Европе не нужен евро Саррацин Тило

3. Исполнение положений Европейского валютного союза: что пошло не так и почему?

1. См. Philip Plickert «EZB als Zuinsbasar», FAZ от 21 ноября 2011, с. 11. Новые исследования доказывают влияние, которое национальные интересы оказывают на решения о процентных ставках. Пликерт цитирует Бернда Хайо, Гийома Меона: «За закрытыми дверями: Выявление роли ЕЦБ в принятии решений (MAGKS Discussion Paper 35–2011). Исследование «доказывает эконометрически, что основные процентные ставки ЕЦБ, очевидно, не очень строго приспосабливаются к средней ставке в евро. Скорее кривая процентных ставок похожа на сценарий, в котором ориентированные на национальные денежные интересы политики в совете ЕЦБ договариваются как на базаре». Второе цитируемое Пликертом исследование показывает, что в ЕЦБ существует непропорционально большое представительство отдельных государств и настоящие национальные системы. Высокопоставленные управляющие ЕЦБ назначают на смежные позиции менеджеров предпочтительно кандидатов из своих стран. Харальд Бадингер, Фолкер Нич: Национальное представительство в многонациональных организациях: Дело Европейского центрального банка, CesIfo рабочие документы № 3573, сентябрь 2011. Оба исследования показывают на примере кривых процентных ставок по правилу Тейлора, «что национальные предпочтения в ЕЦБ оказывают существенное влияние на денежную политику».

2. Роланд Ваубель анализирует влияние кадровых перестановок на организацию и основные содержательные задачи в созданных когда-то представителем от Германии Отмаром Иссингом научно-исследовательских отделах и видит, что в ЕЦБ заправляет левое большинство и преобладают кейнсианские взгляды. Он опасается, что вызванное этим изменение стратегии ЕЦБ в среднесрочной перспективе приведет к более высоким темпам инфляции. См. Roland Vaubel: «Ende einer ra», Handelsblatt от 13 декабря 2011, с. 56.

3. Почти трогательно звучит мужественное возражение Йорга Асмуссена, чуть ли не единственного в настоящее время члена в Совете управляющих ЕЦБ, ответственного за международные вопросы и строительство центрального офиса ЕЦБ: «Так в ЕЦБ мы не работаем. В Совете управляющих никто не является посланником своей родной страны. Ваш вопрос звучит примерно так, как если бы во времена немецкой марки спросили, как велико влияние Баварии в Совете немецкого Центрального банка. Задачей Бундесбанка было обеспечивать стабильность цен на всей территории ФРГ. Мы делаем это для зоны евро как одного целого – и моя задача состоит в том, чтобы содействовать этому». «Деньги прибывают!» Интервью с Йорком Асмуссеном, Ди Цайт от 22 марта 2012, с 25.

4. «Historically, the great appeal of government bonds to investors is that they are a risk-free liquid asset. Tow tiers, too complex. The European deal changes the nature of government bonds» – «Исторически сложилось так, что большая привлекательность государственных облигаций для инвесторов состоит в том, что они являются безрисковым ликвидным активом. Эвакуатор уровней, слишком сложно. Европейская сделка меняет характер государственных облигаций», The Economist от 5 ноября 2011, с. 84.

5. См. «Зависимость государств и банков еще никогда не была такой высокой», FAZ от 27 сентября 2011, с. 21.

6. Norbert Walter: «Rauswurf hilft nicht», Handelsblatt от 10 ноября 2011.

7. Ottmar Issing: «Gefahr fr die Stabilitt», FAZ от 11 ноября 2010, с. 14.

8. Там же.

9. Цитируется по устному выступлению Дитриха Мурсвика в Федеральном конституционном суде.

10. Ottmar Issing: «Gefahr fr die Stabilitt», там же.

11. См. «Политика не хочет вникать в суть», Интервью с Юргеном Штарком, «Хандельсблат» от 23 марта 2012, с. 8ff.

12. См. Хольгер Штельтцнер: «Захват нашего золота», Франкфуртер Альгемайне Зонтагсцайтунг от 6 ноября 2011, с. 17. Было заметно, что газета была хорошо подготовлена Бундесбанком.

13. См. Weidmann geielt «Vereinnahmung» der Geldpolitik. Handelsblatt от 14 ноября 2011. В этих вопросах Вайдман действует публично более наступательно, чем его предшественник в должности Аксель Вебер. У него также более сильная позиция, поскольку Федеральное правительство наверняка не может позволить отставки еще одного президента Бундесбанка.

14. См. Проектная группа по оценке состояния конъюнктуры: Оценка состояния конъюнктуры, осень 2011-го. Европейский долговой кризис обременяет немецкую конъюнктуру, Институт экономических исследований – срочное обслуживание 2010–2011, с. 50. Германия ручается (Состояние октябрь 2011) «для ЕФФС с 211 млрд евро, для европейского стабилизационного механизма финансового рынка (ЕФСМ) комиссии ЕС с 12 млрд евро (рассчитано через долю Германии в доходах ЕС 20 %), для кредитов МВФ, которые сопровождают ЕФФС и ЕФСМ, с 15 млрд евро, а также для первого пакета помощи Греции с 22 млрд евро (это выводится из доли Германии в еврозоне без Греции, помноженное на общий объем в 80 млрд евро), итак всего 260 млрд евро. Сюда добавляются государственные облигации в собственности ЕЦБ в размере около 160 млрд евро, за которые Германия ручается по меньшей мере согласно коду капитала в 27 % с 43 млрд евро. Вся сумма гарантии, за которую Германия в случае сомнения должна ручаться, составляет поэтому не менее 303 млрд евро». В «серьезном случае» сумма ответственности может быть еще выше, потому что тогда выгодоприобретатели фонда спасения отпадают как поручители.

15. Там же, с. 48.

16. Рубини писал 11 ноября 2011-го: «Only if the ECB became an unlimited lender of last resort und cut policy rates to zero – combined with a fall in the euro to parity with the dollar; fiscal stimulus in Germany and the eurozone core, and austerity in the periphery – could we perhaps prevent disaster. – Только если ЕЦБ станет неограниченным кредитором последней инстанции и сократит процентные ставки до нуля – в сочетании с падением евро к паритету с долларом; финансовый стимул в Германии и ядро еврозоны, и ограничение на периферии – мы могли бы, возможно, предотвратить катастрофу.— Nouriel Roubini: «Why Italy’s days in the eurozone may be numbered?», Financial Times от 11 ноября 2011, с. 9.

17. Интервью с Полом Кругманом, Handelsblatt от 11 ноября 2011, с. 9 и далее.

18. Bert Rrup: «Die Folterwerkzeuge zeigen», Handelsblatt от 9 ноября 2011, с. 56.

19. См. Peter Bofinger, George Soros: «The only way to stop the run on euro-zone debt», Financial Times от 22 ноября 2011, с. 11.

20. Эмиссионный банк как спаситель из беды? Handelsblatt от 11 ноября 2011, с.l.

21. Там же, с. 8.

22. Holger Schmieding: «Die EZB muss viel aktiver werden», FAZ от 21 ноября 2011, с. 11.

23. Шойбле за национальный фонд погашения стран евро, FAZ от 2 декабря 2011, с. 11.

24. За структурной динамикой экономического роста по другую сторону конъюнктуры стоят такие движущие элементы, как производительность труда и темпы инноваций. Последними, в свою очередь, движет интенсивность научных исследований. Тем более сомнительно, что южные европейские страны в расчете на ВВП в среднем инвестируют меньше половины того, что северные европейские государства вкладывают в научные исследования и разработки. См. доклад научно-консльтативного совета при федеральном министерстве экономики. «Реальный экономический курс для стабильного евро», Берлин ноябрь 2011, с. 4.

25. См. Немецкий экспорт товаров вырос почти на 15 %, FAZ от 16 сентября 2011, с. 14.

26. С начала валютного союза в 1999-м ценовая конкурентоспособность немецкого экспорта на мировых рынках улучшилась, для Франции эффект был нейтральным, для Испании и Италии ценовая конкурентоспособность снизилась. Но различия успехов в экспорте этим можно объяснить лишь частично. Для Германии особенно подходит структура средних предприятий экспортного сектора с высокой специализацией. Экспорт ведущих на мировом рынке средних предприятий из Германии (Hidden Champions) увеличился еще существеннее, чем экспорт предприятий der Dax30. Во Франции такая сравнимая структура предприятий отсутствует. Поэтому различия в эффективности экспорта – это больше, чем просто вопрос престижа. См. Дойче Бундесбанк: «К развитию экспорта в четырех крупных странах Европейского экономического и валютного союза с начала валютного союза», Ежемесячный отчет июль 2011, с. 29.

27. См. Hans-Werner Sinn: Neue Abgrnde, Wirtschaftswoche от 21 февраля 2011, с. 35; он же: Die riskante Kreditersatzpolitik der EZB, FAZ от 4 мая 2011, с. 10.

28. Дойче Бундесбанк: «Die Entwicklung des Target-2-Saldos der Bundesbank», Ежемесячный отчет март 2011, с. 34.

29. См. там же, Ежемесячный отчет январь 2012, с. 14.

30. Deutsche Bundesbank: «Die Entwicklung des Target-2-Saldos der Bundesbank», там же, с. 35.

31. Hans-Werner Sinn: «Die europische Zahlungsbilanzkrise. Eine Einfhrung», Ifb-Schnelldienst 16/2011, s. 5.

32. Deutsche Bundesbank: «Die Entwicklung des Target-2-Saldos der Bundesbank», там же, с. 35.

33. Balances of National Central Banks in the Euro Area, ЕЦБ – Ежемесячный отчет октябрь 2011, с. 40.

34. Hans-Werner Sinn: «Die europische Zahlungsbilanzkrise», там же, с. 7.

35. См. Hans-Werner Sinn: «Fed versus EZB: Wie man Target-Schulden tilgt», FAZ от 27 февраля 2012, с. 14.

36. Интервью с Карлом Людвигом Тиле, FAZ от 6 февраля 2012, с. 13.

37. Helmut Schlesinger: Die Zahlungsbilanz sagt es uns, Ifo-Schnelldienst 16/2011, с. 11.

38. Wilhelm Kohler: «Zahlungsbilanzkrisen im Eurosysrem: Griechenland in der Rolle eines Reservewhrungslandes», Ifo-Schnelldienst 16/2011, с. 19.

39. Hans-Werner Sinn: «EZB muss sich wandeln», Wirtschaftswoche от 18 апреля 2011, с. 44.

40. Martin Wolf: «Merkozy failed to save the euro zone». Financial Times от 7декабря 2011, с. 11.

Вольф пишет: «In the absence of external adjustment, the fiscal cuts imposed on fragile members will just cause prolonged and deep recessions. Once the role of external adjustment is recognized, the core issue becomes not fiscal austerity but needed shifts in competitiveness. If one rules out exits, this requires a buoyant eurozone economy, higher inflation and vigorous credit expansion in surplus countries. All this is now inconceivable. That is why markets are right to be so cautious». (При отсутствии внешнего регулирования, налоговые сокращения, введенные, будут просто вызывать длительный и глубокий спад. После того, как роль внешней регулировки будет признана, основной проблемой становится не жесткая экономия бюджетных средств, но необходимые изменения в конкурентоспособности. Если правила исключают выход, то требуется гибкая экономика еврозоны, рост инфляции и энергичная кредитная экспансия в странах с профицитом. Все это теперь немыслимо. Вот почему рынки правы, действуя так осторожно».)

41. Уже в декабре 2011-го ЕЦБ предоставил банкам 489 млрд € на три года под процентную ставку 1 %. Все банки могли взять под 1 % в кредит столько денег, сколько хотели. В качестве гарантий признавались даже государственные облигации кризисных стран, таких как Португалия и Греция.

29 февраля 2012-го акция повторилась. На этот раз банки в зоне евро взяли уже 530 млрд €. Благодаря этой акции рефинансирование государственных долгов стало заметно легче. Средства ЕЦБ в южных странах заменили банковские вклады предприятий и частных лиц, которые продолжали сокращаться, так как в период кризиса платежного баланса сократилась возможность делать сбережения. В южных странах выдача банковских кредитов частным лицам также оставляла желать лучшего. И это понятно: особенно в южных странах недостаточно заемщиков с достаточной платежеспособностью, которые предоставляют надежную гарантию того, что кредиты будут выплачены. См. Banken erwarten abermals hohe EZB-Norhilfe, FAZ от 6 февраля 2012, с. 17.

42. См. EZB schafft Sicherheiten zweiter Klasse, FAZ от 3 февраля 2012, с.13

43. Цитируется по: Malte Fischer, Anne Kurz: Der groe Bail-out, Wirtschaftwoche от 6 февраля 2012, с. 18.

44. Требования Target-2-Forderungen Бундесбанка содержатся в балансе в статье «Прочие активы». Эта позиция увеличилась с января 2011 по январь 2012-го на 196 млрд €. См. Дойче Бундесбанк: Месячный отчет февраль 2012, с. 17.

45. Катастрофические последствия, включая угрозу инфляции, красочно изображаются у Мальте Фишера: «Stunde der Wahrheit», Wirtschaftswoche от 5 марта 2012, с. 18.

46. Отказ от требования нам не разрешается. Интервью с Йенсом Вайдманом, Handelsblatt от 15 февраля 2012, с. 7.

47. Дойче Бундесбанк: Годовой отчет за 2011, с. 54.

48. Jens Weidmann: «Was steckt hinter den Target-2-Salden?», FAZ от 13 марта 2012, с. 11.

49. Uwe Bindseil: «Deutschland und die Targer-2-Salden», FAZ от 21 февраля 2012, с. 12. Биндзайль является заместителем генерального директора по операциям на финансовом рынке ЕЦБ.

50. Держим пари на евро. Интервью с Кеннетом Личем, Sddeutsche Zeitung от 28 января 2011, с. 31.

51. Sweden and the Euro. Out and happy, The Economist от 3 декабря 2011, с. 30.

52. См. www.bundesbank.de/bankenaufsicht/bankenaufsicht_basel.php.

53. Jean-Pisani Ferry: «Falsche Diagnose, falsche Therapie», Handelsblatt от 12 декабря 2011, с. 56. Руководителю Института экономических исследований Брейгелю в Брюсселе тоже ничего не приходит в голову по решению проблемы. Он сетует: «Все время получается один и тот же заколдованный круг: государства и банки взаимно ослабляют друг друга, потому что балансы банков загружены облигациями их собственного государствa, которое снова само несет бремя спасения кредитных институтов. В Соединенных Штатах банки держат мало государственных облигаций, а если и держат, то речь идет о бондах центрального государства. В его обязанность, а не в обязанность федерального штата Нью-Йорк входит также возможный обвал банков Уолл-стрит». В качестве ответа Ферри предлагает евробонды для того, чтобы банки таким образом могли «дифференцировать свои риски». Он обходит связанные с этим проблемы морального риска.

54. «Неомонетаристы ориентируются частично на самого известного представителя монетаризма, Милтона Фридмана – но разрабатывают его теории заметно дальше: не классическую денежную массу, а ее противоположность, кредитование, они считают основой теории. Кредитные циклы являются для них важной причиной для конъюнктурного подъема и спада банков, которые выдают непомерные займы и угрожают стабильности финансовой системы и реальной экономики. То, что все финансовые кризисы прошлых десятилетий объясняются лопнувшими кредитными пузырями, показал экономист Свободного университета Шуларик вместе с двумя коллегами из США. Данными за 140 лет в 14 крупных индустриально развитых странах они, кроме того, доказывают, что при нормальном конъюнктурном подъеме и спаде кредит также играет стимулирующуюроль: за подъемом, когда объем кредитов переживает бум, регулярно следует глубокий и продолжительный спад». Norbert Hring: Der neue Monetarismus, Handelsblatt от 12 декабря 2011, с. l8.

55. Центральный банк может выделять только деньги Центрального банка. Будут ли расти, исходя из этого, денежный оборот и объемы выданных кредитов, зависит от кредитной политики банков и спроса заемщиков. См. Christian Siedenbiedel: «Wie kommt das Geld in die Welt?», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 5 февраля 2012, с. 41.

56. См. Furcht vor Strung der Kreditversorgung wchst, FAZ от 28 января 2012, с. 9.

57. Stefan Ruhkamp: Zweifelhafte Pfnder, FAZ от 8 февраля 2012, с. 9.

58. В результате большой инфляции после Первой мировой войны и валютной реформы 1923-го, а также введения рынка ценных бумаг с фиксированным процентом законодательно была зафиксирована и независимость Рейхсбанка. Это привело в 1938-м к конфликту с политикой гонки вооружений немецкого Рейха, так как Рейхсбанк с определенного пункта отказывался принимать к оплате так называемый Mefo-вексель, который служил для финансирования военного производства. Управление Рейхсбанка во главе с его президентом Ялмаром Шахтом написало письмо протеста рейхсканцлеру Адольфу Гитлеру и наконец ушло в отставку. Закон о Рейхсбанке был изменен, Рейхсбанк должен был выполнять указания, а министр экономики Рейха Функ стал также президентом Рейхсбанка. Письмо президиума Рейхсбанка вошло в легенду, так как оно очень выразительно и кратко сформулировало взаимосвязь между кредитом Национального банка и инфляцией.

59. См. также ежемесячные публикации в Статистическом разделе ежемесячного отчета Дойче Бундесбанка, банковские статистические отчеты о Европейском валютном союзе и позиции ликвидности банковской системы.

60. См. «Центральные банки увеличивают свою денежную базу», FAZ от 12 ноября 2011, с. 23.

61. Отмар Иссинг был преемником Гельмута Шлезингера в качестве члена Исполнительного совета Бундесбанка и его главным экономистом. Бундесбанк в семидесятые годы прошлого столетия входил в число первых центральных банков, которые ввели планируемый объем денежной массы. Как первый главный экономист вновь созданного ЕЦБ Отмар Иссинг разработал стратегию двух столпов.

62. См. Ежемесячный отчет Дойче Бундесбанка за ноябрь 2011: Статистическое приложение: III консолидированный отчет евросистемы 2. Пассивы.

63. Существует мнение, что уменьшение капитала ЕЦБ через амортизационные убытки не должно привести к фискальным нагрузкам на акционеров ЕЦБ. См. Sebastian Dullien, Heike Joebges: Keine Angst vor EZB-Kufen von Staatsanleihen, Friedrich Ebert Stiftung, ноябрь 2011, с. 4. Правда, формально эмиссионный банк может функционировать без собственного капитала. Но фактически по закону требуется, чтобы собственники пополняли капитал ЕЦБ, если он из-за списаний был потрачен на ценные бумаги. Даже если они не будут доплачивать, потенциальная прибыль евросистемы за много лет будет израсходована.

64. См. Богенбергская декларация: «Шестнадцать тезисов по ситуации в Европейском валютном союзе», Ifo-Schnelldienst 23/2011, с. 3ff. Эта декларация была сформулирована научно-консультативным советом института-Ifo и написана рукой его президента Ганса-Вернера Зинна.

65. См. N. Hring u.a.: Die neue Rolle der Notenbanken, Handelsblatt от 9 декабря 2011, с. 8 и далее.

66. Об этом может составить себе представление тот, кто регулярно читает Economist и Financial Times. Главный редактор газеты Wirtschaftwoche Роланд Тиши комментирует: «Крупные банки во Франкфурте, Лондоне и Нью-Йорке уже давно поняли, что немецкие карманы пока еще полны для всех этих тянущихся к ним рук. Они опасаются, что Германия скорее станет неплатежеспособной, чем банки смогут обменять свои облигации из Южной Европы на евробонды. Поэтому англосаксонские банки высылают вперед своих главных экономистов, лауреатов Нобелевской премии и одиозную газету. Управляющий хедж-фондом Джордж Сорос рассылает своих лоббистов для участия в различных немецких ток-шоу – всегда советующих, чтобы Европейский центральный банк без ограничений покупал ценные облигации южноевропейских стран, то есть брать их по полной стоимости. Таким образом, растет денежная масса и создаются наилучшие предпосылки для гиперинфляции. «Monetrer Gift-Cocktail, Wirtschaftswoche» от 5 декабря 2011, с. 3.

67. См. Peter Bofinger, George Soros: «The only way to stop the run on euro-zone debt», там же.

68. Bettina Schulz: Notrufe der City, FAZ от 2 декабря 2011, с. 11.

69. Financial Times от 3 декабря 2011, с. 8. В том же издании Тони Барбер, ответственный редактор европейского издания Financial Times, рисует будущее зоны евро в самых черных тонах и цитирует председателя комитета по вопросам экономики и валюты Европейского парламента: «We are potentially facing the demise of the euro by Christmas and, if that happens, it will wreck our economy. The eurozone’s darkest hour is always just before dawn»(«Нам потенциально грозит гибель евро к Рождеству, и, если это произойдет, оно разрушит нашу экономику. Самый темный час еврозоны всегда перед рассветом»), Financial Times от 3 декабря 2011, с. 7.

70. The German problem. The Economist, 19 ноября 2011.

71. См. N. Hring u.a.: Die neue Rolle der Notenbanken, a.a.O.

72. Gnther Nonnenmacher: Der Pfad zum Gipfel, FAZ от 8 декабря 2011, с. 1.

73. Такова договоренность Николя Саркози и Ангелы Меркель 6 декабря 2011, см. Werner Mussler: Noch lange nicht am Ziel, FAZ от 8 декабря 2011, с. 11.

74. См. Beware of falling masonry. The Economist от 26 ноября 2011, с. 80. Автор смешивает вероятность рецессии в еврозоне с растущим недоверием к еврооблигациям, к нарастающим проблемам рефинансирования банков и растущей задолженностью стран с дефицитами. В конце он видит беспорядочный развал еврозоны.

75. См. Carl-Ludwig Holffrerich: «Krise! Welche Krise?», FAZ от 17 июня 2011, с. 9.

76. Спор в ЕЦБ об экстренной помощи и снижении основной процентной ставки до 1 %, FAZ от 9 декабря 2011, с. 11; См. также Stefan Ruhkamp: Die Hter des Grundsatzstreits. FAZ от l ноября 2011, с. 3.

77. См. Dirk Heilmann: Mario Draghis Ritt auf der Rasierklinge, Handelsblatt от 9 декабря 2011, с. 11.

78. Joachim Fels: Schleusen auf – Teil 2, FAZ от 6 февраля 2012, с. 18.

4. Европейская политика спасения и валютная политика 2009–2012 годов

1. Гюнтер Нонненмахер, один из пяти ответственных редакторов FAZ, оптимистично писал 10 декабря 2011: «Ибо нет сомнений в том, что 17 членов еврозоны… заложили фундамент для политического союза. Они наверстывают то, чего не было достигнуто в Маастрихте. Потому что никто не должен питать иллюзий, что «финансовый союз» ограничится бюджетными вопросами. Деньги – наряду и по праву – основной элемент построения политики, поэтому фискальные вопросы волей-неволей скоро переместятся к другим вопросам, в частности к социальной политике». «Das Paradox der Europapolitik», FAZ от 10 декабря 2011, с. 1

2. См. интервью с ушедшим в отставку главным экономистом ЕЦБ Юргеном Штарком. «Политическое давление на ЕЦБ огромное», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 27 ноября 2011, с. 37.

3. См. Thilo Sarrazin: «Der Euro. Chance oder Abenteuer?», s. 142.

4. См. Eine Bombenidee, Der Spiegel 39/2011, s. 59.

5. Там же, с. 66.

6. У президента Вебера и у меня был плохой старт, когда в 2009-м мы начали работать в Бундесбанке. До этого я был почти не знаком с Акселем Вебером. Когда наметилось мое назначение, я доверительно высказал моеу будущему шефу некоторые соображения относительно будущего распределения круга полномочий в правлении. Спустя несколько дней я нашел их в газете в контексте негативного комментария по поводу моей личности. Я получил в круг моих полномочий электронную обработку данных, управление рисками и наличные деньги. Часть своих полномочий я потерял в октябре 2010-го, как «наказание» за интервью на тему «Берлин, 20 лет после падения стены», которое я дал журналу Lettre International. Эта форма сотрудничества, похожая на смесь страха и предубеждения по отношению к моей персоне, стала мне уже почти безразличной. Однако на заседаниях правления я выступал по всем волнующим меня темам делового и политического характера. Но, несмотря на попытку унижения лишением полномочий, я обрабатывал всю информацию, доступную мне в Бундесбанке по вопросам экономической и валютной политики.

7. European Commission: European Economic Forecast, Autumn 2011, s. 107.

8. К расчетам по моделям необходимого первичного греческого профицита см. Заключение консультативного совета по общеэкономическому развитию: «Нести ответственность за Европу», Годовое заключение 2011–2012, Висбаден 2011, с. 100.

9. Чистые иностранные обязательства Греции составляли в конце 2009-го 88 % социального продукта, 89 % общих внешних обязательств составляли обязательства с твердым процентом. Чистые иностранные обязательства возникают, когда сальдируются все внешние активы и пассивы страны, государства и частных лиц. Для Ирландии чистые иностранные обязательства составляли в 2009-м 102 %, для Португалии – 113 %, для Италии – только 21 %. См. Научно-консультативный совет при Федеральном министерстве экономики: «Реальный экономический курс для стабильного евро», там же, с. 12.

10. См., напр., Otmar Issing: Die Europische Whrungsunion am Scheideweg, FAZ от 29 января 2010, с. 12; Интервью с Отмаром Иссингом: «Явное нарушение. Вместо фонда нам нужны штрафы для нарушителей». Интервью газете Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 27 мая 2010.

11. См., напр., Ганс-Вернер Зинн: «Бездонная бочка», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 14 марта 2010, с. 36. Ifo-президент Зинн: «Существенные ошибочные решения», FAZ от 21мая 2010, с. 11.

12. Thilo Sarrazin: «Der Euro. Chance oder Abenteuer?», там же, с. 287 и далее.

13. См. Die EU bereitet Vertragsnderungen vor, FAZ от 25марта 2010.

14. См. Stefan Homburg: Erinnerungen an die Deutschen Whrungsreformen. Ifo-Schnelldienst 16/20 II, с. 22.

15. Eine Blaupause fr den Europischen Whrungsfonds, FAZ от 12 марта 2010, с. 15.

16. Harald Hau, Bernd Lcke: «Schritt fr Schritt… dem Abgrund entgegen», Ifo-Schnelldienst, № 2, 2011, с. 15.

17. Clemens Fuest, Wolfgang Franz, Martin Hellwig und Hans-Werner Sinn: «Zehn Regeln zur Rettung des Euro», FAZ от 18 июня 2010, с. 10.

18. Otmar Issing: «Die Europische Whrungsunion am Scheideweg».

19. Дойче Бундесбанк: О фискальном пакете и европейском стабилизационном механизме, ежемесячный отчет, февраль 2012, с. 67.

20. См. Dietrich Murswiek: «Das «Bail-out-Verbot «wird fr immer ausgehebelt», Der Hauptstadtbrief, 106. Ausgabe 2012, s. 12 и далее.

21. Заголовок звучал «Риск будущего. Почему мы всегда недооцениваем себя и отчего это так?»

22. См. Sarrazin: «Dann meldet Griechenland eben Insolvenz an», FAZ от 20 марта 2010, с. 11.

23. 4 ноября 2011-го, спустя полтора года после решающих событий, Аксель Вебер нашел в «Зюддойче Цайтунг» такие слова: «Мы позволили себе в течение двух лет вести дебаты о не имеющих значения решениях по долговому кризису – уже тогда в мае 2010-го нужно было освободить Грецию от части долгов… Не должно быть уверенности в страховании от всех рисков. ЕФФС повышает вероятность, что налогоплательщик должен платить». Интервью с Sddeutsche Zeitung от 4 ноября 2011, с. 19. Если бы он высказался так однозначно в марте 2010-го, перед саммитом в Лиссабоне, то, возможно, история со спасением пошла по-другому.

24. В декабре 2011-го уходящий в отставку главный экономист ЕЦБ Юрген Штарк, который вместе с Акселем Вебером голосовал против покупки государственных облигаций банком ЕЦБ, подытожил историю со спасением: «Греция уже год тому назад сдерживала темпы реформ. Это началось с сигнала, что страну могли бы освободить от части долгов. После этого греческое правительство начало затягивать реформы». «Почему я недоволен», интервью с Юргеном Штарком, Wirtschaftswoche, 19 декабря 2011, с. 26.

25. Научно-консультативный совет при Федеральном министерстве экономики: Реальный экономический курс для стабильного евро, там же, с. 13.

26. См. Hans-Werner Sinn: «Griechische Tragdie», Wirtschaftswoche от 11июля 2011, с. 37.

27. См. «Я покупаю греческие государственные облигации», интервью с Андреасом Утерманом, главой инвестиционной стратегии РКМ – Allianz Global Investors, FAZ от 7 марта 2012, с. 17.

28. Deutschland ist Gewinner, Interview mit Kenneth Rogoff, Der Spiegel 8/2012, S. 80.

29. См. интервью Марио Драги газете Financial Times, http:// www.ecb.int/press/key/date/2011/html/spIII2l9.en.html.

30. См. «Noyer attacks UK credit rating», Financial Times от 16 декабря 2011, с. 4.

31. См. Wolfgang Mnchau: «The British will fare better in this Anglo-French spat», Financial Times от 19 декабря 2011, с. 9.

32. В период финансового кризиса 2008–2009 лучше осознали то, что так называемые системно важные финансовые институты (SIFIs) слишком громоздкие, чтобы обанкротиться без ущерба для общественности (too big to fail). И это дает им скрытую государственную гарантию. Для того, чтобы в целом снизить риски банкротства SIFIs, эти институты с 2016-го должны представить выходящее за требования Basel III (преемника Basel II) ступенчатое дополнительное обеспечение собственным капиталом. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilittsbericht 2011, s. 67.

33. Относительно реформ в международном и европейском надзоре за банковской деятельностью см. Дойче Бундесбанк: Международное сотрудничество в банковском регулировании: История и актуальное развитие, месячный отчет, сентябрь 2011, с. 83. Базельский банковский комитет в BIZ, Банк международных расчетов (БМР), составляет предписания для ликвидности и собственного капитала, которые затем входят в действующее национальное законодательство. В последние годы введя пакет регулирования, известный как «Базель II», он играл ведущую роль на пути ко все большему регулированию рисков через собственный капитал. Экономист Патрик Словик из экономического отдела ОЭСР в Париже в одном исследовании делает вывод, что Базельский комитет ориентированием требований собственного капитала на взвешенные с учетом риска активы подготовил путь к финансовому кризису. Поэтому системно важные банки за последние 20 лет сократили долю своих рисковых активов в суммарных рисках почти наполовину, до 35 %, письменно заверили и переместили в другое место. После этого балансы хотя и выглядели чистыми, но привели к банкротству банка Lehman brothers. Словик поэтому требует измерять требования к собственному капиталу по всему банковскому имуществу, чтобы не допустить уклоняющихся сделок. Словика, перешедшего из ЕЦБ в Париж, нельзя заподозрить в предубеждении. Thomas Bauer: Das Zittern vor Europas Banken, Handelsblatt от 21 декабря 2011, с. 32 и далее.

34. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilittsbericht 2011, s. 14.

35. См. Philip Plickert: Stinknormale Theorie erklrt die Krise, FAZ от 12 сентября 2011, с. 12.

36. Мартин Хельвиг считает, что аргумент «собственный капитал» намного дороже, чем «заемный капитал», основываетс на ложном заключении. Требуемые на рынке проценты с собственного капитала чересчур высоки потому, что у банков слишком мало собственного капитала. Требования капитала в 25 % также являются выражением занижения капитала в балансе. Если бы банки должны были держать больше собственного капитала, то их баланс был бы надежнее, и тогда бы, по его мнению, затраты на собственный капитал значительно упали. Но так как более высокая доля собственного капитала делает баланс надежнее, то как следствие этого снижается премия за риск за принятый банком заемный капитал (Modigliani-Miller-Theorem).

37. Мартин Хельвиг в интервью «Базелер цайтунг» от 13 октября 2010 «Банки должны держать 20 процентов собственного капитала».

38. См. Lisa Nienhaus: Banken mssens immer bertreiben, Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung, 18 декабря 2011, с. 36.

39. См. Schweizer Banken sehen Vorteile. Credit Suisse und UBS werten strenge Regulierung positiv, FAZ от 20 декабря 2011, с. 21.

40. См. Weitreichender Bankenumbau. Britische Regierung will Vorschlge gnzlich verwirklichen, FAZ от 20 декабря 2011, с. 12.

41. Финансовый кризис 2007–2008 у некоторых банков начинался с того, что они рефинансировали эти вложения в государственные облигации с более длительным сроком действия краткосрочными кредитами. Когда этот рынок иссяк или рефинансирование становилось все дороже, банки попали в трудное положение, считает финансист государства банк Depfa в Ирландии, который ввел Hypo Real Estate в угрожающее его существованию положение, из которого его могла спасти только передача в государственную собственность. В то время качество и уровень курса купленных государственных облигаций вообще не принимались в расчет.

42. Новые нормативные задания по собственному капиталу потребовали, к примеру, для банка Commerzbank необходимости стабилизационных мер, в том числе для возрождения государственного специального фонда (Soffin). См. Yasmin Osman, Donata Riedel: Kein Zwangskapital fr Banken, Handelsblatt, 12 декабря 2011, с. 34.

43. Научно-консультативный совет при федеральном министерстве экономики: Реальный экономический курс для стабильного евро, Берлин, ноябрь 2011, с. 2.

44. Также на рынках, где все участники с субъективной точки зрения действуют рационально и хорошо информированы, может случиться психологическое массовое заражение, или «crowd behaviour» («поведение толпы»). Люди реагируют в большей степени, чем они сами осознают, под эмоциональным воздействием, и в большинстве случаев им очень хочется жить в соответствии с установками и оценками большинства. Сами того не осознавая, они настраивают свое мнение на предполагаемое мнение большинства и поддаются этому влиянию. То есть если большинство инвесторов считают вложения в определенные государственные облигации опасными, то это оказывает влияние на курсы, на риски потерь, и это может стать самосбывающимся пророчеством (они сами могут накликать на себя беду). См. Clive Cookson, Daryl Ilbury: «Crowd behaviour. United they stand», Financial Times от 28 декабря 2011, с. 6.

45. Это сказывается прежде всего при возможностях рефинансирования для банков, особенно затронутых кризисом стран, которые уже с середины 2010-го не могут выпускать в обращение какие-либо значительные ценные бумаги и все больше и больше становятся зависимыми от непосредственного рефинансирования ЕЦБ. См. Дойче Бундесбанк, отчет о финансовой стабильности 2011, с. 24 и далее.

46. http://www.ecb.int/pub/fsr/html/summary20III2.en.html

47. См. его выступление в комитете http://www.ecb.inf/press/key/date/ 2011/html/splH2l9_len.html

48. См. EZB leiht den Banken 489 Mrd. € fr drei Jahre, FAZ от 22 декабря 2011, с. 1 и далее.

49. См. Gerrit Wiesmann: Schuble yields on boosting firewall, Financial Times от 25 февраля 2012, с. 4.

50. См. Philip Stephens: Europe says goodbye to solidarity, Financial Times, 24 февраля 2012, с. 9.

51. См. Yasmin Osman, Michael Malsch: «Notfallplne fr den Tag X», Handelsblatt от 6 марта 2012, с. 28.

52. С созданием валютного союза начисление процентов на государственные облигации вначале повсюду упало до немецкого уровня. Для Италии это снижение составило до 6 % ВВП. Высвободившиеся от этого средства были потрачены, вместо того чтобы использовать их для погашения долгов. Поэтому уровень задолженности Италии со 120 % был все таким же высоким, как в начале валютного союза. См. Hans-Werner Sinn: Warum man Schulden nicht vergemeinschaften darf, Handelsblatt от 22 августа 2011, с. 56.

53. См. Консультативный совет по оценке общеэкономического развития; «Чувствовать ответственность за Европу», Годовое консультативное заключение 2011/12, Висбаден 2011, с. 121.

54. John Paulson: «The eurozone needs a post-Lehman style firewall», Financial Times, 5 декабря, 2011, с. 11.

55. Stefan Ruhkamp: Die Geldschwemme, FAZ от 22 декабря 2011, с. 9.

56. 2012 год станет судьбоносным годом для евро. Интервью Frankfurter Allgemeinen Sonntagszeitung от 25 декабря 2011, с. 39.

57. В столовой Федерального министерства финансов был большой стол, за которым могли обедать сотрудники различных отделов. Туда меня ввел руководитель отдела Клаус-Дитер Вагнер, когда в январе 1975-го я начал работать в министерстве финансов, и там я обедал, когда находился в здании и у меня было время посидеть за ним. После обеда, если позволяла погода, мы вместе прогуливались вдоль Рейна. Этот обеденный ритуал сохранился и после того, как я ушел из министерства финансов в 1991-м и остался даже в Берлине. Когда у меня, как у берлинского сенатора, были дела в Федеральном министерстве финансов, я охотно пользовался возможностью пообедать в кругу коллег. Но такая возможность представлялась, к сожалению, не часто.

58. Решения Федерального конституционного суда, под редакцией членов Федерального конституционного суда, 89-й том, Тюбинген 1994, с. 207.

59. Peter Murswiek: Конституционная жалоба от 21. 5. 2010, податель жалобы Peter Gauweiler, с. 13 и далее..

60. Федеральный конституционный суд, 2BvR 987/10 от 7.9.2011, Abs. 108, 109.

61. Joachim Jahn: Carte blanche, FAZ от 8 сентября 2011, с. 11.

62. См. Федеральный конституционный суд, там же, 3 тезис.

63. 2 BvE 8/11, см. Heike Anger, Daniel Delhaes, Donata Riegel: «Missachtung von Spielregeln», Handelsblatt от 29 февраля 2012, с. 12.

64. Wolfgang Kahl, Andreas Glaser: «Nicht ohne uns», FAZ от 8 марта 2012, с. 8.

65. Федеральный вестник законов I, с. 537.

66. Федеральный вестник законов I, с. 627.

67. См. «Die Ertchtigung und Flexibilisierung der Europischen Finanzstabilisierungsfazilitt (EFSF)», Monatsbericht des BMF, октябрь 2011, с. 36 и д.

68. Werner Mussler: «Meine Gipfel». FAZ от 17 декабря 2011, с. 44.

69. Interview mit der Brsenzeitung от 11 мая 2010.

70. См. Deutsche Bundesbank: Finanzstabilittsbericht 2011, с. 21.

71. Из греческого государственного долга 370 млрд € примерно 200 млрд находится в руках частных кредиторов. Они отказываются от 53,5 % своих требований. На оставшуюся сумму они получают 35 % облигаций ЕФФС и остальные выпущенные со сроком действия на 30 лет греческие государственные облигации под 3,5 %. Если они будут дисконтированы по рыночным процентным ставкам, то тогда потребуется списание от 65 до 75 % первоначальной номинальной стоимости облигаций.

72. Крыша ледового дворца Бад-Райхенхаль обрушилась 2 января 2006-го под большой тяжестью мокрого снега, погибли 15 человек. Архитекор построенного в начале семидесятых годов дворца никак не мог объяснить обрушение. Но затем расследование показало, что виной неожиданного обрушения были скрытые дефекты несущих частей.

73. См. Hans-Werner Sinn: «Neue Abgrnde», Wirtschaftswoche от 21 февраля 2011, с. 35.

74. См. Malte Fischer, Christian Ramthun: «Endstation Bankrott», Wirtschaftswoche от 30 января 2012, с. 33. Данные основываются на расчетах института Ifo.

75. Thomas Mayer: «Die Bruchstelle des Euro», FAZ от 18 июля 2011.

76. Stefan Homburg: «Die bisherigen Kosten der Euro-Rettung – eine Zwischenbilanz», Der Hauptstadtbrief 106. Ausgabe 2012, s. 7.

77. Госпожа Меркель преследует эгоистическую политику. Интервью с Арно Монтебуром, FAZ от 27 марта 2012, с. 11.

78. См. Ведомственный бюллетень Европейского союза. L 306 от 23 ноября 2011, с. 1–47.

79. Так называемое «Scoreboard» системы раннего предупреждения предусматривает для сальдо доходно-расходного баланса, оцениваемую как опасную, предельную величину при –4 % в случае дефицита и при + 6 % в случае профицита. При реально эффективных обменных курсах предельная величина составляет + 5 % или – 5 %. При этом упускается из виду, что оба элемента определяются как развитием внутри еврозоны, так и развитием вне ее. Поскольку оба показателя определяются тем, что южные страны в еврозоне все больше утрачивают конкурентоспособность, то за это нельзя возлагать вину за «дисбаланс» на сильные в конкурентном плане северные страны. Ведь им приходится обеспечивать свою конкурентоспособность перед остальным миром с учетом падающего веса торговли в еврозоне. См. «Das neue EU-Verfahren zur Vermeidung und Korrektur makrokonomischer Ungleichwichte», Monatsbericht des BMF Dezember 2011, с. 48.

80. http://ec.europa.eu/news/eu_explained/III2l2_de.htm.

81. Committee fоr the study of economic and monetary union: Report on economic and monetary union in the European Community 17. April 1989, http://aei.pitt.edu/1007/1/monetary_delors.pdf, S. 19 f.

82. Roland Tichy: «Warten auf D-Day», Wirtschaftwoche от 19 декабря 2011, c. 3.

83. Josef Joffe: Die Herde luft ins Verderben, Handelsblatt от 15 декабря 2011, c. 64.

84. См. «An ugly prospect for the eurozonc», Financial Times от 15 декабря 2011.

85. См. Katja Gelinsky: «Nicht der oberste Wchter ber die Haushalte. Was folgt, wenn Schuldenlnder vor dem Europischen Gerichtshof stehen?» FAZ от 14 декабря 2011, с. 10.

86. Ирландское доверие к институтам ЕС очень пострадало из-за вынужденного Bail-Out, из-за которого многие чувствуют себя под опекой. См. David Gardner: «Voters likely to say no without debt relief», Financial Times от 1 марта 2012, с. 3. См. Jamic Smyth: «Dublin begins difficult task of persuasion», Financial Times от 3 марта 2012, с. 2.

87. См. Изложение в NZZ-online от 31 января 2012, а также Федеральное министерство финансов: Решения Европейского совета от 9 декабря 2011. Месячный отчет ФМФ от января 2012, с. 66 и д.

88. Deutsche Bundesbank: «Zum Fiskalpakt und Europischen Stabilittsmechanismus», Monatsbericht Februar 2012, S. 66.

89. «Bundesbank zweifelt an Fiskalpakt», faz.net от 2 февраля 2012.

90. См. Peter Spahn: «Kann eine Fiskalunion den Euro retten? Sparen allein hilft nicht!» Ifo-Schnelldienst 3/2012, с. 7 и далее.

91. К данным см. обзор в: Банкам нужно проливать больше крови за Грецию, FAZ от 22 февраля 2012, с. 13.

92. См. Joshua Chaffin: Athens despairs between choice of bail-out and sudden death, Financial Times от 21 февраля 2012.

93. Шойбле считает дальнейшую помощь Афинам возможной, FAZ от 25 февраля 2012, с. 13.

94. См. Nouriel Roubini: Greece’s private creditors are the lucky ones, Financial Times от 8 марта 2012, с. 9.

95. Анализы «тройки» по допустимости греческих долгов показывают, что освобождение путем урезания долгов у частных инвесторов приведет только тогда к стойкому действию, если первичный дефицит, который в 2010-м составлял еще 5 % ВВП, а с 2012-го составляет ноль, а с 2014-го перейдет в стабильный первичный профицит 4,5 % ВВП. Это обусловливает значительные дальнейшие снижения расходов и повышения доходов. Кроме того, рост экономики должен снова заработать. См. Документ «Тройки»: Greece: Preliminary Debt Sutainability Analysis от 15 февраля 2012, http://www.scribd.com/doc/82247382/Greek-Sustainability-Proposal. По моим расчетам, постепенная стабилизация установится лишь тогда, когда сокращение ВВП 2014-го снова перейдет к росту, первичный дефицит до 2013-го полностью будет уменьшен, а с 2015-го будет достигнут постоянный первичный профицит государственного бюджета в 4,5 % ВВП, и когда средний уровень начисления процентов на государственный долг остановится на 5 %.

96. Американский экономист Майкл Гудзон известен с 2008 года своей резкой критикой банков. Многое из этого спорно, но в одном он прав: банкротство как решение кризиса государственного долга нельзя исключать уже потому, что банки не решатся на это. См. Michael Hudson: «Gute Bank, bse Bank», Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung от 5 февраля 2012, с. 25.

97. Hans-Werner Sinn: Der europische Drache, Wirtschaftswoche от 9 января 2012, с. 42.

98. «The European Union and the Euro. Game, set and mismatch», The Economist от 17 декабря 2011, с. 43.

99. Holger Steltzner: «Sorge ums Geld», FAZ от 24 декабря 2011, с. 11.

100. См. Stabile Preise ohne monetre Staatsfinanzierung, Interview mit Mario Draghi, FAZ от 24 февраля 2012, с. 14.

101. Sven Bll u.a.: Der Riss, Der Spiegel, 10/2012, c. 22

102. Stabile Preise ohne monetre Staatsfinanzierung. a.a.O.

103. Cм. James Wilson: «Eurozone’s small lenders follow the road to Frankfurt», Financial Times от 1 марта 2012, с. 2.

104. См. «A deft way to buy time», Financial Times от 8 февраля 2012, с. 7.

105. См. Martin Hesse, Armin Mahler, Christian Reinermann, Anne Seith: Marios Mobile, Der Spiegel 3/2012, s. 62.

106. См. Frank. Westermann: «Die Bundesbank in der Klemme», FAZ от 30 января 2012, с. 12.

107. См. Stefan Bielmeier: «Die Risiken des neuen EZB-Tenders», FAZ от 17 Februar 2012, с. 23.

108. См. Thomas Straubhaar, Henning Vbel: «Euro – und Finanzkrise: Soll die EZB ihre Aufgabe ber die Inflationsbekmpfung hinaus erweitern?» Ifo-Schnelldienst 2/2012, с. 4 и далее.

109. К критической оценке см. Norbert Hring: «Die EZB weitet ihre Bilanz massiv aus – und bekmpft so die Krise», Handelsblatt от 31 января 2012, с. 6 и далее; M. Brackmann u.a.: Gegen den Rest der Welt, Handelsblatt от 7 марта 2012, с. 1.

110. «Erschreckende Qualitt», FAZ от 8марта 2012, с. 13.

111. См. James Wilson: «Germany enjoys credit glut as periphery struggles», Financial Times от 21. Februar 2012, с. 3.

112. Андреас Шмитц, президент ассоциации частных банков в Германии, по этому поводу очень сжато выразился: «ЕЦБ со своим обеспечением ликвидностью купил тому или иному европейскому банку время. Остается надеяться, что это время будет использовано банками, у которых еще нет надежной бизнес-модели. Но и государства должны его использовать, чтобы решить проблемы своих банков». «Wir sind in der Safety-Car-Phase», Интервью с Андреасом Шмитцем, Handelsblatt от 22 марта 2012.

113. Сократить дозу, Интервью с Михаэлем Кеммером, FAZ от 5 марта 2012.

114. См. «Prices and costs», EZB-Monatsbericht Februar 212, S. 48f.

115. См. там же, с. 56.

116. См. Christian Vits: «Draghi verteidigt EZB-Politik», Handelsblatt от 9 марта 2012, с. 32.

117. Такова оценка топ-менеджера активов Мюнхенской перестраховочной компании Дитера Вольфа, FAZ от 9 марта 2012, с. 21.

118. Это должно было быть тревожным сигналом, когда самая крупная экономическая газета опубликовала шестистраничную историю о «Преобразовании ЕЦБ», в которой она говорит о «смене курса с огромными рисками» и называет ЕЦБ «денежным печатным станком». См. M. Hring, D. Heilmann, J. Mnchrath, C. Vils: «Die wundersame Geldvermehrung», Handelsblatt от 13. Januar 2012, S. 8ff.