Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском Бернстайн Уильям

Корреляция (Correlation) – степень соотношения двух числовых рядов (в финансах обычно – доходности). Колеблется в диапазоне от +1 (доходность актива «А» выше/ниже среднего всегда связана с доходностью актива «Б» выше/ниже среднего) до –1 (доходность актива «А» выше/ниже среднего всегда связана с доходностью актива «Б» ниже/выше среднего). Нулевая корреляция указывает на то, что доходности активов «А» и «Б» не связаны друг с другом.

Коэффициент P/B (Price-book (P/B) ratio) – отношение рыночной капитализации компании к ее балансовой стоимости. Также может рассчитываться на одну акцию. Мера дешевизны, или стоимости. Акции с низким Р/В обычно считаются дешевыми акциями стоимости.

Коэффициент P/E (Price-earnings (P/E) ratio) – отношение рыночной капитализации компании к ее прибыли. Интерпретируется так же, как и коэффициент Р/В.

Купон (Coupon) – регулярная выплата процентов держателю облигации в течение периода обращения облигации. Например, по облигации номиналом $1000 со ставкой купона 6 % годовых купонные выплаты составят $60 в год либо $30 при выплатах раз в полгода.

Лестница (Ladder) – портфель облигаций, в котором равные суммы инвестированы в облигации с равномерно распределенными сроками погашения. Например, в пятилетней лестнице равные суммы будут инвестированы в одно-, двух-, трех-, четырех– и пятилетние бумаги. Обычно формируется из казначейских билетов.

Ликвидность (Liquidity) – уровень торговой активности, который определяет легкость покупки и продажи, а также влияние рынка. О ценной бумаге говорят, что она является ликвидной, если она характеризуется высокой активностью торгов, быстрым совершением сделок при небольшом спреде. Неликвидная ценная бумага отличается низкой торговой активностью, большим спредом и значительным влиянием рынка.

Модель дисконтированных дивидендов (Discounted dividend model, DDM) – метод оценки внутренней стоимости компании или рынка путем вычисления дисконтированной стоимости ожидаемых будущих дивидендов. Величина, которая уменьшает сумму будущих дивидендов, называется ставкой дисконтирования. Последняя обычно приближена к доходности актива с поправкой на риск.

Модель оценки капитальных активов (Capital asset pricing model, САРМ) – теория, связывающая риск и ожидаемую доходность. По сути, она утверждает, что доходность ценной бумаги или портфеля равна сумме безрисковой ставки и премии за риск, определяемой коэффициентом бета. Эта теория содержит множество нереалистичных допущений и не согласуется с эмпирическими данными (то есть в реальности акции с высоким коэффициентом бета не имеют такой высокой доходности, как акции с низким коэффициентом бета).

Несистематический риск (Nonsystematic risk), или диверсифицируемый риск – риск портфеля или ценной бумаги, который можно исключить путем диверсификации. После исключения несистематического риска остается систематический риск, который нельзя исключить.

Номинальная доходность (Nominal return) – реальная доходность без поправки на инфляцию.

Номинальная стоимость (Par value) – цена погашения или номинал облигаций, обычно равный 100 %.

Облигация (Bond) – долговое обязательство, выпущенное предприятием или правительственным учреждением. Имеет купон – доход, выраженный в процентах. Облигации обычно имеют период обращения свыше одного года. (Казначейские ценные бумаги со сроком погашения от 1 года до 10 лет называются билетами.)

Облигация с нулевым купоном, или Бескупонная облигация (Zero-coupon bond) – облигация, по которой не производится выплата купонного дохода. Выплата номинала и процентного дохода производится одной суммой при погашении облигации.

Оборот (Turnover) – часть портфеля, которая торгуется в данный период времени; обычно выражается в процентах годовых. Например, в портфеле с годовым оборотом в 200 % сделки по бумагам совершаются в среднем дважды в год.

Отклонение выживаемости (Survivorship bias) – увеличение совокупного дохода по ценной бумаге или совокупного дохода инвестиционной компании за счет исчезновения наименее эффективных игроков.

Пассивное управление, портфель или стратегия (Passive management, portfolio, or strategy) – относится к процессу выбора ценных бумаг без активного анализа ценных бумаг. По существу, это то же, что и индексация, за исключением того, что пассивно управляемый портфель может не принимать во внимание ценные бумаги с учетом технического или фундаментального анализа и ему не нужно соответствовать какому-либо индексу.

Первичное публичное предложение (Initial public offering, IPO) – первоначальная, или предварительная, публичная продажа ценных бумаг организации. После первичного предложения акции торгуются на вторичном рынке.

Полудисперсия (Semivariance) – дисперсия доходностей, падающих ниже среднего значения. Поскольку дисперсия измеряет разброс доходности как выше, так и ниже среднего значения, она увеличивается за счет очень высокой доходности. Поскольку источником риска является только доходность ниже среднего, то полудисперсия кажется более удачной мерой риска.

Портфель (Portfolio) – любая совокупность ценных бумаг.

Предлагаемая цена, или Цена покупателя (Bid price) – цена, по которой брокер покупает акцию или облигацию.

R-квадрат (R squared, R²) – квадрат коэффициента корреляции. Определяет величину ряда доходности, которую можно объяснить индексом или множителем. Например, доходность взаимного фонда, R² которого составляет 0,80 по сравнению с индексом S&P 500, на 80 % объясняется этим индексом.

Распределение активов (Asset allocation) – процесс распределения ценных бумаг между широкими классами активов, то есть иностранными и американскими акциями, а также облигациями.

Реальная процентная ставка, реальная доходность (Real interest rate, real return) – процентная ставка или доходность ценной бумаги, превышающая инфляцию. Ценная бумага, или портфель с нулевой реальной процентной ставкой, или доходность сохраняет свою стоимость с поправкой на инфляцию. Ценная бумага или портфель с постоянной реальной доходностью х% может обеспечивать неограниченное снятие средств со счета в размере х% без снижения размера выплат или основного капитала в результате инфляции.

Регрессионный анализ (Regression analysis) – математический метод, доступный в большинстве пакетов электронных таблиц, определяющий взаимосвязь числовых множеств. В финансах обычно используется для расчета влияния определенных рыночных факторов на доходность портфеля и коэффициента активного менеджера.

Риск реинвестиций (Reinvestment risk) – риск того, что будущий процентный доход по облигациям будет реинвестирован по более низкой ставке.

Рискованный актив (Risky asset) – любой актив, подверженный рыночному риску.

Рыночная капитализация (Market capitalization, market cap) – рыночная стоимость всех акций компании. Компании обычно делят на компании высокой, средней и малой капитализации. Большинство фондовых индексов взвешены по капитализации – акции компаний представлены в индексе пропорционально их рыночной капитализации. В таких индексах доминируют акции роста крупнейших компаний.

Рыночная доходность (Market return) – доходность рыночного портфеля.

Рыночный портфель (Market portfolio) – портфель или индекс, состоящий из всех акций, доступных инвесторам, пропорционально рыночной капитализации компаний. Близко выражается индексами Wilshire 5000, Russell 3000 и CRSP-All.

Систематический риск (Systematic risk) – недиверсифицируемый риск рыночного портфеля.

Случайное блуждание (Random walk) – условие случайных непредсказуемых цен на ценные бумаги, при котором автокорреляция ряда доходностей равна нулю.

Совокупный доход (Total return) – то же, что и доходность ценной бумаги или портфеля; включает изменение цены, дивиденды и прочие распределяемые доходы.

Современная теория портфелей (Modern portfolio theory, MPT) – основные принципы компромиссного выбора риска и доходности.

Спред (Spread) – разница между ценами предложения и спроса ценной бумаги. Величина спреда является мерой ликвидности ценной бумаги.

Стандартное отклонение (Standard deviation, SD) – статистическая мера разброса множества чисел. Стандартное отклонение доходности ценной бумаги или портфеля обычно дает хорошую оценку их риска.

Средняя доходность (Average return) – простое среднее арифметическое ряда доходностей. В вышеприведенном примере с доходностью акций за три последовательных года, равной 0 %, 0 % и 33,1 %, средняя доходность составляет 11,033 %. Средняя доходность мало что может сказать простому инвестору – она практически всегда выше годовой доходности и часто намного переоценивает реальную доходность актива.

Теория портфелей (Portfolio theory) – изучение взаимосвязи общего риска портфеля и доходности как функции риска, доходности и корреляции его составляющих.

Фонд закрытого типа (Closed-end fund) – инвестиционная компания, акции которой торгуются так же, как и акции любой другой компании. Обычно не производит выкуп своих акций и лишь изредка совершает эмиссию акций. Может торговаться выше (с премией) или ниже (со скидкой) величины чистой стоимости активов (NAV) в противоположность более привычному фонду открытого типа, или взаимному фонду, который торгуется ежедневно точно на уровне NAV и осуществляет выкуп и эмиссию акций по своему усмотрению.

Фонд открытого типа (Open-end fund) – обычно означает то же самое, что и взаимный фонд. Фонд открытого типа выпускает и выкупает новые акции по требованию по стоимости чистых активов. См. также «Фонд закрытого типа».

Функция полезности (Utility function) – математическая функция, которая присваивает точное значение любому экономическому результату, обычно на основе доходности и риска. Используется для моделирования или описания поведения инвесторов.

Ценная бумага (Security) – практически любой лист бумаги, который торгуется по какой-либо цене, за исключением страховых полисов, фиксированных аннуитетов и фьючерсных контрактов. Обычно относится к акциям и облигациям.

Циклическая акция (Cyclical stock) – ценная бумага, особенно чувствительная к экономической обстановке. К циклическим акциям, например, относятся акции компаний авиационной или целлюлозно-бумажной промышленности (в отличие от компаний пищевой или фармацевтической промышленности, прибыли которых нечувствительны к экономической обстановке).

Чистая стоимость активов (Net asset value, NAV) – стоимость инвестиций в фонд. Взаимный фонд без нагрузки можно купить или продать по цене NAV, которая обычно рассчитывается ежедневно. Фонд закрытого типа торгуется так же, как и акции, иногда со значительной скидкой или премией к NAV.