Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке Богл Джон
В то же время не исключено, что относительное преимущество, достигнутое американским фондовым рынком за последнюю четверть века, сейчас пропало и долгий период относительно низкой доходности иностранных акций привел к более привлекательной стоимости акций за границей. Кто на самом деле знает? Таким образом, вам надо оценить возможности и вынести свое собственное суждение.
Фиксированное соотношение акций и облигаций? Или соотношение, которое меняется со временем или при изменении целей инвестора?
Цель сбалансированного индексного фонда с фиксированным соотношением акций и облигаций заключалась в освобождении инвесторов от трудностей с распределением активов при изменении рыночной ситуации. Но вскоре я пришел к вполне очевидному заключению, что сбалансированный портфель 60/40 возможно и является самым разумным для инвесторов, желающих уравновесить риск и выгоду, но может не подходить для всех. Так почему бы не предложить фонды с другим распределением активов?
Итак, в 1994 г. Vanguard начал предлагать четыре фонда Vanguard LifeStrategy (рис. 19.2): Growth Fund (фонд роста), 80% акций; Moderate Growth Fund (фонд умеренного роста), 60% акций; Conservative Growth Fund (фонд консервативного роста), 40% акций; и Income Fund (фонд дохода), 20% акций. Каждая из этих схем распределения акций теперь предполагала включение 60% американских акций и 40% иностранных, каждая схема распределения облигаций — 70% американских и 30% иностранных.
Рост фондов с целевой датой
Фонды LifeStrategy — вовсе не единственный вариант сбалансированных фондов. За последнее десятилетие произошел взрывной рост спроса инвесторов на фонды с целевой датой (target-date funds — TDF), т.е. фонды, диверсифицированные портфели акций и облигаций которых становятся все более консервативными по мере приближения к целевой дате, обычно году выхода инвестора на пенсию.
Фонды с целевой датой для пенсионных накоплений, несомненно, очень популярны. Сейчас их активы составляют почти $1 трлн. И их концепция — замена акций облигациями с приближением момента начала финансирования будущих обязательств — может быть применена и к другим инвестиционным целям, таким как оплата обучения детей в колледже. Одной из причин популярности фондов с целевой датой является их простота. Все, что вам нужно, — это определить, в каком году вы планируете выйти на пенсию или ваш ребенок поступит в колледж, а потом вложить средства в фонд, который ближе всего к целевой дате. «Вложите и забудьте!» — вот суть идеи.
TDF могут быть прекрасным выбором не только для тех, кто начинает вкладывать средства, но и для тех, кто решил применить эту простую стратегию для финансирования своих пенсионных выплат. Но по мере накопления активов и усложнения инвестиционных целей стоит обдумать использование отдельных составляющих, например дешевых индексных фондов акций и облигаций, для создания портфеля.
Если вы решаете инвестировать средства в фонд с целевой датой, призываю вас вначале «заглянуть под красивую обертку». (Кстати, это всегда хорошая идея!) Сравните затраты разных TDF и обратите внимание на стоящие за ними структуры. У многих из них составной частью являются активно управляемые фонды, но есть и такие, которые используют дешевые индексные фонды.
Побеспокойтесь о том, чтобы точно знать состав своего TDF-портфеля и затраты на него. У крупных активно управляемых фондов с целевой датой годовой коэффициент расходов в среднем составляет 0,7%, индексные TDF удерживают его на уровне 0,13%. Думаю, вас не удивит, что я считаю дешевые индексные фонды с целевой датой лучшим вариантом для инвестирования.
Не забывайте о социальном обеспечении
Какую бы стратегию распределения активов вы ни выбрали, не следует сбрасывать со счетов социальное обеспечение — главный источник дохода для большинства пенсионеров. На самом деле около 93% вышедших на пенсию американцев получают чеки от службы социального страхования. Обдумывая распределение активов, большинство инвесторов должны смотреть на социальное обеспечение как на актив, подобный облигациям.
Социальные выплаты имеют огромное значение для вашего портфеля. Приведу пример. В среднем 62-летний американец живет еще 20 лет, так что я предполагаю, что с 62 лет инвестор будет получать социальные выплаты в течение 20 лет. При последней зарплате на уровне $60 000 инвестор, обращающийся за социальным обеспечением, будет получать $1174 в месяц. Если мы дисконтируем эту выплату по текущей ставке казначейских облигаций с учетом инфляции, то общая стоимость социальных выплат инвестора составит примерно $270 000. Но, поскольку платежи после смерти пенсионера прекращаются, давайте сократим их условно на одну четверть, до $200 000. (Позднее я вернусь к разговору о том, когда именно следует обращаться за социальным обеспечением.)
Теперь предположим, что у нашего инвестора есть портфель взаимного фонда стоимостью $1 млн и он использует классическое распределение активов Бенджамина Грэма 50/50. Если не учитывать социальные выплаты, то инвестор должен держать по $500 000 в акциях и облигациях. Но мы не должны упускать социальное обеспечение из виду.
Социальные выплаты и распределение активов
Когда мы добавим условно рассчитанные $200 000 социальных выплат к портфелю инвестора, общая сумма составит $1 200 000. Но при дополнительном инвестировании социального пособия облигационная часть портфеля увеличивается до $700 000 или 58%, а 42% приходятся на акции.
Чтобы достичь соотношения 50/50, инвестор должен вложить $600 000 в акции и $600 000 в облигации ($400 000 в виде взаимных фондов облигаций и $200 000 в виде социального обеспечения). Фонды с целевой датой обычно не учитывают доход от социальных выплат, поэтому у инвесторов оказываются более консервативные портфели, чем они думают. Но хотя TDF могут упускать социальные выплаты как актив, подобный облигациям, вам так поступать не стоит.
Предупреждение: отсрочка социальных выплат значительно повышает размер ежемесячной суммы, которую вы получите позже, но при этом вы не будете получать пособие во время всего переходного периода. Инвесторы должны сбалансировать возможность повышения размера месячного взноса и отсутствия выплат в течение целых 10 лет.
Например, наш инвестор с годовым доходом $60 000 будет получать примерно $1174 в месяц, если выплаты начнутся в 62 года. Отложив социальные выплаты до 72 лет, он получит уже $1974 в месяц — значительный рост почти на 70%. Но, отложив выплаты на 10 лет, этот инвестор упустит в совокупности целых $140 900. Чтобы компенсировать их, ему придется 14 лет накапливать ежемесячные чеки социального обеспечения.
Пенсионные счета
Накопление состояния для надежного обеспечения старости — это главная цель инвестирования для многих, если вообще не всех инвесторов. Оптимальные в плане налогообложения инструменты для пенсионных накоплений значительно облегчают достижение этой цели. Если вы уверены, что это вам выгодно, то должны решить, какой из таких пенсионных счетов (или их комбинация) подходит для ваших целей. Ниже приведено краткое описание пенсионных накопительных счетов, существующих в Соединенных Штатах.
Планы с фиксированными взносами (DC) предлагают многие работодатели. Они позволяют вам, как наемному работнику и инвестору, направлять средства из своей зарплаты непосредственно на пенсионный счет. Самый распространенный план DC — это 401(k), позволяющий делать пенсионные накопления без налогообложения, при этом работодатель нередко добавляет к вашим взносам определенные суммы по заранее оговоренной формуле. Инвестиционный доход от прироста активов не облагается налогом до тех пор, пока вы не начинаете снимать его, выйдя на пенсию.
Эти планы нередко допускают получение кредита с вашего счета или досрочное снятие средств в случае финансовых затруднений, пока вы еще работаете. Аналогичные планы есть и у работников других организаций: план 403 (b) для некоммерческих компаний, план 457 для сотрудников некоммерческих, государственных и муниципальных учреждений и Thrift Savings Plan (TSP) для федеральных государственных служащих.
Традиционные индивидуальные пенсионные счета (IRA) могут открываться любым лицом, работающим по найму. Налоговые преимущества традиционных счетов подобны тем, которые предоставляют планы DC: ваши взносы не облагаются налогами, а налоги на прирост капитала откладываются до того времени, когда вы начинаете снимать средства. Максимальный годовой взнос обычно составляет $5500.
SEP IRA: упрощенный пенсионный план, разработанный для самозанятых людей и владельцев малого бизнеса. Налогообложение у них отложенное, как и у традиционных индивидуальных пенсионных счетов, но максимальный размер взноса гораздо выше.
Roth IRA: отличается от других пенсионных планов налогообложением. Взносы здесь являются налогооблагаемыми (отсрочка не предусмотрена), но выплата с пенсионного счета налогом не облагается, в том числе и накопленный прирост капитала. В отличие от планов DC и IRA налоги с накоплений на счете Рота не берутся никогда. Взносы на счет Roth IRA могут осуществляться в рамках многих планов DC.
Roth IRA — пожалуй, наилучший выбор для многих начинающих инвесторов, но обладатели традиционных индивидуальных пенсионных счетов должны знать, что перевод средств на счет Roth IRA облагается налогом, который может быть существенным. Считайте!
Использование капитала
В условиях, когда процентная ставка по облигациям составляет около 3%, а дивидендная доходность акций — 2% (в обоих случаях речь идет о доходности без учета высоких издержек активно управляемых фондов), доходы, приносимые пенсионным портфелем, могут упасть ниже вашей потребности в средствах на пенсии. Эмпирическое правило позволяет предположить, что снятие 4% (включая доход и прирост капитала) от величины первоначального пенсионного капитала на конец года с учетом инфляции, скорее всего — но без каких-либо гарантий, — будет достаточным после выхода на пенсию.
Не стоит слишком жестко придерживаться каких-то правил расходования средств, например обязательно снимать 4% в год. План расходов на пенсии должен иметь некоторую гибкость. Если рынки будут совсем плохими и ваше правило расходов будет слишком сильно опустошать портфель, затяните ремень и берите поменьше. Если рынки будут хорошими и правило расходов позволит снимать больше, чем вам нужно, реинвестируйте непредвиденный доход. Сделав это, вы сократите использование средств портфеля в период рыночной депрессии и получите возможность вернуть утраченный капитал, когда рынки восстановятся.
Никаких гарантий
Повторю еще раз: любое распределение активов связано с многочисленными рисками — рыночным риском, платежным риском, макроэкономическим риском и другими опасностями этого хрупкого мира, в котором мы живем. Все, что мы можем сделать, — это принимать обоснованные решения и гибко подходить к распределению активов и расходам, когда обстоятельства меняются.
Не верьте мне на слово!
Со всеми доступными ныне мудреными вариантами распределения активов на выгоды простого сбалансированного индексного фонда — 60% акций и 40% облигаций — зачастую не обращают внимания. Но в начале 2017 г. Бен Карлсон, автор книги «Богатство здравого смысла» (A Wealth of Common Sense), отдал должное этой стратегии в статье «Урок простоты в инвестировании: почему модель Богла побеждает модель Йеля?», опубликованной на сайте MarketWatch.
«Каждый год в исследовании эндаумент-фондов, проводимом Национальной ассоциацией должностных лиц колледжей и университетов (NACUBO) и компанией Commonfund», сообщается об инвестиционном доходе, который получили «более 800 фондов колледжей, активы которых составляют $515 млрд».
Мистер Карлсон использует то, что он называет «моделью Богла», — портфель из 40% индексного фонда всего американского рынка акций, 20% индексного фонда всего международного рынка акций и 40% индексного фонда всего американского рынка облигаций. В таблице ниже показано, как модель Богла постоянно превосходит показатели среднего эндаумент-фонда за значительный период времени, заканчивающийся 30 июня 2016 г. Целых 10 лет модель опережала эндаумент-фонды, входящие в первую десятку.
Мистер Карлсон приходит к выводу: «Это не имеет ничего общего с противопоставлением активного и пассивного инвестирования. Это простое против сложного, операционно-эффективные инвестиционные программы против операционно-неэффективных, портфель с высокой вероятностью успеха против портфеля с низкой вероятностью. Инвестирование казалось трудной задачей, так как раньше было связано со сложным, неэффективным стилем с низкой вероятностью успеха. Поэтому простая, эффективная модель Богла с высокой вероятностью успеха побеждает».
Модель Богла превосходит по доходности эндаумент-фонды из первой десятки в период до 30 июня 2016 г.
***
Примечание. Сбалансированный индексный фонд 60/40, который держит только американские акции, получает значительно более высокую доходность, чем «модель Богла»: 3 года — 8,4%; 5 лет — 8,6%; 10 лет — 6,9%. Только время покажет, какая из двух стратегий лучше себя проявит в следующие годы.
Инвестиционный совет, который выдержал испытание временем
Послание Бенджамина Франклина
В глубине души я абсолютно уверен, что подавляющее большинство американских семей поступит правильно, если вложит средства в акции через индексный фонд S&P 500 (или в индексный фонд всего рынка) и в облигации через индексный облигационный фонд всего рынка. (Инвесторам высокой налоговой категории, однако, следует вкладываться в очень дешевый квазииндексный портфель высококлассных среднесрочных муниципальных облигаций.) Повторю еще раз: хотя эта индексная стратегия и не является лучшей из придуманных человечеством, бесконечное множество других стратегий еще хуже.
Послушайте Уоррена Баффетта: «Большинство инвесторов, как институциональных, так и индивидуальных, обнаружат, что лучше всего держать обыкновенные акции через индексный фонд, взимающий минимальные комиссионные. Те, кто идет этим путем, могут быть уверены, что они получат более высокий чистый результат (за вычетом комиссий и издержек), чем большинство профессионалов в сфере инвестиций». (Не забывайте, что индексный фонд с минимальными комиссионными — это для большинства инвесторов еще и лучший способ держать облигации.)
Несмотря на всю неопределенность мира инвестирования, вечно окутанного плотным туманом, мы все же знаем довольно много
В поисках инвестиционного успеха не забывайте, что мы не можем знать, какую доходность принесут акции и облигации в следующие годы. Неведома нам и доходность портфелей, альтернативных индексному. Но не отчаивайтесь. Несмотря на всю неопределенность мира инвестирования, вечно окутанного плотным туманом, мы все же знаем довольно много. Возьмите хотя бы следующие отвечающие здравому смыслу моменты.
- Мы знаем, что начинать инвестировать следует как можно раньше, а с тех пор, как мы начали, нужно регулярно вкладывать средства.
- Мы знаем, что инвестирование связано с риском. Но мы также знаем, что неинвестирование приводит нас к финансовому краху.
- Мы знаем источники доходности на рынках акций и облигаций, и это уже начало пути к мудрости.
- Мы знаем, что риск выбора отдельных ценных бумаг, а также выбора менеджеров фондов и стиля инвестирования можно устранить с помощью диверсификации, которую предлагают традиционные индексные фонды. Остается только рыночный риск.
- Мы знаем, что затраты имеют значения, что они накапливаются со временем, и знаем, что должны минимизировать их.
- Мы знаем, что налоги имеют значение и что их также следует минимизировать.
- Мы знаем, что нельзя ни переиграть рынок, ни успешно выбрать момент выхода на него без внутренних противоречий. То, что удается немногим, не может удаваться всем.
- Наконец, мы знаем, чего мы не знаем. Мы никогда не знаем, как наш мир будет выглядеть завтра, а еще меньше знаем о том, каким он будет десятилетие спустя. Но при грамотном распределении активов и разумном инвестиционном выборе мы можем приготовиться к неизбежным ухабам на дороге и безболезненно преодолеть их.
У нас остается одна задача: получить справедливую долю той доходности, которую наши компании принесут в следующие годы. Для меня именно это и есть инвестиционный успех.
Традиционный индексный фонд — единственная организация, гарантирующая достижение этой цели. Не пополняйте ряды проигравших, которые довольствуются доходностью, намного уступающей той, что реализует фондовый рынок. Вы станете победителем, если будете следовать простым и разумным советам из этой книги.
Джон Богл и Бенджамин Франклин: схожие инвестиционные принципы
Оценивая свои инвестиционные идеи в историческом контексте, я обнаруживаю впечатляющий набор схожих принципов, отражающих мудрость Бенджамина Франклина. Сравните его высказывания и мои.
О сбережениях на будущее
Франклин: если хотите быть богатым, научитесь не только зарабатывать, но и быть экономным. Помните, что время — это деньги. Потерянное время никогда не вернуть.
Богл: отказ от инвестиций — это гарантированный способ остаться без состояния, необходимого, чтобы обеспечить стабильное финансовое будущее. Сложные проценты — это чудо. Время — ваш друг. Дайте себе все время, какое только можете.
О важности контроля затрат
Франклин: остерегайтесь мелких напрасных расходов, ибо маленькая течь может потопить большой корабль.
Богл: простая арифметика работает. Ваша чистая доходность — это валовая доходность инвестиционного портфеля за вычетом всех расходов. Так что минимизируйте свои инвестиционные издержки.
О принятии риска
Франклин: нет достижений без боли. Тот, кто хочет поймать рыбу, должен рискнуть наживкой.
Богл: вы должны инвестировать. Самый большой риск — это длительный риск того, что ваши деньги не будут работать и приносить доход, а не временный (хотя и реальный!) риск колебаний рынка.
О понимании того, что важно
Франклин: инвестиции в знания приносят самые высокие дивиденды. Знания для усердных, а богатство для осторожных. Если вложить содержимое кошелька себе в голову, его уже никто у вас не отнимет.
Богл: чтобы быть успешным инвестором, вам нужна информация. Если данные о прошлой доходности взаимных фондов — особенно о краткосрочной — практически бесполезны, то информация о рисках и затратах бесценна.
О рынках
Франклин: один человек может быть хитрее другого, но нельзя быть хитрее всех.
Богл: не думайте, что вы знаете больше рынка; никто не знает. И не действуйте по наитию, которое, как вам кажется, было только у вас. Обычно оно есть и у миллионов других людей.
О безопасности
Франклин: большому кораблю — большое плаванье, а маленькая лодка должна держаться берега.
Богл: независимо от того, велики ваши активы или скромны, диверсифицируйте, диверсифицируйте, диверсифицируйте портфель акций и облигаций. Тогда останется только рыночный риск. Инвесторы со скромными средствами должны быть особенно осторожны.
О предвидении
Франклин: видеть легко — трудно предвидеть.
Богл: нужна мудрость, чтобы узнать то, чего мы не знаем.
О собственных интересах
Франклин: если хотите иметь верного слугу, да еще такого, который вам нравится, служите себе сами.
Богл: вы никогда не должны забывать о собственных экономических интересах.
И, наконец, об упорстве
Франклин: усердие, настойчивость и бережливость создают состояние.
Богл: независимо от того, что происходит, не отступайте от своей программы. Думайте на долгую перспективу. Терпение и постоянство — самые ценные активы разумного инвестора. «Не сворачивайте с курса!»
Признаю, что философ XVIII в. Франклин гораздо лучше обращался со словами, чем финансист XXI в. Богл. Но наши очень схожие максимы позволяют предположить, что принципы разумных сбережений и инвестирования прошли проверку временем, возможно, даже вечностью.
Путь к богатству
Повторю в последний раз, чтобы встать на путь к богатству, нужно не только использовать магию сложных процентов в долгосрочной перспективе, но и избегать тирании долгосрочного накопления затрат. Избегайте высоких издержек, большой оборачиваемости портфеля, небескорыстных маркетинговых приемов, которые характерны для современной системы финансовых услуг. Если интересам бизнеса с Уолл-стрит лучше всего отвечает афоризм «Не сидите — делайте что-нибудь», то интересам инвесторов с Мейн-стрит намного ближе диаметрально противоположный подход: «Не делайте ничего — просто сидите!»
Не верьте мне на слово!
Идеи, высказанные в этой завершающей главе, кажутся мне вполне соответствующими здравому смыслу. Возможно, и вы так считаете. Но если у вас есть сомнения, прислушайтесь к словам Клиффорда Аснесса, управляющего и одного из основателей компании AQR Capital Management: «Мы в принципе знаем, как инвестировать. Во многом это сродни диетам. Всем известно, как похудеть и прийти в форму: меньше есть и больше тренироваться… это просто, но трудно. То же самое и с инвестированием.
Вот несколько простых, но нелегких для выполнения советов по эффективному инвестированию и управлению финансами в целом: широко диверсифицируйте инвестиции… держите затраты на низком уровне… регулярно балансируйте портфель… меньше расходуйте… больше сберегайте… меньше пытайтесь предсказать будущую доходность… И не верьте на слово, когда вам обещают бесплатный ланч, требуйте очень убедительных аргументов — проверяйте, а потом перепроверяйте.
Перестаньте наблюдать за фондовыми рынками… тратьте на инвестирование меньше сил, а не больше. Как сказал Гиппократ, "не навреди!". Вам не нужны чудодейственные средства. То, что текущая ожидаемая доходность широкого набора классов активов оказалась ниже исторического значения, ничего не меняет. Твердо придерживайтесь базовых принципов».
***
Простые идеи из этой книги действительно работают. Я верю, что классический индексный фонд должен стать основой победной стратегии. Но даже у меня не хватило бы смелости повторить слова, которые покойный доктор Пол Самуэльсон из Массачусетского технологического института произнес на выступлении перед Бостонским обществом аналитиков ценных бумаг осенью 2005 г.: «Создание Джоном Боглом первого индексного фонда — столь же значительное событие, как изобретение колеса, алфавита или сыра с вином». Эти неотъемлемые составляющие нашей повседневной жизни, столь привычные нам, прошли испытание временем. Та же судьба ожидает и классический индексный фонд.
Во время работы над этой книгой я получил потрясающую поддержку всего персонала (состоящего из трех человек) Исследовательского центра финансовых рынков Богла, начавшего свою официальную деятельность в 2000 г. и поддерживаемого компанией Vanguard.
Начну с особой благодарности Майклу Нолану-младшему, старшему инвестиционному аналитику и исследователю, моему партнеру и порой моей совести. Майк трудится бок о бок со мной уже шесть лет из своей 16-летней карьеры в Vanguard. Он делал почти все, разве что не писал книгу своей рукой, — исследовал темы, готовил данные, проверял источники, а также помогал редактировать текст и работал с издателем. Он делал это все не просто великолепно, но с самообладанием и чувством юмора, которые надо увидеть, чтобы в них поверить.
Эмили Снайдер, мой помощник-референт уже в течение 27 лет (и член команды Vanguard в течение 32 лет), взяла на себя большую часть груза — разбирала мои каракули и красиво их перепечатывала с потрясающим умением, неизменной точностью и неиссякающим чувством юмора. Мне казалось, что она ужаснется, когда я скажу, что взялся за одиннадцатую книгу, но она терпеливо помогла мне пройти через обычные восемь (а может, и больше) редакций. Самостоятельно с этим я бы не справился.
Кэти Юнкер — новичок в нашей маленькой группе, но она взяла на себя немалую долю бесконечной перепечатки, делала все это с потрясающим умением, терпением и хорошим настроем.
Я должен отметить, что несу полную ответственность за все резкие высказывания в этом руководстве. Мое мнение не обязательно совпадает с тем, что думает сегодняшнее руководство Vanguard.
Я по-прежнему глубоко предан Vanguard и нашей команде и продолжаю «идти напролом» ради дальнейшего развития того, что вложил в компанию при ее создании в 1974 г. и продолжал вкладывать в течение 25 лет, пока был генеральным директором, членом правления и его председателем.
Джон Богл
1. Имейте в виду, что индексный фонд может создаваться на основе облигаций и даже на основе более экзотических классов активов, таких как биржевые товары и недвижимость. Сегодня при желании вы можете вложить свои средства в диверсифицированный портфель недорогих традиционных индексных фондов, представляющих все классы активов и секторы рынка США или всего мира.
2. На протяжении прошлого столетия средняя номинальная доходность американских акций составляла 10,1% годовых. С учетом инфляции на уровне 3,4% реальная годовая доходность равнялась 6,7%. В следующем десятилетии оба показателя доходности будут, скорее всего, значительно ниже (см. главу 9).
3. Понятие «созидательное разрушение» ввел в 1942 г. Йозеф Шумпетер в своей книге «Капитализм, социализм и демократия».
4. «Экономный», «эффективный» и «честный» — эти слова я использовал в своей дипломной работе 1951 г., написанной в Принстонском университете и называвшейся «Экономическая роль инвестиционной компании». Некоторые принципы остаются неизменными.
5. Чтобы немного усложнить картину, скажу, что каждый год Готроксы также покупали акции, впервые размещаемые на фондовом рынке.
6. Изменение процентных ставок также сказывается на коэффициенте P/E, хотя оно может быть неравномерным. Так что здесь я немного упрощаю картину.
7. Давайте будем честны. Если подсчитывать доход от этого первоначального доллара в сложных процентах не по номинальной ставке 9,5%, а по реальной 6,3% (с учетом 3,2%-ной инфляции в этом периоде), то доллар вырастет до $1339, что намного меньше суммы в номинальном исчислении. Однако рост реального богатства более чем в 1300 раз — это не то, на что можно начихать.
8. Наш расчет коэффициента P/E в конце 2016 г. основан на цене индекса S&P 500 ($2247) и объявленной прибыли на акцию в 2016 г., равной $95. Таким образом, коэффициент составил 23,7. Аналитики с Уолл-стрит обычно опираются на операционную прибыль (до списаний и других вычетов), которая, по прогнозам на следующий год, составляет $118 на акцию. В результате P/E получается равным 17,4.
9. И я не одинок. Я не знаю никого, кому бы удавалось делать это систематически, и даже не встречал ни одного человека, который знал бы такого волшебника. На самом деле в результате финансовых исследований на протяжении 70 лет выяснилось, что такой фокус не удавался никому.
10. Шекспир У. Макбет. Пер. Б. Пастернака // Собр. соч. в 8 т. Т. 2. — М.: Интербук, 1992.
11. Грэм Б. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию. — М.: Альпина Паблишер, 2020.
12. Уильям Оккам сформулировал эту мысль более элегантно: «Не следует множить сущности без необходимости». Но смысл в обоих случаях одинаков.
13. До 1957 г. индекс S&P включал всего 90 компаний.
14. Более полная информация: Vanguard создала первый индексный взаимный фонд, отслеживающий индекс S&P 500, в 1975 г. В 1992 г. компания также создала первый индексный фонд всего рынка.
15. Вам следует знать, что при создании траста для управления имуществом своей жены Уоррен Баффетт распорядился вкладывать 90% его активов в дешевый индексный фонд S&P 500.
16. Этот инвестор уплачивал налоги на дивиденды и реализованный прирост капитала отдельно.
17. TSP также дает возможность делать взносы аналогичные с точки зрения налогообложения индивидуальным пенсионным счетам Рота (Roth IRA). Такие взносы осуществляются из дохода после уплаты налогов, но дальнейший прирост капитала налогом не облагается. О пенсионных накоплениях мы более подробно поговорим в главе 19.
18. Я не учитываю возможные альтернативные издержки, которые платят инвесторы фондов. Большинство фондов акций держат примерно 5% средств в денежных резервах. Если акции принесли доходность 7%, а эти резервы — 2%, то к годовым расходам добавится еще 0,25% (5% активов, умноженные на 5%-ную разницу в доходности).
19. В последние годы использование комиссии за продажу участия во взаимном фонде сокращается, ее место часто занимает «распределенная нагрузка», которая значительно повышает коэффициент расходов. Например, один из самых крупных взаимных фондов в 2016 г. предлагал акции класса А с первоначальной нагрузкой в размере 5,75% и имел коэффициент расходов 0,58%. Теперь же он предлагает акции нового класса T с первоначальной нагрузкой 2,5% плюс маркетинговые затраты 0,25% в год, которые выплачиваются до тех пор, пока инвестор владеет акциями. Эта годовая комиссия повышает коэффициент расходов фонда по расчетам до 0,83%.
20. Пример: если фонд с активами $100 млн в отдельном году получает 30%-ную взвешенную во времени доходность на чистую стоимость активов, а инвесторы, увидев высокую доходность, приобретут его паи на $1 млрд в последний день года, то средняя взвешенная по стоимости в долларах доходность этих инвесторов составит всего 4,9%.
21. Оценка этого расхождения осуществляется на основе разницы между взвешенной по времени доходностью среднего фонда с высокой капитализацией по данным Morningstar и реальной доходностью, взвешенной по стоимости в долларовом выражении за весь 25-летний период.
22. Примерно половину паев взаимных фондов индивидуальные инвесторы держат на счетах, подлежащих полному налогообложению. Другая половина находится на счетах с отсроченным налогообложением, таких как индивидуальные пенсионные счета (IRA), корпоративные сберегательные счета и программы участия в прибыли. Если ваши инвестиции в фонд целиком относятся к последней категории, можете пропустить эту главу.
23. Инвесторы индексных фондов платят налоги на реализованный прирост капитала при ликвидации пая. Но для вкладчика, который передает акции наследникам, стоимость пая переоценивается по рынку на дату смерти, при этом прирост капитала не признается и не облагается налогом.
24. По сообщению The Wall Street Journal 28 мая 2004 г., тогдашний менеджер фонда Боб Стански заявил, что «собирается превзойти рынок на 2–5% в год. "Я хочу победить"». Под управлением Стански Magellan отставал от S&P 500 на 1,2% в год. Этого менеджера заменили в 2005 г. Это непростой бизнес.
25. Название провокационной книги Нассима Николаса Талеба (Талеб Н. Н. Одураченные случайностью: О скрытой роли шанса в бизнесе и в жизни. — М.: Манн, Иванов и Фербер, 2020).
26. Обычно при моделировании по методу Монте-Карло берут все месячные доходности акций за длительный период (может, даже за целое столетие), перемешивают их случайным образом, а затем вычисляют годовые уровни доходности, генерируемой каждым из многих тысяч гипотетических портфелей.
27. Мобуссин М. Больше, чем вы знаете: Необычный взгляд на мир финансов. — М.: Альпина Паблишер, 2020.
28. Покойный мистер Мост, прекрасный человек, вначале предлагал в партнерстве с Vanguard использовать наш индексный фонд с привязкой к S&P 500 в качестве инструмента торговли. Поскольку я считаю торговлю проигрышной игрой для инвесторов и выигрышной для брокеров, его предложение принято не было. Но мы остались друзьями.
29. Когда я писал эту книгу, за 12 месяцев появилось еще 250 ETF, а 200 фондов ушли из бизнеса. Высокий темп открытия и закрытия ETF позволяет говорить о появлении нового инвестиционного увлечения. Такие веяния моды редко способствуют процветанию инвесторов.
30. Фонды Vanguard работают по себестоимости и в основном выигрывают за счет экономии масштаба, которая позволяет снижать расходы.
31. Грэм Б. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию. — М.: Альпина Паблишер, 2020.
32. Нет доказательств ни того, что профессиональные эксперты получают более высокую доходность, чем инвесторы-любители, ни того, что какой-либо класс институциональных инвесторов (например, пенсионные или взаимные фонды) получает более высокую доходность, чем какой-либо другой класс.
33. Явная отсылка к максиме французского философа: «У нас всегда хватит мужества перенести чужое несчастье».
34. Такую доходность имеет портфель, состоящий наполовину из корпоративных облигаций (3,9%) и наполовину из 10-летних казначейских нот США (2,3%).
35. Как показано на рис. 6.3 в главе 6, активно управляемые фонды забирают львиную долю — если вообще не все — получаемого ими валового дивидендного дохода. С индексным фондом такого не бывает.
Переводчик В. Краснянская
Редактор В. Ионов
Главный редактор С. Турко
Руководитель проекта Е. Кунина
Корректоры Е. Аксёнова, М. Смирнова
Арт-директор Ю. Буга
Компьютерная верстка М. Поташкин
© 2017 by John C. Bogle. All rights reserved. This translation published under license with the original publisher John Wiley & Sons, Inc.
© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2021
© Электронное издание. ООО «Альпина Диджитал», 2021
Богл Д.
Руководство разумного инвестора: Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке (новое, дополненное издание) / Джон Богл; Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишер, 2021.
ISBN 978-5-9614-7285-1
Читать бесплатно другие книги:
