Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству! Лумис Кэрол Дж.

Наберите Б-А-Ф-Ф-Е-Т-Т для слияния компаний

В одной из самых необычных реклам, когда-либо публиковавшихся в журнале Wall Street Journal, 56-летний Уоррен Э. Баффетт, председатель правления корпорации Berkshire Hathaway, объявил, что хочет купить бизнес стоимостью $100 миллионов или более до 31 декабря 1986 года. «У нас есть деньги, – написано в рекламе, занимающей почти всю страницу и стоящей $47 тысяч, – и мы можем действовать с невероятной скоростью. Если у вас появился хоть какой-то возможный интерес, звоните сейчас».

Причина таких быстрых действий – это закон о налогах, который вступит в силу 1 января. Резкое увеличение федеральной ставки налога на доход от прироста капитала для частных инвесторов с 20 % до 28 % уже само по себе настораживает. Баффетт предупреждает, что владельцы бизнесов, возможно, будут платить около 52,5 % налога на доход от прироста капитала, если будут ждать продажи бизнеса до 31 декабря. Он вывел эту цифру, учитывая новый налог на доход от прироста капитала в 34 %, которые корпорации должны платить при продаже бизнеса, и 28 %, которые акционеры должны платить за оставшийся прирост капитала. По словам Баффетта: «У многих компаний есть причины поторопиться».

Однако прежде чем вы кинетесь к своим телефонам, он предупреждает, что не любое потенциальное приобретение подойдет. Компания должна иметь «по крайней мере $10 миллионов выручки после уплаты налогов, а предпочтительно и больше», – согласно рекламе, компания должна также отличаться хорошей рентабельностью капитала, отсутствием долга или небольшим процентом использования заемного капитала и наличием хорошей системы управления. Она также должна заниматься простым бизнесом: «Если в бизнесе много технологий, мы его просто не поймем».

22 декабря 1986 года

Из секции «Новостные тренды»

Заметка редактора: желающих не было.

Опасения по поводу индексных фьючерсов

В середине октября 1987 года целую неделю на бирже продолжались жестокие торги, кульминацией которых стал Черный понедельник, девятнадцатое, когда промышленный индекс Доу – Джонса упал на 22,6 %. Причины обвала биржи попали под яростное расследование, и внимание участников сосредоточилось на роли, которую сыграл производный инструмент, индексные фьючерсы S&P, трейдинг которых был разрешен всего лишь несколько лет назад. В особенности рассматривались инвестиционные организации, следующие стратегии «страхования портфельных активов», которые много раз играли на понижение индексных фьючерсов S&P, и их действия вовлекали другие инвестиционные организации, которые делали то же самое, увеличивая панику на бирже.

Итак, наступило время – и веская причина для журнала Fortune – опубликовать письмо, которое Баффетт написал несколькими годами ранее, в 1982-м, конгрессмену Джону Дингеллу-младшему, на тот момент председателю подкомитета по наблюдению и расследованию. Конгресс в том году обсуждал, стоит ли позволять Чикагской товарной бирже торговать фьючерсными контрактами, привязанными к уровню биржевых индексов. Дингелл выступал против этого плана, и, как выяснилось, Баффетт тоже. Эти двое знали друг друга немного, потому что многими годами ранее их отцы, оба конгрессмены, были друзьями, хотя Говард Баффетт (по прозвищу R-Nebraska) был архиконсервативным, а Джон Дингелл-старший (по прозвищу D-Michigan) являлся полной противоположностью. Несмотря на эту предысторию, Дингелл-младший попросил в письме Баффетта-младшего объяснить, почему он считает, что трейдинг индексными фьючерсами – это плохая идея. Баффетт закончил свое логически построенное письмо: «Нам не нужны ни люди, играющие в азартные игры с второстепенными инструментами, идентифицируемыми с биржей в нашей стране, ни брокеры, которые подстрекают их делать это».

Дингелл и Баффетт оказались, конечно, на проигравшей стороне этого спора.

Торговля фьючерсами S&P началась в апреле 1982 года и, вопреки кризисам, таким как кризис 1987 года, быстро стала популярной. Контракты двадцатью годами позже были заменены электронными потомками, фьючерсами S&P E-mini, которыми спекулянты, быстро ставшие королями контрактов, могли торговать в небольших количествах. Когда произошел «Молниеносный обвал» в мае 2010 года, испугав многих инвесторов, контракты E-mini послужили причиной большой части этого обвала.

Ниже приведено письмо, которое Баффетт послал конгрессмену Дингеллу в 1982 году.

Кэрол Лумис

Я пишу это письмо, чтобы дать комментарий по поводу вероятных источников трейдинговой активности, которая будет развивать любой фьючерсный рынок, включающий биржевые индексы. Моя квалификация по этому вопросу велика – около тридцати лет практики в различных аспектах инвестиционного бизнеса, включая несколько лет на должности менеджера по продажам ценных бумаг. Последние двадцать пять лет я был финансовым аналитиком и на данный момент имею в единоличной собственности портфель ценных бумаг общей стоимостью в $600 миллионов.

Невозможно верно предсказать, что произойдет на инвестиционном или спекулятивном рынке, и стоит осторожно относиться к тем людям, которые утверждают что-то со всей точностью. Я считаю, что следующие пункты представляют собой разумные ожидания:

1. Большую роль могут сыграть фьючерсные контракты на базе фондовых индексов в качестве помощи уменьшения рисков истинных инвесторов. Инвестор может сделать довольно логичный вывод и распознать недооцененные активы, но также заключить, что у него нет никакой возможности предугадать краткосрочные движения биржи. Такую точку зрения я отстаиваю в собственной деятельности в области инвестиционного менеджмента. Такой инвестор, возможно, захочет обнулить колебания цен на рынке, и возможность продажи без покрытия репрезентативных индексов предоставит ему шанс сделать именно это. Можно предположить, что инвестор с $10 миллионами недооцененных активов и постоянной короткой позицией в $10 миллионов в индексных фьючерсах достигнет чистого дохода или издержек, которые будут определяться исключительно его способностями в выборе конкретных ценных бумаг. Он может не волноваться, что его результат погубят – или вообще окажут какое-нибудь влияние – колебания основного рынка. Из-за того что сюда уже включены издержки – а также из-за того, что большинство инвесторов считает, что в долгосрочной перспективе, цены на акции в общем будут расти, – я думаю, существует сравнительно небольшое количество профессиональных инвесторов, которые будут действовать в подобной, постоянно хеджированной манере. Но я также считаю, что это рациональный способ поведения, и немногие профессионалы, которые хотят постоянно находиться в «рыночно-нейтральной» позиции в своем отношении и поведении, будут делать именно так.

2. Как уже было замечено, я вижу логичную стратегию по снижению рисков, которая включает в себя короткие продажи фьючерсных контрактов. И я не могу привести пример подобных инвестиций или стратегий хеджирования в долгосрочной перспективе. По определению, тем не менее по максимуму 50 % фьючерсных сделок можно заключить с ожиданиями по снижению риска, и не менее чем в 50 % случаях игра на повышение будет строиться в манере подчеркивания риска или в азартной манере.

3. Действительный баланс будет невероятно отличаться от этого максимального разделения 50/50 между снижением риска и его усилением. Стремление к азартным играм всегда увеличивается из-за большого приза при маленькой плате за вход, не важно, насколько малыми могут быть реальные шансы на выигрыш. Вот почему казино Лас-Вегаса рекламируют большие джекпоты, а государственные лотереи печатают большие заголовки с крупными призами. Что касается ценных бумаг, не слишком дальновидные люди соблазняются по тому же самому принципу в различных случаях, включая:

«Если вы не собираетесь владеть акцией 10 лет, то нет смысла приобретать и на 10 минут».

а) копеечные акции, которые производятся промоутерами именно потому, что ловят в западню самых наивных – создают мечты об огромных доходах, хоть и являются катастрофой с точки зрения реального группового результата,

б) низкое дополнительное резервное обязательство, через которое финансовый опыт можно отнести к более крупному инвестированию, хотя достигается это с помощью сравнительно низких ставок.

4. У нас было немало опыта на начальном этапе истории, когда соотношение высоких общих инвестиционных обязательств и низкого первоначального взноса привело к проблемам. Самым известным примером, конечно, является бум на бирже в конце 1920-х, который сопровождался и акцентировал увеличение маржи на 10 %. Здравые умы, соответственно, решили, что спекуляции с такой небольшой маржой – не в интересах общества и вместо помощи рынкам долгосрочного капитала, в длительной перспективе, только наносят вред. Соответственно, было введено регулирование этого соотношения и стало постоянной частью инвестиционного мира. Спекуляции индексами биржи с гарантийным депозитом в 10 % – это, конечно, просто путь в обход маржинального обеспечения, и они будут тут же расценены как таковые игроками по всей стране.

5. Брокерам, конечно, нравятся новые трейдинговые инструменты. Их энтузиазм обычно прямо пропорционален количеству ожидаемой активности. И чем большее активности на рынке, тем больше стоимость услуг для широкой публики и тем большее количество денег останется в среде брокеров. По мере завершения каждого контракта единственный возможный результат в том, что проигравший платит победителю. Так как казино (фьючерсный рынок и поддерживающий его актерский состав брокеров) получает свою долю каждый раз, когда происходит одна из этих транзакций, вы можете быть уверены, что у него будет и впредь большой интерес в обеспечении большого количества проигравших и победителей. Но не стоит забывать, что для игроков это «игра с отрицательной суммой» в чистом виде. Потери и заработки уравновешиваются еще до дополнительных затрат; после них чистые убытки довольно значимы. На самом деле, если только эти потери не слишком уж значительны, казино будет стараться завершать операции, так как чистые убытки игроков составляют единственный источник дохода казино. Этот аспект «отрицательной суммы» является противоположностью инвестиций в обычные акции, которые являлись «игрой с положительной суммой» долгие годы просто потому, что лежащие в основе компании в целом заработали приличные суммы денег, которые в конце концов принесли выгоду своим владельцам, акционерам.

6. Согласно моим суждениям, очень большая часть – вероятно, по меньшей мере 95 %, а может быть, и гораздо больше – активности, сгенерированной этими контрактами, будет просто азартной игрой по своей природе. Получится так, что люди будут ставить на краткосрочные движения биржи и смогут сделать довольно крупные ставки с довольно небольшими суммами. Их будут подстрекать на это брокеры, стремящиеся к быстрому обороту капитала своих клиентов – ведь это лучшее, что может случиться с брокером с точки зрения его личного дохода. Большая сумма денег останется как раз благодаря этим 95 %, так как казино отхватит свой кусок с каждой транзакции.

7. В долгосрочной перспективе преимущественно азартные инвестиционные игры, которые идентифицируются с традиционными рынками капиталов и высокий процент которых подвергается дополнительным затратам, не принесут пользы рынкам капитала. Даже несмотря на то что люди, участвующие в таких азартных играх, не инвесторы и покупают на самом деле совсем не акции, они будут считать свой опыт работы с биржей плохим. И после того, как они предстанут перед самой плохой стороной рынка капитала, в будущем критически будут относиться к рынкам капитала в целом. Определенно, так и было после предыдущих волн спекуляции. Вы можете спросить: может, брокерская индустрия не достаточно мудра, чтобы позаботиться о собственных долгосрочных интересах? История показывает, что брокеры обычно недальновидны (взять хотя бы конец шестидесятых); они часто чувствовали себя самыми счастливыми, когда вели себя глупее всего. И многие брокеры гораздо больше волнуются по поводу того, сколько заработают в этом месяце, чем выиграют ли их клиенты – или, в данном случае, индустрия ценных бумаг – в долгосрочной перспективе.

Нам не нужны люди, играющие в азартные игры с второстепенными инструментами, идентифицируемыми с биржей в нашей стране, и брокеры, которые подстрекают их делать это. Но нам нужны инвесторы и советники, которые будут ориентироваться на долгосрочные перспективы предприятия и инвестировать соответственно. Нам нужно умное распоряжение инвестиционным капиталом, а не выигрыш азартных игроков на рынке. Стремление мудро действовать в просоциальном секторе рынка капитала все уменьшается благодаря активным и будоражащим казино, которые работают примерно на той же арене, используют немного похожий язык и обслуживаются той же рабочей силой.

В добавление ко всему, активность с низкой маржой в эквивалентах акций противоречит публичной политике, как заключено в требовании о маржинальном обеспечении. Хотя индексные фьючерсы имеют небольшие преимущества для профессиональных инвесторов в плане хеджирования на бирже, суммарный эффект крупномасштабных фьючерсных рынков в индексах акций, скорее всего, будет очень убыточным для покупающей ценные бумаги широкой публики и, таким образом, в долгосрочной перспективе для рынков капитала в общем.

7 декабря 1987 года

Письмо с предупреждением, отправленное Уорреном Баффеттом конгрессмену Джону Дингеллу-младшему

История Уоррена Баффетта: взгляд изнутри

В этой статье изложено немного больше, чем знает большинство. В течение двадцати лет нашей дружбы с Уорреном Баффеттом я стала акционером Berkshire Hathaway, а потом, чуть позже, редактором его ежегодного письма акционерам на безвозмездной основе. За это время я написала всего несколько абзацев про Баффетта в журнале Fortune. Действительно, его репутация существенно росла, и я предлагала издательству некоторые истории о Баффетте – например, статьи о Гриннелле и облигациях Whoops. Но их авторами были другие журналисты, и меня это полностью устраивало.

В начале 1988 года, однако, главный редактор Fortune Маршалл Лоэб позвал меня в свой офис и дал установку действовать без промедления. Он сказал, что настало время написать полную историю Баффетта. «Вы можете написать ее, – сказал он, зная, что я хорошо знакома с Баффеттом, – или я поручу это кому-нибудь другому».

После долгого дня раздумий я приняла решение написать статью самостоятельно. Я знала, что это было правильно в интересах читателей Fortune, которые получили бы правдивую информацию из первых рук, потому что я хорошо понимала мир Баффетта. Но, естественно, им нужно было также знать, что я была другом Баффетта, акционером Berkshire и редактором его ежегодного письма. Все эти факты отмечены в статье и с тех пор постоянно фигурировали и в других статьях, которые я написала о Баффетте.

Время, которое выбрал Маршалл для этой статьи, было идеальным. Моя статья рассказала уникальную историю, до сих пор остававшуюся малоизвестной: как Баффетт, выдающийся инвестор, также оказался Баффеттом – выдающимся бизнесменом и менеджером. В этой сфере значительную роль советника играл его замечательный друг Чарли Мангер. Едва ли люди, далекие от этого мира, понимают, насколько важными фигурами являются эти двое в становлении финансовой империи Berkshire.

Кэрол Лумис

Уоррен Баффетт, председатель Berkshire Hathaway, называет конгломерат своим холстом, и когда выйдет его ежегодный отчет, мир тут же узнает, какую именно картину легендарный инвестор нарисовал в этом беспокойном 1987 году. Анонс: как произведение искусства этот год не был похож на раннего Баффетта. Акционеры Berkshire – в чье число, как хочется счастливо заявить, я уже давно вхожу – записали в этом году на свой счет $464 миллиона чистого дохода, что составило не менее 19,5 % прироста. Это немного ниже среднего ежегодного показателя в 23,1 %, которого Баффетт достигал с тех пор, как взял компанию под управление двадцать три года назад. Но в год, когда многие профессиональные инвесторы просто теряли свое состояние, этот последний пример работы Баффетта должен быть расценен как шедевр.

Ежегодный отчет, который его читатели всегда перечитывают в поисках откровений Баффетта в том, чем он занимался на рынке ценных бумаг, будет заключать в себя две особые новости.

Во-первых, Баффетт купил для Berkshire подлежащие погашению конвертируемые привилегированные акции корпорации Salomon общей стоимостью в $700 миллионов до падения рынка в октябре и дает понять в своем письме председателю, что он твердо поддерживает председателя инвестиционного банка Джона Гатфреунда. Это должно положить конец постоянным слухам о ссоре между ними.

Во-вторых, Баффетт признается, что Berkshire начала покупать краткосрочные облигации Texaco в прошлом году после того, как компания обанкротилась, в тот момент, когда многие инвесторы старались отделаться от этих облигаций. В конце года у Berkshire был нереализованный доход в ценных бумагах Texaco. Но оба актива, и этот холдинг, и привилегированные акции Salomon (которые, как Баффетт считает, стоили около $685 миллионов в конце года), продаются по цене, записанной в бухгалтерских книгах Berkshire, и они не стали примечательными событиями, как утверждают записи компании 1987 года.

За этими показателями – за Баффеттом, на самом деле – стоит история с двумя сторонами медали, которая была рассказана только с одной стороны. Большая часть бизнес-мира знает Уоррена Баффетта как инвестора. Волшебник из Омахи; гений выбора акций, которому удалось из $9800, большая часть которых – это деньги, накопленные, пока он работал разносчиком газет, вырастить профессиональные активы чистой стоимостью на данный момент более $1,6 миллиона. Это человек, чьи великолепные долгосрочные инвестиционные показатели все сложнее и сложнее объяснить как везение большому лагерю поклонников теории эффективного рынка.

Баффетт был определенно не в своей тарелке в 1987 году. Более двух лет он говорил, что не может найти акции с адекватной ценой для Berkshire, и 19 октября Баффетт вышел на биржу в полном вооружении, не владея практически ни одной обыкновенной акцией, кроме акций трех компаний, которые, как он считает, являются постоянными участниками портфеля Berkshire. Все три компании, хотя заметно ухудшили свои показатели во время обвала рынка, все равно выделялись на протяжении всего года: GEICO, компания по страхованию автомобилей, увеличила прибыль на 12 %; Washington Post – на 20 %; Capital Cities/ABC – на 29 %.

Очень неплохо для Баффетта-инвестора. Но еще одна важная его функция в работе в Berkshire – это Баффетт-бизнесмен, покупатель и менеджер компании, человек, чьи навыки далеко не широкоизвестны. В итоге этот парень полирует оружие, пока Баффетт-инвестор бросает бомбы. В 1987 году наступление Berkshire было хорошо сбалансировано: инвестор производил $249 миллионов (после поправки на налоги) в реализованной и нереализованной прибыли; бизнесмен создавал $215 миллионов за вычетом налогов прибыли от основной деятельности из стабильных бизнесов Berkshire, в общем и целом получалось $464 миллиона. Прибыль от основной деятельности была больше, чем чистый доход индекса Доу – Джонса, или Pillsbury, или Corning Glass Works.

Акции машины, с помощью которой она производилась – Berkshire, стоили около $12 в 1965 году, когда Баффетт взял ее под свой контроль. Цена достигла пика в $4200 в 1987-м и совсем недавно составила около $3100. Мудрый и прямолинейный Баффетт, которому сейчас пятьдесят семь лет, владеет 42 % компании; его жена, Сьюзан, которой пятьдесят пять, еще 3 %. Berkshire получила более $2 миллиардов дохода в 1987 году и, вероятно, выйдет примерно на тридцатое место в ежегодном списке крупнейших компаний Fortune с различными спектрами услуг, а эти составляющие в Berkshire довольно странные.

В центре деятельности компании лежат страховые операции от несчастных случаев и страхование имущества, составленные несколькими другими неизвестными компаниями (такими как National Indemnity), и они формируют «флот», который инвестирует Баффетт. Кроме страхования Berkshire владеет еще довольно крупными бизнесами, которые Баффетт постепенно приобрел и называет их «Священная семерка». Это компании: Buffalo News; Fechheimer Brothers, производитель и поставщик униформы из Цинциннати; Nebraska Furniture Mart, розничный магазин, продающий больше мебели для дома, чем любой другой магазин страны; See’s Candies, крупнейший производитель и магазин конфет в Калифорнии; и три организации, которые вошли в компанию, когда Berkshire купила Scott & Fetzer of Cleveland в 1986 году: World Book, Kirby vacuum cleaners, а также компанию с различными направлениями деятельности, которая выпускает промышленные товары такие как компрессоры и паяльные лампы.

Разношерстная команда, да, но в своем ежегодном отчете 1987 года Баффетт-бизнесмен выходит из тени, чтобы указать, насколько хороши эти предприятия и их менеджеры. Если бы вся «Священная семерка» действовала как единый бизнес в 1987 году, по его словам, она бы располагала около $175 миллионами собственных средств, платила бы только чистых $2 миллиона отчислений и заработала, за вычетом налогов, $100 миллионов. Это прибыль на собственный капитал порядка 57 %, и это исключительные цифры. Как говорит Баффетт: «Вообще крайне редко можно увидеть такой процент прироста и невероятно редко – в крупных компаниях разнородного бизнеса с номинальным заемным капиталом».

Один из профессоров бизнес-школы храбро пытался несколько лет назад увязать гипотезу эффективного рынка с успехом Баффетта в инвестировании, назвав его «событием пяти квадратичных отклонений» – статистическое отклонение, настолько редкое, что практически никогда не случается. Что касается покупки и управления целыми компаниями, он может точно так же быть феноменом в равной степени необычайным. Он подходит к приобретениям с той же проницательностью и дисциплиной, с которой подходит к инвестированию. Как менеджер он не принимает во внимание форму и общепринятые убеждения и придерживается принципов бизнеса, которые называет «простыми, древними и немногочисленными».

Дочерние компании Berkshire, например, никогда не теряют видения своей цели. По словам Баффетта: «Если мы садимся на центральную линию, чтобы проехать из Нью-Йорка в Чикаго, то не будем выходить в Алтуне, чтобы проехать объездным путем. И здесь мы также следуем логике. Но то, чем мы занимаемся, не выходит за пределы чьей-либо компетенции. По поводу управления я думаю то же самое, что и по поводу инвестирования: необязательно делать нечто невероятное, чтобы получить невероятные результаты».

Мой опыт в написании статей об обоих Баффеттах, инвесторе и бизнесмене, довольно необычен. Кроме того, что я состояла в штате этого журнала тридцать с лишним лет, более двадцати я была другом Баффетта. Я редактирую его ежегодный отчет и поэтому знаю, что там будет написано. Я восхищаюсь Баффеттом. В этой статье, как раз потому, что она была написана его другом, вы можете увидеть две вещи: внутренний взгляд на то, как Уоррен Баффетт действует, и не совсем полная объективность.

Но вот вам неопровержимый факт: невероятные умственные способности Баффетта проявляются во всем, чем он занимается. Майкл Голдберг, в возрасте сорока одного года, управляет страховыми операциями Berkshire и занимает соседний с Баффеттом офис в Омахе.

«Самые успешные люди – это те, кто делают свое любимое дело».

Он считает, что видел немало умных людей в общеобразовательной школе в Бронксе, но они все углубляются в математику и физику. Интеллектуальная сила Баффетта полностью сосредоточена на бизнесе, который он любит и о котором знает невероятно много. По словам Голдберга: «Он постоянно проверяет все, что слышит: не противоречиво ли это, правдоподобно ли, или это неправда? У него в голове модель целого мира. Компьютер в его голове сравнивает каждый новый факт со всем, в чем когда-либо у него был опыт, со всем, что он знает – и выдает: а что это значит для нас? Для Berkshire, имеется в виду. Баффетт лично владеет некоторым количеством акций, но не слишком волнуется по поводу них. Он говорит: «Мое эго накрепко связано с Berkshire. В этом нет никаких сомнений».

Встречаясь с ним, большинство людей едва ли видят свидетельство какого-либо эго вообще. Баффетт довольно приземленный, он выглядит очень просто, как обычный солидный человек со Среднего Запада – как частный сыщик, например, может смешаться с любой толпой, – и абсолютно не придирчив к тому, что касается одежды. Он обожает McDonald’s и колу с вишневым вкусом и не любит пафосные вечеринки и пустую болтовню. Но при определенных обстоятельствах бывает очень компанейским и даже играет на публику: этой весной на встрече руководства Cap Cities Баффетт надел униформу Армии спасения, протрубил в рог и исполнил песню для председателя компании Томаса Мерфи «У меня есть такой друг, Мерфи» («What a friend I have in Murphy») собственного сочинения.

Иногда, особенно в беседах на интеллектуальные темы, Баффетт говорит очень быстро и много, будто пытаясь не отстать от компьютера в своей голове. Когда он был молод, то очень боялся публичных выступлений. Баффетт заставил себя пройти курсы Дейла Карнеги, где, по его словам, было множество других людей, в равной степени жалких.

Сегодня он легко произносит речи напрямую, из головы, – никаких написанных речей, никаких заметок – и легко вплетает в выступление нескончаемый поток остроумия, примеров и аналогий (за которые профессиональный писатель продал бы душу).

В работе Баффетт не позволяет сложности мышления мешать формированию очень простого взгляда на жизнь. Это ключевая черта Баффетта, инвестора и бизнесмена, – он смотрит на владение бизнесом одинаково. Инвестор видит шанс купить части бизнеса на бирже по цене, ниже фактической ценности – а именно, ниже цены, которую рациональный покупатель заплатил бы за владение полным учреждением. Менеджер видит возможность купить целый бизнес не больше чем за фактическую стоимость.

Те покупки, которые нужны Баффетту, можно очень просто описать: «хороший бизнес». Для него это, в частности, означает взаимодействие с сильными франшизами, доходы на капитал выше среднего, сравнительно небольшую необходимость инвестирования в капитал и способность тем не менее обеспечивать наличные. Этот список может показаться очевидным и простым. Но находить и покупать такой бизнес непросто; Баффетт сравнивает охоту на подобный бизнес с тем, чтобы загнать «редкого и очень быстро бегающего слона». Он избегает отклонений от своих строгих критериев. Каждая компания из «Священной семерки» обладает характеристиками хорошего бизнеса. Так же, как и компании, акциями которых владеет Баффетт, такие как GEICO, Washington Post и Cap Cities.

В своем ежегодном отчете Баффетт регулярно хвалит менеджеров всех этих компаний, большая часть которых соперничают с ним – если это вообще возможно – в своей убежденности, что работа – это весело. Баффетт искренне желает, чтобы они оставались фанатиками своего дела.

«Великолепный бизнес управляется великолепными людьми» – вот точное описание той сцены, на которую он хочет смотреть как исполнительный директор.

Баффетт считает, что за годы инвестирования самыми большими ошибками были ситуации, когда он не покупал акции определенных хороших бизнесов только потому, что ему не понравилось качество менеджмента. «Я был бы более богат, если бы доверял самому бизнесу», – говорит Баффетт. Так что в акциях, которые он иногда приобретал, хотя и не в бизнесе, которым напрямую владеет, он изредка прятал зубы и снисходительно относился к определенной глупости менеджмента. Несколько лет назад, когда он владел большим количеством акций, чем сейчас, Баффетт жаловался другу на абсурдность ежегодного отчета, который только что прочитал, описывая содержание как вводящее в заблуждение и служащее нуждам только менеджмента, «а этого достаточно, чтобы меня стошнило». Его друг сказал: «И все же у тебя есть их акции». Баффетт ответил: «Я хочу иметь долю в настолько хорошем бизнесе, где даже чайники могут заработать деньги».

Естественно, хороший бизнес не обходится дешево, особенно сегодня, когда целый мир осознает его главные черты. Но Баффетт, невероятно проницательный покупатель, просто не будет переплачивать и достаточно терпелив в ожидании возможностей. Он регулярно делает рекламу в своем ежегодном отчете, объясняя, какие виды бизнеса хотел бы приобрести. «Для правильного бизнеса и правильных людей мы можем обеспечить хороший кров», – говорит он. Один человек, как раз правильного типа, по имени Хельдман прочитал это и в 1986 году предложил Баффетту бизнес по продаже униформы, Fechheimer. Прибыль бизнеса составляла всего лишь $6 миллионов, что было заметно меньше суммы, которую Баффетт считает идеальной. Но Хельдман оказался именно таким менеджером, которого он искал, – приятным, талантливым, честным, целеустремленным, так что Баффетт приобрел компанию и очень рад, что сделал это.

В покупке по крайней мере одного из бизнесов, Buffalo News, Баффетт был особенно дальновиден. Обе компании – Washington Post и Chicago Tribune – отклонили предложение компании, когда ее выставили на продажу в 1977 году, вероятно, разочарованные тем, что это была вечерняя газета – что считалось уже вымирающим видом. Газета Buffalo News также публиковалась шесть дней в неделю, без воскресного выпуска, не приносила постоянного дохода и к тому же уступала семидневному изданию Courier-Express. Но Buffalo News выигрывала у соперника в течение недели, и Баффетт заключил, что газета имеет все шансы на развитие, если сделает воскресный выпуск.

Купив газету за $32,5 миллиона, он тут же начал публиковать газету и по воскресеньям. Специальное предварительное предложение подписчикам и рекламщикам от Buffalo News стало поводом для Courier-Express внести иск о нарушении антитрестового законодательства, который был отклонен. Обе газеты в течение долгих лет продолжали терять деньги – и в 1982 году Courier-Express сдалась и закрылась. За последний год Buffalo News, как процветающая монопольная газета, заработала $39 миллионов производственной прибыли до вычета налогов и определенно сделала это не из-за ограничения редакционного материала. Газета публикует одну страницу новостей на каждую страницу рекламы, и такие пропорции не соблюдает ни одна другая процветающая газета подобного размера или крупнее. Из-за того что Баффетт любит журналистику – и говорит, что если бы не стал инвестором, то, скорее всего, выбрал бы карьеру журналиста, – Buffalo News, вероятно, его любимое приобретение.

Странность жесткой фокусировки Баффетта на хорошем бизнесе в том, что он довольно поздно пришел к этой философии после пары десятилетий несколько непонятных действий, и при этом ему все равно удавалось заработать приличное количество денег. Еще ребенком, когда он жил в Омахе, он был не по годам развит и увлечен всем, что имело отношение к цифрам и деньгам. Его отец, Говард Баффетт, биржевой брокер, которым сын восхищался, с любовью называл его «Метеором». Он буквально выучил наизусть библиотечную книгу «Тысяча способов заработать тысячу долларов», предаваясь мечтам о взвешивающих устройствах для денег. Он представлял, что начнет с одной-единственной машины и потом увеличит их количество до тысяч – и станет самым молодым миллионером в мире. В пресвитерианской церкви он подсчитал срок жизни композиторов гимнов, пытаясь разобраться, принесло ли им религиозное призвание дополнительные годы жизни (его заключение: нет). Когда ему было одиннадцать лет, они с другом ударились в более воодушевляющую деятельность, выпустив буклет про скачки под названием «Выбор конюха».

Он подумал об акциях. Баффетт впервые зарегистрировался на бирже, когда ему было восемь лет, купил первую акцию (привилегированные акции Cities Service) в одиннадцать и продолжил экспериментировать с различными методами трейдинга. Он был техническим аналитиком в подростковом возрасте какое-то время, рыночным тактиком. В 1943 году семья переехала в Вашингтон, после победы Говарда Баффетта на выборах в конгресс. Очень скучая по Омахе, молодой Уоррен однажды убежал из дома и катастрофически плохо учился какое-то время в средней школе даже по математике, несмотря на природный дар. Только когда отец пригрозил, что заставит Уоррена бросить прибыльное и излюбленное газетное дело, его оценки улучшились. Окончив старшую школу в шестнадцать лет, Баффетт проучился два года в Пенсильванском университете, потом перевелся в Университет Небраски. В начале 1950-х, когда он учился на последнем курсе, Баффетт прочитал только что вышедшую книгу Бенджамина Грэма «Умный инвестор». Книга вдохновляла читателя обращать внимание на внутреннюю стоимость компаний и инвестировать в «коэффициент безопасности», и для Баффетта это имело огромный смысл. И по сей день привкус идеологии Грэма есть в единственном основном правиле инвестирования Баффетта: «Первое правило – не проигрывать. Второе правило – не забывать первое правило».

Летом 1950 года, подав заявление на бизнес-факультет Гарварда, Баффетт сел на поезд в Чикаго и поехал на собеседование с местным выпускником. Этот представитель высшего образования, по словам Баффетта, смотрел на «худого девятнадцатилетнего мальчишку, который выглядел на шестнадцать и имел социальную позицию двенадцатилетнего». Через десять минут интервью закончилось, а одновременно с ним и перспективы Баффетта поступить в Гарвард. Отказ был болезненным. Но теперь Баффетт считает, что это было самым удачным поворотом событий, который когда-либо происходил в его жизни, потому что по возвращении в Омаху он узнал, что Бенджамин Грэм преподавал на бизнес-факультете Колумбийского университета, и тут же – и на этот раз успешно – подал заявление туда. Еще одним студентом в группе Грэма был Уильям Руэйн, который сегодня управляет фондом с лучшими показателями Sequoia Fund и является одним из самых близких друзей Баффетта. Руэйн говорит, что какое-то интеллектуальное электричество ощущалось между Грэмом и Баффеттом с самого начала, и остальные в классе были в основном зрителями.

В конце учебного года Баффетт предложил поработать на инвестиционную компанию Грэма Graham-Newman просто бесплатно. «Но Бен, – сказал Баффетт, – сделал обычный расчет ценности относительно стоимости и отказался». Баффетту так и не удалось получить работу у Грэма до 1954 года, когда он начал работать на Graham-Newman в качестве «мастера на все руки» и продолжил обучаться у своего наставника инвестиционным методикам.

По сути, Грэм искал «сделки», которые описал как акции, которые можно купить за не более чем две трети стоимости собственного оборотного капитала. Большинство компаний, как он рассчитал, могут быть ликвидированы по меньшей мере по цене их собственного оборотного капитала; так что покупка за еще меньшую стоимость создавала необходимый запас безопасности. Сегодня немногие акции соответствуют стандартам Грэма; в начале 1950-х, наоборот, многие соответствовали.

Баффетт вернулся в Омаху в 1956 году в возрасте двадцати пяти лет, воодушевленный теориями Грэма и готовый приняться за работу, которая в итоге сделала его богатым и знаменитым. Собрав $105 тысяч в фондах коммандитного товарищества у нескольких членов семьи и друзей, он основал товарищество Buffett Partnership. Экономика товарищества была проста: коммандитные партнеры забирали полностью 6 % прибыли от своих вкладов и получали 75 % прибыли, полученной сверх этого; Баффетт, как генеральный партнер, получал оставшиеся 25 %. Товарищество показало впечатляющие результаты с самого начала, и по мере того, как слухи о способностях этого молодого человека распространялись, все новые партнеры присоединялись и приносили деньги.

Когда Баффетт в 1969 году решил закрыть товарищество, разочаровавшись в рынке, который становился все более спекулятивным, он управлял уже $100 миллионами, из которых $25 миллионов были его собственными, и большая часть этих денег – доля от прибыли товарищества. За тринадцать лет существования партнерства он приумножил свои фонды со средним ежегодным показателем прироста в 29,5 %. Эти показатели предвосхищали его работу в Berkshire: 23,1 %. Показатели компании Berkshire поистине невероятны из-за того, что он получал огромные доходы на собственный капитал компании, удерживая 100 % прибыли – Berkshire не платит дивиденды. Это означает, что ему пришлось находить инвестиционные русла для быстро возрастающего количества денег. Капитал компании на конец года составил $2,8 миллиарда – впечатляющая цифра, которая выросла невероятными темпами.

«Достаточно изменить немного курс, и встречный ветер станет попутным. Продолжай работать, и солнце, слепившее глаза, будет светить тебе в спину. Не так важно откуда ты начинаешь жизнь, важно, куда ты ее направляешь».

Несмотря на впечатляющие показатели товарищества, Баффетт теперь считает, что тогда делал свою работу гораздо хуже, чем мог бы. В его ежегодном отчете за 1987 год Баффетт оплакивает двадцать потраченных впустую лет, период, включая все время существования партнерства, во время которого искал выгодные сделки – и, как ни прискорбно, «имел неудачу находить некоторые». Наказанием, говорит Баффетт, было «образование в экономике производителей ограниченных линий сельскохозяйственного оборудования, второсортных универмагов и производителей текстиля Новой Англии». Компанией, производившей сельскохозяйственное оборудование, была Dempster Mill Manufacturing из Небраски; универмагом – Hochschild Kohn из Балтимора, а производителем текстиля – сама Berkshire Hathaway.

Buffett Partnership быстро купило и продало акции Dempster и Hochschild Kohn в 1960-х. Компания купила контрольный пакет акций Berkshire Hathaway, текстильного бизнеса, примерно за $11 миллионов, ставшего долговременной проблемой. Баффетт корпел над этим бизнесом в течение двадцати лет, порицая необразованность, которая привела его в индустриальное болото подкладочного материала для мужских костюмов. Здесь он был лишь еще одним производителем товаров народного потребления, не имея никакого преимущества перед другими компаниями. Периодически Баффетт объяснял в своем ежегодном отчете, почему оставался в бизнесе при такой плохой экономике. Это производство, по его словам, было основным местом работы в Нью-Бедфорде, штат Массачусетс; менеджеры компании были честны с ним и оказались такими же мудрыми, как менеджеры его успешных бизнесов; его действия были обоснованны. Но в конце концов, в 1985 году, Баффетт закрыл компанию, не желая заниматься инвестированием капитала, которое было бы необходимо, если бы Баффетт решил оставаться в этом сильно разочаровавшем его бизнесе.

Несколькими годами ранее в своем ежегодном отчете Баффетт написал строчку, которая стала популярной: «Лишь за некоторыми исключениями, если менеджер с блистательной репутацией берется за бизнес с плохой фундаментальной экономикой, репутация бизнеса остается неизменной». Эмоциональная окраска этого высказывания прекрасно подходит в качестве реквиема опыту Баффетта в текстильном бизнесе. По его собственному мнению, это не просто случай, когда сравнительно небольшое капиталовложение принесло не те плоды, что ожидалось. Подсчитав, сколько Berkshire могла бы заработать, если бы Баффетт не сделал ставку на текстильную промышленность, он говорит, что эта ошибка могла стоить компании около $500 миллионов.

Изредка, во время этих впустую потраченных лет, Баффетту попадался хороший бизнес, и, словно зачарованный необычной работой, он инвестировал огромные суммы в эти возможности. В 1951 году, когда он инвестировал только собственные деньги и в основном придерживался таких «выгодных сделок», как Timely Clothes и Des Moines Railway, Баффетта заинтересовала компания GEICO, чья низкая цена размещения ценных бумаг и возможность собрать лучший состав страхователей, чем другие страховые организации, дали ему ключевое преимущество. Хотя компания не соответствовала математическим подсчетам Грэма, Баффетт вложил $10 тысяч – около двух третей собственного капитала – в акции GEICO.

Через год он продал акции с прибылью в 50 % и не покупал их вплоть до 1976 года. К тому моменту GEICO стала во много раз крупнее, но стояла на грани банкротства потому, что неправильно рассчитала судебные издержки и установила слишком низкие цены. Баффетт думал, однако, что конкурентное преимущество компании осталось неприкосновенным и что только что назначенный исполнительный директор, Джон Дж. Бирн, мог, вероятно, восстановить финансовое здоровье компании. За пять лет Баффетт инвестировал $45 миллионов в GEICO. Бирн добросовестно выполнял свою работу, став близким другом Баффетта, и часто искал его совета. GEICO сегодня – это звезда в индустрии, и доля Berkshire в компании стоит $800 миллионов.

В другой раз, в 1964 году, во время управления Buffett Partnership, Баффетт купил большое количество акций American Express во время так называемого «скандала с растительным маслом». Было обнаружено, что дочернее предприятие Amexco, которое выписывало акты приема-передачи на товар, сертифицировало огромное количество масла, которого не существовало на самом деле. В самом худшем сценарии компания American Express могла бы остаться после этого кризиса без собственного капитала. Акции компании сильно упали в цене. Бен Грэм пренебрег бы акциями потому, что, по его определению, сделка не подразумевала никакого коэффициента безопасности. Но Баффетт получил доступ к франшизам, включенным в платежную карту компании и бизнесам, связанным с дорожными чеками, и заключил, что эти активы смогут удержать American Express на плаву во время любого шторма. У Баффетта было неписаное правило в то время, что он вкладывает не более 25 % денег партнерства в ценные бумаги одного вида. Он нарушил это правило с American Express, вложив 40 % средств, что составляло $13 миллионов. Примерно через два года он продал бумаги с доходом в $20 миллионов.

Баффетт считает, что его подманил, подтолкнул и подстегнул к пониманию хорошего бизнеса, как бизнеса устойчивого, а не изменчивого, Чарльз Т. Мангер, которому сейчас шестьдесят четыре года. Сейчас он вице-президент Berkshire, Баффетт постоянно упоминает его как «Чарли» во всех своих ежегодных отчетах. В корпоративной системе США вице-президент часто не считается слишком важной персоной. Определенно, это не так для Berkshire Hathaway.

Умственные способности Мангера, вероятно, сравнимы со способностями Баффетта, эти двое могут разговаривать на равных. Они, однако, различаются политическими взглядами: Мангер – традиционный республиканец, Баффетт – финансово-консервативный демократ, – и манерой поведения. Хотя иногда это и проскальзывает в ежегодном отчете, Баффетт проявляет невероятную тактичность, если критикует кого-либо лично. Мангер может быть предельно откровенным. В прошлом году на ежегодной встрече Wesco, кредитной компании из Калифорнии, 80 % которой принадлежит Berkshire, Мангер сказал о себе: «За всю жизнь никто ни разу не обвинял меня в робости. И хотя человечность – это черта, которой я восхищаюсь, кажется, я ею несколько обделен».

Как и Баффетт, Мангер родился в Омахе, но знакомы бизнесмены не с детства. Получив эквивалент высшего образования в авиационных войсках и окончив Гарвардский юридический факультет, Мангер поехал в Лос-Анджелес, где основал юридическую фирму, теперь известную как Munger Tolles & Olson. Приехав погостить в Омаху в 1959 году, Мангер посетил званый ужин, на котором присутствовал и Баффетт. Мангер слышал рассказы об этом двадцатидевятилетнем парне, который выделялся в инвестиционной жизни Омахи, и был готов не особо впечатляться. Однако был сражен наповал интеллектом Баффетта. «Я должен сказать, – говорит Мангер, – что практически сразу распознал, насколько выдающейся личностью является Баффетт».

Баффетт начал действовать как проповедник собственной религии. Он был убежден, что юриспруденция – медленная дорожка к богатству, и начал доказывать, что Мангеру стоит бросить практику и начать собственное инвестиционное товарищество. Наконец, в 1962 году, Мангер сделал этот шаг, хотя и обезопасил свои ставки, все же оставив часть бизнеса в сфере права. Его товарищество было гораздо меньше, чем товарищество Баффетта, более высококонцентрированное и гораздо более нестабильное. Тем не менее за тринадцатилетнюю историю компании, продолжавшуюся до 1975 года, Мангер достиг ежегодного составного прироста прибыли в 19,8 %. Его богатство увеличилось, как и предсказывал Баффетт: среди других активов он владел почти 2 % акций Berkshire, стоимость которых недавно составила $70 миллионов.

Когда они встретились с Баффеттом, у Мангера уже было сформированное и четкое мнение о разнице между хорошим бизнесом и плохим. Он занимал должность директора в местном представительстве International Harvester в Бейкерсфилде и видел, насколько сложно было исправить посредственный по сути своей бизнес; урожденный житель Лос-Анджелеса, он наблюдал за процветанием Los Angeles Times; у него в голове не было никаких убеждений по поводу выгодных сделок, которые нужно было бы выкинуть оттуда. Так что в разговорах с Баффеттом Мангер акцентировал внимание на сильных сторонах хорошего бизнеса, и с течением времени Баффетт полностью принял его логику.

К 1972 году Blue Chip Stamps, дочерняя организация Berkshire, которая впоследствии произвела слияние с родительской компанией, заплатила в три раза больше балансовой стоимости за покупку компании See’s Candies, что послужило началом эры хорошего бизнеса.

«Чарли очень сильно меня изменил, – признается Баффетт. – Боже, если бы я слушал только Бена, я сейчас был бы гораздо беднее».

В прошлом году на званом ужине в Лос-Анджелесе один из присутствующих обратился к нему и просто спросил: «Скажи, какое качество является залогом твоего успеха?»

Вспоминая этот прекрасный момент позже, Мангер сказал: «Можно ли представить себе настолько великолепный вопрос? Итак, я посмотрел на это великолепное создание, с которым определенно надеюсь сидеть на каждом званом ужине, и сказал: «Я рационален. Вот в чем суть. Я рационален». Эта история имеет особенную важность потому, что рациональность – это качество, которое, по мнению Баффетта, определяет стиль его управления Berkshire – и качество, которого часто не хватает в других корпорациях.

В принципе, Баффетт считает, что как руководитель организации он обладает особыми компетенциями в вопросах: распределения капитала, ценовой политики в определенных случаях и анализа цифр, которые получает из операционных подразделений. «Уоррен просто умрет, если не получит ежемесячных показателей», – говорит Мангер. Пока цифры выглядят так, как и должны выглядеть, Баффетт не будет лезть в работу компаний, скорее позволит своим менеджерам вести бизнес так, как подсказывает им интеллект. Когда он говорит о том, какого рода компании желает приобрести, Баффетт всегда ставит условие: в них должен быть свой хороший менеджерский состав, потому что по его словам: «Мы не можем обеспечить управленческий состав, да и не будем». Он стремится к тому, чтобы на него работали талантливые люди. Большинство людей, которые управляют его операциями, достаточно богаты и могли бы отойти от дел. Что бы он ни писал и ни говорил, Баффетт каждый раз напоминает, что они все еще продолжают тяжело работать, – одна из самых великих наград его жизни.

Баффетт устанавливает заработную плату высшего менеджера действующей компании, но не играет никакой роли в компенсациях. Все менеджеры высшего звена получают оплату через систему вознаграждения, которую Баффетт тщательно разработал, чтобы достичь необходимой цели – более высокого чистого дохода в бизнесе, например, или снижения заемного капитала, или улучшения технического результата по страховым операциям и увеличения возможностей инвестирования Баффетта. Планы поощрения не имеют потолка. Таким образом, Майк Голдберг, менеджер страхового бизнеса, заработал $2,6 миллиона в 1986 году и $3,1 миллиона в прошлом году. С другой стороны, в 1983 и 1984 годах, когда страховой бизнес упал, он заработал только свою базовую ставку, которая примерно составляет $100 тысяч. Забегая вперед в управлении страховым бизнесом, который быстро снижается, Голдберг считает, что может вернуться снова к базовой оплате в 1990 году. Баффетт зарабатывает базовую ставку по всем определениям: $100 тысяч в год.

За эту цену он предлагает, без сомнения, лучший консалтинговый бизнес, какой только можно найти. Менеджеры действующих компаний могут позвонить ему в любое время по любому интересующему вопросу, и ни один не упустит возможности вытянуть из него просто энциклопедические знания о том, как работает бизнес. Стенфорд Липси, издатель Buffalo News, обычно разговаривает с Баффеттом один-два раза в неделю поздно вечером. Ральф Шей, председатель Scott Fetzer, говорит, что накапливает свои вопросы и связывается с Баффеттом каждую неделю-две. С семьей, которую Баффетт обычно называет «великолепные Бламкины», управляющие магазином мебели Nebraska Furniture Mart, он проводит обучение во время ужина, на который они собираются раз в несколько недель в одном из ресторанов Омахи. Бламкины обычно приходят в следующем составе: Луи, которому шестьдесят восемь, и его три сына: Рон, тридцати девяти лет, Ирв, тридцати пяти лет, и Стив, тридцати трех лет.

Глава семьи с женской стороны и председатель Furniture Mart – Роуз Бламкин, которая эмигрировала из России еще совсем молоденькой девушкой и открыла крошечный мебельный магазин, предлагающий минимальную цену за товар. Ее девиз: «Продавай дешево и говори правду». Она создала из него бизнес, который в прошлом году принес $140 миллионов в продажах. В свои девяносто четыре Роуз все еще работает семь дней в неделю в отделе ковров. Баффетт говорит в своем ежегодном отчете, что она определенно набирает скорость и «может легко достигнуть своего полного потенциала еще через пять или десять лет. Тем не менее я убедил совет директоров вычеркнуть из нашей политики обязательный выход на пенсию в сто лет». «И самое время, – добавляет он, – с каждым проходящим годом эта политика кажется мне все глупее».

«Баффетт регулярно хвалит менеджеров соперничающих с ним компаний в своей убежденности, что работа – это весело».

Он смеется, но Баффетт действительно считает, что возраст никак не влияет на способности менеджера. Вероятно потому, что обычно покупает бизнес с хорошим управлением и оставляет его на месте, он многие годы работал с большим количеством управляющих старшего поколения и высоко ценил их способности. «Боже – говорит он, – хорошие менеджеры – такая редкость, что я не могу позволить себе уволить их только потому, что к их годам добавилась еще одна единица». Луи Винсенти, который был председателем Wesco до самой своей смерти, в возрасте семидесяти девяти лет, раньше периодически спрашивал, не стоит ли ему обучать преемника. Баффетт отказывал ему с широкой улыбкой: «Скажи, Луи, как чувствует себя твоя мать?»

Компании в составе Berkshire не работают над сплоченностью коллектива. Нет встреч высшего руководящего состава всей компании, да и большинство действующих глав компаний не знают друг друга или, по самой большей мере, обменялись когда-то парой фраз. Баффетт никогда не бывал в компании Fechheimer в Цинциннати. Чарльз Чак Хаггинс, президент компании See’s, за те шестнадцать лет, в течение которых Berkshire владеет его компанией, никогда не был в Омахе.

Естественно, Баффетт не навязывает никакой системы управления главам действующих компаний, они вольны сами выбирать, насколько свободной или структурированной компанией управлять. Шей, которому сейчас шестьдесят три года, исполнительный директор Scott Fetzer (продажи которой за 1987 год составили $740 миллионов), является выпускником бизнес-факультета Гарварда, и использует полную обойму управленческих инструментов: подробные бюджеты, стратегическое планирование, ежегодные конклавы топ-менеджеров. Всего на расстоянии в несколько сотен километров, в компании Fechheimer (продажи за 1987 год составили $75 миллионов) Роберт Хельдман, шестидесяти девяти лет, и его брат Джордж, шестидесяти семи лет, заседают каждое утро в шумном конференц-зале и просматривают всю почту, которая приходит в главный офис. «Однако есть человек, который для нас распечатывает конверты», – говорит Боб Хельдман, не желая показаться экстремистом.

Последние из бизнесов, которые приобрела Berkshire, Scott Fetzer и Fechheimer, начинают привыкать к своему необычному начальнику из Омахи. Несколько лет назад, прежде чем продать компанию Berkshire, Шей пробовал произвести выкуп менеджмента, который сделал бы из Scott Fetzer, публичной компании, частную. Но в эту сделку вмешался Иван Боеский, и судьба компании стала неопределенной, и в то время Баффетт написал Шею письмо с некоторыми разъяснениями. Баффетт и Мангер встретились с Шеем во вторник в Чикаго, тут же сделали ему предложение, отбросив проверку правоспособности контрагентов – те самые нудные процедуры, которые обычно запрашивают компании-покупатели. Через неделю совет директоров Scott Fetzer одобрил продажу.

Шей считает этот эпизод прекрасной иллюстрацией отсутствия бюрократии, с которой он столкнулся при работе с Баффеттом. «Если я сам не мог владеть Scott Fetzer, это следующее по приоритетности решение» – по его мнению, это лучше, чем стать открытой акционерной компанией. В той жизни у него на плечах были бы инвестиционные фонды и совет директоров, который обычно бывает излишне осторожен, чтобы предпринимать какие-то серьезные действия. Самый лучший пример для Шея – это его нынешнее намерение децентрализовать организацию World Book Organization, которая была упрятана в Chicago’s Merchandise Mart. Старый совет директоров Шея, говорит он, вероятно, был бы против рисков реструктуризации; Баффетт дал ему зеленый свет. Шей также с усмешкой говорит, что Баффетт также решил текущую проблему с необходимостью применения наличных денег, которые Scott Fetzer, очень хороший бизнес, производил. «Теперь, – говорит Шей, – я просто отправляю деньги Уоррену».

Хельдманы в Fechheimer продали 80 % компании в 1981 году объединению венчурного капитала и, по наводке инвестиционного советника, вложили часть выручки в акции Berkshire Hathaway. Когда объединение венчурного капитала решило в 1985 году избавиться от акций, Боб Хельдман вспомнил позицию Баффетта относительно приобретений, которую он описал в своем ежегодном отчете, и переговорил с Berkshire о том, чтобы войти в круг их компаний. Хотя их отношения с венчурными капиталистами были благоприятными, Хельдманы откровенно ненавидели шесть встреч совета директоров в Нью-Йорке, которые обязаны были посещать ежегодно, и также расточительную стоимость этих встреч. Баффетт же, по словам Боба Хельдмана, «необыкновенный». «Есть ли такие вещи, которые Баффетту, по вашему мнению, стоит делать иначе?» – «Ну, – говорит Хельдман, – он никогда не критикует нас. Может быть, ему стоит это делать чаще». Баффетт негодует, узнав об этой жалобе: «Поверьте, если бы их нужно было критиковать, – что определенно не так, – так бы и было».

Баффетт, на самом деле, может быть очень строгим. Он вспоминает, как разозлился на начальство одного из оперативных подразделений несколько лет назад, когда они ввели новое трудосберегающее оборудование обработки данных, и тем не менее штат бухгалтерского отдела вырос с 16 до 22. Несмотря на свой расслабленный стиль управления, Баффетт знает о подобных показателях и сожалеет о них. Он считает, что существует определенное количество персонала для работы любой компании, плох бизнес или хорош, и очень нетерпелив к тратам, которых можно избежать, и к менеджерам, которые позволяют этим тратам произойти. Он говорит: «Когда я читаю о какой-либо компании, берущейся за программу оптимизации затрат, то понимаю, что эта компания, вероятно, по-настоящему не знает, в чем суть этих затрат. Кратковременные усилия в этом случае не работают. Поистине хороший менеджер не просыпается одним чудесным утром с мыслью, что наконец наступил тот день, когда нужно снизить затраты, – это было бы равносильно тому, что человек проснулся и решил тренироваться дышать».

Если критикуют Баффетта, что менеджеры делают лишь изредка, его обычно считают слишком рациональным и требовательным относительно показателей. Никто не может даже представить себе, что будет платить за маленький бизнес в зародышевом состоянии с возможным будущим, но без настоящего. Баффетт и Мангер просто наполнены радостью жизни, но даже не станут раздумывать, чтобы сделать произвольные капиталовложения – скажем, на помпезный офис, – которые не принесут им никаких экономических выгод. Так же, как и их инветоры. По словам Баффетта: «У нас нет способностей для этого. Прежде всего, я думаю, можно сказать, что у нас очень развитое чувство собственного ограничения».

Однако они не проявляют скромность в ценах. Баффетт работает с главами обоих компаний See’s и Buffalo News в установлении цен и обычно действует довольно агрессивно. Исполнительный директор, по его словам, может внести перспективу в ценообразование, которую не может внести руководитель филиала: «У менеджера под руководством только один бизнес. Его формула говорит, что, если он установит цену немного ниже, это не так уж страшно. Но если он установит цену немного выше, то может испортить единственную важную вещь в своей жизни. И никто не знает, что случится из-за повышения цен. Для менеджера это все – просто русская рулетка. Для исполнительного директора, учитывая большое количество бизнесов в его жизни, это не так. Так что я считаю, что человек с большим опытом и отрывом от места действий должен устанавливать цены в определенных случаях».

Баффетт распространяет собственный опыт и на другой вид ценовой политики: установление премиум-ставок страховых взносов для договоров страхования с большими рисками, такими как страхование гражданской ответственности за причинение вреда вследствие недостатков товаров. Эта игра – с семи- и восьмизначными взносами, процентами вероятности и годами ожидания. Это игра, где цену устанавливает Баффетт, который обычно прикидывает все в голове и предлагает цену. У него нет калькулятора – «или компьютера, или счетов», по его словам – и он никогда не думал, что ему нужен любого вида математический костыль. Хотя эту точку зрения едва ли можно доказать, он, должно быть, единственный миллионер, который все еще платит налог на доходы физических лиц.

В своем офисе в Омахе он делает что хочет, ведет размеренную, спокойную жизнь, без какого-либо расписания. Вместе с начальником в главном офисе работают всего одиннадцать человек, и это слегка многовато, считает Баффетт. Работа в офисе налажена эффективно благодаря его помощнице Глэдис Кайзер, пятидесяти девяти лет, которая работает на Баффетта вот уже двадцать лет и которой он желает вечной жизни. «Если уж Глэдис не будет жить вечно, – говорит Баффетт, – я не уверен, что тоже хочу этого».

Он проводит много часов в своем офисе, читает, разговаривает по телефону, а в период с декабря по март мучительно раздумывает над своим ежегодным отчетом, успех которого – одно из важных достижений его жизни. И совсем не бывает угрюмым. «Когда я общаюсь с ним, – говорит Чак Хаггинс из See’s, – он всегда в хорошем настроении, всегда на позитиве». Но в общем и целом Баффетт в некотором роде одиночка в своем офисе и там склонен быть менее общительным и любезным, чем когда разговаривает по телефону с друзьями или управляющими подразделений. Мангер считает, что менеджерам было бы трудно физически находиться в одном с Баффеттом месте. «Он настолько умен и быстро мыслит, что люди, находящиеся вокруг него все время, чувствуют постоянное моральное давление, пытаясь держаться на уровне. Вам нужно быть очень сильной личностью, чтобы выжить в головном офисе». Голдберг, переживший подобное, говорит, что это нелегко. «Мне предоставилась возможность увидеть в действии человека, которому нельзя доверять. Отрицательная сторона в том, что как вообще можно считать неплохими свои способности после того, как вы провели некоторое время рядом с Баффеттом?»

«Баффетт начал действовать как проповедник собственной религии».

Когда Баффетт покупает акции, он часто прерывает другие телефонные разговоры, чтобы поговорить по трем прямым линиям, соединяющим его с брокерами. Но он напишет в новом годовом отчете, что не находил ничего, чем можно было бы заняться в последнее время на рынке. «Во время падения цен в октябре, – пишет он, – акции нескольких интересующих нас компаний упали в цене, но мы не успели осуществить значимых покупок прежде, чем они опять выросли в цене». В конце года у Berkshire не было позиций в акциях по цене выше $50 миллионов, кроме постоянных активов и спекулятивной позиции ценой в $78 миллионов в компании Allegis, которая радикально реструктурируется.

Некоторые из друзей Баффетта, с которыми он часто разговаривает по телефону и часто видится, являются исполнительными директорами, среди них Кэтрин Грэм из Washington Post и Мерфи из Cap Cities. Грэм полагалась на его советы годами. Она говорила: «Я работаю над тем, чтобы окончить школу бизнеса Баффетта». Баффетт считает, что Мерфи – самый лучший исполнительный директор в стране, но Мерфи также всегда ждет его совета. «Я говорю с Баффеттом обо всех важных аспектах моего бизнеса», – говорит Мерфи. «Он никогда не относится пессимистично, всегда поддерживает. У него невероятный интеллект и великолепная способность впитывать информацию. Знаете, мы все здесь должны быть довольно хорошими менеджерами, но его газета превосходит нашу».

Баффетт и сам считает, что его инвестиционные способности улучшились благодаря опыту в сфере бизнеса, и наоборот. «Инвестирование, – говорит он, – дает широкое представление о делах, которое вы не сможете получить напрямую. Как инвестор, вы учитесь, где могут поджидать сюрпризы – например, в розничной продаже, где бизнес может просто испариться. И если вы действительно хороший инвестор, то возвращаетесь и перенимаете пятьдесят лет опыта другого человека. Вы также учитесь распределению капитала. Вместо того чтобы наливать воду в одно ведро, понимаете, что вам могут предложить другие ведра».

«С другой стороны, – продолжает он, – можно ли объяснить рыбе, каково это – бродить по суше? Один день на земле стоит тысячи лет разговоров об этом, и один день управления бизнесом имеет точно такую же ценность. Управление бизнесом действительно заставляет тебя прочувствовать до самых кончиков волос, что это такое». Его суммарное суждение: «Это просто прекрасно – быть одновременно в двух лагерях».

11 апреля 1988 года

Кэрол Лумис

Уоррен Баффетт и генеральный директор Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн рассказывают об инвестиционной инициативе Goldman в Детройте. В рамках программы финансирования малого бизнеса в этом штате Мичиган получил кредит в 20 млн долларов. 25 ноября 2013 г.