Финтех: Путеводитель по новейшим финансовым технологиям Барберис Янош
1. Процесс движения корпоративных финансов от начала финансирования к росту капитала через частные инвестиции до выхода на уровень IPO.
2. Построение инвестиционной платформы – основные проблемы законодательной базы в области бухгалтерского учета и налогообложения, с которыми может столкнуться команда основателя компании.
Финансовая лестница
Я проанализирую производственный цикл финансово-технологической компании, рассмотрев финансовые возможности и основные этапы ее роста.
• Что означают термины «венчурный капитал» и «капитал роста»? В чем заключаются отличия и аспекты каждого типа финансирования?
• Когда частные инвестиции могут вступать в игру на рынке?
• В чем состоят преимущества и недостатки выхода финансово-технологической компании на биржу?
Венчурный капитал (капитал инвесторов) характеризуется рисковыми формами потенциальных вложений инвесторов в акционерный капитал новых растущих компаний. Однако многие методы, применяемые венчурными капиталистами (далее – ВК), описываются как снижающие риск инвестора в долгосрочной перспективе. Перед тем как проанализировать эти методы защиты, я чуть подробнее опишу различные стадии развития венчурного капитала в сегодняшней финансово-технологической экосистеме. Затем будут рассмотрены действия частных венчурных инвесторов (бизнес-ангелов), которые могут привести к начальным инвестициям, хотя эти два термина здесь почти взаимозаменяемы.
Обычно первоначальные инвестиции составляют сумму до 1 млн фунта стерлингов. Инвесторы, предлагающие первоначальные инвестиции, часто являются ангелами-инвесторами с высокой чистой стоимостью активов, хотя все чаще первоначальные инвестиции поступают со стороны компаний, а не физических лиц. На этом этапе развития компании такие инвестиции являются наиболее рискованными. Обычно стартовый капитал имеет защиту в качестве гарантий, ограничительных условий либо других обязательств, однако инвесторы не ожидают более тяжелых условий институциональной защиты по сравнению с условиями частных компаний. Это сокращает процесс оформления документов и, следовательно, стоимость зарабатывания денег.
Начальная стадия (стадия А) (стоимость в настоящее время в районе от 1 до 7 млн, но суммы растут) зависит от институциональных ВК, а условия развития будут более безопасными и исчерпывающими, чем те, которых инвестор (ангел) может добиваться[166]. К стандартным документам относятся график работ, акционерное соглашение и устав компании. Они не рассчитаны на рядового специалиста (одно акционерное соглашение включает более 60 страниц), а сложны для понимания по необходимости, поскольку меры защиты, на которых настаивают ВК для своей безопасности (на последующих этапах и в случае, когда компания становится неплатежеспособной), крайне высоки.
В сущности, ВК хотят вернуть вложенные средства, даже в том случае, когда компания становится неплатежеспособной («ликвидационная привилегия»), и не иметь проблем с возвратом денег по стоимости меньше, чем та, по которой они инвестируются, а разница в ценах была бы компенсирована (через «защиту от размывания»).
Другие элементы защиты от невозврата средств:
• Гарантии – один из способов обеспечения исполнения обязательств, при котором одна сторона (гарант) выдает по просьбе другой стороны письменное обязательство уплатить кредитору первой стороны денежную сумму при предъявлении им требования об ее уплате. Предоставление гарантии зависит от состояния юридических, налоговых и финансовых дел компании.
• Ограничительные условия – это обязательства учредителей не конкурировать с компанией либо не совершать иных действий, которые могут нанести вред бизнесу компании. Иногда компании начинают свое развитие со сбора средств либо с личного вложения (чтобы существовать без заемного капитала), либо привлекают минимальный объем средств для начала бизнеса. Обычно это называется «друзья и семья». Это типичные источники первоначального капитала.
• Обязательства – могут быть положительными (например, руководство соглашается сделать определенные действия по предоставлению информации инвесторам) и отрицательными (например, руководство не соглашается сделать определенные действия, например уклоняется от согласования бизнес-плана).
Этапы развития B и C часто описываются как «капитал роста». К тому моменту, когда компания успешно прошла стадию A, можно считать, что деятельность ее стала более совершенной, покупатели с каждой неделей получают все больше и больше выгод и настало время нанять дополнительный персонал, в частности продавцов. Так происходит, когда в дело вступает капитал роста. Капитал роста – это поле битвы за снижение издержек, и к тому моменту, когда компания становится прибыльной и готовой к развитию, необходимо тщательно выбирать инвестора с подходящей клиентелой и опытом.
Увеличение стоимости инвестиционного капитала. Капитал роста иногда используется попеременно с капиталом расширения, но в Великобритании стараются инвестировать в менее рисковые компании, которые уже приносят прибыль и не вовлечены в операции с крупным венчурным капиталом.
Прямые инвестиции можно найти в различных направлениях, однако чаще всего они являются альтернативой продаже в секторе b2b (Школа профессиональных продаж), и это тот капитал, который используется для выкупа существующих предприятий (замену собственников на умеющих работать с новым уровнем управления). В этом случае частный инвестор будет стимулировать этих менеджеров развивать компанию путем прямых инвестиций.
Существуют различные формы выкупа предприятия с использованием прямых инвестиций:
a. Выкуп контрольного пакета акций компании ее управляющими и служащими, когда действующие менеджеры второго уровня используют прямые инвестиции для выплат средств действующему высшему управленческому звену.
b. Приобретение группой менеджеров контрольного пакета акций, когда новый менеджмент компании входит в совет директоров одновременно с частным инвестором для замены прежних менеджеров в полном составе.
c. Выкуп собственных акций компании ее управляющими и служащими – гибрид двух описанных выше форм, когда некоторые из действующих менеджеров могут остаться работать с новым менеджментом.
За последние пять лет рынки капитала в Европе не управлялись финансами так, как любому из нас хотелось бы, однако аппетиты государственных инвесторов к финансово-технологической сфере необычайно возросли, и рынок альтернативных инвестиций как новый быстрорастущий сегмент на Лондонской фондовой бирже и основной рынок сам по себе просел, и компании стали задумываться о работе на государственных рынках. Поскольку многие финансово-технологические компании пока еще не совсем готовы выходить на рынок, я думаю, что мы увидим немало финансово-технологических IPO в следующие пять лет.
Публичные рынки представляют особый интерес для тех компаний, которые смотрят на них как потребители: можно ли через IPO увеличить узнаваемость бренда и что еще кроме капитала могут получить на выходе инвесторы, вложившие средства на начальном этапе реализации проекта (без учредителей, теряющих контроль над компанией). В результате проведения IPO могут выиграть все: компания, руководство и инвесторы.
Однако предприниматели опасаются вкладывать средства. Жизнь руководителя публичной компании со всеми мероприятиями инвесторов и корпоративным управлением – определенно не для каждого. Те, кому по душе закрытое управление, бльшая гибкость компактного совета директоров с меньшими функциями управления, часто предпочитают зарабатывать капитал в закрытом порядке (выстраивать торговлю в своей отрасли).
Создание подходящей для инвестирования платформы
Если у вас есть лучшая в мире идея, это еще не значит, что вы построите лучшую в мире компанию. Верховенство закона, удачное прохождение налоговых препятствий и тонкостей бухгалтерского учета должны находиться в органичном сочетании для создания инвестиционной платформы.
Быстрый темп развития финансово-технологического стартапа означает, что налоговой отчетности компании и отчетам перед учредителями можно не придавать особого значения. На начальной стадии развития компании очень важна работа с регистрационными документами. Часть этой работы требует привлечения юристов, но все менеджеры должны владеть основами бухгалтерского учета, законодательства и налогообложения, чтобы справиться с задачами, которые инвесторы захотят решить до начала инвестирования.
С получением доходов финансово-технологические предприниматели надеются, что наличие своего бизнеса может означать в Великобритании разницу между налогом в 10 % и налогом более 45 % (это, соответственно, начальный уровень налоговой ставки при доходах от 10 000 и максимальный при доходах свыше 150 000. – Прим. ред.). Дело не только в этом, но еще и в том, что налоговая декларация подается в конце налогового периода и воспринимается как неприятный сюрприз на первоначальном этапе развития. Главная цель предприятия заключается в том, чтобы убедиться, что рост является увеличением капитала, а не увеличением дохода, который облагается налогом по более высокой ставке.
Отправной точкой для учредителей бизнеса является основание компании и выпуск акций для себя в оговоренных пропорциях. Выпуск акций требует соответствующих документов, таких как протокол собрания учредителей, выпуск сертификатов акции, а самое главное – это внесение в реестр акционеров компании.
Следует избегать ситуации, когда эти формальности откладывают на потом. К началу выпуска акций компания должна заявить цену размещения акций, это означает, что налоговый инспектор может потребовать уплаты налога на доход от стоимости акций, выпущенных для основателей компании, поскольку последние являются сотрудниками компании. Конечно, это деньги, которые пока еще не заработаны. В зависимости от условий размещения акций учредителям необходимо подписать так называемый раздел 431 «Выборы», чтобы быть уверенным в том, что выручка от продажи акций облагается налогом на доход от продажи капитала, а не подоходным налогом.
Если дела компании идут хорошо, то учредители захотят привлечь в компанию свежие силы. Эмиссия новых акций для руководства приведет к росту налога на доходы от продажи акций, а когда потребуется выкупить акции у первичных владельцев, то у руководства компании, вероятно, не будет средств для оплаты этих акций. Гораздо лучше выдать им опционы на равные ежемесячные взносы за акции, которые котируются на рынке. Равные ежемесячные взносы служат средством поощрения руководства предприятия. Договор опциона на акции – мощный инструмент вознаграждения сотрудников в развивающихся компаниях. Они, как двигатель с турбонаддувом: никаких авансовых платежей и отсутствие налогооблагаемой базы при обмене опционов на акции, и при условии, что прошел год с даты, когда сотрудник компании получил опционы на равные ежемесячные взносы за акции. И только налог по ставке 10 % при продаже акций.
Венчурные инвестиции – доступ к «умным деньгам» для финансирования финансово-технологических компаний
Сюзан Чишти (Susanne Chishti),
генеральный директор и учредитель, FinTech Circle; председатель правления, FinTech Circle Innovate
Привлечение средств венчурного фонда является первым этапом внешнего финансирования и необходим для того, чтобы вложить в финансово-технологический стартап наличные средства аккредитованных инвесторов с высокой стоимостью чистых активов. Истории о больших технологических успехах стартапов были поддержаны венчурными инвесторами, которым придавалось большое значение в команде и действия которых помогли сделать эту работу. Каждая финтех-фирма нуждается в финтех-ангелах, которые будут поддерживать ее от начала до конца. Из этой главы финансовые руководители узнают, как они лично могут получать выгоду, становясь финансово-технологическими венчурными инвесторами.
Так как же лично вы можете извлекать выгоду от колоссального роста финансово-технологического сектора? Здесь существуют две основные опции: либо стать предпринимателем, пытаясь создать следующую историю финансово-технологического успеха, либо стать венчурным инвестором. В качестве венчурного инвестора вы вкладываете свои собственные деньги, чтобы помочь лучшим финансово-технологическим предпринимателям построить бизнес, а впоследствии или продать его, или, став публичной компанией, получить хороший доход.
Самые прибыльные компании в финансовом секторе будущего создаются уже сегодня, и если вы инвестируете средства только через фондовый рынок в акции и фонды публичных компаний, эти возможности будут вам упущены. Частные инвестиции могут стать частью вложений на начальном этапе, предоставляя столь нужный капитал лучшим стартапам и малым и средним предприятиям (МСП).
Дэвид С. Роуз, основатель компании New York Angels, привел следующий пример: «Эта форма инвестирования может быть чрезвычайно прибыльной. Когда Бен Зильберман обратился к New York Angels в апреле 2009 г. за инвестициями в свою идею интерактивного мобильного каталога, он оценивал свою компанию в $2,5 млн. Спустя всего четыре года (2013 г.) компания Pinterest оценивается в $3,8 млрд, рост – на 152 000 %»[167]. Поэтому венчурные инвесторы, которые поддержали первоначальное финансирование, поступили исключительно правильно. В 2015 г. компания Pinterest заработала $367 млн, дав этой онлайн-площадке стоимость в $11 млрд и сделав ее одним из наиболее дорогих стартапов в мире с помощью венчурных капиталистов»[168].
Так как же стать венчурным инвестором? Тут надо применить два основных принципа. Первый: инвестируйте только в то, что знаете, и второй: инвестируйте только те суммы, которые можете себе позволить потерять. То же самое относится к «народному» сбору средств под проект. Нет гарантий, что вы получите свои инвестиции обратно. Крупные частные инвесторы часто применяют стратегию распределения активов, когда формируют свои инвестиционные портфели, которые могут состоять из основного портфеля пассивных инвестиций (например, фонды, акции которых торгуются на бирже), в сочетании с линейкой сопутствующих инвестиций, таких как собственность, хедж-фонды, прямые инвестиции и сырьевые товары. Главное – никогда не класть все яйца в одну корзину. Этот урок мы все давно выучили.
А когда же нужно заниматься венчурным инвестированием? Успешных венчурных инвесторов отличает знание определенной отрасли промышленности, в которой у них есть опыт и навыки работы. Часто эти знания и большой опыт работы в определенной отрасли приводят их к победе. После вложений средств опытные инвесторы хотят играть активную роль в достижении компанией успеха, делая все, что в их силах, чтобы помогать компании расти. Вот почему всем финансово-технологическим предпринимателям нужны свои инвесторы!
Финтех-инвесторы часто приходят из сектора финансовых услуг и/или технологического сектора, имея большой опыт работы в розничной торговле, инвестиционных банковских услугах, управлении активами предприятия, управлении частными активами либо операционном банковском обслуживании с пониманием технологии и интересом к изучению новых технологий, таких как работа с распределенной базой данных.
Где же венчурные инвесторы получают наибольшие прибыли от вложений? Актуальной статистики мало, многие данные уже устарели. Однако недавно в Великобритании все же было опубликовано исследование бизнес-ангелов, в котором приняли участие 403 венчурных инвестора, содержащее сведения, предоставленные венчурными синдикатами и сетями, состоящими из 8 000 частных инвесторов, под названием «Страна ангелов», в котором инвесторы подробно рассказали о своих инвестициях[169].
Финансовая технология стала победителем в конкуренции с FinTech в наиболее прибыльном секторе для венчурных инвестиций, обеспечивая максимальный рост по сравнению с другими отраслями.
Кроме того, в отчете говорится, что инвесторы из Великобритании моложе, чем в других странах, среди них большинство женщины, и выясняется, что компаниям оказывается поддержка со стороны местных властей. В 2008 г. средний возраст британского венчурного инвестора составлял 53 года. В 2015 г. 44 % венчурных инвесторов в Британии были моложе 45 лет, а почти три четверти – моложе 54 лет. Для женщин среди венчурных инвесторов составляет 14 % по сравнению с 7 % в 2008 г. Рост венчурных сетей, состоящих только из женщин, способствовал небольшому сокращению гендерного разрыва, однако пока Великобритания отстает от США, где доля женщин в венчурном бизнесе составляет 20 %. Таким образом, финтех-сектору нужны инвесторы, чтобы лучшие компании получали финансирование.
Как стать венчурным инвестором? В чем вы должны разбираться, начиная инвестирование?
• Диверсификация – король.
Среди частных инвесторов и ВК бытует мнение, что по крайней мере половина их инвестиций прогорит, три-четыре могут вернуться без прибыли, а одна принесет настолько большую прибыль, что это компенсирует все убытки. Таким образом, вы полагаетесь на 10 % своего портфеля, которые дадут достаточные доходы, чтобы весь портфель выглядел привлекательно.
Для инвесторов проблема заключается в том, что никто не знает, кто выиграет, и, следовательно, инвестирование в компании на ранней стадии – это лотерея. Дэвид Роуз охарактеризовал это так: «Несколько опытов построения математических моделей показали, что требуется последовательное инвестирование средств в 20–25 компаний, прежде чем ваши доходы начнут приближаться к отметке в более чем 20 % (в год) для профессиональных и активных венчурных инвесторов»[170].
• Понимать жизненный цикл инвестирования / финансовую лестницу стартапа.
С просьбой о венчурном инвестировании обычно обращаются к друзьям и семье. Как правило, речь идет о суммах между 100 000 и 1 млн.
Однако эти границы размываются, когда мы видим первую венчурную сеть компании FINTECH Circle, Europe, которая сосредоточена исключительно на финансово-технологических возможностях, где мы были соинвесторами с ВК на начальной стадии в 2015 г. Также нужно знать, что каждой успешной компании будут нужны деньги для развития, и ваши доходы будут размыты, если только вы не сможете войти в следующий круг.
• Поток сделок – ключ к определению возможностей с высоким потенциалом.
Чем больше ваш поток сделок, тем больше вероятность того, что вы победите. Поэтому лучшей стратегией будет объединение с близкими по духу инвесторами и завоевание популярности на рынке, чтобы лучшие финансово-технологические компании заинтересовались вами раньше других. Чаще всего венчурные инвесторы объединяются с синдикатами, где сливают свои знания и опыт в оценке компаний, и затем делают совместные инвестиции. Без поддержки в виде мощного потока сделок вы сможете быть лучшим финансовым аналитиком, но вам это не поможет, потому что ваши возможности ограничены.
• Лучшие венчурные инвесторы обеспечат «умные деньги».
Когда компании начинают развиваться, им становятся необходимы не только деньги, но и учителя/советники (чьи интересы совпадают с интересами основателей), чтобы помогать создавать бизнес. Эта помощь могла бы заключаться в установлении ими контактов с вами и сетью потенциальных партнеров и клиентов. Она могла бы выражаться в оказании им помощи в сопровождении важных бизнес-предположений, предоставлении ресурсов (к которым они не имеют доступа иным образом) либо в получении ценных предложений по внедрению бизнес-модели продукта, удовлетворяющего рынок. Быть венчурным инвестором – значит иметь возможность быть одновременно инвестором и сторонником стартапов, которые вы поддержали. Вы должны доказывать, что вы на их стороне.
• Венчурное инвестирование носит личностный характер.
Как инвестор вы должны поддерживать команду учредителей, это обычно означает, что вы должны любить их, доверять им и верить в то, что они претворят свои планы в жизнь. Вы должны тратить время и энергию на финтех-фирмы, которые вы поддерживаете, чтобы понимать их проблемы, и, если они удовлетворяют вашим запросам, двигаться вперед. Венчурное инвестирование требует времени для построения отношений с обеих сторон, так как для предпринимателей столь же важно иметь комфортные отношения с инвесторами. Один известный венчурный предприниматель однажды сказал мне, что он не работает с инвесторами, с которыми ему не нравится вместе обедать. В этом есть своя сермяжная правда: ведь стать частным инвестором все равно, что жениться. Впоследствии ни вам, ни предпринимателю не удастся просто так расстаться.
• Оцените их уровень, презентацию и технологию.
Инвесторы представляют результаты своей деятельности в кратких аналитических отчетах (это важный документ, поскольку, если он не составлен, у инвестора нет понимания о дальнейших действиях), презентациях, бизнес-планах либо финансовых прогнозах. Таким образом, очень важно потратить время на подготовку презентации инвестора и на то, чтобы сделать ее максимально привлекательной. Изложите ваше мнение о начале деятельности на бумаге, в электронном виде либо расскажите о них лично. Чтобы оценить предложенное технологическое решение, инвесторы максимально используют свой опыт и контакты с партнерами по отрасли.
А сейчас предположим, что вы нашли большую финтех-компанию на Angel Network Event и лично встретились с учредителями. Вам понравились они и их продукт, вы посоветовались с другими венчурными финтех-инвесторами, которые тоже захотели поддержать это начинание в форме синдиката плотно работающих друг с другом венчурных инвесторов (с точки зрения совместного опыта и доступных сетей в сфере финансовых услуг и технологий), и хотите двигаться дальше. Следующая фаза называется «проверка юридической чистоты», когда особенно важно изучить все подробности о специалистах компании, производимых продуктах или оказываемых услугах, соответствие сегодняшним запросам, размер рынка и возможности для глобальной экспансии и продвижения на рынке, конкурентное преимущество, а также возможности выхода из бизнеса. Проверка юридической чистоты может проводиться совместно несколькими инвесторами либо одним из них.
Следующий трудный шаг – согласование стоимости. Обычно финтех-фирмы должны иметь представление об их оценке и о том, сколько денег они должны привлечь. Как правило, это является частью презентации для венчурных инвесторов. Однако оценки никогда не носят окончательного характера и могут обсуждаться с учетом следующих особенностей:
• Каковы конкурентные показатели? То есть каковы параметры других финтех-фирм на этой стадии развития?
• Каковы ожидания роста и оценки для компании в будущем?
• Сколько средств вы можете инвестировать, имея в виду, что вы хотите сформировать диверсифицированный инвестиционный портфель компаний и какую долю в акционерном капитале вы хотели бы иметь?
Очевидно, что это неполный список, поскольку оценка бизнеса представляет собой непростую задачу, для решения которой необходимо владеть финансовой наукой и знанием особенностей рынка, особенно для стартапов.
К тому же переговорный процесс – это возможность глубже вникнуть в подробности о лидерстве компании и обсудить важные вопросы контроля и процесса принятия решений, в том числе вопросы защиты миноритарных акционеров, которые кратко изложены в «акционерном соглашении». Кроме того, нужно подготовить и другие документы, в зависимости от того, в какой стране вы собираетесь работать. Этот процесс может быть очень сложным и утомительным для финансово-технологических предпринимателей, которые испытывают облегчение, когда заканчивается процесс сбора средств, отвлекающий их от ведения бизнеса.
После вложения средств основной целью умных инвесторов становится добавление стоимости финтех-компаний. Если вы венчурный инвестор с большим опытом работы в определенной области, в некоторых крупных компаниях, в финансовых услугах, таких как розничная торговля, корпоративное либо инвестиционное банковское обслуживание, управление активами, управление частными активами, банковские транзакции/платежи либо криптовалюты/технологии работы с криптовалютами, то ваши знания и предыдущий опыт будут представлять исключительную ценность для учредителей компании, и вы должны попробовать помочь им при любой возможности.
Наконец, венчурное инвестирование приносит очень важную нематериальную выгоду: радость быть венчурным инвестором. Усиия могут быть вознаграждены встречами с действующими предпринимателями, возможностью учить и тренировать их, активно участвовать в их мероприятиях, радоваться, когда дела идут хорошо, и пытаться решить проблемы, когда возникают сложные задачи. Формирование своего финтех-портфеля венчурных инвестиций станет удивительным опытом. Это предпринимательство без ответственности, и это помогает вам быть в курсе последних прорывных технологий и трендов и чувствовать удовлетворение от своей способности вносить свой вклад в общее дело. Так что венчурное инвестирование определенно имеет и социальный аспект. Для тех инвесторов, кто хочет вкладывать средства в финтех-стартапы, но не имеет времени для активной работы либо кому нельзя вкладывать собственные средства (так как может возникнуть конфликт интересов с основной работой), существуют специализированные фонды, деятельность которых сосредоточена на инвестиции в финтех-компании.
Инвесторы FINTECH Circle участвуют в мероприятиях, посвященных проблемам стартапов, и учат лучших финтех-предпринимателей поведению на рынке, создают мотивации, что помогает им увидеть будущее финансов и получить свою выгоду от финтех-революции. Вы и ваша сеть инвесторов можете финансировать финтех-стартапы, закладывая фундамент их успеха в будущем!
Сбор средств и оплата торгового места (P2P) – торговой онлайн-площадки для привлечения капиталов как новый способ размещения активов для финансирования доступа
Брайан У. Танг (Brian W. Tang),
управляющий директор, Asia Capital Markets Institute (ACMI)
Онлайн-площадки для торговли капиталом – это финтех-платформы, которые облегчают привлечение средств за счет доступа к «деньгам других людей».
В отношении этой категории интернет-финансов порталы совместного финансирования акционерного капитала создают конкуренцию венчурному капиталу (ВК), давая возможность инвестировать напрямую в частные стартапы, а кредитные платформы «от человека к человеку», минуя банковский сектор, облегчают кредитование малых и средних предприятий (МСП). Этот новый способ объединения капитала и их конверсия в ценные бумаги в настоящее время также распространяется на такие области, как продажа счетов-фактур и инвестиции в недвижимость. Эти виды инвестиций могут давать физическим лицам, владельцам активов и менеджерам возможность построения потенциально некоррелированной структуры портфеля. При этом такая форма альтернативных финансовых вложений позволяет учредителям снижать балансовые риски, а работающие малые и средние предприятия и предприниматели, в том числе другие финтех-компании, финансируют инновации и создают рабочие места.
Потенциал роста просто поразителен. В отчете банка Goldman Sachs за 2015 г. под названием «Социализация финансов» сбор средств назван «потенциально самой результативной из всех новых моделей финансов». Мировой банк отмечает, что инвестиции в краудфандинг в одних только развивающихся странах к 2025 г. могут достичь $96 млрд в год. Инвестиционная венчурная компания Foundation Capital, в портфеле которой находится доля в Lending Club, в 2014 г. стала крупнейшей американской технологической компанией, вышедшей на рынок IPO. Объем рынка компании оценивается в $1 трлн.
Поэтому неудивительно, что уже начались дебаты по поводу того, что такие онлайн-площадки для торговли капиталами создают новые инвестиционные классы активов. Но есть ли у них возможности для создания одного или нескольких устойчивых классов активов?
Парадигма раскрытия информации как базис современных глобальных рынков капитала
Ключом к объединению всех рыночных площадок и бирж, которые стремятся привлекать «деньги других людей», является наличие безусловного доверия к степени прозрачности сборщика средств/раскрытию информации о независимом консультанте, юридическая чистота, высокий кредитный рейтинг.
Перед принятием закона США «О ценных бумагах» 1933 г. и закона «Об обороте ценных бумаг» 1934 г., на которых основывается законодательство о рынках капитала, судья Верховного суда США Льюис Д. Брандейс (Louis D. Brandeis) язвительно заметил: «Говорят, солнечный свет – лучшее дезинфицирующее средство. Электрический свет – самый эффективный полицейский».
Принцип раскрытия информации достаточно прост: исторически компании с ограниченной ответственностью создавались для привлечения «денег других людей» в высокорисковые и быстрорастущие предприятия (такие как плавания торговых судов на Восток), когда традиционные кредиторы не хотели пролонгировать кредит. За это заемщики были обязаны периодически за долю в прибыли раскрывать важную информацию о своем финансовом положении и операционной деятельности, чтобы инвесторы могли принимать решения по покупке, продаже, владении ценными бумагами и о цене портфеля ценных бумаг. Такое раскрытие информации должно быть полным и не должно вводить в заблуждение потенциального покупателя либо содержать существенные ошибки.
На этой основе богатые семьи, а затем институциональные инвесторы поддержали создание пенсионной системы и страховых полисов, а в конечном итоге семейных фирм, которые могли прямо или косвенно делать инвестиции и вести торговлю своими ценными бумагами. Эти новые классы активов включали в себя инвестиции в доли в публичных компаниях, акции которых торговались на товарных биржах, в суверенных и корпоративных фондах, а также в частных компаниях через ВК и частные инвестиционные фирмы.
Парадигма раскрытия информации зарекомендовала себя как экономически выгодный механизм защиты инвестора. Он косвенно опирается на мнение профучастников рынков капитала по вопросу о том, какая информация должна раскрываться разным представителям инвесторов в зависимости от уровней осведомленности в области финансов. Таким образом, для платформ, поддерживающих индивидуальных инвесторов, нужно раскрытие большего объема информации и достаточно высокая защита инвестиций. Взимание штрафов и недоимок осуществляется через регуляторные меры и/ или судебный процесс, в зависимости от правонарушения.
Профессионализм участников рынка капиталов, как внешних (таких как фондовые биржи, инвестиционные банкиры, юристы, аудиторы и рейтинговые агентства), так и внутренних (директора и руководители, такие как председатели правления, финансовые директора, секретари компаний, главные юрисконсульты и отношения с инвесторами), а также адекватная финансовая грамотность инвесторов – основные требования для эффективного функционирования и целостности глобальных рынков капитала.
Последствия глобального финансового кризиса для правил, штрафов и утраты доверия
Мировой финансовый кризис 2008 г. привел в действие факторы, введшие в заблуждение инвесторов по поводу высокорисковых ценных бумаг, обеспеченных закладными, что привело к новой волне банковского регулирования, сосредоточенного на системном риске, финансовой стабильности и достаточности капитала для финансовых институтов, которые считались «слишком большими, чтобы упасть». За этим последовало принятие жестких законов и постановлений. Например, закон США «О реформе финансовой системы и защите прав потребителей» состоял из 849 страниц, что само по себе было рекордом, и 396 рекомендаций для исполнителей, в которых компания Brown Brothers Harriman насчитала более 25 000 страниц. В марте 2014 г. генеральный прокурор США Эрик Холдер (Eric Holder) пояснил, что «нет настолько большого босса, чтобы его нельзя было посадить в тюрьму». С тех пор в отношении некоторых мировых банков были открыты уголовные дела, и они были признаны виновными в совершении преступлений, таких как уклонение от уплаты налогов, нарушение американских санкций и манипулирование средствами на валютных рынках. Согласно исследованию CCP Research Foundation, стоимость рисков ведения банковских операций (включая банковские резервы) на 2010–2014 гг. повысилась более чем на 200 млрд с комиссиями, включая неправомерные действия, введение инвесторов в заблуждение об истинных характеристиках продукта или услугии мошенничество. В то же время регуляторы рынка ценных бумаг все больше сосредоточивались на обеспечении эффективного раскрытия информации, разъясняя тонкости действий на рынке инвесторам, а не затемняя риски непонятными длинными, повторяющимися предложениями, которые появляются от желания просто поставить галочку ради соблюдения формальностей.
Риск проведения операций как новый центр внимания в области финансового регулирования и надзора
На волне интереса к скандалу с манипулированием процентной ставкой LIBOR совместная комиссия британского парламента по банковским стандартам в 2013 г. опубликовала отчет «Изменение банковского дела к лучшему». По всему миру центральные банки и регуляторы рынков ценных бумаг, от Управления по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках Великобритании и Федерального резервного банка США до Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, обратились к деловым качествам финансовых институтов, чтобы разобраться с имеющимся «этическим дрейфом», который положил начало возросшему риску проведения операций. Сейчас регуляторы ожидают большой объем управленческой и индивидуальной отчетности по поводу неправомерных действий.
Предложения ввести кодексы этики для отрасли становятся все настойчивее. Например, Нидерланды требуют введения клятвы банкира, а Совет по фиксированной валюте и рынку биржевых товаров недавно выступил с таким предложением в недавнем обзоре рынков Банка Англии. Есть множество общественных инициатив, в том числе инициатива Австралии по принятию присяги работников банковско-финансовой сферы, инициатива британского Совета по банковским стандартам и инициатива малазийского профессионального совета финансовых услуг. Инициатива студентов Гарвардского университета по принятию присяги студентов программы MBA демонстрирует важность, которую «поколение двухтысячных» придает построению карьеры. Однако самой большой проблемой, которую еще предстоит решить, является претворение в жизнь таких кодексов и присяг для повышения профессионализма в обслуживании клиентов и ведения бизнеса.
Доверие и регулирование способствуют быстрому развитию площадок торговли капиталами
Сторонники краудфандинга, кредитования торговых площадок и других бизнес-моделей для привлечения средств клиентов должны обеспечить уровень доверия к своим процессам и стандартам. Это обязательное условие в то время, когда юридический статус компании еще неясен. В противном случае возникнет кризис доверия инвесторов, что может чрезмерно затормозить рост сектора. И это требование относится как к самим платформам, так и к игрокам развивающейся экосистемы.
Площадки торговли капиталами развиваются стремительно. В Великобритании и США низкая процентная ставка привела к тому, что институциональные инвесторы становятся основными кредиторами торговых площадок. В то же время рынок «частных IPO» показывает быстрый рост стартапов с бюджетами в $1 млрд. Кроме того, стоимость бизнеса до выхода на уровень IPO превышает стоимость всех поддерживаемых ВК технологических IPO за предыдущий год. Это говорит о большой заинтересованности в поиске инвесторов, которые могли бы вкладывать деньги в частные компании и достичь уровня Google или Facebook.
По иронии судьбы самых высоких уровней прозрачности и самого большого количества индивидуальных инвесторов онлайн-площадки торговли капиталами достигли в Китае, который, согласно интернет-порталу Wangdaizhijia, на конец 2015 г. имел не менее 1500 действующих P2P-платформ. Среди причин, приведших к такому положению дел, были конкурентоспособные предложения руководителей банков и применение широкополосных мобильных устройств, которые помогали создавать структуру онлайн-транзакций через интернет-гигантов Alibaba и Tencent. Стремительный рост китайского рынка акций первого эшелона за период с конца прошлого года также побудил предпринимателей и индивидуальных инвесторов заниматься фандрайзингом и использовать возможности создания новых площадок торговли капиталами.
Однако присутствие на рынке компаний – мыльных пузырей может породить стремление по созданию подобных, вызвать недооценку рисков, увеличение числа спекулянтов, падение качества активов и стремление идти по пути наименьшего сопротивления. А это, в свою очередь, приведет к банкротству и разорению.
Необходимость профессионального образования для продвижения экосистемы площадки онлайн-торговли капиталами
Согласно Edelman's 2015 Trust Barometer, финансовые услуги остаются отраслью, которая во всем мире меньше всего вызывает доверие. Потеря доверия людей особенно к банковскому бизнесу фактически помогла финтех-сектору зародиться и быстро набрать обороты за последние несколько лет. Специалисты по работе с финансами в Интернете должны извлечь крайне важный урок из развития рынка финансовых услуг: наличие положительной репутации и повышение уровня профессионализма – это саморегулируемый механизм, призванный помочь потребителям и регуляторам завоевать доверие. Научное исследование Фонда Карнеги по продвижению образования определяет три основных элемента в формировании профессиональных навыков: профессиональная этика, аналитические навыки и практическое ноу-хау. В отношении рынков капитала это означает продвижение основополагающих идей участников и политики обращения с заемными деньгами, финансирование реальной экономики. Это также означает совершенствование профессиональных навыков в организации бизнес-процессов, в умении работать с конкурентами и умении обрабатывать ассиметричную информацию.
Профучастники рынка будут обсуждать объемы участия индивидуальных инвесторов на торговых онлайн-площадках, кроме аккредитованных и профессиональных инвесторов. Как видно из годового платежного оборота Малайзии, появятся различные подходы к каждому инвестору в вопросах лицензирования краудфандинговых порталов согласно требованиям законодательства США о стартапах. Создание Австралийской комиссией по ценным бумагам и инвестициям инновационного узла – это серьезная возможность постоянного диалога акционеров и разработчиков новых моделей бизнеса в малом масштабе. Отрасль также может получить выгоду от грамотного руководства бизнесом, которое не заключается только в формировании обязательной отчетности по раскрытию информации. Международные рынки капиталов опираются на проверку юридической чистоты компаний и раскрытие информации в доступном для понимания инвестором виде.
Профессионализм финансового технолога и знание законов рынка инвестором служат основой новой формы инвестирования, позволяющей минимизировать связанные с этим бизнесом риски и тем самым восстановить доверие потребителей и избежать дорогостоящих затрат и вложений. Это признано обновленным Европейским кодексом профессионального поведения в сети краудфандинга для платформ и новыми правилами краудфандинга для пользователей.
Еще многое нужно сделать. Тогда онлайн-площадки торговли капиталами смогут выполнить свое обещание по льготному размещению инвестиционных активов, что позволит инвесторам и предпринимателям снижать затраты по ведению бизнеса и поддерживать вложения в реальную экономику для процветания нашего общества.
Цифровое инвестиционное пространство. От социальной торговли до цифрового частного банкинга: финтех-сектор создан для разрушения?
Майкл Меллингхофф (Michael Mellinghoff),
управляющий директор, TechFluence
В середине 1990-х гг. паевые инвестиционные фонды ввели сборы средств для выплаты вознаграждения своим партнерам за продвижение их бренда среди частных инвесторов. Сокращение маржи учредителям было весьма ощутимым. Фонд, который взимал комиссию за управление средствами в размере одного процента, был вынужден на постоянной основе платить половину комиссии за услуги дистрибьютора, который продавал фонд клиенту. Это, в свою очередь, уменьшило маржу поставщика продукта почти наполовину и имело негативные последствия для производителей продуктов и инвесторов. Клиенты достаточно долго платили высокую комиссию за управление средствами, так как производители продуктов повысили тарифы, которые были выше сборов за дистрибуцию, при этом величина сбора указывалась как процент от комиссии за управление средствами инвестиционного фонда. Все это снижало личный доход инвестора и увеличивало доход отрасли.
Такие высокие показатели рентабельности объясняют, почему программисты начали заниматься управлением капитала и активами, у них появился шанс забрать достаточную долю рынка, чтобы выжить даже в более жесткой конкуренции между традиционным миром и цифровым, что, вероятнее всего, приведет к повсеместному снижению сборов. Более того, десятилетия слабой экономической активности паевых инвестиционных фондов привели к массовому оттоку средств в пользу низкозатратных пассивных и биржевых инвестиционных опционов, а также альтернативных видов активов и инструментов. В то же время по всему миру спрос быстро изменяется из-за очень низких процентных ставок, заставляя владельцев сбережений и инвесторов действовать активнее, чем в прошлом, т. е. принимать на себя более высокие риски и инвестировать больше, чем раньше, либо начинать инвестировать в рисковые активы.
Кроме того, в последние несколько лет умение разбираться в требованиях рынка позволило индивидуальным клиентам становиться все более независимыми от своих консультантов по продукту в банках и консалтинговых фирмах. Клиенты просто начинают применять специальные разработки из сектора электронной торговли для удовлетворения своих финансовых запросов, тем самым становясь более открытыми для новых финансовых вложений. Применение новых разработок для рынка происходит быстрее, чем процесс адаптации банков к новым техническим условиям, особенно потому, что после финансового кризиса они были вынуждены сосредоточиться на сохранении отрасли, привыкая к новым требованиям регулятора, а не соответствовать современным требованиям к своим цифровым технологиям. Те, кто решал программные проблемы, ухватились за такую возможность, а новички из числа финтех-стартапов вызвали к себе живой интерес и продолжают развивать финтех-сектор, который сложен по определению. Финтех-сектор как регуляторная среда требует к себе большего внимания, чем другие сектора экономики.
Экстраполируя эти тренды, можно предположить, что имеющиеся активы продолжают расти благодаря разработчикам цифровых технологий и таким образом повышают давление на традиционных участников рынка, которые будут вынуждены сокращать издержки и пересматривать свои бизнес-модели. Первые разработчики цифровых технологий для традиционных игроков-инвесторов были социальными торговыми компаниями и компаниями, предлагающими консультационные услуги в области инвестиций («робоконсультанты»). И те и другие были сосредоточены на индивидуальных инвесторах. Первые консультанты по вопросам робототехники предлагали технические новшества и не ставили высокую цену. Поскольку консультанты в области робототехники дают всем участникам рынка конкурировать за частного клиента, многие игроки рынка быстро осваивают рынок автоматизированного инвестиционного консультирования: банки, онлайн-брокеры, управляющие активов и т. п. начинают предлагать роботизированные консультационные услуги бесплатно. Американский рынок первым начал движение в этом направлении, тогда как Чарльз Шваб прогнозирует успешный выход на рынок бесплатного консультирования по робототехнике. Такое развитие событий можно наблюдать и на других рынках, например, в Германии, где ebase (European Bank for Financial Services GmbH (ebase®)), дочерняя структура Commerzbank, в 2015 г. вошла в бизнес роботизированного консультирования. Однако остается открытым вопрос: смогут ли нефинансовые игроки войти в автоматизированное пространство консультирования, как они успешно делали это в других областях, например банковском бизнесе в британских супермаркетах, как Tesco Bank, M&S Bank или Harrods' Bank. Вероятно, результатом этого станет сокращение маржи в рознице, а традиционные участники рынка сосредоточатся на более сложных областях рынка (например, банковском обслуживании частных лиц), что подстегнет конкуренцию, а также приведет через какое-то время к концентрации этой части рынка.
Роботизированные консультационные модели растут как грибы. Незарегистрированные версии уже существуют, например, в стартапах в Германии. Множество различных алгоритмов будут конкурировать друг с другом в будущем. Независимые роботизированные поставщики консультационных услуг вынуждены будут бороться за инновации и со временем предложат больше подключенных услуг, таких как система «говорящий портфель». Интернет вещей создаст совершенно новые модели бизнеса и рынки во всех отраслях сегодняшней жизни. Денежные вопросы из этого не исключаются. Например, беспилотные автомобили плюс Интернет вещей, плюс страхование в будущем дадут множество индивидуальных решений в сфере технологий страхования.
Приобретение вещей через Интернет будет влиять на нашу культуру сбережений и инвестирования. Инвестиционный мир увидит новшества, подобные новшествам в страховом мире: почему на Google-картах нужно показывать только АЗС и отели? Почему бы не показывать следующего доступного инвестиционного консультанта? Почему система навигации в арендованном автомобиле не должна предлагать выбор маршрута, оптимизированного с точки зрения инвестиций? Такая услуга предоставляла бы информацию о компаниях, которые прямо или косвенно связаны с существующими портфельными холдингами инвестора: только АЗС Royal Dutch Shell, никаких пунктов быстрого питания, кроме Starbucks не будут указаны. И конечно, соответствующие преференции будут предлагаться в первую очередь акционерам и т. д. Поскольку беспилотные автомобили соединены с холодильниками и другими домашними приборами, у «водителя» есть время обдумать решения относительно того, хотел бы он сегодня оптимизировать повседневные траты, направив свободные средства в краткосрочный торговый портфель, либо вложиться в долгосрочный инвестиционный портфель. В режиме реального времени и с учетом пауз ожидания в кафе McDonald's через определенные промежутки времени сам портфель будет давать рекомендации покупать или продавать акции McDonald's. Также подключенный холодильник либо морозильник будет иметь кнопку, чтобы заказывать только оптимальные с точки зрения портфеля продукты, говорить вам каждое утро, что, если вы и все другие пользователи будут использовать именно эту услугу, совокупная финансовая прибыль будет столько-то процентов в год на инвестированный капитал. Стоимость портфельных холдингов и их ожидаемая прибыль будут автоматически пересчитываться по совокупной покупательной способности всех подключенных умных холодильников. Такой тренд мог бы привести к формированию особых процентных сообществ, основанных на стилях инвестирования. Анализ стиля частной и деловой жизни инвесторов с помощью умных устройств определенно даст рекомендацию покупать или продавать на рынке ценных бумаг.
Сейчас такое развитие событий кажется выдумкой, однако мы видим только начало деятельности роботизированных структур, которые дают консультации стартапам по вхождению в высокомаржинальный бизнес. В США уже очень много роботизированных консультантов. Внедрение новых технологий предполагает увеличение числа автоматизированных консультационных услуг по меньшей мере в десять раз в течение следующих нескольких лет. Консультационные услуги становятся биржевым товаром. Более сложные инструменты, которые позволяют инвесторам, например, исключать определенных поставщиков услуг либо определенные отдельные виды активов или даже единичные акции из портфеля, смогут предлагать это как премиальную услугу за комиссию, которая будет уплачиваться наличными деньгами или социальной валютой, то есть в рамках персональных моделей распределения данных.
Традиционная конкуренция между портфельными инвесторами за лучшие (с поправкой на риск) показатели будет, по крайней мере частично, заменена конкуренцией лучших программ поставщиков автоматизированных услуг. Технологические новшества повлияют на все части цепочки создания стоимости управления частными капиталами. Перспективные инвестиционные алгоритмы также будут предлагаться по каналам B2B как роботизированные консультационные услуги с человеческим фактором. UBS уже применяет данные, проверенные консультантами клиентов, для оптимизации портфельной прибыли. Так как социальные торговые платформы появляются и растут, многие пользовательские профили, консультационные услуги (онлайн и человеческие) будут добавляться к платформам, помогая инвесторам выбирать лучшую комбинацию пользователей в своем социальном торговом портфеле.
Поскольку консультационные услуги появились на рынке лишь недавно, в ближайшем будущем ожидается прямая конкуренция между консультационными услугами машин и людей, будут ли они оказываться в отделениях банков, либо в Интернете. Со временем это приведет к появлению гибридных моделей, поэтому логично предположить, что постоянно возрастающая сложность алгоритмов приведет к необходимости человеческой поддержки, что также даст новые рабочие места. Инвестиционный консультант будущего не станет выбирать виды акций или активов от имени клиента, а будет консультировать по алгоритмам либо даже поможет разрабатывать их.
Подводя итоги, можно сказать, что финтех-отрасль призвана разрушить сектор цифрового инвестирования как единое целое, начав с бизнес-моделей B2C, перейдя в скором времени к модели B2B. Цепочка стоимости управления частными капиталами будет находиться под давлением для изменений и адаптации. Новые конкуренты будут предлагать новые продукты и услуги в цифровом формате, а успешные игроки рынка продолжат работу в области инноваций. Интернет вещей и внедрение электроники ускорят такое развитие событий. Традиционные игроки должны осуществлять рациональные инвестиции и активно сотрудничать с технологическими компаниями, чтобы пытаться конкурировать с новыми финтех-игроками.
Инвестиционный подход к краудфандингу
Кристофер Смит (Christopher Smith),
бывший редактор, SyndicateRoom
В июне 2015 г. слово «crowdfunding» было добавлено в Оксфордский словарь английского языка вместе с глаголом «crowdfund» и прилагательным «crowdfunded». Означает ли это, что краудфандинг получил повсеместное распространение и что он больше не является частью альтернативного рынка финансов? Ответ: еще нет.
Краудфандинг пока остается относительно новой концепцией коллективного сотрудничества людей, добровольно объединяющих свои денежные средства, как правило через Интернет, для поддержания усилий других людей. В мировом масштабе он быстро получает признание, но при этом краудфандинг разнообразен и постоянно эволюционирует. Более того, его развитие и рост отличаются в разных странах, в зависимости от местных законодательных, экономических и социальных факторов. Доступность краудфандинга по сравнению с существующим финансовым рынком пока еще низка, и существует ряд критически важных проблем, в частности, относительно образования, прозрачности и защиты инвесторов. Эти вопросы должны быть решены до того, как краудфандинг достигнет своего полного расцвета.
Термин «краудфандинг» для разных людей означает различные вещи, поскольку есть множество моделей этого способа привлечения средств. В широком смысле они делятся на те модели, которые не дают финансовую отдачу (модели, основанные на пожертвованиях либо вознаграждении, такие как Kickstarter), и те, цель которых предполагает финансовый результат (платформы на основе акционерного капитала, такие как Companisto и SyndicateRoom, либо платформы, основанные на кредитовании, такие как Funding Circle).
Среди разных моделей наиболее сложной является краудфандинг капиталов, когда инвесторы получают акции компании в обмен на инвестиции. Во многом сложность обусловлена нормативными аспектами этого типа финансирования.
В США юридические барьеры замедлили развитие краудфандинга капиталов, хотя такое положение меняется после вступления в силу положения А+ правил по ценным бумагам от 2015 г. Теперь компании могут обеспечивать финансирование путем краудфандинга капиталов, при условии, что они соблюдают ряд определенных законов и стандартов. Однако быстрый рост популярности краудфандинга в Европе многих застал врасплох, особенно регуляторов. Краудфандинг капиталов здесь более востребован, чем в других регионах мира. Однако рынок не так сильно контролируется регулятором и крайне разнообразен в финансовых системах разных стран.
В опубликованном в декабре 2014 г. обзоре сети краудфандинга в Европе говорится: «Мы все еще далеки от гармонизированного рынка краудфандинга, дальше, чем год назад»[171]. Вместо этого все больше стран ЕС принимают особые национальные правила краудфандинга. Три ведущих рынка краудфандинга шли своими собственными путями к облегчению процедуры краудфандинга. Во Франции правительство энергично поддержало краудфандинг и ввело в действие правила и нормативные акты для кредитования между физическими лицами и для краудфандинга акционерного капитала в октябре 2014 г. Все они направлены прежде всего на защиту инвесторов.
По соседству с Францией, в Германии, новые положения были утверждены в апреле 2015 г. Они не были обременительны, но все же установили лимиты для индивидуальных инвесторов, такие как лимит инвестирования в €10 000, если они покажут, что могут понести убытки, либо €1000, если они не могут понести убытки[172].
На ведущем европейском рынке краудфандинга, в Великобритании, подход, принятый Управлением по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках, должен встроиться в существующую регуляторную систему, а не создавать полностью новый регуляторный режим.
Различающиеся регуляторные системы – это не только сложная задача, которую необходимо решить до того, как краудфандинговые платформы смогут работать на европейской платформе. Согласно заявлению Европейской сети краудфандинга, гармонизированный единый рынок краудфандинга будет создан еще не скоро. Однако есть другие основные вопросы, которыми должна заняться краудфандинговая отрасль.
Краудфандинг и, в частности, краудфандинг капитала, еще очень молод. Его существование измеряется годами, а не десятилетиями или веками, как банковского дела.
Несмотря на довольно быстрый рост, пока он представляет лишь маленькую частичку финансового сектора и многие инвесторы не знакомы с ним. Следовательно, есть насущная необходимость обучения инвесторов, размещающих средства компаний.
Исследование, проведенное британским благотворительным обществом NESTA для доклада «Понимание альтернативных финансов»[173] показало: «60 % потребителей считают вероятность использования ими альтернативных финансовых платформ „маловероятной“ или „очень маловероятной“». Они выразили опасение по поводу возможных рисков и отсутствия информации о тех индивидуальных инвесторах и компаниях, в которые они вложили бы средства».
Аналогичным образом, отмечается в отчете Европейской комиссии[174], во многих случаях инвесторы остаются недостаточно информированными о реальном риске вложений, о том, какие доходы они получат взамен вложенных средств.
Некоторые сайты краудфандинговых платформ дают такую информацию в ответах на часто задаваемые вопросы, на страницах «помощь» либо в инвестиционной документации.
Это не только вопрос обучения инвесторов, но и заинтересованность инвесторов в прозрачности и безопасности бизнеса. Краудфандинг состоит из отдельных людей, которые имеют разный уровень информации о финансовых рынках. Как в таком случае сделать все возможное, чтобы люди были уверены в правильности своих решений? Для них это всегда нелегко, поскольку инвестирование средств посредством краудфандинга не всегда понятно тем, кто вкладывает активы.
Одно из основных отличий краудфандинговых платформ, которое может оказать на инвесторов действительное влияние, – это модель инвестирования. В настоящее время существуют две инвестиционные модели краудфандинга капитала: под руководством инвестора и под руководством компании.
С подходом к краудфандингу «под руководством компании» структура, привлекающая капитал, устанавливает свои собственные условия инвестирования и сама себя оценивает. Естественно, это направлено на доказательство наилучшей оценки своего бизнеса, указывая минимальную стоимость капитала для обеспечения требуемого финансирования. В таком случае перспективные инвесторы сами должны решить, хотят ли они инвестировать по такой оценке или нет.
Этот подход хорош для компании, но не может быть лучшим решением для инвестора.
В Великобритании в последние месяцы несколько краудфандинговых оценок под руководством компаний были предметом жаркой дискуссии. Некоторые консультанты доказывали, что эти оценки ошибочны и инвесторы могут потерять свои деньги. Как тогда инвестор может гарантировать, что средства вкладываются в компанию по наилучшей оценке? Ответ: для этого нужен ангел-хранитель – доверенный помощник-консультант по бизнесу.
Каждый, кто смотрел Dragons Den (или Shark Tank), помнит, как драконы (акулы) разрывают в клочья попавшую им вещь. Это становится понятно, поскольку стартапы на начальной стадии становления часто испытывают недостаток активов, а значит и прибыли, их оценка оказывается крайне субъективной.
Здесь важно то, что эти драконы/акулы бизнеса, или бизнес-ангелы, как их чаще называют, имеют многолетний опыт ведения дел в финансовой области.
Модель краудфандинга под руководством инвестора включает в себя бизнес-ангела либо ведущего инвестора, согласующего оценку, по которой они будут производить инвестиции в компанию.
Цель – прийти к реальной оценке, которая устроит обе стороны. В процессе обсуждения ангел обычно проводит всестороннюю оценку бизнеса, затрачивая необходимые время и ресурсы, так как потенциальные инвесторы вкладывают значительную сумму денег. Отчет NESTA «На стороне ангелов»[175] раскрывает стоимость этого подхода и то, что ангелы, которые проводят оценку бизнеса, хотя бы на 20 часов работы, теряют меньше инвестиций, чем те, кто этого не сделал.
Обычный краудфандинговый инвестор в этом случае может получить прибыль из инвестиции ангела и инвестировать эти средства на тех же или сходных условиях.
Находящийся в США AngelList и британский SyndicateRoom – две платформы, работающие по модели под руководством инвестора. Их возможности инвестирования включают в себя одного-двух ангелов и при случае ВК. Это придает инвесторам уверенность в том, что юридическую оценку должен проводить опытный профессионал, а стороны участия договариваются о соответствующей цене инвестирования. Тот факт, что ангел рискует своей репутацией, инвестируя только собственные деньги, добавляет уверенности инвесторам. Такая уверенность тяжело дается, хотя инвестирование под руководством компании помогает получить дополнительную прибыль.
Правильно оцененные риски инвестирования – это большое подспорье в защите интересов инвесторов. В случае Syndicate Room (синдикатов) вхождение в бизнес под руководством инвестора, который учит зарабатывать прибыль, получая акции по той же цене, что и ангелы, независимо от того, инвестируют они $1000 или $100 000. Они имеют те же права, что и ангелы, по распоряжению своими деньгами в следующих раундах, что дает им возможность избежать потерь.
Часто это обстоит иначе для краудфандинговых платформ, которые управляются по модели под руководством компании, ведь такие компании могут выбрать эмиссию акций разных эмитентов. Часто учредители получают акции высокого класса («А»), поскольку обычные инвесторы получают акции второго класса («В»), и это происходит без голосования либо предоставления прав преимущественной покупки. Это имеет значение, поскольку рядовые инвесторы могут видеть, что их доля невелика, если компания выходит на следующий этап финансирования по более высокой стоимости.
Модель краудфандинга под руководством инвестора имеет явные преимущества для инвесторов перед моделью краудфандинга под руководством компании. Поскольку практика краудфандинга продолжает расширяться, такие вопросы, как защита интересов инвесторов, прозрачность и возможность обучения, приобретают даже большее значение не только на британском рынке, но и по всей Европе. Компании, которые ставят во главу угла инвестора, будут опережать другие компании за счет новаций в бизнесе. Будет ли понятие «под руководством инвестора» (investor-led) однажды добавлено в Оксфордский словарь английского языка? Конечно. Это лишь вопрос времени.
Моим робоконсультантом был iPod: уроки разрушения финтеха
Паоло Сирони (Paolo Sironi),
авторитетный эксперт, Wealth Management Investment Analysis, IBM
Финтех-компании привлекают все большее внимание прессы своими возможностями по уменьшению сектора банковских услуг, диверсификации финансовых инструментов и сокращению барьеров с помощью программного обеспечения.
В пределах финтех-экосистемы робоконсультанты набирают силу, чтобы консультировать или управлять частными капиталами за счет учрежденных институтов, и готовы стать новыми прайс-мейкерами банковских отношений. Впервые они появились в 2010 г. и достигли вершины инноваций в бизнесе через несколько лет благодаря следующим одновременно действующим факторам:
• Изменение рыночного регулирования в пользу консультирования только на платной основе, которое влияет на глобальные рынки.
• Существенный рост активов в управлении, который робоконсультанты могут получить за относительно короткое время.
• Отнесение новых инвесторов не только к низкомаржинальным клиентам, но также к богатым и имеющим высокую чистую стоимость активов, которые ранее считались эксклюзивным целевым сегментом традиционно более дорогих консалтинговых фирм.
Однако не все финтех-компании, работающие со средствами частных инвесторов могут быть отнесены к робоконсультантам, и не все робоконсультанты являются чистыми финтех-компаниями.
Что такое робоконсультант?
«Робоконсультант» – термин, придуманный журналистами. Эти консультанты не всегда автоматические устройства, и зачастую они не могут предложить решение проблемы.
Робоконсультанты (1.0) – это автоматизированные инвестиционные решения, которые обеспечивают автоматизированное восстановление баланса торгового портфеля с использованием математических алгоритмов, основанных на пассивных операциях и стратегии диверсификации средств. Робоконсультанты должны обладать как минимум следующими качествами:
• Предоставлять полный доступ к программному обеспечению.
• Осуществлять автоматическое восстановление баланса торгового портфеля.
• Производить пассивное управление операциями.
• Персонализировать цели и поведение клиентов.
Является ли роботизированная технология действительно прогрессивной?
Мы ответим на этот вопрос, сославшись на теорию инноваций, которая позволяет нам провести параллель между действиями в музыкальной индустрии и принципиально новой природой робоконсультантов в банковском деле.
Прежде всего, мы не сводим технологию робоконсультирования к использованию программных продуктов (например, планшетов), но определяем технологию как любой процесс, с помощью которого фирма (например, банк) трансформирует информацию, полученную на входе, труд профессионалов или вложенный капитал в продукты либо услуги с большей себестоимостью. Это исключительно важно, потому что большинство банковских транзакций не предполагают движение средств, и мы можем считать новой технологической концепцией автоматическое восстановление баланса торгового портфеля с учетом целей инвестирования. Мы объясним, почему последнее играет ключевую роль в эволюции робоконсультантов.
Во-вторых, технология робоконсультирования постоянно развивается. Внедрение новой технологии изменяет способ работы фирм и условия доступа потребителей к услугам и продуктам. Следовательно, мы используем термин «инновация» для указания на внедрение новшеств, обеспечивающих качественный рост продукции, востребованной рынком, и признаем, что такое изменение может принимать две формы: прорывной инновации либо постоянной инновации.
• Постоянная инновация относится к любым усовершенствованиям в технических характеристиках изделия, будь то постепенные по своей природе усовершенствования, либо более радикальные, что позволяет фирме повышать качество своего предложения, избегать конкуренции либо увеличивать коммерческую маржу, работая с меньшими затратами или по более высоким ценам, которые фирма может себе позволить. Примерами этого могут быть структурированные финансы либо хедж-фонды.
• Вместо этого прорывная технология может дать хороший результат при худших характеристиках продукта, по крайней мере в ближайшем будущем. Такие революционные продукты обычно дешевле, проще и удобнее в использовании и нацелены на новых потребителей, либо создание новых потребностей у существующей клиентуры.
Робоконсультанты относятся к элементам прорывной технологии, потому что они дешевле и доступнее, чем традиционные консультационные услуги. Они предназначены для новых потребителей и создают новые потребности у существующей клиентуры.
Целевое инвестирование, которое предлагают робоконсультанты, представляет собой постоянную технологическую поддержку, которая позволит выйти на рынок с низкой маржей и развивать компанию за счет роста маржи.
Действующие на рынке фирмы обычно решают две задачи: сколько средств потребуется для постоянного внедрения новшеств и, что важнее всего, определить, какие действия могут стать основной причиной провала или успеха фирмы на рынке, хотя внедрение новшеств может нанести вред в перспективе экономике фирмы. И банки тут не исключение. Им тоже нужно решать эту дилемму.
Взаимодействие постоянных и прорывных инновации в перспективах банковского бизнеса
Согласно Клейтону М. Кристенсену (Clayton M. Christensen)[176], существует некая связь между инновацией и действующими банковскими операциями. Казалось, что существует фиксированная величина инноваций, которую постоянный пользователь может переварить. Отсюда максимальная сумма денег, которую инвестор может заплатить за продукты или услуги более высокого качества. Понятно, что не все инвесторы одинаково используют свободные средства, что позволяет банкам размещать активы в различных сегментах: рознице, крупных кредитах и сегментах с высокой чистой стоимостью активов. Это демонстрирует следующий рисунок.
Отрасли промышленности постоянно развиваются, технология не стоит на месте, поэтому изменяется и поведение инвесторов. Следовательно, рынки или какие-то сегменты рынков могут закрываться. И никакие дальнейшие нововведения не приведут к получению более высокой коммерческой маржи. Это происходит, когда прорывная инновация, такая как робоконсультанты, имеет наибольшие шансы на развитие. Поначалу прорывные технологии кажутся феноменом, присущим клиентам, получающим низкую маржу (например, розничным торговцам) либо удаленным рынкам (например, экономикам развивающихся стран). Но прорывная технология в мировом масштабе может снизить количество предлагаемых продуктов по рынкам и сегментам, чтобы потребители начали искать новые решения и массово откликаться на новые предложения. Это может поколебать позиции действующих игроков, у которых нет времени приспособить свои традиционные бизнес-процессы или бизнес-модели к изменившимся условиям. Лидеры рынка становятся вялыми и неповоротливыми (например, Nokia), а новые участники рынка набирают силу (например, Apple). Следовательно, цикл постоянной инновации начинается заново, и прибыльные фирмы могут получить более высокую коммерческую маржу за счет совершенствования очень простых прорывных продуктов.
Чтобы пояснить, почему робоконсультанты обладают всем необходимым потенциалом, чтобы быть прорывной технологией, мы можем обсудить, что произошло в музыкальной индустрии, когда в производство был запущен iPod.
Первый проигрыватель компакт-дисков был продан в Японии компанией Sony в 1982 г. Компакт-диск поднял музыкальную индустрию на новую высоту, установив более высокие требования и стимулировав жесткую конкуренцию в отрасли средствами непрерывной инновации. Период затрат на технологии предполагал большое число потребителей, которые покупали новые устройства, предлагающие более высокие уровни сложности. За десять лет многие домохозяйства были оборудованы специальными устройствами высокой точности воспроизведения (Hi-Fi) с эквалайзерами, сабвуферами, мощными усилителями и наушниками, которые покупали, например, чтобы слушать музыку поздним вечером. Скоро люди достигли пика в удовлетворении своих потребностей и в конце 1990-х гг. они, возможно, просто не могли оправдать более высокие цены на снижающееся маржинальное усовершенствование в качестве музыки. Музыкальный рынок насытился.
Стив Джобс (Steve Jobs) ухватился за этот шанс в 2001 г., запустив версию iTunes Macintosh и первый Apple iPod (подумайте о робоконсультанте). Основным коммерческим аргументом iPod было не лучшее качество музыки по сравнению с существующими CD-проигрывателями. Продукт был дешевле, компактнее и, конечно, современнее, чем CD-проигрыватели. Тот, кто думал, что это будет феномен, нацеленный на молодых потребителей, слоняющихся по улицам с белыми проводами в ушах, ошиблись. Эра Hi-Fi закончилась, традиционный способ покупки и прослушивания музыки был навсегда разрушен и изменен. На сегодня прибыль Apple от сбыта iPod невелика, так как Apple нашел новую волну постоянной инновации для выпуска более высокомаржинальных услуг и устройств, таких как iPhone, вплоть до Apple Watch в 2015 г. (подумайте о целевом инвестировании). Мы объясним, почему последнее играет ключевую роль в эволюции робоконсультантов.
Что это говорит нам о судьбе управления частными капиталами?
Цифровые тенденции являются смесью технологических преимуществ и изменений в поведении потребителей, что облегчает привлечение новых игроков рынка для конкуренции с действующими банками. Робоконсультанты – это финтех-компании, которые пытаются демократизировать консультационные услуги, являющиеся исключительной привилегией банковских учреждений для обслуживания частных клиентов. Они начали ориентироваться на индивидуальных инвесторов, которые хотят получить финансовую консультацию, но не имеют ресурсов, чтобы оплатить требуемые услуги. С начальным уровнем инвестирования около $5000 робоконсультанты стали привлекать низкомаржинальных клиентов и в основном очень молодую клиентуру, проблемами которой банкиры не занимались, поскольку не видели больших преимуществ для своего бизнеса в этом сегменте. Кроме того, робоконсультанты показали себя как очень привлекательные решения не только для клиентов с низкими доходами, но также для состоятельных физических лиц и физических лиц с высокой стоимостью чистых активов. Банки, которые уже думают о переориентации на управление частными капиталами, столкнулись с более жестким регулированием рынка. Для них стало откровением, что новые участники рынка представляют угрозу для банковского бизнеса, сумев за короткое время привлечь значительную сумму для финансирования венчурного капитала.
Можно сделать вывод о том, что робоконсультанты обладают всеми элементами, чтобы считаться прорывной технологией. Понятно, что, хотя новые игроки используют специальные программы и низкодоходные компании, ни робоконсультанты, ни финансовые институты, желающие инвестировать и получать отдачу от инвестиций, не проявляют никакого интереса к перераспределению средств на рынке, что может спровоцировать вложения в низкодоходные активы.
Целевое инвестирование предоставит возможность всем игрокам рынка заниматься прорывными инновациями. Принципы целевого инвестирования уже включены в предложения робоконсультантов, но чрезмерное упрощение не дает потенциальных возможностей повышения коммерческой маржи. В дальнейшем финансовое консультирование и финансовое планирование будут заключаться в сближении с роботизированными моделями. Это позволит робоконсультантам предложить варианты формирования более диверсифицированной клиентской базы и возможность повысить стоимость услуг за счет конкуренции с услугами большей стоимости. Постоянная инновация, которую может обеспечить целевое инвестирование, поддерживается современными технологическими преимуществами, такими как когнитивные вычисления и управление портфелем на основе оценки рисков.
Банки вымрут или сохранятся?
Мы не можем предсказать будущее ни отрасли, ни отдельной фирмы, как и не можем сказать, умрет ли сегодняшнее банковское дело или трансформируется под рыночным и потребительским давлением. Последнее наиболее вероятно, учитывая уникальные характеристики банковского дела как регулируемой и до некоторой степени защищенной отрасли. Однако изменения в отрасли происходят действительно быстро. В перспективе это не только конкуренция финтех-компаний против банков и робоконсультантов, но ситуация, когда цифровые фирмы станут новыми доминирующими игроками, в то время как традиционные институты не смогут справиться с появившимися задачам.
Привлеченная «альфа»
Винеш Джа (Vinesh Jha),
генеральный директор, ExtractAlpha
В августе 2007 г. появившиеся на рынке институциональные инвесторы неожиданно столкнулись с проблемой убытков, когда один крупный инвестор, ищущий средства для покрытия убытков одной части портфеля за счет другой, прекратил покупку акций. Поскольку этот инвестор держал подобные акции для продажи за наличные деньги, это привело ко встречным действиям против таких стратегий и эффекту домино, когда другие вовлеченные в операции инвесторы закрыли позиции во избежание дальнейших убытков. Цены вернулись к своим предыдущим значениям, но к этому времени многие инвесторы понесли большие убытки.
На рис. 1, взятом из газеты Khandani and Lo, «Что случилось с квантами в августе 2007 года?»[177], показана прибыль от квантовых стратегий в это время. Это были рыночно-нейтральные стратегии с очень низким риском, и шаг в два процента в день был совершенно исключительным событием.
В небольших объемах ценных бумаг существуют скрытые риски: они разделяют судьбу с аналогичными компаниями, что приводит к риску закрытия позиции на рынке вероятностью остаться без прибыли.
Но почему акции типа «альфа» были так похожи во всех учрежденных фирмах? Потому что их источники данных были идентичны. Постоянные инвесторы полагаются на архивные данные при определении стратегий. Малый объем данных – финансовых выписок, рыночных данных и оценок брокерской выручки – имеет решающее значение по сравнению с этими стратегиями и академическим исследованием.
Потребность в новой информации
Позднее спрос на акции типа «альфа» возрос и был удовлетворен благодаря большей информированности об этих ценных бумагах. Доступная информация дает возможность менеджерам, которые действуют на опережение, использовать ее и внедрять в новые бизнес-проекты. Встает вопрос: где брать новую информацию? Во-первых, инвестиционный менеджер может пристальнее проанализировать доступную информацию. Компания AvenPack предоставляет структурированные информация из доступных источников, таких как стенограммы селекторных совещаний и ленты новостей. Во-вторых, информация может быть получена как выжимка из других процессов. Транзакционные данные, такие как информация пунктов обслуживания клиентов или посещаемость торговых точек либо интернет-сайта, первоначально собранные для одних целей, могут быть полезными для других инвесторов. Наконец, данные могут использоваться коллективно. Коллективное использование информации может быть активным процессом: поставщик данных может попросить людей собрать информацию или поделиться своим мнением. Premise Data Corp собирает данные о ценах на продовольствие по всему миру, формируя точные инфляционные ожидания. Пассивный сбор данных тоже возможен: мнения могут собираться из блогов, социальных СМИ, обзоров продуктов и т. д.
Однако существуют некоторые риски. Данные за последние несколько лет могут быть неполными, или может быть предоставлена информация о контактах с действующими клиентами или это может быть информация об операциях только в определенном сегменте. Отсутствие достаточной информации не позволяет сделать правильный вывод, основываясь только на данных за несколько прошедших лет либо разделении данных в пределах выборки (тестирование) и за пределами выборки (валидация). Данные могут иметь непонятный формат и быть частично недостоверными, и тогда требуется работа по проверке достоверности и актуальности информации. Все эти проблемы успешно разрешаются, а услуги по предоставлению дополнительной информации хорошо оплачиваются.
Что такое привлеченная «альфа»?
Привлеченная «альфа» – это прогнозы инвесторов для принятия решений о вложении капитала. Инвесторы не знают, как используются их прогнозы в случаях привлечения денежных средств Этим прогнозам не суждено сбыться. Существует множество компаний, которые пытаются создавать прогнозы на материалах Twitter, выуживая информацию из небольших постов.
Для составления прогноза нам необходима исходная информация, которая должна помочь при перспективном планировании. И нам нужны специалисты в области прогнозирования. Кроме того, нам потребуется некая платформа для сбора прогнозов. А также нам понадобятся мотивации для обеспечения прогнозов: денежная (заплатите мне, чтобы я составил прогноз), гордость (я хочу быть лучшим прогнозистом), рыночная (я хочу сказать каждому, что я лучший) либо коллективная (я хочу поделиться своими мнениями). Нам нужно очистить полученные данные от «воды». Различные точки зрения дают нам возможность извлекать выгоду из мнений толпы. Также полезно иметь объективный взгляд и навыки оценки прогнозов. Ценные навыки надо закреплять. Если специалисты по прогнозированию могут составлять достоверные прогнозы, то наличие высокой квалификации является отдельной особенностью. Тогда мы можем быть уверены в том, что идеи прогнозистов достойны того, чтобы прислушаться к ним в будущем.
Одним из первых был набор данных брокерского прогноза IBES (Institutional Brokers Estimates System (I/B/E/S, подразделение Thomson Reuters)). Сейчас эта идея стала широко популярна, а тогда она была новинкой: соберите прогнозы выручки брокеров на акцию и составьте из них консенсус-ожидание. IBES удовлетворяет наши нужды: это платформа для структурированных прогнозов, относительно свободных от мнений заинтересованных людей. Можно обсуждать, являются ли эти прогнозы достойными, но данные, бесспорно, интересны. Прогнозы отражают большинство наших желаний: существуют различные мнения, но в любом случае надо руководствоваться интернами бизнеса. И есть большой опыт аналитических прогнозов, что показано в работе, сделанной в StarMine, подразделении Thomson Reuters, а тогда, в начале 2000-х гг., независимой компании.
Мнения людей можно использовать для прогнозирования многих явлений. В таблице 1 приведены несколько примеров.
Пример 1. Оценка прибыли
Estimize – это инновационная платформа, на которой любители и профессиональные аналитики или инвесторы дают прогнозы относительно будущих доходов на акцию компании и прибыли. Вкладчики могут раскрывать свое имя и род занятий (сторона покупателя, независимый исследователь, индивидуальный трейдер, студент и т. д.). Пул из 70 000 вкладчиков делится поровну между этими группами.
Среднее арифметическое прогнозов независимых консультантов является более точным, чем прогнозы Уолл-стрит в 61,8 % случаях, когда существуют по крайней мере три специалиста по прогнозам. Эти данные возрастают до 64,8 % или 66,3 %, когда требуются соответственно 10–20 таких специалистов. Есть несколько предположений по поводу того, почему мнение независимых экспертов точнее, чем мнение профессионалов. Хотя услуги таких фирм, как StarMine, предполагают большую прозрачность, точность расчета чистого дохода на акцию – это лишь одна из составляющих вознаграждения аналитика и его признание. Есть разные мнения в оценках выручки продавца. Вряд ли прогнозист даст оценку, явно отличную от договорной, из-за страха ошибиться. Давление на аналитиков со стороны продавца ограничивает их способность своевременно обновлять результаты исследований. Поэтому изменения в прогнозах со стороны продавца производятся крайне медленно. Также могут существовать правовые изменения. Многих аналитиков нанимают институты, которые также владеют банками. Если эти банки хотят сохранить бизнес консультирования своих корпоративных клиентов, они могут испытывать давление со стороны владельцев с целью предоставлять оптимистичные прогнозы по определенным направлениям.
Можно определить, помогает ли инвесторам бльшая точность прогнозов, где рассчитана цена акции эмитента, которая отличается от цены, предложенной продавцом. Цены гораздо быстрее реагируют на такие сюрпризы, как вброс ложной информации. Предполагаемая экспертами реакция рынка – это только часть действий, и она меняется ежедневно. Поэтому коллективные данные лучше отражают ожидания рынка, и инвестор, который использует это, может получать неожиданные прибыли (рис. 2).
Реакция инвестора меняется от квартала к кварталу. Вероятность того, что инвесторы с лучшими позициями, скорее всего, останутся таковыми в будущем, составляет 36 %. Вероятность того, что инвесторы с худшими позициями, скорее всего, останутся таковыми, составляет 36 %, и вряд ли тенденция изменится. Поэтому мы можем улучшить свои прогнозы, сконцентрировавшись на положительной динамике.
Читать бесплатно другие книги:
