Notice: Undefined variable: contentRead in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 681

Notice: Undefined variable: row in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 719

Notice: Trying to access array offset on value of type null in /var/www/www-root/data/www/knizh.ru/funcs.php on line 719

� ����� ������. ������������� ������� ��� ��������� ��������� ����� ������

cover

HOWARD MARKS

The most important thing illuminated

Uncommon sense for the thoughtful investor

������ �����

����� ������

������������� ������� ��� ��������� ���������

������
�����, ������ ��������
2018

����������
�� ������������

������� �������� ��������� ��������

������ � ���������� Columbia University Press

��������� ����� ����������� �������

�����, ������

����� ������. ������������� ������� ��� ��������� ��������� / ������ ����� ; ���. �����. �.�������������� ; [����. ���. �.���������].�� �. : ����, ������ �������, 2018.

��� �������� ��� ������ ����� �������� ���������� ������ ���������� �� ����������������� ������. ����� �Π����� ������ �������� ������ �������: ����� ����� ���������� ���� ��������� �����, ������� ����� �������� ����� ���������.  ���� ����� �������� ����������� �������� ���� ������������ ������ ������� ���������, �� � ������� ����� ������� ���������⠗ ���������� ������, ������ ���������� ����� �������ࠗ ��������-���������� ������-����� ������������� ������������ ���� ��������. ������ �� ���������� ����� ������������� ���������� ��-������ ��������� ���� �������� ������.

��� ����� ��� ���������� �����, ��� ������������ �������� ������.

������ ��� ��������� ��� ����ͻ

www.aton.ru

��� ����� ��������. ������� ����� ������ ����� ������� ���� �������������� ������ �� �� ������ ����� ��� ����������� ���������� ���������� ��������� ����.

� 2013 Hovard Marks. This Russian edition is a complete translation of the U.S. edition, specially authorized by the original publisher, Columbia University Press.

� �������, ������� ��������� �����, ����������, ��� �����, ������ �������, 2018

����������

Ѡ������� �������� �����, ����� ������

����������� � ����������� �������

��������� ��������!

�� ������������ ������ �������� ����� ����������� ��������ࠗ ��������, ������� ���������� ������ ������ �������, ������� ������� ��������� �������� ������� � ���������� ���� ��������.

������ ����� ������� �1946�����. ���������� ���� ������� �Citibank, ��� ����� ���������� �������� �������� ��������� ������� �������� ���� ��������� ��������� �������������� ������. �����, ������� �TCW Group, ����� ���������� ������� ������, ��1995����� ���������� ���� Oaktree Capital Management.  2012����� �������� ���������� ���� ����� �����-�������� �����. ��22����� �������� ��������� ������ ������ ��� ����������� Oaktree ������� �� $100����� � ������������������ ������ ������������� ���������� 19%, �������� ���������� ����������� ��7 ���������� �������. ��� ��������, ��� ������ ��������� ��������� ���� �������������� ���������� �45����. ����� ��������� ������� ������ �2017����� �������� $2 ����.

Ѡ������ 90-� ����� ������������ ��� ����� �������� �������� ������ ������� ��������������. ��� ������� ������ ������� ����� �Π����� ������: ������������� ������� ��� ��������� ���������.

������ ������ ������� ��������� ������ ������ �����, ���������� ������ �� ������� �������. ߠ������ ����� ����� ���-�� �����, ���� ����� ����� ���� ����� ������,�� ������� ���������� ������ ������.

����� ����� ���� ��������� �������� ����� ��������頗 ���, ��� ��� ����������� ��� ������ ��������� ������, ���������� ����������� �����, ����������� � ����������������, ������ ������ ��������, ��������������� ��������� ��������, ��������� ����� ���� ���.

 ��� �������� ���� �����? ��� ���� ����� �� ���������, ���������, ������� ������ ���� ��������� ������������� �������, ������� ��������� ������������ ������������ ������������� ���� �������. Ƞ��� ����� �����, ��������� �� ������ ��� ������� ������� ����� ������� � ���������, ������ ���������� ��� �����.

����� ��������� ��������� ���� ������������ ���������⠗ ���������� ������, ������ ����������, ���� �������; ������ ���������� ������������ ����� ������� ���� ��������. ���� ������������ ������ ��������� ���������� �������� ������� ������� ����� ������.

 ����� ��� ������� ��������, ��� ����� ����������. ������ ����� ������� ����, ��� ���������蠗 ��� ������. ��� ����� ��������� ��������, ����� ������������ �������� ������, ��������� ��������� ���� �����, ������� �����������, ���������� ������. Ѡ������ �������, ���� ������� ��������� �� �������������� ����� ����� ���������� ����� ������� ������, ��� ���������� ����� ���������� ������� ������蠗 ���������� �������� � ������������.

������ �������� ���������� ��������� ����� ��������. ʠ�������, ������� �� �����-����������, �������� �������� ������� �����, �� ��������� 10���� �������� ������ ���� ��113%. ��� ���������� ����� ����������� ���������� ������ ����� ����� ����� �����. ��� ����� ����� ��������������, ������� ��������� �������� ���� ������. ������� ��������� ������������ ������� ���������� �������� �� �����-���������򻠗 ��������� ���� ������ �� ���������� 43�200 �����.

������ ����� ����� ��������: ����� ��� ��, ��� ���������, ����� ��������� ����, ��� �����. ������ � ����������� ����� ������ ������. �������, ��� ����� ������� ��� �������� ������ �������� ������� �����������.

������ ����������, �������, ���� ������ ����������, ����������� �������� ����ͻ

�������������

���������� ����� ��������, ������ �������� ��������� ������� ��������� �� �������������� ����������� �������, �������� � ���������� ������������� ������ ���� �����. �������� �� ������������ �������������, ��������� ������� ����� ���������� ��� ���������� ������ ��� ����������� ��������.

����������

��� �������� ��� ������ ����� �������� ���������� ������ ���������� �������������.  ����� �Π����� ������ ����� ��������� ��������� �����, ������� ����������, ������� ������o���. ��,���� ���� ���������� ��������, ������� ����������; ��,������ �����, �� ���������� ������� � �������������� ��������, ���� ������堗 ��� ������ ������� ���� ��������.

 ����� �Π����� ������ �������� ������ �������� ������� ���� ������ ������, ������� ������������ �� ��������� ����� ������� ���������⠗ ���������� ������, ������ ����������, ���� ��������,�� ������ �������-���������� ������-����� ������������� ������������ ���� ��������. ����������� ���� �������������� ������������ ������ ������ ������ �����. ������ ����� �������� ���������� ������ ����������, ���� ����������� ��� �������� ������� �����. ����� �������� ���������� �������� ���������, � ���������� ������ � ������������ �� ������������ ������� ������������� ������������ ������. ��������� ����� ������������� ����� �� ����������� ���������� ����� ���������� ����� �����1�� ������� ���������� ����������� ��������� ����������� ���������� �������������� ��������� ����������������� ����������. ���������� �� ���������� ���������� �������� (����-����), ����� �������������� ������� ��������� �����. ������� ��� 30���� ��������� ������������� ����������� ��� ��� ����������� ��������� ��������������. ��� ���������� ��� ����� �������������, ���� ������� ���������� ��� ����������� ����������� �����. �������, �������, ������� 30���� ��������������� ��������� ������������ �20���� ���������� ��, ������������, ��� �� ���������� �������� ������ ������ ������ ��������� ������ ����� � ������������ ��������������.

�� ���������� � ������������� ������������ ��������� ����� ������ � ���������� ���������� �� ����������� ����� ������� �������. ��� ������ ��������� ��������� ��, ��� ��������� ������ ����������� ��� ������������ ���������������, ��������� ������ ����� �� ������������.  ������ ���� � ����������� ����������� ������, ������� �������� �������� ���� ����� ��������� �������� ������ �������� ����� ���������������. ����� �����, ����� ������������ ��� ���� ����, �� ���������� ������� �����. ��� ���ࠗ �������� �������� ��������. ��� �������� ������� �Π����� ������ ������ ���������� �������, ���������� ������ ������ ����� ������������ �� ����������� ����� ���� �������.

�����, ��� ���� ����� ������ ������ ������� �Π������ ������ ���������� ����� ������� ������������ ��������������. ����������� �������������� ���������� ������������� ������������ ����� ���������� ����� ���������� ������� ������� ����� ������� ������ �����2 �1936�����.  2001����� �������-����� ������������� ������������ ��� �������� ���������������� ����� �������������� ������� ������. Ѡ��� ��� ������� ������� ������� ������������ ��������������. ������ ������� ��������, ����� ������, ��� ���� ����� ������ ������� ���� ��������� ���� �����. ���� �������� �Π����� ������ �������� �� ��������� ����������� �� ����������� ����������������� ������, ������������ ������������ ����������� �� ���������� ������������ ������-����� ������������� ������������ (CSIMA). ����� ���� ��� ����� �������� �� ����������� � ������������, ����� �������, ���������� ������������ ������-����� ������������� ������������, ��������� ��� �������� ����� �������� ��� ������� � �������������� ���������. ����� � ����������� ������� ����� ���������� ������ �������� �������� ������������ ��������������. ����������, ��� ��� ����� ����� ����� ��� ����������������� ����������������� ������ ����������. ����� ��� ������� ����������� ���� ������������ ����� �Π������; �Π����� ������ ��������� ��������� CSIMA �2012�����.

�� ����� ������ ���������� �������� ���������� ������������ �� �������������� � ����������� ����� ������� ������, ������� � �������������� ���������. ���������������� ����� ����� ��� ����� ��������� ������ ����������� ����������, �������� �������� ����� ��������.

���� ���������, �������� ��������������� ������ �������������� ������� ������, �������������� ��������� �������� � ���������� ��������

��������

��������� �������� ��� ������� ��������� ����� ������� ��� ����� ��������, ������� ������� �Trust Company of the West, ������ �Oaktree Capital Management�� ��������, ������� �� ������ ���������� �������� �1995�����. Ѡ������� ���� ������� � ��������� ���� �������������� ���������, ��������, ��� �������� �������, � ��������� ���� ������ �� ������������ �������. ������� ����� ������� ���� �����, �������� ����� ���������� ���� ���������, ���������, ����� ������, ������ ��� ������� ���������, ��� ����� �� ���������. ������� ������ ��� ������ � ������������� ����������� ��� �������, ��������� ��� ����� ������ ��������� ����.

��� �������: Ӡ���� ������ �����, ������� ����� ������ ������������ ��������� ������� �������� �������� �� ����������� �������-����� ������������� ������������, ���� � ���������� �Π������ ������� ������. ������ 2011����� ������ ��� ����� �������� ������ ����� �� ������������ �������������� �������� ������ �����. ���� ������ ����� �������� ����������� ����� �������.

����� �������� ������ ������?  ���� 2003����� ��������� ������� ������ ���������, �������� ������ ��������, �����������, ����� ������, ��� ������ ����������. ��� ��� ��� ����������: ����������� � ������������ � �������������� ���������, � ��������� ����� ���� �����, ��� ������� ������: ������ �����堗 ��� ��. ������� ������ �����: ������ �����堗 �����. ����� ������ ����� ����������� � ���� �����.  ����� �������� ������������� �� ������������ ������ ������ �����.

Ѡ��� ��� ��������� ������� ���� ������ ����� ������, ���������� ����� �������� �������: ����� ��. �������� �������������� ������� ����������� ������� �� ���������� ������ ��������, ������ ������������. �������� ������ ������ � ���������, ������ �����, �������� ��������������������. ��� ������ ���������� ��� ����� ������ ���� ����� ������ �����: ������ ������� ������ �������� ������� �����, ���� ��� ����������.

��� �������: ��� ����� �������� ����� ��� �����. ��� ����� ����� ��� ��������� ������� ������ � ��������������. ��� �������, ��� ����� ������� ��� �������� ����������젗 ��������� ���������, ��� �������������� ������� ������� �������� ��������� ��������� ���������������� �������� ������������.  �Π����� ������ ��� ��������� �����������.

� �� ��������� ������ ������� �� ��������������. ��� ����� ������ ������������ ����� ��������� ���� �������������� ���������. ����� ������� ��� �����, �������� � ������������� �������� ���� ���� ������� ��������� ��� �������. ����� ����������� ��, ����� ������, ��, ��� ������ ��� ������� �����. ����, ������� ����� ��������, ��������� �������� ��������. ������, ��� ��� ����� ����� ��� ������ �����.

������ �����: ��� ����ࠗ ��������� ����, ��� ��������� ����������� �������� ���������������.  ��� ����� �� ��������� � ���������� ������� ��� ������ ����������.  �������� ��� ��������� ����, ��� ������ ���� ������ � ���������������� ���������, ��������� �� �������������� ��������, ������ ��������, ������� ����� ��������� � ������������. ����� �������� ����, ���� �������, ������� ������ �����, ��� ��� ������ ���������� ����������� ���������, ����� ������� ������. ����� ����� ��������, ����� ���������������� ��������, �� ������������� ����� ��������, ��� ��.

��� �� ��������� ���������� � ��������, ������������� ����� � ��������������. ������ ����� ����� ���. ��� ������ ������ � ��������������� ����������� ��� �������������蠗 ����� ������, ���������� ������, ����� ����. ����� �������������� ��������� ����, ��� ������, ����� ��������� ������� ������� �,���� ��� ������, �������� �������, ���� ���������� � ���������� ������.

Ӡ���� ��� ���� ��������, ��� �������������堗 ��� ������. ����� ����, ������� ����, ����� ��� ������, ��������� ��� ������� ������. ��,���� ��������, ������������ �������������� � ���������� ����, ��������� ������ ������ ����� ���������.

� ��������� ��������� �������� ����������, ����� �������� ���� ������ ����� ������; ������ ���, ����� �������� � ���������� ������� ������� � ������������ �������, ��� ����� ���� ��� ����������� ���� �����.

������� ����, ��� ������������ ��� �����. ���� ����� ������, ��� �������� �������������� ������� ������������ �������� ������������ � ��������� �������. ������, ���� ��� ��������, ������������ �� ������������. ������, � ���������, ����������� ����� ���������� ���� ������������� ���� ���� ������ ���. ������� ������� ������� �������� �����, ��������� ������� �������� ����������, ����� ������� ������� ��������. ����� ��������� ������ ����������, ����, ������ ������� ������ ��� ������� ��� ��������������, � �����, ��� ����� �������, ����� ���������. ��������� ������� ������� ������� ������ ��� ������ ���� ��������� �����. ��������� ��� ����������� ��� ������ �����, ��������� ���� ����� ����������� ��� ������� ������; ���� ��� ���������, ��� ������ ��� ������, ����������, ���������.

�������, ��� ����� ����� ���������� ����� ������, ��� �������� ��� ����������. ��������, ��� ���� ��������� ��� ��������������. ���� ��� ������: ���� ��� ����������� ���� �����; ��� ���������� ���, ��� ������� ������,�� ������, ��� ��� ������. ��� ������ ���������� ����� ������ � ��������� � ��������������, ������� ��������� �� ���������. ߠ���� �������, ��� ������ ����, ���� ������ ���� �������� ����: �������� ������ ��� �������.

����������, ��� �������� ������ �������� ����� ��������� ��� �����������, � �� ����������� ���������� �� ����������. ����� ������, ���ꠗ ��� ������������, ������� ������� � ���������� ������ ����������.

��� �������: �Π����� �����컠� ������ �����, ������� ��� �����������, ��� ������������� �������� ��������������� �������� �����, ��� �������, ��� ����� ��������� ��� ��������� ��������������. ���������� ������, ����� ������� ����� �����, ������������ ������� ����� ������ �������������� ��������,�� ��� ���������� �������� �����.

����� ������������� ������� ���������� � ��������� Oaktree, ������ ��������� ������ ������ �������� ���: � ��� ���� ������� ������?� ��� ����� �����: ����������� ���������, ������� �������� ������ ��� �������������, ���������������� ��������� ����������������������� �����������, ����������� ���������� ������� ���������.

������ ������� ��� ��������� ��������������? ������, ��� ������ ��������, ������� �������, ������� ��������� ����������� ���������. ��� ������ ����� ������ ��������� ����, ���������� �� ��������� ���������� �������� �����. ������ ����������� ����������� ��������� �������� �����. ��� �������: ����� ����������� ��� ��������� ������� �����.

ߠ������ ����� ������-������, ������� ���� ��� ����� ����������� � ���������� ����: ��� ���������, ������������, ������� ����������� ��������� ��������3, � ��������������, ������������堗 ������� ����� ������� ���������� ������������. ��� ���� ��� ���� ������ ���� �������, ������� ��������, � ���������� ������ �������� ������� �������������� ����� � ���������� ����� ����� ����������� �������.

����� ��������, ��� ���������, ��� ���, �������� ������������, ������ ���� ���� �������� ������. ����� ���� ������ ����, ��� ���������� �����, ���������, ������ ����������� �������� �������. ������ ��� ����� ������� ���������� ����� �������� ���������������. ������������� ������� �� ����� ��� ���-���� ��堗 ��������� �������� ���������� ������������ ������� �������� ������.

��� �������: ��,���� ���� ������� � ��������� �������, ����������� ����� �������� � �������������� ���������. ������ ������� ����������� �������� �����, ����� ����� ���� ���������. ������������ �������� ���������� ����� �,���������, �������� ��, ���� ��� ��������� ������. ����� ������� ������ ������5.

ߠ����� ��������: ����� ��� ��, ��� ���������, ����� ��������� ����, ��� �����.

����� ���������: ��� ���� ������ ������� ������������. Ӡ���� ����� ���������� ����� ��������� ���.

������� ������� ����� ������� ������ �����: ����� ������, ��� �������������堗 ��� ������, ��� ��� ��� ������� ��������, ��� ������������ ������� �������. ����� ������ ���� ����������� �������� �������.  ���� ����� ��� �������� ���� ������ ��������� ��������: ��������� ��������� �������4, ����������, ������ Nifty Fifty 蠫������ ����� ����� �1970-� ����; �������� ������������ 1987�����, ����� ������������ ������ ���-������ ������ ���� ��22,6%; ������� ����� ���������� ������ �1994�����, ����� ���� �������� �����������, �������������� �������, ����������� � ��������� �������; ������� ������������� ������, ������� ������ ������ ����-����� Long-Term Capital Management �1998�����; ����� �������� �2000�2001������; ������������� ��������� 2001�2002������; �������� �������������� ������� 2007�2008������.

�������� ����� ���� ��� 70-� ������ � ������� ���� ����� �������. �������� ������ �������� ���������� ���� ����� ����������: ��, ��� �������� ����� ����� �����, ������ ��� �60-�. ���������� ����� ���������� �������� ������ 90-� �������� ���� ��������? �����, ���. ����������� ��������� ���������������� ���������� �������� �������� �80-� ��� 90-� � �� ������������, ��� ����� ����� ������ ����� ��� ��5% (���������� ���������� ������� �1982 ��1999����).

��� �������: ��� ��������堗 ��������, ���� ������� ���������� ������. � ������� ��������� �������� �����, ������ � ���������� ��������� ������� ����������, ������� �������� �������. ���������� ��� ������� ���� (����� �������� �������), ���������, ����������� ������������� ����� ������, ������ �������� �������� ��������.

����� �����, ���������� ������, ���� ������� ��������� ���������� ����������. ߠ������� �������� ���������� ������ ����� ������ The Loser�s Game (����� ����������) (The Financial Analysts Journal, July-August 1975), ������ ����� A Short History of Financial Euphoria (�������� ������� ���������� ������� ����� ������� ���������) (New York: Viking, 1990) ������������� ������������� ������� ������5. ��� ��� ���������� �������� ������������ ��� ����� ������.

��� �������: �������� ������ ����������. ʠ�������, ������ �������� ����� �������� ����� �Π����� ������!

�������, ��� ����� ������� ��������������� ������� � ��������� ���������� ����������: ������ ������� ��������ࠗ ������������ ���������; �������� �������ࠗ �������� � ��������� ��������������; ������ ������ࠗ �������� �������� ��������; ������ �������ࠗ ������������� � �����������; ������� ������ࠗ ���������� ������; ����� ����ࠗ ��������� �������� (���������� � ������������� ������, ����� ���������� ����������� �������� ������� �������, �������� ����� ���������). ߠ������� ����� ������� ����� � ���������� ��������� �������� �����������, ����� ���������, ������ ������, ��������� ����������, ������� ���������, ������� �����������, ���� ������, ������ ��������, ������ ������� ������ ������.

��� ��� ������ ����� � ��������� � ����������� �������������� ���������, ������� ��� ����� ��� ������ ����� ���������, ����� ��������. ��� �� ����������� ������ ������, ���� ����� ��� ���.

����� ��������, ��� ��� ��������� ����������� ������, ������ ����� ����������� ������� � ������������ �������� Oaktree, ������� �������� ��: ���� ����, ������ �����, ����� ���, ������ ������ ����� ������. ��� ���� ������� �������� ����� �1983 ��1993����. ߠ�������, ��� ����, �� ������������� ������, ������ �������. �������� ����� ��� ��� ���� ����������. ���������, �������� ������� ������, �� ����������� ������ �������� �������� �����, ������ �� ���������� ���� ��������� ������� ���� ������ ��Oaktree.

������ �����:  ���� ���������� ��������� ��������� ���������� �����, ������� ������ ���� ����� ���� �����: ��� ������� ��������-������, ������� ��, ��������� ������, ������� ������, ������ ��� ����� �� ������������ Columbia University Press ���� ��������-����������� ����� �����. ߠ������� ������������� ������ ��������, ������� ������� ����� ������������� ������������, ��������� �������� ����� ������ ����������� ���� ������. �������, ����������� �������� ����� ����� ������ ��������, ������� ������ ��� ��������, ������� ���������, �� ����������� ����� ����������.

1

����� �����堗 ��� �������� ������� ������

� ��������� �������������� ���� ���� ������ �����������, ������� �������� ��������� ������� ��������. ���������� ������������������ ����������� �������������� �����, ��� ������ ������; ���������� ���������� ����������� �������, ��� �������.

��������� ������. �������� ��������

��� ������ ���� �������� ��� ������, ��� ������ ��������, �� �������.

������� ��������

��� � �������� ���� ������. �����, ��� �������, ��� ��� ������, ����.

����� ������

���� ����� ���� ��� �����������, ����� ����� ������� ����������. ��������� ����� ����� �������, �� ������� ����� ���, ���� ����� �������, ������ ������� �����.

����������� ��������� ���������� �����-�� �����, �� ��������. � �������������� ������ ������ � ���������� � ��������� �������� ����������. ���� ������ ��������� �������� ��������� ������ �������.

������� ������: �� ���������� ������������� ������, ������� ���������� ������. �������������� ����� ������ ��������������, � �������������� ����� ��������� ��������� ���� �����. ������� ������ ���� ������ ����������, � ��������� ��� ���������, ���������� ����������-������������ ����� ������. ����� �������������� ������ ����� �������� �����-�� �����, �� � ������������ ������ ���������� ����� ������� �������� �������������� �����, ��� ��� ���������� ������ ����� ���������. ���� ����� ������ �������� ���������� ������, ��� ������������� ���� ������.

��������������, ��� � ���������,�� ��� ������ ���������, ��� �����. ��������, ��� �������� ������� ����.

������� ����� ����� �������, ��� ��������� ���������� ������ ������. ��������, ��� ������ �������, ��������� ������ �������� �������������� ������������, ���������� ���������� ����� ���� �������� ��������, ���������-������������ ����� ������ ���� �����.

������� ���������Ҡ�� ���?�, 5������ 2009�����

��������� �������������� �������� ������ ����������, ��� ������, ����������� ����������� ������������� ����, ��� ������ � �������������� ������ ���� ����������� � ����������, � �� ������������� � ������������.

���������������� ������ �������������� ����������� ����, ���� ��������� ��������. ����� ����� ������� ������� ����������, ������ ������ �������� � ��������� ����, ������� �������� ����� ���������. ��� ���� ��� ��������������� �����������, ������������ ������ ����������� ����� �����. ���������� ��������� ����� ��������. ��� ����� ������ �����.

��� �������: ��������� ����� �����, ������� ����� ���������� �����. ������ ����� ��������� ������ �������� ����, ��� �� ����������: ������������� ��� ���������� ����������. ������ 45% ���, ��� ����� ������� 50%,�� ��� ���������� ���������� �����, ����� ����������� ����� ���, ����������, ������� ������.

����� ������, ����������� ��������� �������������� ������: ����� ���� �����, ��� ����� ������� ���������.

��������� �����: ��� ����������� �������������, ��� ����� ���� ���������� ����� ���� ���������� �������: ��� ����� �� ������������� �����������, � ��������������, ���������� ����������.

��� ����� ��������� ���� �����, ���� ������������ ������ �������. ������ ����� ������� ������������ �������, ������� �������������� �������� ������������ ��������� ���������. � ���������� �������, ��� ������� ������ �������� ������� ������������� ����. ������� ���������������� ���� ����� ������. ��� � ������� ����� ���������, � ��������� ����� ������ ���� ������ ���������. ��� ���������� �������� ��� ������ ���������蠗 ��頫������ ��������, ������� ��������� ��������� ������.

��� ����� ������������ ������. ��� ��������� �������� ������ � ��������������� ������ ������.  ���� ����������� ����������: ����� ������ ���������� ����� ������ �������� � ��������� ����� ���������. ������ ��������� ����� �������� � ������������� ��������� �����.

����� ����� ��������������� ������ ��������� ������ �������� �����. �������� ����� ����������� �������� ������ ������� �� ����������. ��� ��� �������? ���, ��� �������� ����� �������. � ��������� �������, ����� ����� ������, ��������� ������ �������, ��������� ����� ������� � ��������� ��� ����������, ���������, ��������� ������������ ��� ������������ ������ ������������. �� � �������������� ��� ��� ����� ����� �������� ���� ������ ����� �������������� �������堗 �������� ������� ������.

������� ��������� ����� ������� ������� � ������������� ����, ����� ������ �,����� �������, ����� ����� ����, ��� �������� �������� ���������� �������� ��������������. ������ �������� ����� ������ ������� ����������������, ��������, ��������� �������� ��� �������������� ����� ������� ����������, ������� ���������, ����� ���������� ���������� ���������� ���� ��������. ��� ��� ������� �������� ������� ������.

�������, ��� ���� ����� ���������頗 �� ��������� ������� �������; ��������� ���� ����� ��������. ������� ��������� ����� ������ �����, ��� ����������,�� �������� ����� ����������, ���� � ������� ������� ������. ��������� ������ ��������� ���� ����, ������ ������������� � ���������� �������������� �������� � ���������, ����� ����� ����� ������������, �������� ���� ���. ����� �������� ����, ���� ���������� ���, ������� ��, ��� ��� ����������, ��������� ����, ������� ���� ���. ����� ����� ����������� ������ ���� �����. ����� ������, ���� �����젗 ��� �����������, �� ������������� ������� ��� �������� ����������. ��������� ���� ����� �������, ��� ��������� ���� �� ����������� ������, ��� ���� �������� ������ ���� ����.

��� �������: ��������� ������ ����� ������ �����������. ��� ������� ������ ����������� ������ �������� �������� ������� ������ ��� ���������� ��������������� ������. ����� ������� ��� ������������ �������, �������������� ������� ����� ��������� ������� �������� �������.

��� ����� �������� ������� ������?

  • �������� ������� ������ �������: ���� ������� ��������, ���� ������ �������. �������� ������� ������ �������: ���� ������� ��������, ����� ������, ��� ��� ��������. ��� ��� ����� ������������� ��� ������� �������, ��������.

����� ���������: � ��������� ������� ������ � ��������� ����������� � �������������� ����������. ��� ������ ��������� ��� ������� CNBC6, ������ �����������, ����������� �� ������������ ������� ������� ������.

  • �������� ������� ������ �������: ��������������� �������� ������ ����� ��������� ��������� ��������. ���� ���������� �������. �������� ������� ������ ���������: ��������� ������� ������ �������, ��� ������ ������� �������. �������!�
  • �������� ������� ������ ������������: ���� �������, ��� ������� �������� ����������; ��������. �������� ������� ������ ��������: �ߠ������, ��� ������� �������� ���������� ������, ��� ��� �������, ���� �������� ������������� �������� ����� �����; �������.

�������� ������� ������ ���������� � �������������, ��� �������� ������ (���� ������ �������� ��� ���, ��� �������� �������� ���������). ���, ���� ������� ����� ��������,�� ��� ������ ��������, ��������: ������������ �������� ������������, �������������, ����� ���������� �����.

�������� ������� ������ ��������, ������� � ����������. �������, ����������������� ��������� ������� ������, ������ ��������� ���������� ��������� ��������:

  • ����� ��������� �������� ������� ����������?
  • ���, ����� ������, ��������� ������?
  • ������ �����������, ��� ������?
  • ��� ������ ������ ����������� ����������?
  • ��������� ��� �������� ���������� �������� �����������?
  • ��������� ������� ���� ������ ����������� � ������������ ������ ������ ��� ������� �������� � ����� �������?
  • ������������� ������������ ����������, ���������� �����, ��������� ������� ��� ����������?
  • ��� ���������� ������ ������, ���� ������ ����������� �������� ������, ��� ���� ���� ���� �?

��������� �����: ��� ������� �������� ��������, ������� ������ ������� �������� ���� ��� ������ ����� ����������. ����� � ����������� ������� ������������, ������ ����� ������.

������� ������� ������, ������� ����� ��������� ��� �������� ������� �������� ������, �������, ������� ���, ��� �������� ���������� ������� ������, �������� ���� �� ��������� �����, ��� ����� ��������� ������� ������.

��, ��� ������ �������� ������, ��������� �������� �������� ������� �������. ����, ��� ������ ��������, ��������, ��� ��������������� ������ 蠫������ ������� �������������. ��� ���� ��� ��������� ���������� ��������� �����, ������� �������� ��������� ��� ���������. ��������� ����� ������ ���������������� ������ ���������. ���������� �������� ��������� ������� ���, ��� �� ���������� �������� ����頗 ������ ����� �������� �������� ��������. ������ �����7 ���������� ��� ������, ��� ��������������, ��� �������� ��� �� ����������.  ���� ������ ����������� ������ �������� ����������� ����� ������� ������� ������� ��������.

������ ��������� �������� ��������� ���������������. ��������� ������� ���� ���������� ����������, ���������, ������� ������� �����������. �����堗 �������� �������� �����������, ������� ������������� ���� ����������� �������������� ��������; �����, ����������� ����� �� ��������� ������� �����������, �������� ����� �� ��������� ���� � ���������� ������ �������� �������������. �������, ���� ������, ������� ������ ���������� ���� ��������� ����� ����������. ������������ ����������� �� ������������, ������� �������� �������, �������: ����� ������� �����-���� �������� ��� ����������, ��������� �������. ��,������ ����� �������� ����������, ����� ������� ������.

��, ��� ������ �������� ������, ������ ������ ������ ��� ���������, ������� ������ ��� �������� ������ ������ �������. ����� �� ����������� ������� �������� � ���������� �����������. ��� ��������� ������� ������ �����, ��������� ��� ��� ������ � ���������� �����. ������ ��� �������� ����������� ����� ����������, ������� ������������ ����� ���� �������� ������, �������� ����: ������� ��������� �����������, ��� ������� ���������? ���������� �����? ������?

��������� �����: ����� ���������: ������� ������ ����, ��� ������� ��������� ���������, ������� ���� ������ ����, ������ ������� ������ ������. ����� ����, ����������� ����� ����������� ����������? ��� ���������� ��������� ����������� ��� ��������� ������� ��������?

�������� ����, ��� ���������� ���������� ���������� ������ �� ���������� ���������, �� ����������� � ������������ �������. ������ ����� �������� ������ �������� ������, �� ������� �����, � ����������� � ������������ �����. ��� ����� ��� ���� ������� ���, ��� ���������� ���� ������� ������� ����� ������� �������.

��� �������: ����, ��������� ����� �������, ����� �����, ���� �������� ���������� ���������� ������ ����� ������ �������� ���������� ����������� ����� ����������������. ����� ������ ������ ������ ���� ������ ����� �������.

������ ������ ����, ��� � ���������, ��������, ��� ��������� ����� ���. �������������� ��������� �������� ���� ����������� ���, ������, ������ ��������. ����� ���������� �������, ����� ����� ������������� ���� � ������������ �� ������������� �������.

��� ����� ����������������� ������� ��������.

��������� ���������

����������� ���������

������������� �����

������� ������� �����������

����������� ����� ��������

��������������� �����

������ ������� �����������

����������� ���� ��������

�������, ��� ����� ������ � ����������, �������, ��� ������ �������� ������. ���� ��������� ���� ��� ���, �� � ����������� ���������� ������, ��� ����,�� ���� �������, ���� ������. ���� ��� ���������� ��������� ���������� ���� ����� �����������, ��,������� ���� ���� ������ �������� ������, ���������� ���������� ������� �������.

������� ����������� ����� �������Ȼ, 7��������� 2006�����

����� �����: ����� �������� ������������ ����������, ����� ����� �������������� ����� ������ ���������� ����������, ���� ������ ������ ���� ������. ����� �������.

����������������� ���� ������ ���-�� �������, ��� ��� �����, ��������. ����� �������� ����� �������� ������ �� ����������� �����? ����������� �������������� ������������� �����������, ��� ����������� ��� ��������. �������� ������, ��� ����� ����������� �������������, ��� ���� ���� �����.

����� ���� ���������� ���������� ���������, ���� ���������� � �������������, ���� ���������� ������ ���������� ���������, ��� ���� ���� ������ ������ ���� ����� ������, ��� ������������. ����� �����堗 ��� ���� �������� ������� ������.

��, ���� �������������� ������� �������, ������ ���������� ������������� �������� ������� ������, ������� ���� �� ����������� ���� �������������.

����� �������, ������ ���� �������� �������, ��� �������� ���������� ����� ����� �����. ��� �����. ��������� ������� ������� ����, ��� ������������ ����� ������� ����� �������� ����������� ������, ������� ����� �������� ���� �������� ����� ��������. ʠ���� ��������� �� ������� ������������, ����� �������� ��������� ������� ���������� ����������.

����� ���������: ���� ����, ��� ���������� ������� �������, ����� ���������� ��� ����������� �����, ������ ���������� � ���������� ���� ��������.

2

����� �����堗 ��� ��������� ������������� ����� (���� �����������)

 ������ ��� ������� ������� ����� ������� � ���������, ������ ���������� ��� ����.

���� �����

� 1960-� ��������� ����� ������ �������� � ����������, ������������� ������������ ��� ���������� ��������� �����. ��� �������� ���� �������� ������ ������ ����� ������� ���������� ������������. ��� ��� �1967 ��1969���� ���������� ��� ��������, ��� ��������������� ����� ����� ��������, ��� ��������� ��� ����� ������. ��� ����� ������ �������� ����� �������� ����� �������� ������� ��� ����� �����������.

 ������ ������� ���� � ���������, ������� ������� ����� ��������� ���������� ��������������: ���������� ������, ������������� ��� ���������� �����, ���������� � ��������� ������, �������� � ���������� �����, ������������ ����� �����, ������ ��������� ��������� ��������� ������������ ����� (��������� ��� ���� ���� ����� ���������� ����). ������, ��������� �������� ����������� ���� ���������� ������, ��������� ��������, �� ������������� �����, ������� ���������� ������� ����� �������������� ������������ �����. ��� ��������� �����, ��� ����������� ��������� �����.

�������� ������������ ����� ���������� ���������.

  • �������� ����� ����������, ��� ��� ����� �������� ���������� ������ ������ ������������ ����������. ��� ������������, ���������������� � ������������ ����. �� ������������� ������ ������ �������� �������� �����������.
  • ��������� ������������ ������� ���� ����������, ��� ���������� ��������� � ����������� ���������� ���������� ���� ������� ������. ��������� ��������� ����� ��� �������� ��������� �� ��������� ���� ������, ������� ������� ������� ������ ��������� ������� �������, ������ ������ ������ �������� ������������. ����� ����, ��� ����������� ������������ ��� ��������� ��� ������������ ���� �����.
  • ����� �������, �������� ���� �������� ������ ������ �������������� ��������� �������. ��������� �����, ������ �������� ����� ������� ��������� ������������ ������ �������� � ������������ ������.
  • ������ ��������� �������, ������� ������������ ���������� ������� ����� ����������� �����. ��� ���������� ����� ������������ ������������ ������ �������. ������ ����� ����������� ������ ������� ������������� ����� ������� ���������� ���� ����������� �����������. ��� ������� ������� ��������� �� ������������������� ��������� �����, ��� ��� �������� �������������� ���������� ��� ��������������� �����.

�������� ��� �������� ����������� ��������� �������� ���� ������ ������. �������� ������ ���������� ���� �������� �����. ����� ��������� ��� ������ ������������, ������ ����� ������ ������� �������������� ��� �����������, ��堫��������� ���������������.

��� �������: �����������, ������� ����� ���� ����� ������������, ����� �����. ��� ����������� ������ ������������ ��� �������� ���������.

� ��������� ����, ��� ��������� ������� ������������ ������ ����������� �������, ������� ���� ������� ������������� ��������� �������� ������������ ������ � ���������� ���� ����������. ������ ������� ��������, ��� ��� ������ �� ����������� �����. ���, ������� 2000����� ����� �������� Yahoo ����������� ��237 ��������.  ������ 2001����� ������� ���������� ������ 11 ��������. �����, ��� ����������, ��� ����� ������ ������� ��� ����, ������ ������������; ��������� ���� ������ ��������� ���� �������� ������. ��������� ���������� ��� �������� �� ����������� � ���������. ���, ������ ����� ��������� ������ ���������� ������ ������ � ���������� �����.

���� ���� �� ����������� ������ ��� �������� ������ �����������, ��, �������� ��� ������, ���������� �������� ������ ������� ����������. ����� ������ �����, ���� ������� �������������� � ���������� ����� ������, ������������ �� ������������.

��� �������: ����� ����� ������ ��������� ������������� ����� � ��������� ������� ������. ��� ����������堗 ����� ������ ����� � ���������� �� ��������������, ��������� ���� ��� ������� ������� ������������� ������ �������� ����� � �������������� �������� ���������� ���������� ���������.

���� ����� ����������� ����� ��� ��� ����� ������� ��������� ������, ���������� ��������, ����������� ������ �����������, ��� ���� ���������, � ������������� ����� ��������������� ��������, �������� ��������� ���������� �������, ������� �������� ���������� �� ������������, �� ������ � ��������� ��������� ���.

��� �������: ������������ ��� �������� ������, ����������� ���������� ���������. ����� ��� ����� ������� ��������, ��� ������ ���������� �������� ��������� ������ �����.

��������� �����: ���������� �����, ����� ����������, ����� ������ ��������� � ���������� ��������. ��������� ������ ����� ��������� ��������������, ������������� ��� �������������� �������� ������ ��������� ���� ���������.

��� ������ ���������� ����� ����� ������ ��������蠗 ���� ��� ������ �������� �����.

������� ������? ��� ���?�, 11����� 2001�����

����� ������ �����, ������� �������� ������� ���������� ������������ �����: ������� ��������� �����. ��� ������������� �������� ��������� �������� �砫���������� �������, �� � ������������� �������������� ������������ ������ ������. ���������� �� �������������� ���� ���������� ���� �������.

�����������: ������ ������ ������, ������� �������� ������ ������� � ��������� ���������?� ������� �����, ���������� ������ �������: �������� ����� ����������� ������������ ���� �����. �������� ������ ��������� ���� ���������� ������������ ������������ ��������ࠗ ��������, ��������� �������.

������, ������!�� ������� ��.�� ����� ������ ���������� ����������, �������� ������ ����� ������?� ��-������, ���� �������� ��� ������ �� ����������; ����� ����������� ����� ����� ��������� ����� ��������� ������ ������������. ��-������, ���������� ����������, ��� ��� ������ �� ����������� ���������� ��� ������� ������� ������ ������� ������������� ��������, ������ ������������� ���� ������-������ ���������� ������ �������. ��� ����������� ����� �64����� ��� ����� ��� ����� ��������� ������, ������ ����� ����� �� ��������� �������� ��� �����. �������, ��������� ������ ��� ���� ������� ���������� ����� �� ����������� ������, ���� ��������, ������������ ��. �����������, ��, ��� �������� ��������� ����� ���� ���������� ����� ��������, ���� ������ ����������, ��� ����, ��������� ������������� �����, �������� ��� ����� �����������, �������������� �������.

����� ��������� ����������� ��������� ���������� ������ ����� �������� ��������� ������������ ���������������� ��������� ������. ���� ����������� �������� ����������� ����������� ������ ��������� ������ �� ��������e������ � ��������������� ������ ����� � ������� ��������� �����, ������� ������� �� ������������ ������� � ����������? ����� ���� ���� ������, ������ ��������� ��� ���� ���������� �������� ������, ������� ������ ��������� �������� �������, ��������� � ��������������� �������������� ����� � ���������. ����� ������� ��������� �������� �������������� �����, ����� ����� ����� ��������� ����� �������� ��������.

��� �������� ��� �����, ��� ����� ���� �������� ���������, �������� ����������� ���������. ��� ��������� � � ������������ �������. ��� ��������� ������������ ����� �1960-� ����� ������ ����������� ��������� ��������� �����������. ����� ���� ��������� � ���������, ������ ��� ������������ ������������ ����� ���. ��� ����� ��� ������, ��� ������� �������.

Ӡ���� ���� ����������� ����������� �������� ���� ������, ������ ������ �������� ����������� ����� � ����������.

�������� ������ ����������, ���� ��������� ����� ������� �������� ����, ������ ������ ��� ������������ ��������� ������, � ��������. ����� �������� ��������� ����� ����������� ����������, ���� ��������� �� ������ ������� ����������. ������� �����, ����������� � ��������� ���������� � ������������� ������, ����� ������������ ����� �������� ���������� ���������� �����������.

��������� ������ ����������, ��� �� ����������� ����� �� ���������� ������ �������, ��� ������ ��������������� (������ ��� ������ ������������ ��� ����������� �����), ������� ���������� ����-�� ��������� �����, ��������� ���������� ������⠗ ��� ��������� ������ ����頗 ������������ �������� � ������������ �����. � �������������, ���� �������� ����������� �������� ������������ ����� ���-���� ���������� �������������� ����������, �����, ������ �����, ����� �����: ������ ������� ���������� ����������� �������� �������. (���� ������ ��� ��������� ���������� �������: �Ӡ��� ������������ ������ ��� �������.)

����� ������ ����� �������, ����� ��� ���� ������ ������ ����������� ���������� ������������� �������� ����� ������� ����������, ��� � ���������. ��� ����������� ������� ��������� ������������, ��������� ��������, ��� ��� ����������� ����� ���������� ���������� ������ ����� ����������� ����������������. �� ��������� ���������� ���� ������� ������, ������� ����� ������ �������� �������: ������ �������� ���������� �������������� ��������� ������� ����������, ��� ������ �������� ������������.

��� � � ���������� ������������ ������ � ���������� ������������� �������� ������� ����� ���������, ��� ������ ��� ���� ������ �������� ��������� ���� �� �����������. ������ࠗ �������� ���������� ���������� ������ ������������ �� ���������� ���.  ���� �������� ������� ����������� ������ ����������.

����, ����� ���� ������ ��� ������. �������� ������ ����, ������� ���: ��������������� ������ ��������� �����? ����������, ��� ��, ��� �������� ��� �������, ��� ������ �����, ��������, ������� ������ ����� �����������, ����������� ������ �������? ��� � � ����������� �������, ��� �������, ����� ����� ����� � ������� �� �������������� �������� ��� ��� ����.

� ��������, ��� ������������� �� ������������� ����� ���� ������� ���������� ��� ���������.  �������� ����������� ������������, ��� ���� ������ ������������ ����� �������� ���������� �������� � ��������� ��� ��������� � ����������, ������ ������ �������� ������ ����������� ����� ������������� ���������. ��������� ������ ����� ������� ���� ����������, ������ ��������� ����� ������ ���� ������. � �������������, ��������� ������ ������� ����� ������� �������� ������������:

  • ����� �������, ������� ������ �������� ��������� ��������� ����� ����������;
  • ���� ����� ��������� ��������� ��������, ���������� ������������� ��� �������������;
  • ����������� ������ �������� ��������, ��������� ���� �������� ������;
  • ���������� ������� ���� ��������� ������ � ���������� ������������.

��� �������: ������� ����� ���� ������������� �����������. ����� ������������ ����� ����� ����� ������������ ��� ���� �������������. ���������� ����� ����������� ����� ��� ����� ���������. ������� ����� �������, ����� ����������� �����������, ���������� ����� ����� �������� �������������. ����������� ������ ���� ���������� ���� ������������ �����.

���� ����� ������� ������������� ���� ���� ��������, ����� ������� ������ �������������� ������������� ��� �������� ��� ������.

��� �������: ���� ������������� ��� �������, ���� ������� ���� �� ��������������� �����. ��������, ������� ������, ���� ����� ������������ �������� � ����������� �������, ��� ���� ����� ���� �������������. �������� ������, ���� ����� ������, ���������� ��� ��������� ����������, ������� ����� ���� ������� ������. �� ������� ����� ������� � ������� ���� �������.

�������, ��������, ����� �����. ��� ���������� ��������� ����� ����� ������ �������? ����� ����� �������� �������� ��������. ������� ���� ���, ����� ���� ������� �������������� ���� ������ ������� ������ ������? ��������, ���. ��������, ����� �������� ��������� �������� ���������� ���� �������� ������ � ��������� ������, ����� ��������� ������ �����.

����� ����� ������� � ���������� �������� ������, ����� ��� NYSE? ����� ������� �������� �����, �������� �������� �������� �����. ��� ��� ������������� �������� ���������. ����� ����, ���� ������� ������������� ����ࠗ ������������ ���� �������� ���������� ���������� ��������� ����� ��� �������. ���� �������� ����� �������� ������� ������ �������� �������� ���������� ����������, ��������� ����� ����� ����� ����������� ������� � ��������� ����� ���� ������� ������ ������������ ����� ������?

�����: ������� ����� � ������� ���������. �� ����� �������� ���� �������� ������� �������.

��, ��� ��������������� ����� ����� ��������, �����, ��� ��� ���������� ������� ����������� ������� ������������ � ���������� ��� �������, ������ ����� � �������. ��� ��������� ���������� ��������� ������ �������. ��� ��� ������� ���������� ��������, � ����� ������ ����� ��������������� �������������� ����, ���������� �� ���������� ������ � ��������� ��������. �� ����� �������� �����������, ������� ����� �� ���������� ����: ��� ���� ����� �������?�

������������ ��, ��� ��������������� ��������� ������� ������, ������������ �� ���������������. ������ ��������������� ������� ������� ��������������� � ��������� ����� ��� ��� ���������� ���������, ��� ��������� ������� ��������� �����. ����� ������, ���������������� ����� �������������컠� ��� ������������ ������ �������, ��� ����� ����� ��������� ������, �������� ����� ���������������.

������ ������ ������� ��� ������? ����� ����������� �����, ������� ���������� �������������, ������� ����� ������� ������ ����������� ������.

  • ������� ������� �������� ��������� ����������.
  • ��� ����������, ����, ������ ������������ ��������� ����� ������������ �������������.
  • ��� ��� ����� ���������� ������ � ����������.
  • ��� ��� ������ ��������, ��������� ��� ��������� (������ �� ���������) ����� ������.

������� ������ ����������, ��� ��� ��������� ���������� ���������� � ���������� ������������� �����, ���� ������������� �������������� ����� ����� � ��������� ������ ������ ������ ��������.

������ ������ ����������, ��� �������� ���� ������ �����������. � �������������, ���� ���������� �������� ������������� �������������, ����� ��������� ������ �������������� ���� �����������. ���� �� �������������� ������. ����������� ���� ����� ��������������� ���������, �������, �������� �������� ��������, ������� ������ ������������� �����, ���� ��������� ����� ��� ����� ��������� ������.

������ ������� ��������� ����������� ����� �������� �������������. ��������������, ��� ��������� ������ �������� ������ ������� � ����������� ���� ����� ��������, �� ������ ��� ������� ���������� �����. ����������� �������������� ��������� � ���������� �������� �����, ��������: �� ��������������� ��������� ��� �� �������� �����������.

��� �������: ����� ��������������� ��� ����� ����� ������. Ѡ����� �������, ��� ��������� ������������� ������������� ��������. Ѡ�����頗 �������������� ������ ������ ������ ��������, ��� ���� ��������� ����� ����������� ������. ����� ����, ���� ������������� ������ ���������� ����� �������� �������, ����-�� ������� ����������� ���� ���������� ����� ����, ����� ������ �� �� ����������� ������ �������.

� ����������, ������� �����-���� �������, �������� ����. ��� ������ ������ ��������� ��������� �������, ����������� ������������� �������������� ��� ����� �������� �������?

�����, ������� ��������������� �������� � ��������� ��������, ����� ����� ���� ���������� ������ � ����������� �������������. ����� �������, ������������� ��������������� ���� ����������� ��������� ����� ��������� �����������, �� �� ����������� �������� ��� �����.

��� ���� ������������� �������� ����� �����, ������� ��������������� ����� (���������, ������) �� ��������� �������������.

  • �������� ���� �������� �������. ��������� ������ � ���������� ��� ������ ����� ������������, �������� ���� ������� ����������� ���������� ���������� �������� ������.
  • ���������� � ��������� ������ ��� ������ ������ ������� ����� ������ ���������� �� ���������������� ���������� ��� ������ ������� �������. ��������� ������ ����� ����������� �������������, ���� ����� ����� ������������ ����������, ����������� ������� (���������� ���), ��� ������, ���, ��������, ����������� �������.
  • ��������� ��������� ����� ��������������� ��������� ����� ������� ����������, ��� ���������, ��������� ���� ��������: ������ ������ࠗ ������� ��������� ������ ��������� ��������� ��������� ��������� ������� �������, �������� �������� � ����������. ������ ���������� �����������, ��� ���-�� ����� ��������� ���������� ����������� ��������� ������ � ������������ ������.

�������� �������� �� ��������� �����. ������������� ����� ������������� ������������ ����� ���������� ������� ����������. ����� ������, ��� ������ ���������� ������� ��� �����. ��������������� ��� ��������������� ������ ������� ������� ��� ��� ��������, ��� ���� ���������, ��� ������� �������� �������. ���� ���� ���������� ��������, ���������� ����������� ��� ��������� �������� ������, ��� � �����������. ��������� ��������, ������� �������� �������� ������� �� ������������� �����, ���������� ���, ��� ������ ������� ������.  ������ ���� ������� ���������: � ������ ���� ���� ���� ���������. ���� ���������� ��� 45������ � �������, ��� ����� ���������, ����� ���. ��� ����� ���� �������������� �� ������������� �����.

������� ������? ��� ���?�, 11����� 2001�����

 ������� ������� ������ �� ������������� � ��������������� ����� �������� �������, ��� ������ ����� ������ ������� ����� ������ �������������. ������ ����������� ���� ��������. ʠ�������, � ��������� ��������� �����������, ������� ������������� ������������� �����, �������� ����� �������������. ߠ������ ������, ��� �������� ����� ������ ����� ����� ���� ��������� ������������, ��� �������� ����� ���� ���������� ����� ���� ������ ������ �������.

��� �������: ��� ���� ����� �����, ��������� �������-������ ������ ���������� ���� ������, ���� ������� ����� ������. ������ ������ ������� ���������� ���� ������ ������������� �����, ��������� ��������� ���������� ��������������� ����� ������ ������ ��� ����, ����� ��������� ���� ����������������. �����, ����� �������, ���������� ������� ����� ������ ����������. ������������ ����� ����� ���������� ������� ����, ��� ��������� ������ ������ ������������ ����������� ����� ��� ������, � ��������� �� ��������� ��������� ������������� ������.

 ����� �������� � ����������� ������: ��������������� �� ��������� ������������� ����, ����� ������������ ������ ������������� � ����������.  ���� ����� ��������������� ��� ��� ��� ��, ��� ������ �������� ������������: ������� ������� �������� ������, ���� ������� �������� ��������. ��������� �������, ��� ������������� ������������ ���� ����������, ���� ���� ���������� ����������� ��������� ������, ��� ����� ������������.

��������� ��������� ������������� �������������, ���, ������ ��� ����������� �����-���� ��������, ��������� ������ ���� ������ ������: ������������ ���������� �������� ���������� ������ ��������� ���������������, ����� ���, ��������?�

��������� ������ ���.

  • ������ �������� ������ �����������, �������� ���� ��� ������ ���������� ���� ������� ����� ������� ����, ���� ��� �������� ������� ������?
  • ���� ���������� �� ��������� ������ ��� ������, �� ������������� ��������-�� ������� �����?
  • ������ �������� ������ ����� ���������� ���� ������, ������� ��������� ��� ����� ������� �����?
  • ��������������� ��������� ������ ������ ������, ��� ��������?
  • ���� ����������� ����� �������, �������� ��� ��� ����� �� ����������?

����� ������� ���, ��� ������������� ������� ���������� ��������� ������.

������: ����������������� ��� ����������� ������� ��� ������� � ��������������. ������� ��������� ��������� ����������� ����� ������ �� ������������� �������: ������ ������ ���� ����� 50 ��50. ����� ��������� ����� �������� ������������, ���������� ����������������� �������������, ��������� ���������������,�� ������� ����� ���������������.

����������, ��� ��� ��� ����. ������ ����� ������������ ��� ��������� ���������������. ��������� ���� �������� ���� ��, ��� ���� �������� �����������, ��������� ������. ��� ����� ���� ����������� ���������, ����� ���� �������� ������������� � ��������� ������������� ������. ������ ������� �����蠗 ��� ���������, ������� ������ ������� ��� ������� ������� ���������.

����� ���������: ��� ����� ����� � ��������� ������, ������ � ����������� �������������� ������ �������� ���������� ��������� �����, ����������� ��������� ������� ������� ���������� ����� ������� �������� �������� ������������ �������, ������� �������� ���������������� � ������������� �����������.

����� ��������� ������, ��� ����� ��������� ������ ���������. �������� ��������� ������ ������� �������������� ����������� ��� ���, ��� ����� ��������.

������� ������������� ������ ���������� � ��������� �� ������������� ����� ��� ������������� �����? ��� ��� ���� ����������� � ���������� ��� ����� ����� ������������?  ����� ������, ��� ������ �������, ������� ����������� ������ ���������� �������� ������ � ����������� ����������.  ����� �������������� ������� �������� �������, ��� ��� ����� �� ������������� ����� ����� ��������, ������� ������������������ �� ������������ ������������� ������, ��� �������� ���� � ���������� ��������� ����� �����. ��� ����� ������� ���������� ������� ����� �������.

����� ���������: �������, ��������� ����� ���������� ������� ��������������, ��������� ��� ����� ���������, ������ ��������� �������� �������������� ������, �������� ������� �����, ����� ����� ���� ��������������. ��������� ��������� ������������� ��� ��������� ��������, ��������� �����.

������ �������� ����� ������� � ��������� ��������� ����� �� ���������� ������. �� ��������� ����������� ���� ������ �������� ���� �� �������������� �������� ����� ����������� ��������� ����������.

������� ����, ��������, ��� ������ ������ ������ ������ �������, �� �� ���������� ��. ʠ�������, ���� ��������� ������������ ������, ����� ��������� ��������� ������. ������ ������� �������, ��� ����� ������ ��������� ����� ���������� ����� ������ ������ ������. �������� ������ ����� ���� ������� ����������, �� �������� ��������� ����� ������ ��� ���������� 50 ��������� ���� ������� ����� ��������� ������, ��� ��������� ���������������

������, ���� ��������� ���������� ��������, ����� ���������� �������� �������� ������,���������� ��� ��������������� �� ��������� � � ���������� �������� ������, ������� ����� �������� �������������� ������������. ��� ����� ����������� ����������, ���������� ������ ������������� �����, ������� ������������� ������� ���������.

��������, ��-�����, ��� �������� ������ ��������,�� ������� �������. ����, ����� ������� ����,�� �������� ���������,�� ������� ������ ���-������ ��������. ��������� ����� ���� ����, �������� ��������� �������� ��������� ���� ����.

������� ������? ��� ���?�,�11����� 2001�����

3

����� �����堗 ��� ���������

����� ���������� ���� ���������, ���������� ����� ������� ���������� ��������� ������. ��� ����� ����� ������� �� ���������� ����� � ����������� ��� � ��������� ���������.

����� ���������: ������ ������� ����������, ��� ������ ���� �� ����������젗 ��� ���, ������� ���� ���� �����: ��������� ���������� � ���������� ��������� ���. ��� ����� ��������� ������� �������.

��������� � ���������� ������� �������������� ������ ���: �������� ������, �������� ������. ������� ���������� ���������: ��� ����� ���������� ���-������ ���? �����, ����������, ������ ��� �������? ����� ����� ��������: ������� ���-������ �������� ���� ��������� ���������. ��������� ��� ���� ������: ��� ����� ������� ������� ����?

�������� ������, �������, ��� �������� ������ ������ �������, ������ ������� ������. ��,���������� ��������� ���������, ��������, �������, ���� ������� ������ ������� ��� ���������� ������, ��������� ����� �������� ����� �������. ������ ���� �����-�� ����������� ��������� ��� �������� 蠫������ ����, �������� ����� ��� ����� ������������ �������� ���������� ��������� ������. ����� �������� ������������ ���������� �����: ��������� ������ ���� ���������� ���������, � ���������� ������� �������. �������, ��� ����� ��������� ����� ������������� � ���������� ��� ������������ ��������� ������. ��� ���� �������� ����������堗 ������������ ��������� �����.

��� �������: ��� ������ ������������ �������� ����� ������������ ��������������.

��������� ���������: ��� ������� � �������������� ������� ������ �������� ����� ��������� ����� �������� ���ࠗ ���������� ��������� �������� �������� (��������������� ������) � ���������� �������� ��������� ����� ������ ����� (����������� ������). ����� �������, � ��������� ���� ��� �������� ����: �������� ������� ���������� ��������� ��������� ��� ��������� ����� ��� ���������� ���� ����� ���� ����������������� ��������� ������������� ���������� ������������ ������� ��������� ���.

������� ���������� ������ �������, ��������� � ������ ���� ���������������� � ���������� ��� ��������� ������������. ����������� ������, ������ �������� ����������� �������� ��������� �����, ������������ ���� ���, ��� �������� ������ �������� (�������, �� ������������� �������� ������), �� � ��������� ����� ��������� �������. ������ ��� ���� ����������� ���������, ������� ��������� ���� ������� ������������� �� ��������� ������� ��������� ���. ���������� �� ������������� �������� �������� ��������� ����� ������������ � ���������� � ���������������� �������.

�������� ������ ������������ ������� ����� ��������� �������� ��������� ��������頗 ������������ ��������� ������, ������������� ������� 1960-� ����� ����������� ������� �����8. �������� ��������� ��������� ����������, ��� ��������� ���� ����� �������� ����� ���������� ����������� ������� �������� ���. ����� �������, ��� ������� ��������� �������, ��� � ������������� �������. ��� ��������, ���, ���� ���� ������ ������ ��� ������ ����� ����� �����, ����������� ��������� ���� ��� ��������� ������ ��� ����� ���������� ��������� �� ���������. ����� �����, �������� ���� ��������, ����, ��� ���� ����� ������ ��� ������ ����, ������ ��������� ����, ��� �������� ������ ������.

������ ������ � �����������, ��� ���������� ����������� ��������������, ��������� �� ���������� � ���������� ���������� ���. ��� ���� �������� � ������������ � ��������� ��������� ���������. �������, ����� ��� ������. ������, ������� ������, ���������, ������������ ����� ������, ��������, ��� ������ ����� ����������, ����� ���������� ����� ������� ��������� ����.

����������� �������������� ��������� ����������� ⠫������ �����, ������� ���������� ���� ����, ������ ������ ���� ������� ����� �����������. ������ ������� �����, ��������� ���� ����� ���������� �������: ����� ���-�� ������� ������������ �����, ��� ������������. Ƞ��� ����� �������� � ������������ �����������? ��� ���� ������ �������� ��������� ���������� �������, ����� �������� ������� ����? Ƞ��� ��� ����� ������, ����� ����� ������ ������?

������� ���������, ��� ����������� �������������堗 ������� �������� ������. ����� ����� ������ ��������� �1998�1999������ ��� ���������� ������������� ���������. ����������� ����� ���� ������������������� ����������蠗 ���������� � ��������� ������� ����� ��������� ������� ������ ��������. ��� ����� ���������� ���� ������� �������� ����, ��������� ����� ������������� ����� �������. �� ��������� ��� ����� ��� �������� �������, ������ ��� �������� � ��������� ��������� ����� ����� �����, ��������� ��� �������.

��� ��������, ��� ����� ��� �������� �������: ��-�����, ��� ���� �����, ��� �������� �������, ��� ��������� ��-�� ���ࠗ ������� ��� �������. ��� ���������, ����������� ������� ������� ������� ����� ��10 �������� �������� ��11, ������� �� �� ��������� ������ ��24 �������� ��25, ������� ����� ������ ��39 �������� �������� ��40. ���� �� �������� ����������� �������, ��� ������� ������� ������������ ��� ������� �������, ����������� ����������, ��, ��������, ��� ������� ���������� ������ ��� �����.

���� �������� ������ ����������� ���������� ��� ������� ������������, ������ ��� ��������� ������� ��������������, ������� ������������ �� ��������� �������, ����� ��������� ��� �������, �������� ��������� ����� ��������������� ����������: �������������� � ��������� ��������������� �����.  ���� ������ ������� ����� ���� ������: ��������� � ��������� ��������� ���������� ������� ���������� ��������� ������ ������ ������� �� ��������� ����, � ��������� ����� �������� ����� ����� ������ ������, ��������� ������� ����� ������ ����� ��������.

��� ���������� � ��������� ����⠗ ��� �� ��������� ����, �������� ������������ ���� �� ����������������� (��� ������, ��� ������ ����� �� ���������������). ��� ��������� ������, ������� ������ ����� ���������� �������� (���� �������� ����� ����������). Ƞ���� ��� ����� ������ ���� ���� ������������ ���������, ��������� ������� ���. ����� �������, �������� �������������� ������������ �������� ���������� ���������. ��� ������ ������ ����������� ����� ���������� �������, � �������������� ���� ��������� ����������.

������� �� �����̻, 1����� 2003�����

����� ���������: ������ ��������� �������� ����� ������� �������� ����� ������� ��� ��������� ������.

����� ������ ������ ������ ��� ����������ࠗ �������? ������ �����: ���������� �������, ����������, ������, ��������� ��������, �������, ��������, ������, ��������� �����, ������� ���� ����������� ��������� ������� � ������������ �������� ������. ��������, � ����������� ������������� �������� ���������, ��� ��� ��� �������������� ����� ������ ������, ��� ��� ���������� ����� ���� ������������� ��������.

�������������� � ��������� ������ ������ ���������� �������: ���������� ������ ��������� ������. ����� ����������� ��������, ��� ������, ���� � ��������� ������������� �����, ��������� ������� ��������. ��������� ����� �������������� � ��������� ��������� ��������� ���� ������ � ����������� ��������. ���������� ���� ��� ���������� �������������� � ��������� ������ �������, ��� ������� ��������, ����� ����� �������� ���� ����� �������� ����, ��� ������� ����� �������� �������� �������� (�������� ��������, ����������� ������������� �������) ��� ���������� ���������������.  ���� ������ �� ������������ ������ ������ ��� �����, ������� ������� ������, �������� ������������� ��������� ������ ������ �������� �����. ����� ������ ���������, �� ������ ������ �����������, ��� �������� �� ��������� ������� ��� ������.

�������������� � ����������� ��� ����� ���������. ��������� � ��������� ������ ������������� ����� ���������� ����������, ��� �������, �������� ������, ���������, ���������� ������ � ��������� �����������, �,����������� ��, �������� ��������� �������� �������. ����� �������, �������� ������ ���������� � ����������� ���������� ������� �������� �������� ������� ������� ��� ����� �������.

�������������� ����� ��� ����� ������� ����� ������� �������� �������������� � ��������� � ������������� ������� ������������ ��������������. ��� �����ࠗ ������� �������� ��������� �������������. �� ����������� ��� ������, ��� ��� ������� ������ �������� ���������� �������� ������堗 ��������� ���������������.

��������: 12345678 ��

������ ��������� ������ �����:

� ����� "���������� ���, �������� � ������ ����", ������� ����� �������� � ������� �� �����-��������...
� ������������ ������� �������� ������ ����� �������� � ���� ������� ������������� �����: ��������� ...
� 1914 ���� ������ �������, �������������� ��������� �� ���� �������� ������ ����������-������������...
���� ����� ���� ������� � � ������� � ��������� ������� � ���������. ��� ����� ����: �, ������ (�� �...
������ ������� �������� ������ �������� �������� �������� ��������� � ���� � ����������� ��������, �...
����� ���� ������� ������� � ����������, ������� � ��������� ����, ������������ �� ���� �����, �����...