Инвестиционное право. Учебник Гущин Василий
– режим просмотра, означающий право пользования торговой системой, обеспечивающее просмотр всех предложений на покупку и продажу без возможности объявления своих котировок;
– режим торговли, предусматривающий возможность просмотра всех предложений на покупку и продажу с правом объявления своих котировок.
Для того чтобы акции предприятия были допущены к торгам в РТС (включены в котировочный лист), они должны пройти процедуру листинга. Для этого эмитент должен удовлетворять ряду условий, предъявляемых РТС. Они касаются размера собственного капитала компании, количества акционеров, срока существования, среднемесячного объема продаж акций в системе. В случае если ранее допущенная к торгам компания не отвечает установленным требованиям, она будет подвергнута делистингу, т. е. исключению из списка котируемых акций.
Право пользования РТС предоставляется только членам НАУФОР. К настоящему времени доступ к РТС имеют около 500 компаний. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки по включенным в котировочный лист акциям. Существует два режима работы в РТС: режим торговли, позволяющий просматривать все предложения на покупку и продажу с правом объявления своих котировок и заключать сделки, и режим просмотра, позволяющий лишь просматривать котировки. Право пользования РТС в режиме просмотра предоставляется всем членам НАУФОР. Доступ к системе в режиме торговли предоставляется по решению специального комитета.
Усиливающийся интерес к акциям «второго эшелона» выявил необходимость организации внебиржевого рынка и для этих бумаг. В декабре 1996–го состоялось открытие в рамках РТС системы для торговли менее ликвидными акциями – РТС-2. Правила листинга и требования, предъявляемые к участникам торгов, в РТС-2 менее жесткие, чем в РТС. В настоящее время в РТС осуществляются торги акциями 64 эмитентов. Для большинства эмитентов в систему включены как обыкновенные, так и привилегированные акции.
До недавнего времени НАУФОР совмещала функции саморегулируемой организации участников рынка ценных бумаг и организатора внебиржевых торгов. Но вышедший в 1996 году Закон «О рынке ценных бумаг» и Положение ФКЦБ России о требованиях к организаторам торговли потребовали от ассоциации разделения этих направлений деятельности. Организация торговли в РТС была передана созданному «Некоммерческому партнерству «Российская торговая система».
Одним из механизмов обеспечения стабилизации и ликвидности фондового рынка является институт маркет – мейкеров.
Маркет – мейкер – участник рынка, который обязан поддерживать двусторонние котировки по определенному количеству акций.
В РТС работают 57 маркет – мейкеров, имеющих обязательства выставлять пять двусторонних котировок по списку акций 37 эмитентов. Маркет – мейкеры могут заключать сделки между собой в автоматическом режиме, т. е. просто нажатием клавиши.
Неотъемлемой составляющей инфраструктуры развитого рынка ценных бумаг является фондовая биржа, призванная обеспечить прозрачность рынка, минимизировать риски операций для участников торгов, обеспечить доверие к операциям с ценными бумагами как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. Первой в России была учреждена Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В настоящее время фондовые биржи существуют в Москве, Санкт – Петербурге, на Урале, в Сибири и на Дальнем Востоке, среди которых ММВБ занимает ведущее место, проводя торги на всех основных сегментах финансового рынка.
Фондовая биржа. Организация взаимодействия между данными субъектами, т. е. функционирование рынка ценных бумаг, осуществляется с помощью фондовых бирж, занимающих ведущее место на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа является основным организованным финансовым рынком, т. е. местом, где осуществляются операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно.
В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж. Наиболее крупные из них – Нью – Йоркская, Токийская, Лондонская.
Согласно российскому законодательству биржа создается в форме некоммерческого партнерства и должна иметь не менее 20 членов, в качестве которых могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами.
Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:
– продажи собственных акций, дающих право вступить в ее члены;
– регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов фондовой биржи;
– биржевых сборов со сделок, осуществляемых на бирже;
– иных доходов.
Биржа является некоммерческой организацией и не преследует цели получения собственной прибыли. Она предоставляет своим участникам помещение для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, получая за это комиссионные. Таким образом, ее работа основана на принципах самоокупаемости, причем члены биржи не получают доходов от ее деятельности.
Исключительным предметом деятельности биржи являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночной цены и надлежащее распространение информации о них. Ее основные функции: организация операций по продаже и покупке ценных бумаг, перераспределение финансовых ресурсов, предоставление эмитентам ценных бумаг дополнительных финансовых ресурсов, предоставление сберегателям возможности сохранения и выгодного использования накопленных ими денежных средств, информационное обеспечение агентов биржевого рынка, выявление рыночной стоимости ценных бумаг и др.
Фондовая биржа не вправе заниматься деятельностью в качестве инвестиционного института, а также выпускать ценные бумаги, за исключением собственных акций. Обязательным условием деятельности биржи является наличие лицензии Министерства финансов России.
В мировой практике различают два основных вида бирж:
– замкнутая биржа, в торгах на которой могут принимать участие лишь члены биржи;
– биржа со свободным доступом посетителей.
Российским законодательством предусмотрено существование только замкнутых бирж, при этом сдача брокерских мест в аренду не членам фондовой биржи не допускается.
Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка могут совершать операции на бирже только через посредничество ее членов. Фондовая биржа вправе устанавливать минимальные обязательные требования к инвестиционным институтам, необходимые для вступления в члены биржи, а также квалификационные требования к представителям членов на биржевых торгах.
Для совершения сделки торговцам более всего необходимо знать хотя бы ориентировочные цены тех бумаг, которые они собираются продать или купить. Поэтому к числу важнейших функций биржи относится также котирование – определение рыночной цены бумаг, которыми торгуют на бирже. Для этого биржа должна свести вместе достаточно большое число продавцов и покупателей, интересующихся определенным видом активов. Только так можно выявить совокупные, а не случайные спрос и предложение. Итоги торгов непосредственно устанавливают равновесие между совокупными спросом и предложением.
Форма организации биржевых торгов зависит от состояния рынка акций, прошедших листинг, его глубины, ширины и ликвидности, т. е. от совокупных объемов заявок инвесторов, от объема отдельных заявок и от доли акций, которыми торгуют на бирже, в общем их числе, обращающемся на вторичном рынке. В свою очередь, форма организации биржевой торговли влияет на стабильность и ликвидность рынка акций, т. е. на изменчивость рыночных цен во времени и на возможность быстро продать (купить) акции по текущему рыночному курсу.
Типичной формой биржевой торговли является аукцион (от лат. auctio) – продажа с публичных торгов, при которых товар приобретается лицом, предложившим наивысшую цену.
При умеренном спросе и (или) предложении биржевая торговля носит форму простого аукциона. Если покупателей больше, чем продавцов, то имеет место аукцион продавца (покупатели конкурируют между собой; а продавец выбирает наилучшие предложения на покупку). Если, наоборот, продавцов больше, чем покупателей – это аукцион покупателя. При одновременной конкуренции покупателей и продавцов торговля приобретает форму двойного аукциона.
В зависимости от периодичности проведения торгов двойной аукцион бывает или онкольным, или непрерывным. На онкольный (от англ. on call – по требованию, по вызову) аукцион выставляют недостаточно ликвидные акции, заявки на куплю – продажу которых поступают с большими разрывами во времени. Заявки «по требованию» передают в торговый зал время от времени, по мере накопления, чтобы исполнить все, что накопились, разом, как бы «залпом», поэтому онкольный аукцион также называют «залповым». Он позволяет эффективно регулировать динамику дневных торгов. Если ценовой лимит (максимальное изменение цены в течение одной торговой сессии), установленный биржей, достигается, торги прерывают и (или) прекращают. Разность цен двух последовательных «залпов» – шаг аукциона – достигает относительно больших значений.
Если рынок акций достаточно ликвиден, то шаг аукциона относительно невелик и «залпы» производятся не по специальному «требованию», а непрерывно. Такой аукцион носит название непрерывного. Заявки поступают для исполнения в зал непрерывно, не накапливаясь. Соответственно способу заявления цены различают устный, письменный двойной аукцион и «табло». Если участники биржевых торгов выкрикивают (или передают жестами) свои предложения на покупку и продажу и таким же способом выражают согласие на предложения других, то двойной аукцион называется устным (голосовым).
Участники письменного двойного аукциона предварительно сдают свои заявки в письменном виде специальному биржевому брокеру (курсовому маклеру). Этот последний организует торговлю таким образом, чтобы исполнить наибольшее количество заявок (максимизировать биржевой оборот). Поэтому сначала удовлетворяются заявки, содержащие лучшие цены (максимальные – у покупателей, минимальные – у продавцов). Коль скоро в начале торгов маклер выводит лучшие цены на покупку и продажу на электронное табло, двойной непрерывный аукцион носит название «табло». Участники торгов, наблюдая котировки на табло, корректируют собственные намерения и выставляют свои предложения на покупку – продажу, которые тоже выводятся на табло для всеобщего обозрения. Таким образом на бирже определяется динамическая равновесная биржевая котировка по каждой из бумаг, допущенных к торгам.
В международной практике биржевого дела является обычным, когда биржи предъявляют требования, порой весьма жесткие, к компаниям, желающим быть зарегистрированными на бирже. Эти требования носят специфический характер. В качестве примера можно привести Нью – Йоркскую фондовую биржу, выдвигающую пять необходимых требований:
– налогооблагаемая годовая прибыль в большинстве предшествующих лет должна быть не менее 2,5 млн долл. а в последние два года – 2,0 млн долл. либо суммарная прибыль за последние три года должна составлять не менее 6,5 млн долл.;
– материальные активы (в оценке нетто) должны быть не менее 18 млн долл.;
– рыночная цена акций составляет не менее 18 млн долл.;
– среди акционеров должно быть распространено не менее чем 1,1 млн акций;
– не менее 2 тыс. акционеров должны владеть 100 и более акциями каждый.
В 2002 году на бирже начали обращаться российские еврооблигации. К торгам на ММВБ предоставляют доступ региональные биржи: Санкт – Петербургская валютная биржа (СПВБ); Ростовская валютно – фондовая биржа (РВФБ); Уральская Региональная валютная биржа (УРВБ); Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ); Нижегородская валютно – фондовая биржа (НВФБ); Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ); Азиатско – Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ).
ММВБ была учреждена 9 января 1992 года Банком России, Ассоциацией российских банков, правительством Москвы и ведущими коммерческими банками. Биржа стала основной площадкой для проведения валютных операций банков и предприятий. В 1992–1996 гг. Центральный банк устанавливал официальный курс российского рубля по результатам торгов на ММВБ. В 1993 году, когда оборот биржевой валютной торговли значительно вырос, объем продаж ММВБ по доллару США достиг 12,6 млрд долл. С введением валютного коридора объемы операций на биржевом валютном рынке заметно упали. Объем торгов по валюте на ММВБ в 1997–м составил 6,3 млрд долл.
В 1993 году на ММВБ начались торги по ГКО. Введение этого инструмента послужило первым шагом в преобразовании ММВБ из чисто валютной биржи в универсальную. Быстрое расширение рынка ГКО – ОФЗ позволило ММВБ стать ведущей фондовой биржей России с оборотом, превышающим 90 % от оборота всего биржевого рынка. Начиная с 1995 года, когда рынок ГКО – ОФЗ существенно вырос и приобрел макроэкономическое значение, ММВБ начала установку удаленных рабочих мест в офисах банков и финансовых компаний. В настоящее время на основе ММВБ действует общероссийская торговая система по ГКО, ОФЗ, ОВВЗ, объединяющая площадки в восьми ведущих промышленно – экономических центрах России: Москве, Санкт – Петербурге, Нижнем Новгороде, Екатеринбурге, Новосибирске, Самаре, Ростове – на – Дону и Владивостоке. Общее количество удаленных терминалов превышает 1200, установка удаленных рабочих мест началась и за рубежом. ММВБ считается одной из самых передовых бирж в мире по техническому обеспечению. Покупка или продажа ценных бумаг осуществляется просто нажатием кнопки.
В 1997 году объем торгов государственными облигациями на ММВБ достиг 216,1 млрд долл., что позволило ей занять второе место среди европейских бирж (на первом – Парижская биржа).
Важнейшим моментом в развитии фондового рынка России стало начало с 25 марта 1997 года торгов акциями российских эмитентов на ММВБ. В настоящее время в листинг ММВБ включены акции пяти крупнейших российских компаний: АО «Мосэнерго», НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком», РАО «Норильский Никель», РАО «ЕЭС России». Кроме того, акции 10 компаний торгуются без включения в листинг. Членами Секции фондового рынка биржи на сегодняшний день являются более 200 организаций, среди которых крупнейшие коммерческие банки и ведущие финансовые компании.
С 22 сентября 1997 года ММВБ рассчитывает Сводный фондовый индекс ММВБ – первый российский индекс, определяемый на основе реальных биржевых сделок.
С сентября 1996 года ММВБ открыла секцию срочного рынка, на котором в настоящее время обращаются фьючерсы на доллар США, ГКО, ОФЗ – ПК, фондовый индекс ММВБ, акции НК «ЛУКойл» и РАО «ЕЭС России». С 1997–го он стал ведущим рынком срочных контрактов в России по объему открытых позиций.
На ММВБ проходят торги по облигациям субъектов Федерации и корпоративным облигациям (РАО «Высокоскоростные магистрали»).
В России биржи сыграли важную роль в развитии валютного рынка и рынка государственных ценных бумаг. Несмотря на то что акции российских предприятий появились уже много лет назад, торговля ими на биржах только начинает развиваться. Регулярно биржевые торги акциями российских эмитентов стали проводиться с марта 1997 года на ММВБ, но до сих пор основной оборот по акциям приходится на внебиржевой рынок.
Основным отличием биржевого рынка от внебиржевого является то, что сделки совершаются в пределах объемов денежных средств и ценных бумаг, зарезервированных на счетах участников на бирже, что уменьшает риск, связанный с поставкой и оплатой сделки. В ходе торгов заявка на покупку (продажу) принимается к вводу в систему, только если она обеспечена денежными средствами (ценными бумагами). После окончания торгов по итогам многостороннего клиринга ценные бумаги переводятся со счетов депо участников торгов, являющихся нетто – должниками по поставке ценных бумаг, на счета участников, являющихся нетто – кредиторами. Аналогично осуществляется перевод денежных средств. Все расчеты завершаются в день торгов.
Российская торговая система (РТС) (www. rts. ru) до 1999 г. была основной биржей, организующей торги акциями российских эмитентов. Кроме торговли акциями, РТС предоставляет участникам фондового рынка работу в следующих секциях:
РТС Bonds – торговля корпоративными, субфедеральными, муниципальными облигациями и еврооблигациями Российской Федерации (c июня 2002 года);
РТС Forts – организация торгов фондовыми и индексными фьючерсами и опционами (крупнейший срочный рынок России на акции) (торги с сентября 2002–го);
РТС Board – индикативное котирование ценных бумаг, не допущенных к обращению в Торговой системе РТС;
РТС Quadro – это единственная в России система торговли ценными бумагами, позволяющая компаниям, в том числе нерезидентам, совершать торговые операции с российскими акциями через системы Интернет – трейдинга и рассчитываться по заключенным сделкам в долларах США.
В 2002 году на бирже начали обращаться российские еврооблигации.
Московская фондовая биржа (МФБ) (www. mse. ru). Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в отличие от ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО «Газпром». Организует также торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями.
Санкт – Петербургская валютная биржа (СПВБ) (www. spcex. ru). На СПВБ происходят основные торги субфедеральными облигацими г. Санкт – Петербурга, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Организует торги несколькими относительно ликвидными российскими акциями и облигациями. В секции стандартных контрактов организует торги фьючерсами на РАО ЕЭС, Газпром, доллары США, евро и облигации внешнего облигационного займа Российской Федерации, а также опционами на нефть и топливо.
Фондовая биржа Санкт – Петербург (ФБСПб) (www. spbex. ru). Ее отличительной особенностью, как и МФБ, является то, что на ней обращаются акции ОАО «Газпром». Организует также торги некоторыми относительно ликвидными российскими акциями.
Ассоциация по защите прав инвесторов (www. corpgov. ru). Цель деятельности Ассоциации – объединить усилия инвесторов по защите их прав и улучшению корпоративного управления в России. Ассоциация занимается такими проблемами, как дезинформация инвесторов, «разводнение» капитала, задержки выплаты дивидендов, обесценивание активов и увод денежных потоков. Ассоциация предлагает своим членам помощь по следующим направлениям:
– консультации экспертов;
– представление интересов членов Ассоциации в юридических спорах и конфликтных ситуациях;
– представление общей позиции в государственных органах;
– продвижение коллективной позиции среди широкой общественности.
Федеральный общественно – государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров (www. fedfond. ru). У этого фонда только одно приоритетное направление в работе – осуществление компенсационных выплат вкладчикам, пострадавшим в результате противоправных действий нелицензированных финансовых компаний (таких как МММ, Нефть – Алмаз – Инвест, Гермес и проч.).
Комиссия Государственной Думы Российской Федерации по защите прав инвесторов (www. investorsrights. ru). Основными направлениями деятельности Комиссии являются:
– изучение практики применения законодательства Российской Федерации по защите прав инвесторов;
– подготовка предложений по совершенствованию законодательства Российской Федерации по защите прав инвесторов.
Особую роль в защите прав инвесторов играют саморегулируемые организации, объединяющие профессиональных участников рынка ценных бумаг. Они осуществляют в том числе контроль за исполнением своими участниками законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (включая жалобы и заявления инвесторов).
На рынке ценных бумаг России действуют следующие саморегулируемые организации: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР); Национальная фондовая ассоциация (НФА); Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер – агентов и депозитариев (ПАРТАД); Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР).
Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) (www. naufor. ru). Крупнейшая саморегулируемая организация, объединяет более 600 инвестиционных компаний и банков, занимающихся брокерской, дилерской деятельностью и деятельностью по управлению ценными бумагами. Одной из целей деятельности НАУФОР является защита прав инвесторов. В НАУФОР была создана Ассоциация защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ).
Национальная фондовая ассоциация (НФА) (www. nfa. ru). Национальная фондовая ассоциация объединяет только кредитные организации, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.
Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер – агентов и депозитариев (ПАРТАД) (www. partad. ru). Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР) (www. auver. ru). В настоящее время АУВЕР объединяет более 100 организаций, большинство из которых банки, работающие на вексельном рынке.
§ 2. Характеристика объектов финансового инвестирования (финансовые инструменты)
Существуют различные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». В наиболее общем виде под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств другого предприятия.
Финансовые инструменты подразделяются на первичные (акции, облигации, векселя, денежные средства, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям) и вторичные, или производные (финансовые опционы, фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы, валютные свопы).
Ценные бумаги – это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по нему обязательства.
В Гражданском кодексе перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным бумагам.
В статье 143:
– государственная облигация;
– облигация;
– вексель;
– чек;
– депозитный сертификат;
– сберегательный сертификат;
– банковская сберегательная книжка на предъявителя;
– коносамент;
– акция;
– приватизационные ценные бумаги.
В статье 912 вводятся еще четыре вида ценных бумаг:
– двойное складское свидетельство;
– складское свидетельство как часть двойного свидетельства;
– залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;
– простое складское свидетельство.
Последний вид российской ценной бумаги – это закладная, которая получила права «гражданства» в соответствии с Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102–ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».
Юридическое определение каждой из перечисленных видов ценных бумаг дается либо в самом Гражданском кодексе, либо в соответствующих законах, регулирующих выпуск и обращение конкретных ценных бумаг.
В Гражданском кодексе определяются следующие виды ценных бумаг.
Вексель (ст. 815): простой вексель – ничем не обусловленное обязательство векселедателя выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму; переводной вексель – ничем не обусловленное обязательство иного (а не векселедателя) указанного в векселе плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученную взаймы денежную сумму.
Облигация (ст. 816) – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Государственная облигация (ст. 817) – это юридическая форма удостоверения договора государственного займа; она удостоверяет право заимодавца (т. е. владельца облигации) на получение от заемщика (т. е. государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или в зависимости от условий займа иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение.
Сберегательная книжка на предъявителя (ст. 843) – юридическая форма удостоверения договора банковского вклада (депозита) с гражданином и внесения денежных средств на его счет, в соответствии с которым банк, принявший поступившую от вкладчика или поступившую для него денежную сумму (вклад), обязуется возвратить сумму клада и выплатить проценты на нее лицу, предъявившему сберегательную книжку.
Сберегательный (депозитный) сертификат (ст. 844) – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка (на практике сберегательные сертификаты распространяются среди граждан, а депозитные – среди юридических лиц).
Чек (ст. 877) – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю.
Складское свидетельство (ст. 912–917) – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на хранение.
Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности есть именная ценная бумага.
Простое складское свидетельство – это складское свидетельство на предъявителя.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение акции (ст. 2).
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
В Федеральном законе «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определяется понятие закладной.
Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.
Единственный вид российской ценной бумаги, не описанный до сих пор в законодательных актах, а только упомянутый в Гражданском кодексе, – это коносамент.
Практически все перечисленные виды ценных бумаг обязаны своим существованием наличию адекватных им хозяйственных договоров, одним из возможных свидетельств или одной из форм существования которых они являются. Так, складские свидетельства выпускаются в соответствии с договором хранения; коносамент – с договором на перевозку; облигации и векселя – с договором займа; банковские сертификаты и сберкнижки на предъявителя – договором банковского вклада; закладная – с договором об ипотеке. По аналогии можно сказать, что акции выпускаются в соответствии с учредительным договором. Что касается чека – экономически он есть особая разновидность векселя; он есть форма переводного векселя, обязанным лицом по которому (т. е. плательщиком по нему) является банк.
В целом конкретные виды ценных бумаг – это различные формы сочетания их реквизитов и особенно имущественных прав.
Определение производных ценных бумаг в российском законодательстве пока отсутствует.
Ценные бумаги могут выпускаться в обращение в двух формах: наличной и безналичной. В первом случае собственник ценной бумаги вправе требовать от эмитента выдачи ценной бумаги в физической форме, единичными или суммарными сертификатами. Во втором случае все ценные бумаги данного выпуска помещаются на хранение в депозитарий или у реестродержателя, а права по ценным бумагам отражаются в виде записи в учетном регистре депозитария или в регистрационном журнале реестродержателя. Форма выпуска ценных бумаг определяется проспектом эмиссии и (или) учредительными документами эмитента и не должна противоречить действующему законодательству.
Первичные финансовые инструменты
Долевые ценные бумаги. Акции акционерных обществ называются долевыми ценными бумагами, потому что они удостоверяют право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности.
Акции – ценные бумаги, свидетельствующие об участии ее владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав.
В число «иных» прав входят:
– право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остаток активов при ее ликвидации;
– право на пропорциональную часть в форме дивидендов;
– право на участие в управлении компанией, как правило, посредством голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и принятии стратегических направлений деятельности компании;
– право продажи или уступки акции ее владельцем какомулибо другому лицу;
– право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.
Вместе с тем приобретение акций связано с определенным риском:
– выплата дивидендов не гарантируется;
– право акционера на часть имущества при ликвидации реализуется в последнюю очередь;
– значительное влияние на принятие решений в процессе управления имеет только держатель крупного пакета акций при обычной форме голосования;
– рост цен акций нестабилен, к тому же он характерен для крупных, успешно работающих акционерных обществ.
Если рассматривать акции как финансовый инструмент, то будет справедливо сказать, что это финансовые вложения в собственный капитал предприятия с целью получения дохода, складывающегося из роста курсовой стоимости акции и суммы дивидендов.
Акции выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями и в отличие от облигаций и других долговых ценных бумаг не имеют установленных сроков обращения.
Акции обладают следующими свойствами:
– акция – это титул собственности, т. е. держатель акции является совладельцем акционерного общества с вытекающими из этого правами;
– она не имеет срока существования, т. е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;
– для нее характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет больше того, что вложил в акцию;
– для акции характерна неделимость, т. е. совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они выступают как одно лицо;
– акции могут расщепляться и консолидироваться.
При расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство акций может быть использовано для увеличения предложения акций данного вида. При расщеплении не изменяется величинауставного капитала. Например, при номинальной стоимости 1 акции в 1 тыс. руб. выпускаются четыре новых, поэтому номинальная стоимость новых акций становится равной 250 руб. У акционеров изымаются старые сертификаты и выдаются новые, в которых указывается, что они владеют большим числом акций.
При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их рыночной цены. Их номинальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала остается прежним. Владельцы акций также получают новые сертификаты взамен изымаемых, в которых будет указано меньшее число новых акций.
Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной) форме, так и в бездокументарной форме – в виде соответствующих записей на счетах. При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенным количеством акций. При полной оплате акций акционер получает один сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акции, а также указание на количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру). В некоторых нормативных документах сертификат акций относят к ценным бумагам, хотя это утверждение довольно спорно и может усложнить обращение ценных бумаг, привести к одновременному обращению как акций, так и их сертификатов
В связи с тем что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми, следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право на их приобретение. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней и не более 60 дней.
Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц.
Открытое акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую эмиссии.
Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям. Поэтому акционерное общество может принять решение о дополнительном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных акциях, причем объем выпускаемых дополнительных акций не может быть больше объявленных.
В зависимости от порядка владения различают следующие основные виды акций: именные и на предъявителя; обыкновенные (простые) и привилегированные.
Именные акции записываются в специальный журнал регистрации, который ведется в акционерном обществе. В нем содержатся данные о каждой именной акции, времени ее приобретения, количестве таких акций у отдельных акционеров. Движение именных акций подлежит обязательной регистрации, а передача акции другому владельцу требует нотариального оформления. Что касается акций на предъявителя, то в журнале регистрации фиксируется лишь общее их количество.
Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, т. е. дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а также право на участие в управлении (одна акция – один голос). Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов, предусмотренных учредительными документами и решением собрания акционеров. Кроме того, держатели обыкновенных акций могут заявлять претензии на пропорциональную количеству принадлежащих им акций долю АО, которое осталось в случае ликвидации после удовлетворения претензий кредиторов и владельцев привилегированных акций.
Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и до их распределения между держателями обыкновенных акций. Тем самым обусловливается относительно меньшая рискованность привилегированных акций; одновременно это отражается и на величине дивидендов, уровень которых в среднем, как правило, более низкий по сравнению с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает права на участие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. Привилегированные акции по своей природе занимают промежуточное положение между облигациями корпорации и обыкновенными акциями.
С облигациями привилегированные акции роднят фиксированность дохода и привилегии, которые получают держатели в случае раздела имущества при ликвидации предприятия, а также то, что ни владельцы привилегированных акций, ни облигационеры не имеют права голоса на собрании. Однако есть и отличия. Привилегированные акции – это не долговые, а долевые ценные бумаги. Они бессрочные, и по ним нельзя требовать дивидендов, если компания решила не выплачивать их в случае отсутствия средств.
В мировой практике известны различные виды привилегированных акций: кумулятивные, подлежащие выкупу в предусмотренное время, конвертируемые, с плавающей ставкой дивиденда.
Кумулятивность начисления и выплаты дивидендов означает, что если прибыли текущего года недостаточно для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, невыплаченная сумма аккумулируется и подлежит выплате в последующие годы в первоочередном порядке по отношению к выплате текущих дивидендов владельцам обыкновенных акций.
Привилегированные акции помимо отмеченной выше кумулятивной (преференциальной) разновидности, позволяющей накапливать невыплаченные дивиденды, имеют и другие.
Так, существуют привилегированные акции, позволяющие получить дополнительные (по сравнению с фиксированными) дивиденды в том случае, если они предусматривают дивиденды выше, чем по обыкновенным акциям. В период инфляции привилегированные акции могут иметь плавающий дивиденд, нижний предел которого зафиксирован, верхней границей учетной банковской ставки.
Привилегированные акции бывают отзывными, допускающими выкуп их акционерным обществом у акционера по цене 101 % от номинала. Отзыв, или возвратность, акционерное общество может обеспечить разными способами:
– выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компенсации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник дохода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после уведомления о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, устанавливаемой выше номинала;
– выкуп через выкупной или отложенный фонд. Формирование выкупного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп по рыночной цене.
Обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска особого вида привилегированных акций. К их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель (инвестор) сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.
Ретрективные привилегированные акции дают право отзыва акций не АО, а акционеру на заранее оговоренных условиях.
В отношении привилегированных акций, подлежащих выкупу, компания берет на себя обязательства перед владельцами выкупить их в определенное время. Период выкупа может растягиваться на несколько лет; все детали процесса выкупа акций (начало скупки, продолжительность периода скупки, цена, доля акций, подлежащих скупке каждый год, и др.) определяются в условиях выпуска акций данного типа.
Привилегированные акции могут выпускаться в виде конвертируемых акций, т. е. с опционным конвертированием в обыкновенные акции того же эмитента в определенных условиях и пропорции. Ставка дивидендов по конвертируемым привилегированным акциям обычно ниже ставки по неконвертируемым привилегированным акциям, поскольку владелец конвертируемой акции имеет дополнительную привилегию обменять ее на обыкновенную акцию и получить дополнительный доход в случае, если рыночная цена обыкновенной акции в силу складывающейся конъюнктуры рынка растет. Условия конверсии акций определяются заданием либо коэффициента конверсии (конверсионного соотношения), либо конверсионной цены. Коэффициент конверсии характеризует количество обыкновенных акций, на которые может быть обменена одна привилегированная акция. Конверсионная цена рассчитывается делением номинальной цены привилегированной акции на коэффициент конверсии и представляет собой цену, по которой акционер может приобрести одну обыкновенную акцию в результате конверсии. Конверсионную цену, таким образом, уже можно сравнивать с рыночной ценой обыкновенной акции, определяя целесообразность конверсии. Конверсионная цена обычно превышает рыночную цену обыкновенной акции, с тем чтобы избежать преждевременной конвертируемости акций.
Плавающая ставка может означать, например, возможность повышения суммы процентов, выплачиваемых по привилегированным акциям до размера дивидендов по обыкновенным акциям, если величина последних установлена на более высоком уровне.
Различают привилегированные акции нескольких типов: тип А, тип Б, «золотая акция». Акции типа А и Б применяются в процессе приватизации государственных предприятий и реализуются по закрытой подписке. Закрытая подписка – это продажа или передача акций работникам приватизируемого предприятия или лицам, приравненным к ним в соответствии с законодательством о приватизации на льготных условиях (безвозмездная передача, продажа по цене ниже номинала, продажа в рассрочку и др.). Акции типа Б выпускаются в счет доли уставного капитала, держателем которого выступает фонд имущества. Последний и является исключительным держателем этих акций. В момент продажи фондом имущества таких акций в процессе приватизации они автоматически конвертируются в обыкновенные акции в соотношении один к одному.
«Золотые акции» выпускаются в процессе приватизации некоторых видов предприятий (оптовой книжной торговли, культуры, сферы химического комплекса, имеющих объекты с токсичными веществами, и др.) с целью недопущения их перепрофилирования и дают ее владельцу на срок до трех лет право вето при принятии собранием акционеров решений о внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества, его реорганизации и ликвидации, продаже и отчуждении иными способами его имущества, передаче в залог или аренду и др. Передача «золотой акции» в залог или траст не допускается, а ее отчуждение до истечения срока действия возможно лишь с разрешения органа, принявшего решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении «золотая акция» конвертируется в обыкновенную акцию, а особые права, предоставленные ее владельцу, прекращаются.
В процессе приватизации могут выпускаться также акции трудового коллектива и акции предприятия; первые распространяются исключительно среди работников данного предприятия, вторые – среди других юридических лиц. Эти акции не дают держателям право на участие в управлении предприятием, не меняют правового положения и формы собственности предприятия, выпустившего их, и по существу являются лишь средством мобилизации дополнительных финансовых ресурсов.
Бланк акции содержит следующие реквизиты: фирменное название акционерного общества; наименование ценной бумаги – «акция»; серию и порядковый номер; дату выпуска; вид акции и ее номинальную стоимость; имя держателя (для именной акции); размер уставного капитала на день выпуска акции; количество выпускаемых акций; срок выплаты дивидендов; подпись уполномоченного лица.
Акции могут и не выдаваться их владельцам на руки; в этом случае каждый акционер получает сертификат акций, который представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую факт владения поименованным в нем лицом определенным числом акций общества. В сертификате указываются: его номер, количество акций, номинальная цена, наименование и статус эмитента, категория акций, наименование (имя) владельца, ставка дивиденда (по привилегированным акциям), подписи, печать. Передача сертификата от одного лица к другому означает совершение сделки и переход права собственности на акции только в случае регистрации операции в установленном порядке. Первичная выдача сертификата осуществляется бесплатно.
Часто акции классифицируют по степени ликвидности.
Под голубыми фишками ( blue chips ) обычно понимают высоколиквидные акции, эмитированные лидерами национальной промышленности и имеющиеся в большом количестве в свободном обращении.
Обычно это акции, эмитированные предприятием не просто крупным, а представляющим одну из крупнейших отечественных монополий или финансово – промышленных групп (ФПГ). Кроме того, эмитент или ФПГ, в которую он входит, должны заботиться о развитии рынка этих акций. Подавляющее большинство «голубых фишек» в настоящее время – это акции крупнейших нефтяных и энергетических компаний (в России это НК «ЛУКойл», «Ростелеком», «Мосэнерго», РАО «ЕЭС России», «Сургутнефтегаз», РАО «Норильский Никель» и др.).
Для менее ликвидных акций, включенных в список внебиржевых систем, часто используется название акции «второго эшелона» (американская версия – gray chips). Акции малоизвестных компаний на профессиональном сленге называют «little guys». Известны также винкулированные акции. Эти именные ценные бумаги могут быть переданы третьему лицу только с разрешения выпустившего их АО, т. е. имеют статус акций закрытого акционерного общества (ЗАО).
Венчурными называют низколиквидные акции новых компаний, занимающихся венчурным (рисковым) бизнесом. Такие бумаги отличаются повышенной рискованностью, но способны принести большой доход.
Что касается оценки акций, различают несколько их видов: номинальная (нарицательная), рыночная, балансовая. Номинальная цена – та, которая напечатана на бланке акции. Она может быть различной. В большинстве стран компании предпочитают выпускать акции небольшой номинальной стоимости. Это вызвано двумя обстоятельствами. Во – первых, акция, имеющая меньшую нарицательную стоимость, как правило, отличается большей ликвидностью. Во – вторых, многие фондовые биржи в качестве обязательного требования к компаниям, желающим получить биржевую котировку своих ценных бумаг, выдвигают требование «достаточной обширности рынка данных бумаг», подразумевая под этим возможность свободной покупки акций многими инвесторами. Так, рынок акций номиналом 10 руб. на общую стоимость 1 млн руб. более обширен и доступен, чем рынок акций, выпущенных на ту же сумму (1 млн руб.), но номиналом 10 тыс. руб. По российскому законодательству номинальная стоимость акций не может быть менее 10 руб.
Цена, по которой акция может покупаться и продаваться на рынке, называется рыночной ценой, или курсовой стоимостью (курсом) акции. Эта цена является определяющей для инвестора и зависит от многих факторов: текущей конъюнктуры рынка, отраслевой принадлежности общества, выплачиваемого дивиденда, ссудного процента и др.
На Западе довольно широко распространены безноминальные акции, которые, вероятно, со временем будут и в России, так как номинал – малоинформативная характеристика, порой только вводящая в заблуждение. Например, нередко рыночная цена акции с высоким номиналом значительно меньше, чем у акции с маленькой нарицательной стоимостью.
Балансовая стоимость акции рассчитывается по данным финансового отчета общества как стоимость чистых активов (разница между активами и обязательствами общества перед третьими лицами), деленная на общее число обыкновенных акций, находящихся в обращении. Она показывает величину собственного капитала, приходящегося на одну акцию.
Для целей бухгалтерского учета и отчетности применяется оценка акций в сумме фактических затрат на их приобретение, включающих покупную стоимость и дополнительные расходы, связанные с приобретением акций (оплата услуг консультанта по инвестициям, вознаграждение инвестиционному посреднику, налог на операции с ценными бумагами). Покупная стоимость слагается из номинальной цены и суммы премии, уплаченной эмитенту, или скидки, предоставленной эмитентом. Поскольку акции являются наиболее распространенным видом ценных бумаг, в обороте крупнейших фондовых бирж мира их доля составляет, как правило, не менее 30–40 % (на российских биржах – в среднем 3–4 %).
Долговые ценные бумаги представляют собой обязательства, размещенные эмитентами на фондовом рынке для заимствования денежных средств, необходимых для решения текущих и перспективных задач.
К ним относятся облигации, депозитные и сберегательные сертификаты банков, государственные краткосрочные обязательства, краткосрочные банковские векселя, казначейские векселя и ноты, векселя, акцептованные банком, долговые сертификаты и др.
Облигация является наиболее распространенной формой долговых обязательств. Это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.
Облигация ( bonds ) – наиболее распространенный вид ценных бумаг с фиксированным доходом ( fixed income securities ).
Основные параметры облигации: номинальная цена, или номинал (face value), выкупная цена (redemption value) или правило ее определения, если она отличается от номинала, дата погашения (date of maturity), норма доходности, или купонная процентная ставка (coupon rate), даты выплат процентов и дата погашения. В современной практике выкуп по номиналу является преобладающим. Выплаты процентов обычно производятся ежегодно, по полугодиям или поквартально.
Таким образом, можно сказать, что облигации удостоверяют отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником).
Бланк облигации содержит следующие основные реквизиты: наименование ценной бумаги – «облигация»; наименование эмитента; вид облигации; номинальную цену; дату выпуска; имя держателя (для именных облигаций); срок погашения; уровень и условия выплаты процента (для процентных облигаций); наименование товара или услуги, под которые выпущена облигация (для беспроцентных облигаций), подпись уполномоченного лица.
В отличие от акций облигации хозяйствующих субъектов не дают их владельцам права на участие в управлении акционерным обществом, но тем не менее являются привлекательным средством вложения временно свободных средств. Это обусловливается несколькими обстоятельствами.
Во – первых, в отличие от акций облигации приносят гарантированный доход.
Во – вторых, облигации принадлежат к группе легкореализуемых активов и при необходимости легко превращаются в наличные денежные средства.
В – третьих, выплата процентов по облигациям акционерного общества производится в первоочередном порядке, т. е. до начисления дивидендов по акциям; в случае ликвидации общества держатели облигаций также имеют преимущественное право перед акционерами.
В – четвертых, инвестирование средств в государственные облигации дает определенные налоговые льготы (доход по этим ценным бумагам не облагается налогом, налог на операции с государственными облигациями взимается в уменьшенном размере, облигации можно использовать в качестве залога при получении кредита и др.).
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купонов к облигациям. Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости. Купон – часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого обозначены на купоне. По облигациям целевых займов проценты не выплачиваются, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров или услуг, под которые выпущены займы.
Виды облигаций . Отсутствие в России достаточного опыта выпуска облигаций не позволяет привести развернутую классификацию применяемых в мировой практике различных видов облигаций. В отношении зарубежных облигаций можно предложить классификацию по следующим признакам:
1) по методу обеспечения:
– государственные и муниципальные облигации, выплаты по которым обеспечиваются гарантиями государства или муниципалитета. Государственные долговые обязательства – любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления;
– облигации частных корпораций (corporate bonds), которые обеспечиваются залогом имущества, передачей прав на недвижимость, доходами от различных программ и проектов;
Читать бесплатно другие книги:
