслимые и немыслимые правила.

Поэтому вас вряд ли должен удивлять тот факт, что большинство трейдеров являются заядлыми азартными игроками; порой вы можете обнаружить, что обсуждение ставок на спортивные события или пари, сколько может съесть недавно пришедший новичок, затмевают все то, что происходит на рынке. Другой любопытный факт о трейдерах – математические способности автоматически не гарантируют успешной карьеры трейдера; со временем вы не раз станете свидетелем того, как выдающиеся умы под стать самому сэру Исааку Ньютону теряют состояния на рынке, а нетипичные участники в духе Жюля Верна становятся непревзойденными спекулянтами. Умение видеть, что стоит за очевидными фактами и цифрами, и воспринимать рынок не только с объективной точки зрения, но и с учетом его субъективной природы – вот что отличает великих трейдеров. Рядовой трейдер смотрит на левую сторону графика, успешный трейдер – на правую.

Как получить преимущество?

Одна из ключевых способностей трейдера – умение иметь дело с неопределенностью, при этом сводя риск к минимальному уровню. Именно так семья Ротшильдов заработала свое состояние в XVIII в. Идея оказалась простой, но гениальной: в те времена, когда коммуникация была очень медленной, Ротшильды с помощью почтовых голубей передавали через Ла-Манш информацию о ценах на золото. Это обеспечивало им по меньшей мере однодневную фору на рынке и колоссальные возможности для арбитража. Когда цены в Париже падали, они покупали там и продавали в Лондоне, получая весомый спред. Их преимуществом была информация, которую Ротшильды грамотно превращали в прибыль.

Способность иметь дело с неопределенностью также предполагает проактивность и умение манипулировать оппонентами. Когда одного из величайших шахматистов планеты Эда Ласкера спросили о его стратегии игры, он ответил, что для достижения успеха часто задает себе вопрос: «Каково сейчас психическое состояние моего соперника и как я могу вывести его из равновесия?» Аналогичным образом лучшим трейдерам присуща способность смотреть на рынок объективно и одновременно глазами своих оппонентов. Чего они боятся больше всего? Что сделают, если цены пойдут вниз? Как признался Ласкер, иногда он достигал победы, «заставляя своего соперника заскучать до смерти или искушая его начать атаку, когда морально он был к ней не готов». Успешные трейдеры применяют эти принципы на повседневной основе и умело играют на слабостях оппонентов, активно формируя собственное будущее.

Участники рынка (и ломбарды) знают, что гораздо проще ограбить кого-то, кто попал в затруднительное положение, чем заработать деньги своим умом на успешном трейдинге, поэтому со временем они превратились в эффективные машины убийства, которые могли бы вызвать гордость у самого Дарвина. Если рынок почует, что какой-либо хеджевый фонд испытывает сложности, можете быть уверены в том, что вокруг него мгновенно соберутся «акулы» и начнут активно толкать рынок против него, пока этот фонд окончательно не утонет. Такая активная «охотничья» роль рынка упускается из виду большинством разработчиков моделей, поэтому их события категории «сигма-девять»[6] нередко материализуются на рынке с завидной регулярностью. Например, если бы Amaranth не залез так безоглядно в газовые фьючерсы, вполне вероятно, что рынок не упал бы так сильно, как это произошло.

Как потерять $6 млрд за два месяца

1. Ожидая роста цен на природный газ, хеджевый фонд Amaranth делает огромные ставки через игру на бычьих спредах.

2. В этот момент цены на газ взлетают, и фонд начинает частично фиксировать прибыль, выходя из длинных позиций. Неожиданный всплеск предложения привлекает внимание рынка, и парни на NYMEX вскоре понимают, что Amaranth сидит в огромной длинной позиции. Ликвидность снижается, и рынок начинает идти вниз, в то время как фонд безуспешно пытается выйти из сделки.

3. Объем предложения стремительно нарастает, и за два месяца цена на природный газ падает на 50 %. Никого не интересуют фундаментальные факторы, когда трейдеры вступают в игру в поисках легкой добычи, и слух о затруднениях фонда начинает распространяться по рынку.

4. В конце сентября Amaranth полностью выжат. Дружелюбно настроенное финансовое сообщество любезно предлагает «выручить его из беды», выкупив позиции фонда по сильно заниженной цене. Неудивительно, что, как только кровавая бойня заканчивается, рынок возвращается к нормальной торговле, и выручившие фонд благодетели продают свои позиции с большой выгодой для себя.

Трейдеры рынка FOREX

Развивающиеся страны часто называют валютных спекулянтов «преступниками, ведущими экономическую войну», которые охотятся на слабых и беззащитных, но сами трейдеры рынка FOREX считают себя всего лишь инструментами борьбы между глобальными макроэкономическими силами. Как сказал Джордж Сорос, «в качестве участника рынка я не должен заботиться о последствиях моих [финансовых] действий». Другими словами, дисбаланс на рынке создан не им, так почему Сороса нужно винить в том, что он его исправляет?

Трейдеры рынка FOREX – уникальная порода спекулянтов с почти монашеской преданностью своей профессии, готовых работать день и ночь и искренне интересующихся происходящими в мире событиями. Как повлияет землетрясение в Токио на швейцарский франк? Как отреагирует американский доллар на признаки инфляционного роста в Германии? Попытайтесь объяснить постороннему человеку (или даже вашей второй половине), каким образом вы зарабатываете на жизнь, и на вас будут смотреть как на сумасшедшего. Умение в мгновение ока выбирать, обрабатывать и использовать (к своей выгоде) кажущиеся не связанными между собой бесконечные точки данных – вот что отличает валютного трейдера от остальных. В его глазах любая сделка с активами – это, в сущности, ставка на валютные курсы, и тот, кто умеет соединять точки быстрее других, оказывается на вершине.

Мировые экономики сегодня фактически превратились в одну гигантскую взаимосвязанную машину, и валюта является той самой смазкой, которая обеспечивает гладкую работу механизма. Легендарные валютные трейдеры построили успешные карьеры на том, что они раньше других умели понять, как повлияет событие Х на валюту страны Y. Подобный дар прозорливости часто порождает у трейдеров невероятную самоуверенность, перед которой склонили бы голову профессиональные спортсмены, а в сочетании с огромными размерами доступного им кредитного плеча это часто приводит к ошеломительным по своей величине и дерзости ставкам.

Так, в 1988 г., когда у валютного трейдера Bankers Trust Эндрю Кригера спросили о его короткой позиции по киви [новозеландскому доллару], он высокомерно заявил: «Вы имеете представление о денежной массе Новой Зеландии?» Верьте или нет, но при помощи деривативов Кригеру удалось в один момент открыть против киви короткие позиции, стоимость которых превышала денежную массу Новой Зеландии! Несмотря на то что эта дерзкая ставка в результате принесла ему $300 млн прибыли, в общем смысле, когда самоуверенность превращается в заносчивость, последствия могут быть весьма разрушительными.

Почему не стоит отдавать звездному трейдеру ключи от вашего сейфа?

Мир трейдинга изобилует историями о терминаторах-одиночках, также известных как «жуликоватые трейдеры»[7]. Вот некоторые из наиболее известных.

Ясуо Хаманака. Работая на финансовую компанию Sumitomo, пытался монополизировать мировой рынок меди; предположительно трейдер контролировал 5 % этого рынка, за что заработал прозвище Мистер 5 %. К несчастью для Sumitomo, за свою 10-летнюю карьеру Хаманака регулярно прибегал к мошенничеству и подделке документов, чтобы скрыть растущие убытки. К моменту разоблачения компании они достигли $2,6 млрд, а сам он был приговорен к восьми годам тюрьмы.

Ник Лисон. Ведущий трейдер Barings Bank скрывал свои потери по деривативам на специальном секретном «счете ошибок» под номером 88 888. В результате его ошибки обошлись «Банку королевы» в $1,2 млрд, и Лисону удалось довести до банкротства один из старейших банков Британии.

Джон Руснак. Рядовой валютный трейдер Allied Irish Bank. Его несанкционированные валютные операции на FOREX стоили банку ни много ни мало $691 млн.

Питер Янг. Фондовый трейдер компании Morgan Grenfell больше известен не своими мошенническими операциями (всего-то на $350 млн), а тем, что он появился в суде в женской одежде, пытаясь симулировать умопомешательство. Как оказалось, Янг все же смеялся последним, потому что суд признал его невменяемым и прекратил дело!

Чтобы понять, как торгуют дилеры, вам просто нужно понять, как они мыслят (т. е. как зарабатывают деньги). Если крупные банки являются оптовыми продавцами на рынке FOREX, то дилеры – торговыми представителями, которым доверено продвигать их товар. Точно так же, как продавец подержанных автомобилей стремится побыстрее освободить свою автостоянку, дилеры FOREX стремятся продать как можно больше товара (на языке дилеров это называется «рубкой леса») и для достижения этой цели согласны даже немного поступиться своей прибылью. Они могут снизить размер комиссии или даже сработать себе в убыток, чтобы провести сделку для перспективного клиента и удержать его будущий бизнес.

Из-за того, что дилеры постоянно «обделывают делишки», они традиционно больше ассоциировались с улицами Бруклина, чем с учебными заведениями Лиги плюща; кроме того, они славятся своим проворством и непревзойденным умением торговать на основе потока ордеров. Короче говоря, дилер, по сути, внутридневной трейдер.

Всегда играть против тренда

Девиз дилеров. Движения на рынке редко бывают однонаправленными: в течение дня 80 % времени рынок движется в боковом тренде, о чем хорошо известно дилерам. Обладая глубокими карманами, при любом резком изменении цены (гэпе) они спешат занять противоположные тренду позиции, зная, что в конечном счете цена вернется к ним… в большинстве случаев.

Другое ключевое правило дилеров на спотовом рынке – никогда не доверять первой цене. Дилеры знают, что после выхода новостей она представляет собой спонтанную реакцию рынка, причем чаще всего неверную, поэтому они обычно используют новости для вымывания слабых позиций, двигая рынок против них. Это классическое движение рынка, известное как ложный прорыв, когда цена резко идет в одном направлении, после чего делает внезапный разворот, застает многих трейдеров врасплох.

Дилеры всегда играют против первичного движения; отсюда правило «Никогда не доверять первой цене»

Могут ли дилеры терять деньги?

Да. Ночной кошмар для дилеров – рынок с однонаправленным движением, где они вынуждены либо прекратить выставлять котировки (и рисковать потерей клиентов), либо, как и прежде, занимать противоположную сторону в сделках и рисковать возможностью завязнуть в убыточной позиции. Иногда цены могут убегать от дилеров так быстро, что они не в состоянии компенсировать свою подверженность риску и остаются со своими позициями «глубоко под водой». Например, многие жадные до риска дилеры, которые продолжали выставлять котировки во время краха USD/JPY в 1998 г., стали банкротами. В целом любой однонаправленный рынок неблагоприятен для дилеров, потому что не происходит отката цен и они вынуждены в конечном счете ликвидировать свои позиции с убытком. Однако дилеры рассматривают это просто как «стоимость ведения бизнеса».

Трейдеры против дилеров

Как два тяжеловеса на ринге, трейдеры и дилеры регулярно противостоят друг другу на рынке; при этом спекулянты жалуются на то, что дилеры занимаются «разбоем на большой дороге», учитывая их котировки и исполнение ордеров, а дилеры жалуются на трейдеров, что те «обчищают им карманы» в арбитраже. Обе стороны имеют весомые претензии друг к другу в этих отношениях любви и ненависти (на деле больше ненависти), но в конце концов друг без друга жить не могут. Как и в любом бизнесе, хорошие связи и отношения являются залогом успеха на рынке, и трейдер может мириться с разбойничьими котировками дилера, если он знает, что может рассчитывать, например, на исполнение крупной заявки на покупку CAD/JPY в пятницу после обеда. У вас могут быть лучшие в мире идеи, но, если вы не можете найти противоположную сторону для сделки, они так и останутся всего лишь идеями.

Разумеется, хорошие отношения вовсе не означают, что вы не хотите отнять у другой стороны ее деньги. Каждый раз, когда трейдер снимает телефонную трубку для выставления заявки, он знает, что человек на другом конце провода попытается его ограбить, но умные трейдеры тоже разыгрывают своих брокеров. Одним из их любимых трюков было оставить небольшие стопы у дилеров по всему городу и ждать, пока те клюнут на приманку, после чего выйти на рынок со своими истинными намерениями в виде крупных ордеров, которые застигнут дилеров врасплох и оставят в дураках. Точно так же дилеры часто знают о позиции своего клиента напрямую (исходя из маржевого депозита) или косвенно (от своих коллег) и активно толкают рынок против нее. Обе стороны любят рассказывать истории о том, как они обманывают друг друга, и эта игра в кошки-мышки кажется бесконечной.

Не все дилеры на FOREX одинаковы

Своповые/форвардные дилеры. Интеллектуальная элита в своей среде. Больше озабоченные временем, чем ценой, эти парни вынуждены постоянно следить за датами валютирования и истечения сроков действия ордеров. Поскольку клиенты регулярно обращаются к ним с замысловатыми вопросами, способны мгновенно производить в уме сложнейшие математические вычисления, чтобы выставить котировку и не потерять клиента.

Спотовые дилеры. Полагаются больше на чутье, чем на ум. Способны мгновенно рассчитывать средние цены и больше всего озабочены величиной своей чистой подверженности риску[8] в любой данный момент времени. В целом чаще обладают уличной смекалкой, чем книжной ученостью, очень чутки к человеческому поведению и торгуют с учетом финансовых потоков. Как только чуют кровь, нападают.

Розничные спотовые дилеры. Как правило, это бывшие банковские дилеры, которые «ушли в отставку» или решили найти менее пыльную работенку. Занимают неудобное положение между межбанковским и розничным рынком, где большая часть операций прозрачна и проста. Непыльная работенка включает немногим более чем отслеживание клиентских потоков и компенсацию рисков у своих маркетмейкеров. Время от времени организуют засады на своих клиентов, от чего получают искреннее удовольствие. Чтобы вы лучше понимали, о чем идет речь, ведущий дилер одного из крупных розничных брокеров приходил на работу в бейсболке с надписью «FUCK YOU».

Довольно честно, не так ли?

Гигантский скачок технологий за последние 20 лет оказал глубокое влияние на функционирование рынка FOREX. Изменения коснулись всего, от бэк-офисных систем брокерских контор до механики трейдинга, в целом сделав все процессы быстрее, точнее и надежнее. Теперь банковские дилеры могут не бояться «сюрпризов» в конце дня, имея мгновенный доступ к информации о своей подверженности рискам [открытых валютных позициях]. Развитие технологий привело к появлению нового класса конкурентов традиционным голосовым брокерам – электронных торговых платформ, таких как Reuters, FXall, EBS, Currenex и др.

Если раньше трейдеру в поисках котировки приходилось обзванивать множество дилеров, то теперь он может узнать лучшие рыночные цены покупки и продажи с помощью одного щелчка мыши. Сегодня, когда все поставщики ликвидности указывают свою лучшую цену на общей платформе, жизнь трейдеров предположительно должна стать гораздо проще, и во многих отношениях это действительно так. Но не стоит жалеть дилеров, считая, что они могут остаться без хлеба насущного. Электронные торговые платформы великолепно подходят для простых операций, но, если вы представляете фонд, которому нужно провести крупную сделку с мексиканским песо ранним утром по Сиднею, ваша единственная надежда на успех – связаться с хорошим дилером, который протолкнет эту сделку. Ни одна электронная торговая платформа не обеспечит вам волшебным образом требуемой ликвидности.

Вопрос чисел

Приход технологий способствовал увеличению оборота международного валютного рынка, но, хотя о колоссальных объемах проводимых на нем ежедневных торгов говорится очень много, к приводимой статистике следует относиться с известной долей скептицизма. FOREX – самый крупный и самый ликвидный рынок в мире с ежедневным оборотом около $2 трлн. Если эта цифра кажется вам огромной, то только потому, что так оно и есть. Сравните ее с какими-то $50 млрд дневного оборота на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) или даже с $800 млрд оборота по правительственным долговым бумагам, и вы получите представление о размере этого рынка. Небольшое замечание: когда вы слышите, что «за последние три года оборот на FOREX увеличился на 50 %», не забывайте о том, что он измеряется в долларах США. Обесценивание доллара напрямую приводит к раздуванию этой цифры[9]. Но, даже несмотря на некоторое искажение цифр, факт остается таков, что ежедневно на рынке находятся в обороте миллиарды и миллиарды. Отсюда возникает вопрос: «Кто торгует этими тысячами миллиардов долларов?»[10]

На первый взгляд очевидный ответ – международная коммерция. Но если принять во внимание, что весь мировой ВВП приблизительно оценивается в $40 трлн в год, теоретически все коммерческие операции и все корпоративное хеджирование могут обеспечить рынок работой на 20 дней! Другой очевидный кандидат – хеджевые фонды, потому что сегодня стало модно во всем винить эти финансовые институты. Но на рынке FOREX, по оценкам, сегодня вращается порядка $1 трлн, принадлежащих хеджевым фондам, что даже с учетом активного использования кредитного плеча все равно оставляет гигантский пробел с имеющимися цифрами. Так кто же обеспечивает этот колоссальный оборот?

На самом деле никто этого точно не знает, однако возможен и такой вариант, что оборот рынка сильно преувеличен вследствие мультипликативного эффекта валютных операций на FOREX и использования национальных фондов. Например, когда мультинациональная корпорация Х обращается в свой банк, чтобы обменять € 100 млн на доллары, происходит двусторонняя сделка, так что сумма € 100 млн фиксируется в книгах обеими сторонами. Далее банк быстро связывается с одним из своих контрагентов, чтобы компенсировать свой риск по открытой валютной позиции, и этот контрагент может в свою очередь компенсировать свой риск на рынке деривативов. Таким образом, одна операция влечет за собой целый ряд последующих операций на общую сумму, намного превышающую первоначальные € 100 млн.

Хотя сложно точно сказать, откуда происходят эти цифры – и денежные потоки, бесспорно одно, что объемы оборота на рынке FOREX стабильно растут. На самом деле они увеличиваются такими стремительными темпами, что их можно объяснить только фундаментальным положительным сдвигом в восприятии людей рынка FOREX.

Новый класс активов

Всего десять лет назад большинство управляющих активами рассматривали валютные операции как досадную часть сделок с ценными бумагами, которую нужно было просто совершить, и не придавали ей особого значения. Если крупный международный взаимный фонд хотел купить европейские акции, он обращался в свой управляющий банк и поручал ему позаботиться о приобретении валюты. Принцип был «чем проще, тем лучше», потому что управляющие считали своей основной компетенцией правильный выбор акций, а не направление движения доллара. Такой подход вполне разумен, когда дела идут хорошо, но, когда вокруг царит полная неопределенность, а доходность падает, приходится считать каждую копейку.

После взрыва пузыря на фондовом рынке и терактов 11 сентября для управляющих активами наступили трудные времена, и вскоре они обратили на FOREX более благожелательный взгляд. Менеджеры осознали, что их валютные авуары в действительности могут рассматриваться как самостоятельный класс активов, который можно «оптимизировать» в постоянной погоне за альфа (избыточной доходностью).

Это был радикальный сдвиг в восприятии инвестиционным сообществом рынка FOREX, который по сей день продолжает оставаться важной движущей силой на рынке. Все больше и больше фондов сегодня активно управляют своими позициями в иностранной валюте, используя собственных специалистов либо нанимая менеджеров по валютному оверлею[11]. Усиление внимания к валютному трейдингу и погоня за доходностью привели к всплеску интереса к сделкам carry trade (основанным на разнице в процентных ставках)[12], которые, в свою очередь, способствуют развитию на рынке сильных тенденций. Учитывая снижение доходностей и рост конкуренции (эффективности рынков), эта новая группа участников пришла на FOREX для того, чтобы остаться.

«ЧЕРНАЯ СРЕДА» 1992 г.

Пожалуй, самым наглядным примером грязных игр на валютном рынке были события «черной среды» 1992 г., когда усилиями американского финансиста Джорджа Сороса был обрушен курс британской валюты. В сентябре 1992 г. Сорос и другие крупные спекулянты начали активно занимать короткие позиции по фунту стерлингов, играя на его удешевление на фоне высокой инфляции и резкого падения внутреннего рынка в Великобритании. На тот момент эта страна вступила в ЕВС (Европейскую валютную систему, предшествовавшую евро), по условиям которой курс фунта стерлингов был установлен на уровне 2,95 DM, а пара GBP/DM должна была торговаться в узком коридоре не ниже отметки 2,778 DM. Если курс падал ниже этого уровня, Банк Англии должен был вмешаться и поддержать свою валюту. 13 сентября – день, который теперь известен как «черная среда», несколько крупных игроков, включая Фонд Сороса и Goldman Sachs, понимая, что Банк Англии не сможет поддерживать курс бесконечно, начали массированную спекулятивную атаку на фунт стерлингов. Британскому министру финансов пришлось дважды за этот день повышать учетную ставку, но к вечеру стало очевидно, что дальше поддерживать курс «валюты Ее Величества» британское правительство было не в состоянии, поэтому оно приняло решение выбросить белый флаг и без всяких церемоний объявило о выходе из ЕВС. Фунт стерлингов был отпущен в свободное плавание, и конечном итоге его курс упал до 2,2 DM. По разным оценкам, правительство Великобритании потеряло порядка 3 млрд фунтов в попытке поддержать свою валюту, тогда как Сорос, по слухам, заработал больше $1 млрд… что явно не принесло ему много друзей в Великобритании!

Мораль истории такова: когда все играет вам на руку, пользуйтесь этим!

Так как цены на валюту формируются потоками клиентов, чтобы понять, что заставляет функционировать рынок, нам нужно получить представление о его участниках и их мотивации. Несмотря на то что сегодня более половины оборота рынка FOREX приходится на межбанковский рынок (т. е. в основном на банки, торгующие между собой), эта доля быстро сокращается (десять лет назад на этот рынок приходилось две трети всего торгового оборота) вследствие растущего числа участников, представляющих разнообразные группы инвесторов. Если когда-то торговля валютой была вотчиной исключительно международных банков, то сегодня увеличивающееся количество спекулянтов, таких как хеджевые фонды и консультанты по фьючерсной торговле (CTA), активно отвоевывает себе пространство на рынке наравне с традиционными игроками.

Создается впечатление, что на крупнейшем в мире рынке представлено и самое широкое разнообразие участников, и сегодня каждый – от самых солидных хеджевых фондов до часто летающих пассажиров авиакомпаний – интересуется валютными курсами. Чтобы немного упростить нашу задачу, мы можем разделить всех участников рынка FOREX на четыре основные группы: маркетмейкеры, корпоративные клиенты, спекулянты и центральные банки.

Маркетмейкеры (дилеры)

В отличие от других участников рынка FOREX маркетмейкеры – единственные не клиенты на рынке, которые занимаются тем, что предоставляют платные услуги клиентам. Только у банков имеются достаточно глубокие карманы для того, чтобы осуществлять крупные валютные операции – от обеспечения потоков в миллиарды долларов при сделках по слиянию или поглощению до предложения структурированных продуктов для корпоративных клиентов. Но, поскольку торговать напрямую с банком могут далеко не все, для обслуживания «остальных» существуют специальные брокерские фирмы.

В отличие от банковских дилеров, чья основная задача – делать рынки для своих корпоративных клиентов, дилеры брокерской фирмы играют пассивную роль третьей стороны, занимаясь подбором-«парированием» или подбором соответствующих ордеров своей широкой клиентской базы и зарабатывая вознаграждение в виде спреда (во многом аналогично специалистам, работающим на Нью-Йоркской фондовой бирже). Спекулянты используют брокерские фирмы для обеспечения анонимности при совершении сделок, проп-трейдеры могут обращаться к ним для арбитража, а частные трейдеры прибегают к их услугам, потому что они работают с мелкими счетами.

Хотя теоретически роль дилера на рынке должна ограничиваться обеспечением ликвидности для своих клиентов, в реальности от хорошего дилера ожидается гораздо больше – а именно: генерирование существенной «неофициальной» прибыли для брокерской фирмы посредством активной торговли против ее клиентской базы.

Корпоративные клиенты

Многонациональные корпорации обеспечивают мир FOREX хлебом насущным и в общем и целом являются наиболее логичными участниками валютного рынка. Наряду со страховыми компаниями и пенсионными фондами они известны как клиенты с «реальными деньгами» в противоположность толпе «плечевиков», торгующих на заемные средства. Глобальные корпорации, такие как Coca-Cola и GE, получают и производят платежи по всему миру. Эти денежные потоки должны быть заранее спрогнозированы и хеджированы, чтобы компании могли составить работоспособные бюджеты и планы. Корпоративных клиентов интересует не столько спекулятивная торговля, сколько хеджирование своих валютных потоков на форвардном рынке. Следовательно, для них чем ниже волатильность, тем лучше.

Хорошо организованная и проактивная финансовая служба может оказать весомое влияние на итоговую строку компании, как, например, это случилось в 2003 г. с компанией BMW, которой удалось избежать убытков из-за 13 %-ного роста курса евро относительно доллара – в отличие от ее конкурента Volkswagen, который потерял € 400 млн из-за ошибок хеджирования.

Спекулянты (хеджевые фонды, консультанты по фьючерсной торговле, проп-трейдеры, менеджеры по валютному оверлею)

Это самая разношерстная и, пожалуй, наиболее интересная компания в мире FOREX. Главная цель спекулянтов – зарабатывать деньги на своем понимании рынка в отличие от брокеров, получающих комиссии за операции, и корпоративных клиентов, использующих FOREX как средство для достижения других целей. Крупные игроки в этой группе включают дилинговые отделы банков, торгующие на собственные средства (проп-трейдеры), хеджевые фонды, консультантов по фьючерсной торговле (CTA) и менеджеров по валютному оверлею. Эти трейдеры склонны к риску и не боятся поддерживать свои догадки деньгами, однако использование кредитного плеча приводит к тому, что они становятся банкротами намного чаще других участников рынка. Вместе с дилерами крупные игроки ответственны за бльшую часть внутридневных колебаний цен.

Центральные банки

Центральные банки действуют как администраторы на рынке FOREX. Национальные банки отвечают за валюту своей страны, и не секрет, что очень часто они играют активную роль на рынке, подталкивая его в нужном им направлении. Центробанки ненавидят, когда их валюта используется для спекуляций, но, хотя их основной задачей является снижение излишней волатильности национальной валюты, при наличии фундаментального дисбаланса он все равно рано или поздно отражается на валютном курсе. Поскольку ЦБ любят видеть, как спекулянты терпят убытки, они часто производят свои рыночные интервенции в стратегические моменты, чтобы застать рынок врасплох, а небольшие страны могут и вовсе закрыть двери для спекулянтов, ограничив движение капитала.

Пищевая цепочка

Участники международного валютного рынка образуют определенную неофициальную иерархию – «пищевую цепочку», где верхние звенья всегда питаются за счет нижних. В мире FOREX на нижней ступени пищевой пирамиды находится «публика», состоящая из клиентов, чья сфера компетенции лежит вне валютного трейдинга (компаний), и непрофессиональных участников рынка (частных трейдеров). Поскольку все вышестоящие звенья (особенно банки и брокеры) кормятся за счет «публики», это явно не то место, где вы хотели бы находиться, однако, если вы являетесь частным трейдером, который платит спред в пять пунктов за сделку в 20 пунктов, вы непосредственно попадаете в эту категорию.

Верхнюю ступень пищевой пирамиды занимают хеджевые фонды и другие профессиональные спекулянты. Благодаря своей скорости и пониманию рынка эти продвинутые игроки вполне способны охотиться на банки и брокеров, которые больше озабочены сбором спредов, чем поиском возможностей для арбитража. Обязанность профессионального спекулянта – отнимать у банков часть их безрисковых прибылей и класть их себе в карман.

Так как положение игрока в пищевой цепочке определяется его уровнем информированности и скоростью, частным трейдерам, к сожалению, очень сложно преодолеть все те ограничения, которые удерживают их на уровне «публики».

Роль мелкого спекулянта

Мелкие спекулянты занимают незавидное положение в мире FOREX и часто оказываются внизу пищевой пирамиды, становясь объектом охоты со стороны более опытных игроков. Хотя карты подтасованы и розданы против них, некоторым индивидуальным трейдерам все же удается преодолеть неравенство шансов благодаря присущей им уверенности в себе и талантам, которым бы позавидовал любой банковский трейдер. Такова история Юкико Икебе, 59-летней домохозяйки из Токио, которая недавно была оштрафована за уклонение от уплаты подоходного налога с 400 млн иен, заработанных ею игрой на валютной бирже. Узнав об этом, глава валютного отдела токийского филиала банка Socit Gnrale воскликнул: «Да она заработала больше, чем мы! Найдите ее и предложите работать на нас!» Такие выдающиеся личности научились не «бороться» с рынком, потому что тот определенно не борется с ними, а брать лишь то, что он готов им отдать; и, судя по истории с госпожой Икебе, рынок готов отдать очень много!

К сожалению, таких звезд можно пересчитать по пальцам, потому что подавляющее большинство частных трейдеров в результате проигрывают деньги и уходят с рынка. В конце концов, если маркетмейкеры зарабатывают деньги, торгуя против своей клиентской базы, значит, она должна проигрывать большую часть времени, чтобы маркетмейкеры не остались без прибыли. На любом рынке частные трейдеры обеспечивают отличные «обратные» (противоположно рабатающие) индикаторы, и в действительности их позиционирование является ценным источником информации, которым активно пользуются многие фонды и управляющие активами. Хотя вы можете считать, что их шансы на успех составляют 50 на 50, каким-то необъяснимым образом трейдеры-любители обладают врожденной способностью выбирать вершины и основания и регулярно с потрохами съедаются рынком из-за своих ошибочных торговых решений и отсутствия дисциплины в управлении деньгами (смотрите ниже).

Данные о позиционировании частных трейдеров – отличный обратный индикатор

График представленный выше иллюстрирует некоторые примеры ошибок в суждении, которые часто совершаются частными трейдерами и используются к своей выгоде профессионалами. Компания Creative Technologies (CREAF) производит цифровой плеер Zen, который принято считать основным конкурентом iPod. Разумеется, номеру два достается немного на рынке цифровых плееров, где доминирует компания Apple (сейчас ее присутствие там оценивается в 70 %), и цена акций CREAF отражает эту расстановку сил, падая большую часть года. Но в один из августовских дней уже после окончания торгов CREAF объявила о том, что между ней и Apple достигнуто соглашение в затянувшемся патентном споре и Apple обязуется единовременно выплатить ей компенсацию в размере $100 млн.

На волне этой отличной новости акции Creative на следующий день открылись с большим гэпом вверх и торговались на очень высоком уровне – 7,60 (закрывшись днем ранее на отметке 6,00). Объем торгов почти в 10 раз превысил средний уровень, что свидетельствовало об активном участии частных трейдеров. Дилеры тоже знали об этой новости, но к всеобщему удивлению вскоре после открытия начали продавать (они продавали, в то время как все остальные покупали). Почему же дилеры решили идти против течения? Если посмотреть на ситуацию в перспективе, то становится понятно, что, хотя $100 млн и были хорошим кушем, они никак не могли изменить существующий тренд – т. е. iPod продолжит доминировать на рынке. Если бы судебный процесс изменил фундаментальную расстановку сил в отрасли (например, вынудив Apple прекратить производство продукта), вероятно, реакция дилеров была бы другой, но при таком сценарии они охотно продавали на протяжении всего дня ничего не подозревающим трейдерам и завершили день с завидной прибылью, когда ралли закончилось и цены вернулись к прежнему уровню.

Дилеры на любом рынке знают, как заработать на частных трейдерах

Тренд очевиден: рынок решил, что у Apple более многообещающие перспективы.

В участии частных лиц на рынке FOREX нет ничего нового. До введения евро европейцам приходилось постоянно иметь дело с иностранной валютой, и любой, кто жил в стране с волатильной валютой, скажет вам, что он всегда следил за ее курсом. В Великобритании уже много лет существуют специальные букмекерские конторы, которые предлагают клиентам делать ставки на курсы валют[14], а в Азии «японские домохозяйки» с их дневным объемом торгов порядка $10 млрд в какой-то момент стали подлинным проклятием для профессиональных участников рынка. Однако настоящий взрыв популярности валютного трейдинга, наблюдаемого в последние пять лет, можно напрямую связать с ослаблением государственного регулирования на рынках США.

На протяжении 1990-х гг. фьючерсные биржи Соединенных Штатов осаждали правительство жалобами на то, что они задыхаются под грудами запретительных мер и устаревших требований к отчетности, которые увеличивали их операционные издержки и тормозили рост. Чтобы помочь биржам оптимизировать свои операции, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) приняла Закон о товарных биржах и Закон о модернизации товарных фьючерсов. Последний упразднил госнадзор за внебиржевыми рынками и отменил ряд наиболее жестких ограничений на деятельность фьючерсных бирж с целью повышения их конкурентоспособности на мировом рынке. Эти шаги вкупе с интернет-революцией открыли перед FOREX-брокерами (имеющими официальный статус посредников в срочных биржевых операциях, или FCM) двери к широкой аудитории розничных клиентов и позволили им предлагать маржевые торговые счета онлайн. Таким образом, розничные FOREX-брокеры получили законное право размещать на своих веб-сайтах логотип «Регулируется Национальной фьючерсной ассоциацией», а благодаря возможностям Интернета этим стартапам нужен был только доступ к Reuters и бесплатный телефонный номер, чтобы успешно конкурировать с традиционными брокерскими домами.

В первые годы своего существования розничный рынок FOREX обслуживался группкой сомнительных фирм, размещавшихся в крошечных офисах на Манхэттене, где прокофеиненные дилеры предлагали клиентам столь широкие спреды, по которым вполне могли разъехаться два грузовика, и, скорее всего, эти конторы так и продолжили бы влачить бесцветное существование, если бы не взрыв интернет-пузыря. Это событие неожиданно принесло FOREX-брокерам именно то, что им недоставало все это время: клиентскую базу, влюбленную в внутридневной трейдинг, которой до смерти хотелось попробовать что-то новенькое. Те три-четыре фирмы, которые вовремя осознали открывающиеся перспективы и развернули активную маркетинговую деятельность, быстро стали лидерами рынка и не пожалели об этом.

В последние пять лет розничные брокерские фирмы росли как грибы, однако поле их деятельности по-прежнему остается серой зоной. Теоретически они должны выступать как посредники между межбанковским рынком и своей розничной клиентурой, но, к сожалению, из-за специфической природы рынка FOREX и отсутствия регулирования некоторые из этих фирм больше напоминают полулегальные брокерские конторы, процветавшие в начале XX в.

В 1920-е гг., когда нация была во власти эйфории и хотела торговать на фондовом рынке, такие полулегальные брокерские конторы обслуживали мелких инвесторов с большими мечтами и небольшим рыночным опытом. Все операции проводились ими вне биржи (контрагентом по всем сделкам выступала сама фирма), а для увеличения скорости ордера клиентов принимались за прилавком[15] и отправлялись в «ведро», после чего дилер подбирал соответствующие ордера и исполнял их. Поскольку они не выводились немедленно на рынок, контора могла либо подождать, пока цена изменится в благоприятную для нее сторону, после чего исполнить ордер (и оставить разницу себе), либо дождаться конца дня и «парировать» ордера на покупку и продажу по собственной «скорректированной» цене. Управлявшие такими конторами дилеры понимали, что из-за задержки котировок и непрозрачного ценообразования клиенты не могли точно знать, где именно находился рынок в момент размещения ордеров, поэтому их вполне удовлетворит, если их ордера будут исполнены в диапазоне между дневным минимумом и максимумом. Такое положение дел играло на руку владельцам брокерских контор, позволяя им «корректировать» цены по своему усмотрению и откусывать большие куски и у покупателя, и у продавца.

К сожалению, сегодня многие розничные брокеры на рынке FOREX имеют много общего с этими подпольными конторами, а именно:

Непрозрачное ценообразование. Рынок FOREX является внебиржевым рынком, откуда следует, что вы получаете ту цену, которую дает вам ваш брокер. У вас нет выбора. На FOREX нет центральной биржи, где бы осуществлялось ценообразование, поэтому трейдеру довольно сложно определить, назначает ли брокер «справедливую» цену или «корректирует» ее в свою пользу.

Предложение большого кредитного плеча. Как и полулегальные брокерские конторы начала прошлого века, сегодняшние брокерские фирмы охотятся на мелких неискушенных инвесторов. Превознося преимущества торговли с плечом 200:1, брокеры провоцируют синдром игрока у трейдеров, которые начинают торговать слишком большими суммами и теряют все деньги даже при незначительных колебаниях цен.

Торговля против своих клиентов. Игра против своей клиентуры – стандартная практика в мире FOREX. Частные трейдеры торгуют слишком мелкими объемами, чтобы напрямую выводить их сделки на межбанковский рынок, поэтому ваш брокер вынужден, по крайней мере временно, занимать противоположную сторону в сделке. Затем брокер может подождать, пока у него накопится достаточный поток сделок, чтобы закрыть позицию у своего маркетмейкера, или же он может решить держать эту позицию и сыграть против своих клиентов. Громкая фраза «No Dealing desk» («Без дилинг-центра») всего лишь означает, что дилеры заменены программой, но вовсе не говорит о том, что теперь против вас некому будет торговать.

ИНФОРМАЦИЯ ИЗ КНИГИ ОРДЕРОВ, ДОСТУПНАЯ ВАШЕМУ МАРКЕТМЕЙКЕРУ

• Данные о совокупном позиционировании клиентов в режиме реального времени.

• Средняя стоимость открытых позиций.

• Размер и прибыль / убыток по всем открытым сделкам.

• Неисполненные ордера.

• Уровни и размер стоп-ордеров.

• Информация о потоке ордеров (кто, что и где покупает).

• Позиционирование крупных клиентов в режиме реального времени.

• Эта информация активно используется брокерами, которые часто делятся ею с «привилегированными» клиентами и партнерами.

• Поинтересуйтесь у вашего брокера, почему не все клиенты получают доступ к этой информации…

Недобросовестные практики. Несмотря на то что шансы не на стороне клиентов, умные трейдеры могут зарабатывать и зарабатывают деньги на брокерских конторах. Например, легенда фондового рынка Джесси Ливермор[16] был настолько успешен в спекуляции акциями, что в скором времени для него были закрыты двери всех брокерских контор Восточного побережья. Казино не любят, когда у них выигрывают, как, впрочем, и брокеры FOREX. Сталкиваясь с чересчур успешным игроком, казино обычно посылают нечестного на руку крупье, чтобы прекратить череду выигрышей, а розничные FOREX-брокеры в таких случаях могут либо отказать в обслуживании, либо до такой степени усложнить исполнение ордеров, что трейдинг станет фактически невозможен. Во всяком случае вы должны быть внимательны к признакам того, что ваш брокер играет против вас, поскольку очевидно, что, когда вы получаете прибыль, он несет убыток.

Возникает логичный вопрос: «Почему брокеры ведут себя подобным образом? Разве не в их интересах видеть преуспевающих трейдеров, которые становятся их долгосрочными клиентами?» Ответ прост: «Нет». Как показывает статистика, большинство частных трейдеров проигрываются до копейки еще до того, как отметят свой годовой юбилей на рынке, поэтому в лучших интересах брокера – получить с них как можно больше и как можно быстрее. Нет такого понятия, как «долгосрочные» отношения между маркетмейкером и его клиентами, и хотя степень нечестности может варьироваться от конторы к конторе, рынки капитала основаны на жадности, а не на милосердии. В новостях регулярно появляются истории о том, как крупные инвестиционные банки обирают крупных корпоративных клиентов, так стоит ли удивляться тому, что с частными трейдерами поступают ничуть не лучше? Поскольку дилеры часто меняют работодателей и живут сегодняшним днем (вернее, сегодняшними бонусами), их интересуют только краткосрочные прибыли. Бизнес есть бизнес, а сделка есть сделка, поэтому не нужно ожидать сочувствия от вашего брокера или дилера. В конце концов, он продает не дамские туфельки. Работа дилера сопряжена с риском, и он знает, что, дай вам такую возможность, вы ограбите его без тени сомнений, так почему он должен относиться к вам иначе? Хотя я уверен, что безупречно честные конторы, безусловно, существуют, лично мне такие пока не встречались.

Маркетинговые машины

Трейдеры должны понимать, что за всей этой дымовой завесой и мишурой розничные FOREX-брокеры в первую очередь являются маркетинговыми машинами. Чем больше счетов у них откроют, тем больше денег они заработают. Из-за низкого показателя выживаемости частных трейдеров брокерам, чтобы выжить самими, требуется постоянный приток новых и возвращающихся клиентов. Хотя некоторые брокерские фирмы утверждают, что у них «больше 50 клиентов», на деле львиная доля из них – мертвые счета. Реальный процент остающихся на рынке трейдеров, вероятно, не превышает 10 %, и даже управляющие брокерскими компаниями без всякого смущения открыто говорят о чудовищном перевесе шансов. Например, в своем интервью The Wall Street Journal генеральный директор FXCM Дрю Нив заявил, что «он был бы очень удивлен, если бы успешную игру на рынке вели 15 % внутридневных трейдеров»[17].

Чтобы обеспечить постоянный приток клиентов, брокеры тратят огромные суммы на маркетинговые программы, мишенью которых, я думаю, вы сами становились не раз. Они стремятся задействовать все возможные средства, от широкомасштабных рекламных кампаний в Интернете и прямых почтовых рассылок вплоть до проведения бесплатных «семинаров» и «конференций» по трейдингу. Но вы можете быть уверены, что они также сделают все возможное для того, чтобы вернуть свои инвестиции, т. е. ваши деньги.

Взять, например, разрекламированные «конкурсы трейдеров FOREX», обещающие ежемесячные денежные призы лучшим трейдерам. Что может быть плохого в том, чтобы их вознаграждать? На самом деле очень много. Атмосфера состязания и мечты о большом призе вызывают у людей нездоровый дух соперничества, под влиянием которого они склонны идти на чрезмерные риски и принимать ошибочные решения. Если вы торгуете для того, чтобы переиграть своего соседа по столу, а не просто заработать деньги, можно держать пари, что вы (и ваш сосед) в скором времени проиграетесь до копейки. Даже если оставить в стороне этическую сторону таких конкурсов и сосредоточиться только на долларах и центах, мы увидим, что в самом большом выигрыше в результате оказывается брокер, даже если он выплачивает все обещанные премии.

Вот информация по одному из таких «мини-конкурсов», опубликованная известной брокерской фирмой. В ежемесячном конкурсе участвовало 400 трейдеров с минимальной суммой средств на счету от $500; три победителя, которые определялись исходя из наилучшей месячной доходности, должны были получить денежные призы в размере $2500, $1000 и $500 соответственно. По итогам конкурса из 400 участников три трейдера сумели показать доходность выше 200 %. По всей вероятности, эти парни использовали максимальное кредитное плечо, выбирали волатильные пары, закрывали глаза и покупали. Такая блестящая торговая стратегия не требует особых талантов. Но самое интересное начинается, когда мы перемещаем свой взор с победителей на результаты остальных участников. Из 400 трейдеров около 150 закончили месяц в плюсе (на самом деле на удивление высокая цифра); остальные – в минусе. Из числа последних 55 трейдеров понесли убыток свыше 95 %; другими словами, они проиграли все деньги. Теперь, если мы сравним сумму, выплаченную победителям ($4000), с суммой, которую проиграли остальные участники (как минимум $27 000), становится очевидным, кто именно оказался победителем. Такого рода игра, где множество мелких участников хотят получить крупный выигрыш, далеко не нова; обычно ее называют лотереей.

Брокеры рынка FOREX – непревзойденные мастера в искажении правды и умении делать из «ничего» конфетку для трейдеров. Взять хотя бы столь популярное ныне «хеджирование». Кто бы еще сумел убедить трейдеров, что платить спред дважды просто для того, чтобы выйти в нулевую позицию, выгодно для них? Этим парням место в конгрессе США!

Ценообразование

Так как на FOREX розничным брокерам не нужно выводить сделки клиентов на биржу, решения о ценообразовании приобретают критическое значение. Крупные розничные брокеры имеют собственных маркетмейкеров, например Citi или Goldman, которые предлагают им спред в 1 пункт и меньше по большинству ликвидных пар, используемый ими в качестве ориентировочной цены. К этому курсу они добавляют свои 2–3 пункта (или больше!), и именно этот курс клиенты видят на своих торговых платформах. Такая схема позволяет брокерам зарабатывать 3–4 пункта безрисковой прибыли на круговой сделке – совсем неплохо для простого посредника между «оптовиками» и розничными покупателями.

Мало того, эти посредники имеют возможность манипулировать потоком котировок и, по большому счету, показывать клиентам фактически любую цену, какую хотят. Получается, что тот, кто покупает и продает, тот и контролирует цены. Если для вас это попахивает нечестной игрой, то так оно и есть; в конце концов, именно поэтому и появились биржи: отсутствие прозрачности всегда играет на руку дилеру.

Манипулирование ценами происходит, когда брокер намеренно изменяет свою цену или показывает чуть более высокие/низкие курсы в ожидании движения рынка. Если брокер уверен, что евро пойдет вверх, он слегка завышает свои котировки, чтобы выиграть на движении рынка. Это довольно распространенная практика в мире FOREX, но куда более неприглядная манипуляция – использование так называемых «шпилек» (или спайков – нерыночных котировок с существенным выбросом за пределы рыночной динамики). Иногда брокеры умышленно вставляют шпильки в поток котировок, чтобы сбить стоп-ордера своих клиентов. Если дилер замечает скопление правильных стоп-ордеров у одного уровня (помните, он отлично видит, где вы выставили ваши стопы!), то может начать на них атаку вместе со своими подельниками или же на мгновение взвинтить котировку, чтобы выбить ваши стоп-приказы.

Пример манипуляции ценами. Сравнивая потоки котировок от двух разных брокеров, вы можете увидеть, что на одном графике есть резкий скачок цены (тот самый спайк), тогда как на другом ее нет

Такой спайк будет выглядеть как единственный скачок цены, недостаточный для того, чтобы им можно было воспользоваться, но вполне достаточный, чтобы сбить стоп-ордера клиентов (смотрите далее). Поскольку на FOREX нет централизованной биржи, с которой можно было бы посекундно сравнить цены, если клиент пожалуется, брокеры могут оправдать появление спайка чем угодно: «Прошел крупный ордер и подтолкнул рынок» – или дать классическое объяснение: «У нас самые быстрые котировки, которые точно отражают колебания цен на межбанковском рынке». На самом деле они бы хотели сказать вам следующее: «Спасибо за ваше внимание, мы провернули отличную операцию! Как мы вас сделали, а?!» Я уверен, что большинство частных трейдеров сталкивались с таким возмутительным поведением, но из-за специфической природы рынка наказать за такие откровенно мошеннические действия довольно трудно.

Великий китайский полководец Сунь-Цзы говорил: «Держи друзей близко, а врагов – еще ближе». Все трейдеры должны следовать этому совету и не сводить бдительного взгляда со своего брокера. В наши дни нечестность в этой среде стала скорее правилом, чем исключением, поэтому, прежде чем открывать счет у брокера, вы должны провести свою собственную проверку его добросовестности. Не нужно думать, что само по себе заявление о том, что эти специалисты представляют «крупнейший брокерский дом с высокой репутацией», делает их честными людьми.

Согласно Национальной фьючерсной ассоциации, при выборе брокера вы должны помнить о следующих ключевых моментах.

Вы зависите от кредитоспособности вашего брокера. Проще говоря, если он пойдет ко дну, вы последуете за ним. Поскольку розничные внебиржевые сделки на FOREX не гарантируются клиринговой организацией, средства, которые находятся на вашем счету, не застрахованы и не получают приоритета при банкротстве дилера. В этом случае не защищены даже те средства, которые размещаются им на застрахованных FDIC (Федеральной корпорацией по страхованию банковских вкладов) банковских счетах (кто-нибудь помнит о Refco?[18]). Поэтому прежде всего вам нужно зайти на сайт Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и изучить финансовую отчетность интересующего вас брокера.

Отсутствие централизованного рынка. В отличие от регулируемых фьючерсных бирж (таких как Чикагская фьючерсная биржа, Чикагская товарная биржа и др.) у розничного внебиржевого валютного рынка нет единого центра, конкретного места торговли, где бы собиралось множество покупателей и продавцов. FX-дилер сам назначает цену исполнения, поэтому, получите ли вы справедливую цену или нет, всецело зависит от его честности.