Бизнес-ангелы. Как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей Хилл Брайан
В процессе нашего исследования бизнес-ангелы утверждали, что они тратят в среднем 67 дней на проведение due diligence компании, тогда как венчурные капиталисты заявляют, что им, как правило, нужно 80 дней, т. е. разница составляет около двух недель. Можно ли это объяснить тем, что бизнес-ангелы не хотят тратить время на проведение более скрупулезной процедуры проверки, как это делают венчурные капиталисты, или это является следствием их понимания, что у них нет достаточного опыта и ресурсов на более тщательное изучение претендентов? Венчурные капиталисты имеют инженеров-экспертов, которые могут оценить потенциал технологии, на которой предприниматель базирует свой бизнес. А имеет ли такие же возможности бизнес-ангел? Вполне вероятно, что нет. Как правило, он может полагаться только на самого себя.
Почему иногда бизнес-ангел в процессе принятия инвестиционного решения не в состоянии должным образом провести детальный анализ инвестиционной возможности? Вполне возможно, что у него нет юристов и бухгалтеров, которые приняли бы активное участие в проверке благонадежности компании, а привлечение высококвалифицированных экспертов ему не по карману. Одно из преимуществ участия бизнес-ангелов в работе объединений связано с тем, что они имеют возможность объединять свои усилия для проведения due diligence. Участие в таком объединении позволяет им сэкономить деньги, силы и время, так как в таком случае они делят между собой расходы, связанные с проведением процедуры, и используют знания, опыт и контакты других участников объединения.
При любом типе венчурного инвестирования инвестор пытается получить обоснованные рекомендации в отношении риска и премии за него, которые свойственны этой конкретной сделке. Частично усилия предпринимателя в процессе продажи его проекта бизнес-ангелу обязательно должны быть направлены на то, чтобы продемонстрировать, что уровень риска, присущий его проекту, находится под контролем. Вспомните, какое происходит крушение надежд инвесторов, когда фондовый рынок неожиданно поворачивается вниз. Некоторых это приводит в бешенство, другие перестают спать, а третьи даже попадают на больничную койку с серьезными заболеваниями. Размер потерь, которые они несут, ничтожен по сравнению с теми средствами, которые участвуют в венчурном инвестировании. Вы можете потерять все, что вложили в сделку, и ваши деньги могут быть заморожены без всяких перспектив возврата на долгие годы.
Бизнес-ангелы, которые участвуют в инвестировании в составе консолидированной группы, – причем не важно, является ли это официальным объединением или неформальным альянсом друзей-единомышленников, как правило, ищут сделки в той сфере деятельности, которая хорошо знакома хотя бы одному из членов такой группы. Это позволяет оптимизировать процесс оценки риска и премий за него, а также дает возможность бизнес-ангелам – участникам группы – оказывать более существенную помощь в процессе реализации этого проекта. Один из принципов, на котором базируются инвестиции и который нам цитировали все успешные бизнес-ангелы, звучит следующим образом: «Инвестируйте в проекты, в которых вы хорошо разбираетесь». Самое сложное для бизнес-ангелов – найти небольшую компанию, или технологию, или продукцию, или услугу, которые станут очень популярны среди потребителей в рассматриваемой рыночной нише, даже если предприниматель и не имеет многочисленных доказательств, чтобы подтвердить этот вывод. Венчурный проект при представлении его бизнес-ангелам может быть еще в зачаточном состоянии, не будет фактов, подтверждающих его перспективность, и хорошо, если идея будет полностью разработана. Способность бизнес-ангела разбираться в рыночных и отраслевых тенденциях рассматриваемой отрасли промышленности увеличит его шансы отыскать наилучшее решение проблемы потребителей и, следовательно, компанию, которая займет на рынке доминирующее положение. Понимание рынка позволит бизнес-ангелу представить цепочку, которая заставит покупателя приобрести товар.
На основании нашего опыта работы с сотнями предпринимателей, которым мы помогали готовить бизнес-план, можно сказать, что в этом документе существуют две части, которые трудно изложить убедительно и эффективно.
1. Теоретическая маркетинговая стратегия в процессе ответа на вопрос: «Сможете ли вы продавать эту продукцию реальному покупателю и сможете ли заставить его заплатить справедливую цену?»
2. Очень немногие команды старт-апов имеют подтверждение, что их участие в предыдущем венчурном проекте было успешным, и трудно объяснить и доказать инвестору, почему они, начиная работать с нуля, смогут решить чрезвычайно сложные задачи и успешно реализуют свой венчурный проект.
Ответы на эти два вопроса составляют сущность оценки риска, связанного с венчурным проектом. Если предприниматель не сможет четко сформулировать данные положения в своем бизнес-плане, а у бизнес-ангела не окажется соответствующих аналитических способностей или квалифицированного персонала, чтобы изучить эти вопросы, то они вернутся к тому, что решения будет диктовать все тот же инстинкт самосохранения.
РАССКАЗ О СДЕЛКЕ
Это в вашем желудке стучит инстинкт самосохранения или у вас просто несварение?
Очень богатый, очень занятой бизнес-ангел однажды поручил нам найти для него перспективные инвестиции. У него была амбициозная цель – в следующем году инвестировать в пять компаний. Этот проект выглядел как большая шутка, но он дал нам довольно точные параметры компаний, которые соответствовали бы его инвестиционным требованиям, и, таким образом, это не была погоня за чем-то нереальным. Нам следовало подобрать компании, подготовить пояснительную записку, которая раскрыла бы их достоинства, и приблизительно раз в два месяца представлять ему на рассмотрение результаты своей работы. Мы достаточно быстро поняли, что в процессе принятия инвестиционного решения он всецело полагается на инстинкт самосохранения. Сделки, которые, на наш взгляд, в наибольшей степени отвечали его интересам и опыту работы, он, как правило, моментально отвергал, ничего при этом не аргументируя. Он просто чувствовал, что это ему не подходит. В конце концов, когда мы предложили ему свыше 75 компаний, он сумел выбрать только одну. Но мы до сих пор не понимаем, чем же она ему понравилась.
Бизнес-ангелы с большим опытом скажут, что, поскольку они работают в одиночку, то оттачивают свое мастерство, а также умение лучше разбираться в потребностях рынка вследствие изучения деятельности компаний, которые на нем оперируют, проводят детальный анализ инвестиционных возможностей. Но существуют и другие факторы, также играющие свою роль в этом процессе, и без их рассмотрения мы не можем категорически заявить, что методы, используемые фирмами венчурного капитала, абсолютно превосходят те, что используют бизнес-ангелы. Во-первых, существует защитный аспект для всех исследований такого типа в процессе работы венчурных капиталистов и, во-вторых, бизнес-ангелы и венчурные капиталисты ставят перед собой различные цели.
Фирмам венчурного капитала необходимо проводить due diligence не только с целью принять наиболее правильное инвестиционное решение, но также и для того, чтобы на основании этой документации объяснить ситуацию своим ограниченным партнерам, которые передали свои средства в управление этой фирме венчурного капитала, если результаты вложений будут неудовлетворительными или инвестиции вообще окажутся утрачены. Благодаря такому положению дел фирмы венчурного капитала выглядят скорее как менеджеры, в большей степени беспокоящиеся о своем реноме, чем о судьбе инвестиций. В фирме венчурного капитала инвестиционное решение принимает Инвестиционный комитет, в который входят партнеры фирмы, совместно несущие за него ответственность. А бизнес-ангел чаще всего принимает инвестиционное решение самостоятельно.
Он может также учитывать и социальные факторы – например, поможет ли финансирование рассматриваемого венчурного проекта местному сообществу. Речь идет о создании дополнительных рабочих мест или содействии роста благосостояния всех членов сообщества и т. п., потому что предприниматель – уважаемый или известный член этого сообщества. Венчурный капиталист и предприниматель могут жить в разных частях страны, и такие местные факторы венчурный капиталист не будет принимать во внимание в процессе принятия инвестиционного решения.
Венчурный капиталист нацелен на поиск компаний, которые будут расти наглядно быстро и располагать потенциалом для обеспечения доходов организаций, которые передали свои средства в управление фирме венчурного капитала. В роли бизнес-ангела может выступать человек, создавший симпатичную небольшую рентабельную компанию, которую затем продал за 10 млн долл. Его вполне могут устраивать стартовые компании, которые хоть и растут достаточно медленно, но при этом являются рентабельными и обеспечивают прирост стоимости акционерного капитала. Безусловно, существует больше компаний, которые соответствуют этому описанию, чем таких, которые окажутся чрезвычайно успешными в процессе первичного размещения своих акций на фондовом рынке.
Бизнес-ангелы подбирают компании для инвестиций в соответствии со своими требованиями и своей квалификацией. Это особенно справедливо в отношении тех, кто инвестирует в компании, которые относятся к отраслям промышленности, с которыми хорошо знаком и где имеется опыт производственной деятельности.
В процессе инвестирования в стартовые компании бизнес-ангелы не могут отбросить какой-либо из рисков, свойственных этой сделке, и это не зависит от тщательности изучения компании. Бизнес-ангелы снижают по возможности риски, свойственные заключаемым сделкам, благодаря тому что они инвестируют, опираясь на мнение людей, которых хорошо знают и чьему мнению доверяют. А кроме того, они выбирают сделки, в основе которых лежит бизнес, во многом похожий на их собственный, в котором они добились успеха. Такой способ нельзя рассматривать как абсолютно дилетантский, хотя нас и пытаются в этом уверить партнеры фирм венчурного капитала.
Комментарий бизнес-ангела, который также является экспертом
КАКИЕ ПАРАМЕТРЫ СДЕЛКИ НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫ
Боб Джерас (Bob Geras), президент компании La Salle Investments, Inc., принимал активное участие в деятельности сообщества венчурных капиталистов и бизнес-ангелов в Чикаго на протяжении 30 лет
– Перечень многократно цитируемых характеристик, которые привлекают внимание к потенциальному кандидату, содержит следующее: существенный потенциал роста, умелое управление, приемлемый уровень риска, связанный с реализацией этой сделки, своевременная ликвидность.
Обычно самые привлекательные инвестиционные возможности, особенно в случае с венчурными капиталистами, – те, которые имеют потенциал для значительного увеличения масштабов производственной деятельности в достаточно короткий период времени. Однако существует много других, менее динамичных вариантов, которые также могли бы быть очень результативными. На самом деле небольшие скромные компании не представляют интереса для больших групп венчурного капитала, поэтому конкуренция за право финансировать их деятельность значительно снижается, в результате чего инвесторы имеют возможность определить для себя лучшие условия по сделке. В действительности вопрос заключается в следующем: каков размер потенциальной доходности для рассматриваемого уровня инвестиций, риска и усилий, какой период времени все это займет, а кроме того, какие результаты дает сопоставление этих показателей с параметрами других инвестиционных вариантов.
ЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА
Одной из наиболее привлекательных характеристик является возможность компании вырасти за ограниченный период времени. Компании, которые имеют значительный потенциал роста, должны обладать следующим:
• существенным ключевым преимуществом, которое обеспечивается или наличием уникальных технических знаний, или путем сокращения времени, необходимого для вывода продукции на рынок;
• рыночной нишей или сегментом, в котором возможно реализовать свое существенное ключевое преимущество, и как следствие – продемонстрировать покупателям их экономические выгоды от использования вашей продукции: ее более высокое качество, снижение стоимости или повышение производительности;
• рынком, для которого характерен значительный размер или который сам демонстрирует высокий темп роста, – это рынок, на котором компания сможет через несколько лет осуществлять продажи в достаточно большом объеме;
• возможностью доступа на такой рынок благодаря организованным каналам распределения продукции среди подготовленных и идентифицированных покупателей;
• высокой рентабельностью продаж по валовой прибыли, наличие которой позволяет, во-первых, исправить ошибки, которые неизбежны в деятельности быстрорастущей компании, а во-вторых, вести исследовательскую работу, чтобы поддерживать свое конкурентное преимущество.
МЕНЕДЖМЕНТ КОМПАНИИ
Компания должна иметь квалифицированных менеджеров, которые обладают соответствующей квалификацией, а также способностями и желанием управлять ею.
Это не обязательно должна быть полностью укомплектованная команда, но компания должна продемонстрировать, что она готова укомплектовать свой руководящий состав специалистами, которые имеют необходимую квалификацию, возможности и желание привести ее к успеху.
Для этого им надо обладать следующими качествами:
• целостностью характера;
• богатым опытом;
• знаниями;
• настойчивостью;
• умением повести за собой людей;
• креативностью;
• выносливостью.
В сделках, связанных с недвижимостью, наиболее важной составляющей успеха является местоположение, местоположение и еще раз местоположение. В процессе инвестирования венчурного капитала эта составляющая – люди, люди и еще раз люди. Если присутствуют все другие компоненты, но вы не нашли людей, которым сможете доверять, то возникающие разногласия погубят дело. При этом совершенно не важно, насколько привлекательны другие параметры сделки – всегда помните, что вы не сможете заключить выгодную сделку с людьми, которые не будут вашими единомышленниками.
Хорошее резюме не решает всех проблем. Всегда следует интересоваться окружением предпринимателя, его репутацией. Достижения успеха в его предыдущей деятельности – всегда очко в его пользу. Обращайте внимание на то, каким образом предприниматель добился этого успеха, насколько велик его личный вклад и людей, его окружающих. Или этот успех был связан с продукцией, которая не нуждалась в рекламе? Или ему просто повезло: он оказался в нужном месте в нужное время.
В конце концов даже слепая свинья один раз в жизни находит желудь.
Также выясните, как себя вел предприниматель в сложные моменты жизни. Как он ведет себя под давлением экстремальных ситуаций, которые являются неотъемлемой частью роста практически всех компаний? Борется ли он за свою мечту вопреки всем невзгодам? Помнит ли об интересах других или думает только о себе? Как относятся к нему бывшие коллеги, банкиры и инвесторы, с которыми он работал ранее, каково их мнение в отношении его рассудительности, честности и целеустремленности? Предприниматель обязательно должен уметь прислушиваться к мнению своих коллег и понимать, что ему диктует внешняя среда. Сильное руководство принципиально важно, потому что условия ведения бизнеса постоянно изменяются самым неожиданным образом, и руководство обязательно должно быть способно соответствующим образом подстраивать свои действия под эти изменения.
Каждый может написать замечательную историю на бумаге, но каким образом подтвердить свои притязания? И помимо того, что вы проверите послужной список ключевых сотрудников, как мы предлагали это ранее, вам еще стоит, используя свои взаимоотношения с инвесторами и консультантами, привлечь к сотрудничеству других специалистов, которые обладают необходимыми знаниями и опытом работы в данной отрасли промышленности. Пригласите своих коллег к финансированию компании – возможно, они будут иметь больше, чем вы, возможностей для тщательного изучения ее перспектив и репутации предпринимателя, кроме того, они смогут консультировать компанию по более широкому кругу вопросов после того, как сделка уже будет заключена. Таким образом вы получите необходимую помощь своих коллег как до момента осуществления инвестиций, так и после него.
ЛИКВИДНОСТЬ
Должна существовать высокая вероятность того, что компания, если все прогнозы исполнятся, будет приобретена или поглощена другой компанией или ее акции будут размещены на открытом рынке для обеспечения ликвидности инвестициям бизнес-ангелов. Если прогнозы не осуществятся, то должны быть другие способы для «выхода» бизнес-ангелов: это могут быть «пут-опционы» (заранее оговоренное право на продажу по определенной цене) для компании или для других акционеров.
Наличие регистрационных прав для проведения IPO не всегда является решением вопроса. Если менеджмент компании не заинтересован в публичном размещении акций, то существует множество способов, чтобы свести на нет усилия андеррайтинга. Многовариантные возможности выхода обязательно должны быть тщательно проанализированы и обеспечены заблаговременно, чтобы предусмотреть как можно больше случайных обстоятельств, с которыми придется столкнуться на практике до того, как будут осуществлены инвестиции.
Комментарий предпринимателя
Александр Гонтье
– Какого типа вопросы задавали вам бизнес-ангелы в рамках due diligence вашей компании?
– Процедура включала в себя не только ответы на вопросы. Я полагаю, они тщательно изучали нас, подобно тому, как изучают лошадей перед забегом. На этом этапе развития инвесторы ставят в большей степени на людей, а уж затем учитывают характеристики продукции, клиентскую базу или бизнес-план. Они хотели убедиться, что мы способны добиться успеха, что мы понимаем сущность бизнеса и нам присущи энтузиазм, целеустремленность и оптимизм, которые необходимы, чтобы добиться успеха.
Бизнес-ангелы – это частные лица, а не организации
Решение, принятое фирмой венчурного капитала, не учитывает фактов личной жизни партнеров этой фирмы. Даже если партнер, организовывающий сделку, покинет фирму, работа по ней может быть продолжена. Для бизнес-ангелов – частных лиц – обстоятельства личной жизни очень часто оказывают значительное отрицательное влияние на процесс принятия инвестиционного решения.
РАССКАЗ О СДЕЛКЕ
Просто скажите «нет» и прекратите их мучения
Один из наших клиентов решил организовать обед с участием бизнес-ангелов и там попытаться привлечь средства для своего предприятия по производству компьютерного обеспечения. Один из членов совета директоров компании имел прекрасный большой дом, который он предложил для проведения мероприятия. Пригласили богатых людей, которым посылали бизнес-план, юристов и других поставщиков услуг, которые работали с этими приглашенными в процессе их поиска выгодных сделок, и представителей прессы. Был снят ролик о компании, и его непрерывно прокручивали в гостиной. Даже создали демонстрационные версии своих разработок программного обеспечения, чтобы показать инвесторам свою квалификацию и опыт.
Это была действительно замечательная идея, потому что руководство компании вело переговоры в свободной обстановке, а инвесторы, в свою очередь, могли сделать им конструктивные предложения и даже посодействовать в налаживании контактов с другими людьми.
Когда вечер уже заканчивался, несколько бизнес-ангелов заинтересовались идеей и выразили желание обсудить будущее компании.
Президент ее с целью привлечения капитала практически каждую неделю встречался с одним из потенциальных инвесторов и слышал одно и то же: «Мне очень нравится ваше предложение, но дайте мне пару недель, чтобы решить некоторые вопросы, и мы вернемся к этому разговору».
К сожалению, вопрос прояснился только после трех-четырех телефонных звонков: инвестор не мог вложить деньги в этот проект, потому что разводился с женой и все его активы были заморожены до завершения судопроизводства.
Такое поведение инвестора очень озадачило предпринимателя. Почему он не пришел и не рассказал все в самом начале? Зачем обманывал, если сам отлично понимал, что не сможет участвовать в финансировании?
Возможно, мы так никогда и не узнаем истинные причины его поступка. Или его жена не подозревала, что он оформляет документы для развода, и он не мог посвятить предпринимателя в свои планы? Или он не хотел обнародовать факт, что в ближайшее время утратит значительную часть своего состояния? А может, ему льстило, что предприниматель стремится добиться его благосклонности?
Этот предприниматель, который стремился привлечь финансирование для своего первого предприятия, достаточно быстро усвоил урок и понял, что очень часто бизнес-ангел принимает решения относительно сделок под давлением жизненных обстоятельств и не всегда может сказать «да», когда ему этого хочется. Любые кризисные ситуации в личной жизни инвестора оказывают определенное воздействие на процесс принятия инвестиционного решения, и это никак не зависит от достоинств предлагаемой сделки.
Резюме
• Интуитивное восприятие руководства компании оказывается решающим для инвестора в процессе принятия инвестиционного решения.
• Бизнес-ангелы могут решить инвестировать в компанию только потому, что ее продукция им очень понравилась.
• Предприниматели не имеют четкого представления, какие из параметров компании оказывают наибольшее положительное влияние на инвесторов в процессе принятия инвестиционного решения.
Глава 24. Тайна оценки
Простая формула оценки для стартовой компании
К счастью, нет необходимости иметь университетский диплом специалиста по финансовому анализу, чтобы разобраться в методике оценки компании, которую используют бизнес-ангелы. Практически все они при проведении оценки стоимости компаний оперируют чрезвычайно простыми формулами. Наипростейшая из них предполагает, что вы скажете что-то вроде: «Стартовая компания при такой емкости рынка и при использовании этой технологии стоит 1,5 млн долл. Если я вложу 150 тыс., то мне следует получить за это 10 % акционерного капитала». Прежде чем мы начнем критиковать такой, абсолютно неаналитичный, способ оценки, следует учесть, что некоторые бизнес-ангелы рассматривают прогнозы финансовых показателей как абсолютно бесполезные. В момент создания компании существует несметное количество вопросов, на которые нет пока ответов, и практически невозможно предположить, какой уровень доходов и прибыли будет у компании через пять лет, когда ее перепродадут и инвесторы выйдут из дела, получив при этом причитающиеся им доходы.
Никакие показатели финансового анализа, рассчитанные при дисконтировании денежных потоков или на основании других методик, не смогут дать никаких гарантий бизнес-ангелу. Поэтому, по мнению бизнес-ангелов, если компания сумеет добиться успеха, то инвесторы и учредители компании получат огромные доходы, которые окупят их вложения и затраченное время. Давайте не будем спорить о величине оценки непосредственно сейчас и не станем заострять внимание на отдельных показателях. Вместо этого сконцентрируем внимание на процессе выстраивания бизнеса компании – вот к чему призывают бизнес-ангелы.
Многие из них даже верят, что жесткие переговоры относительно условий сделки могут привести к тому, что их личные взаимоотношения с предпринимателями никогда не станут прочными и надежными.
Однако существуют также такие, которые в большей степени полагаются на традиционные методы оценки компаний. Степень изощренности, с которой проводится такая оценка, у разных бизнес-ангелов различна.
Простая формула оценки стартовых венчурных предприятий
Для примера предположим, что ожидаемая прибыль в год «выхода» инвесторов составит миллион долларов США в пятом году. И множитель «цена/прибыль» (P/S) этой компании будет составлять 8. Следовательно, стоимость бизнеса для «выхода» инвесторов составляет 8 млн долл. Если бизнес-ангелу, к примеру, принадлежит в компании 15 %, то тогда он получит 15 % от 8 млн, что составляет 1,2 млн долл. А что же представляла собой ставка доходности для инвесторов ROI за этот период времени?
Если вы первоначально инвестировали приблизительно 115 тыс. долл., то ваша сложная ставка окупаемости инвестиций за пять лет должна была бы составлять 60 %.
Это ставка доходности инвестиций в 10х, которая чаще всего в дискуссиях рассматривается как объективный показатель для большинства инвестиций в стартовые компании, которая и обеспечивает десятикратное увеличение первоначальных инвестиций за пять лет.
Если вы инвестировали приблизительно 225 тыс. долл., то ваша сложная ставка доходности была бы 40 %.
И первоначальные инвестиции на сумму в 475 тыс. долл. обеспечивают 20 % доходности.
Чем длительнее период перед изъятием инвестиций, тем ниже будет ваша сложная ежегодная ставка доходности. Вернемся к нашему примеру. Если инвестор свои вложения в 115 тыс. долл. заморозил в сделке на семь лет, то сложная ставка доходности была бы существенно меньше, чем 40 %.
Ожидаемые показатели ROI
Каждый бизнес-ангел строит собственные предположения относительно ROI своих инвестиций. В действительности это понятие включает два показателя: желаемое инвестором ROI и ожидаемое ROI с учетом объективных причин. На основании нашего исследования мы пришли к выводу, что средний показатель доходности составляет 34 %, но ожидания находятся в пределах от 20 до 100 %.
На основании опроса стартовых высокотехнологичных компаний и компаний из Новой Англии, занятых производством компьютерного обеспечения, финансирование которых осуществляли бизнес-ангелы, ученые Центра исследований венчурных инвестиций Университета в Нью-Гэмпшире провели исследование и выяснили, что инвесторы искали семикратного увеличения доходов за ожидаемый период семь лет. Это трансформируется в ожидаемые 32 % доходности. Эти данные демонстрируют как достаточно скромные ожидания в отношении ROI, так и великое терпение бизнес-ангелов – они соглашаются заморозить свои деньги в одной сделке на семь лет. Вспомним информацию, представленную в главе 1, которая иллюстрирует, что инвесторы в «посевные» и стартовые компании за последние пять лет заработали среднюю совокупную ставку дохода в 65 %.
Предприниматель, производящий расчеты предполагаемой стоимости компании через пять-семь лет, а также суммарной стоимости акционерного капитала, переданного инвесторам, и уровня доходов, которые должны быть получены в результате, обязательно должен продемонстрировать бизнес-ангелам, что участие в его венчурном предприятии может обеспечить им ROI по меньшей мере 30 %, но вполне возможно, что этот показатель превысит и 40 %.
Откусите побольше от настоящего сэндвича
У нас в офисе хранится бизнес-план стартовой технологической компании, которая, кажется, имеет жизнеспособную, патентозащищенную технологию, способная завоевать большую долю на своем рынке.
Ее представители утверждают, что привлекли капитал на сумму в 1,2 млн долл. в процессе финансирования Серии А в обмен на 2,2 % акций своей компании. С этим капиталом они достигли определенных результатов в исследовательской работе и сейчас заинтересованы привлечь финансирование Серии В в обмен на 5 % акционерного капитала в объеме 10 млн долл.
Если 2,2 % компании стоили 1,2 млн долл., то она, соответственно, оценивалась более чем в 50 млн. Если 5 % сейчас стоят 10 млн, то, значит, предполагается, что она стоит 200 млн. В современной ситуации, на которую не оказывают влияние показатели оценки, подавляющее большинство компаний такого уровня находится в ведении фирм венчурного капитала. Захотят ли бизнес-ангелы принять во внимание текущее положение дел, или они будут склонны согласиться с оценкой, которую предоставляет компания? В частности в ситуации, когда другая группа уже вложила 1,2 млн, исходя из оценки 50 млн. Каким образом предприниматель сумеет оправдать такую оценку перед инвестором? Или – зададим вопрос иначе – с какой планеты прилетел предприниматель?
Исследование Нью-Гэмпширского университета ссылается на ранее опубликованные и более реалистичные показатели оценки для компьютерных компаний в Новой Англии, которые уже полностью подтверждены.
Средняя сумма финансирования на первом этапе составляла 1,23 млн долл. Компании получали эти средства в обмен на 24 % акционерного капитала компании.
Средняя сумма финансирования на втором этапе составляла 2,71 млн долл. После этого этапа финансирования учредители по-прежнему владели большей частью акционерного капитала (54 %).
Таким образом, на втором этапе финансирования инвесторы получали 22 % акционерного капитала.
24 %-ная ставка за миллион 230 тыс. долл. означает, что компания была оценена в 5 млн 125 тыс. долл., а не в 50 млн долл. И после второго этапа финансирования оценка составляла ориентировочно 10 млн долл., а не 200 млн.
В работе, посвященной деятельности стартовых компаний в Нью-Гэмпшире, Центр исследований венчурных инвестиций сообщает, что значение оценок, полученных этими компаниями до привлечения финансирования, различается в чрезвычайно большой степени, начиная с суммы в миллион долларов и вплоть до 55 млн, а средний показатель составляет 11 млн 200 тыс. долл. В этом же исследовании указывается, что в среднем инвесторы получили 30 % акционерного капитала компаний.
Комментарии предпринимателя
Александр Гонтье
– Каким образом вы пришли к единому показателю оценки стоимости вашей компании с бизнес-ангелом? Было ли это сложно сделать?
– Достаточно просто. Мы хотели в денежном выражении 5 млн долл. США, они предлагали меньше, и мы согласились. На практике действует правило: один миллион долларов одному учредителю.
– Как долго бизнес-ангелы рассматривали ваше предложение?
– Тридцать дней (тогда как у венчурного капиталиста этот процесс занимает от 90 до 120 дней).
– Какие показатели вашего бизнеса сыграли наиболее существенную положительную роль в решении инвесторов профинансировать вашу деятельность? Что было самым привлекательным?
– Их привлекли следующие факторы:
• энтузиазм, страстность, целеустремленность, уверенность в своих силах людей, которые создали наш бизнес;
• тип бизнеса компании (компьютерное обеспечение);
• многогранность открывающихся возможностей, потенциальные выгоды от реализации бизнес-плана;
• отсутствие сильных конкурентов – был удачный период выхода на рынок;
• возможности выйти на мировые рынки – в один прекрасный день компания могла бы закрепиться на европейском рынке, так же как и на американском рынке.
Единственная область инвестиционной деятельности, где венчурные капиталисты многократно переигрывали опытных бизнес-ангелов, – проведение оценки стоимости бизнеса стартовых венчурных компаний. Венчурные капиталисты просто имеют более широкий доступ к информации о сопоставимых сделках и компаниях, которые разместили свои акции на открытых рынках, и другой бенчмаркинговой информации, которая может быть использована при расчете текущей рыночной стоимости собственного капитала стартовой компании.
Комментарии венчурного капиталиста
Кирби Кохран (Kirby Cochran), партнер компании Red Rock Ventures, www.redrockventures.com
– Когда вы рассматриваете заявку компании, которая на предыдущем этапе финансирования привлекла инвестиции бизнес-ангелов на сумму в 500 тыс. долл., является ли этот факт положительным моментом в ваших глазах? Эти инвестиции являются подтверждением жизненности концепции их бизнеса и того, что компания уже добилась определенных успехов в своей деятельности?
– Да, это так, но в то же время венчурных капиталистов волнуют два вопроса: каким образом они сумели привлечь эти средства и насколько выросли показатели оценки этой компании? Это одна из самых больших проблем, с которой сталкиваются предприниматели в процессе привлечения средств для следующего этапа финансирования. Бизнес-ангелы не искушены в тонкостях инвестирования, юридически правильного оформления сделки и стратегии «выхода» для инвесторов. Вы обязательно должны изучить, была ли проведена справедливая и рациональная оценка бизнеса. Мы ежедневно сталкиваемся со сделками, в которых бизнес оценен ошибочно. Предприниматель на личные средства создает компанию и затем обращается к бизнес-ангелам за инвестициями для развития. Бизнес-ангелы по определению – богатые люди из близкого окружения предпринимателя, к которым он и обращается за помощью. Как правило, они не имеют большого опыта и специальных знаний, чтобы понять, каким образом вы оцениваете сделку и привлекаете финансирование для следующего этапа.
Недавно я встретил компанию, оценка которой была определена на основе данных по стартовой компании, которая получает минимальную прибыль. Об этом я услышал от бизнес-ангела, поэтому ему же и задал вопрос:
– А когда вы решили инвестировать средства в нее, какой была оценка?
Он ответил:
– Я не очень понимаю, о чем вы говорите, но один процент акционерного капитала компании покупался за 750 тыс. долл.
Я спросил:
– Это была предынвестиционная или постинвестиционная оценка?
Оказалось, он не понимает, о чем я говорю.
Предположим, компания привлекла 1,5 млн долл. США, при этом она продала 2 % акционерного капитала и имеет постинвестиционную оценку на сумму в 75 млн долл. Теперь вы как венчурный капиталист внимательно изучаете гипотетический финансовый отчет компании и выясняете, что ожидаемая величина выручки в год составляет 2 млн долл., а предполагаемые убытки – миллион. Применяя метод множителей, можно увидеть, что эта компания продается по стоимости, равной объемам 37 ее продаж (S), потому что вы не считаете нужным использовать мультипликатор (P/E) прибыли в первый год. Теперь вы переходите к изучению второго года и видите, что выручка ожидается в размере 10 млн долл., и соответственно прибыль в результате составит 4 млн. Теперь компания продается за 17-кратное увеличение прогнозируемой прибыли на конец второго года (P/E~ 17). Показатели выглядят очень завышенными.
Также вы узнаете, что для того чтобы предприниматели могли реализовать свой план, они должны привлечь на втором году финансирование на сумму 7 млн долл. Исходя из размера требуемой суммы им следует обращаться за финансированием к венчурным капиталистам, потому что бизнес-ангелы не в состоянии вложить в сделку 7 млн долл. Но венчурный капиталист сразу же задаст вопрос: «А какова оценка компании?»
Венчурный капиталист – это менеджер инвестиционного фонда, а значит, он несет ответственность за получение определенной внутренней ставки доходности, которая отвечает запросам институциональных инвесторов. Венчурные капиталисты получают свой доход при реализации стратегии «выхода», но при этом существуют четыре альтернативных варианта.
– Кандидат на проведение IPO. В действительности только одна из 600 компаний, которые получили финансирование из средств венчурных капиталистов, затем проводит размещение своих акций на фондовом рынке, так что очень трудно сказать, будет ли стратегия «выхода» реализована через приведение компанией IPO.
– Компания будет приобретена другой, большей по размеру, имеющей основной капитал или наличные денежные средства, которые может направить на приобретение рассматриваемой компании.
– Предприятие выкупается менеджментом за денежные средства, полученные в виде его дохода.
– Вы ликвидируете предприятие.
Только эти четыре стратегии позволяют выйти из сделки. Венчурный капиталист будет использовать основные модели капитализации стоимости компании. Он выяснит, какие сопоставимые компании торгуются на уровне мультипликатора остаточной стоимости, а также какие из них торгуются на уровне мультипликатора прибыли и мультипликатора выручки. Венчурный капиталист прежде всего выяснит, на основании чего выводилась оценка сопоставимых публично торгуемых компаний, затем он обратится к ежегодным статистическим обзорам слияний компаний, которые выпускает компания MergerStat, или к информации другой подобной базы и выяснит, какие частные сделки намечаются в этой отрасли промышленности, какие компании были перепроданы или поглощены и по какой цене эти сделки были осуществлены. Затем венчурные капиталисты рассчитают необходимые модели для проведения оценки и применят их к данным из гипотетического отчета компании.
Они выскажутся следующим образом: если компания пойдет на проведение IPO, то она будет стоить столько-то, если окажется поглощена другой компанией, то, вероятно, будет стоить столько-то. Затем венчурный капиталист обязательно должен дисконтировать этот показатель, чтобы учесть качество управления компанией и вероятность достижения успеха при реализации этого проекта.
Было бы интересно выяснить у других венчурных капиталистов, как много они встречали примеров, когда компании укладывались в показатели, представленные в первоначальном бизнес-плане в отношении данных о валовых доходах (выручке) и показателях прибыли до налогообложения. Я в бизнесе уже 20 лет и ни разу не встречал такую компанию. Мне приходилось иметь дело с теми, которые достигали ожидаемых показателей в отношении данных о валовых доходах, но никогда не видел, чтобы кто-то сумел абсолютно предусмотреть все показатели баланса доходов и расходов.
Существует несколько очень простых правил. Как правило, на А-этапе финансирования инвесторы заинтересованы, чтобы сумма оценки не превышала 10 млн долл., потому что хотят вложить в компанию капитал в пределах 3–5 млн долл. и практически никогда не бывают заинтересованы в том, чтобы сумма оценки превышала 20 млн.
Итак, вернемся к нашему примеру. После получения инвестиций компания оценивается в 75 млн долл. 2 % акционерного капитала было продано за 1,5 млн долл. Теперь они собираются привлечь 7 млн и ведут переговоры по поводу финансирования с венчурным капиталистом, который проясняет им ситуацию следующим образом: «Посмотрите, ваша оценка никуда не годится: по нашим расчетам ваша компания стоит 7,5 млн долл. до получения инвестиций. Мы инвестируем в вашу компанию 2,5 млн долл., после чего оценка компании будет составлять 10 млн. Чтобы привлечь эти деньги, всей группе существующих пайщиков нужно будет потерять 90 % стоимости их акционерного капитала по сравнению с их собственной оценкой».
Венчурные капиталисты собираются покупать на основе постинвестиционной оценки, учитывающей инвестиции первого раунда. Таким образом, в этой ситуации первоначальные инвесторы теряют 90 % стоимости своих акций.
– Каким образом первоначальные инвесторы реагируют на такую ситуацию?
– А как, вы думаете, они могут отреагировать на это? До этого они считали, что им принадлежали акции на сумму в 1,5 млн из 75 млн акционерного капитала компании. Теперь же их доля уменьшилась на 90 % в оценке стоимости. После того как они завершат и эту сделку, произойдет размыв еще 25 % при поступлении новых денег. Однако существует альтернативный вариант. Если менеджеры разберутся в ситуации, то, защищая своих первоначальных инвесторов, скажут: «Посмотрите, вам по-прежнему принадлежат акции на сумму в 1,5 млн при оценке компании в 7,5 млн. Таким образом, теперь первоначальные инвесторы владеют 20 % акционерного капитала, а не 2 % на основании предынвестиционной оценки, которая была до поступления инвестиций. Ранее менеджменту компании принадлежало 98 % сделки, а сейчас они владеют 80 % и вполне возможно, что они распределили этот пирог между собой, передав опционы служащим. Таким образом эффект воздействия такого размыва акций на них увеличивается. Если менеджмент не будет иметь достаточно большого пакета акций компании, то потеряет стимул к активной работе и станет искать другие возможности.
– Может ли недостаточная мотивация менеджмента отрицательно сказаться на шансах компании добиться успеха?
– Да, это так, и это касается не только перспектив финансирования. Вы обязательно должны учесть мнение менеджмента, поэтому будет значительно проще, если он будет привлечен к обсуждению условий сделки и выскажет следующее мнение: мы привлечем инвестирование на первом этапе финансирования исходя из оценки в 4 или 2 млн долл., и мы собираемся продать акционерного капитала на х -сумму. Очень часто компании хотят получить денег больше, чем им следует иметь, или необходимо, чтобы запустить бизнес. Лучше оперировать меньшими средствами – суммой, которой будет достаточно, чтобы реализовать ваш проект. Поэтому вместо этого 1,5 млн долл. им могли потребоваться, к примеру, 500 тыс. И теперь, когда они обратились за финансированием и проводят следующую оценку, они могут предложить венчурному капиталисту оценку на сумму от 5 до 7 млн долл. до того, как поступит инвестирование. Затем, на этапе B, они будут иметь оценку в пределах 10–12 млн долл. Вы обратились к венчурному капиталисту, у которого в управлении значительные суммы капитала и который скажет: «До тех пор, пока размер наших инвестиций не дойдет до предела 5-10 млн долл., мы не заинтересованы в сотрудничестве».
Предположим, что на этапе финансирования бизнес-ангелами оценка до поступления инвестиций была равна 2 млн долл. США. Они инвестировали 500 тыс. долл. Ваш второй этап, или раунд А, финансирования осуществляется при оценке в 5 млн долл. Тогда ваши первоначальные инвесторы скажут: «Превосходно, мы заработали стопроцентный доход по нашим инвестициям». Теперь, на раунде В, в компанию поступят 10 млн долл. В результате этого ее оценка после поступления инвестиций достигнет суммы в 20 млн долл. Теперь мы можем проводить IPO для компании с предынвестиционной оценкой в 50 млн долл. и привлечем в результате 30 млн. Это реальный вариант осуществления стратегии «выхода». Я не беспокоюсь, что кто-либо купит компанию за 80 млн долл. – меня будет волновать, если мы решим проводить IРО. Если вы следили за расчетами, то заметили, что компания преуспевала, ее стоимость была капитализирована и росла по абсолютному значению, а затем были реализованы стратегии «выхода», и внутренняя ставка доходности была достигнута.
При проведении IРО при величине оценки в 50 млн долл. США инвесторы раунда B заработали 150 % по своим инвестициям в рамках одного года.
Это опять возвращает нас назад: какой была компания на момент старта, какова была первоначальная капитализация и оценка?
– Итак, все-таки основы роста капитализации начинают закладываться в начальный момент?
– Это правильно. Вот именно поэтому людям следует обращаться в компанию Redrock Ventures. Мы помогаем структурировать капитализацию компании, а не только даем деньги.
Все опытные венчурные капиталисты хорошо разбираются в таких показателях.
Когда предприниматели приступают к созданию компании, им необходимо проявлять осмотрительность в привлечения начального капитала. Привлекли ли они к финансированию более чем 35 неаккредитованных инвесторов? Доверяют ли инвесторы меморандуму частного размещения? Был ли этот меморандум составлен юридической фирмой, которая имеет так называемый страховой полис (errors and omissions insurance), гарантирующий возмещение ущерба в результате ошибок, допущенных менеджментом компании в процессе проведения частного размещении? Было ли получено заключение аудиторов, включили ли финансовую часть в содержание меморандума частного размещения? Кто проводил аудит? Раз мы выступаем как источник финансирования, то изучаем все эти вопросы, потому что если предприниматели в процессе привлечения средств совершили ошибки, то тем самым они предопределили известное ограничение своих действий в процессе привлечения средств на последующем этапе финансирования. Компания может создать себе проблемы в результате того, что венчурные капиталисты столкнутся с некоторыми трудностями. Когда наступит момент подготовки проспекта эмиссии для проведения IPO, вы столкнетесь с различными проблемами. Возможно, вы вынуждены будете вернуться к прошлым документам и аннулировать права первых инвесторов, что приведет к тому, что сделка будет абсолютно невыгодной.
Венчурные капиталисты должны быть заинтересованы в ответе на приведенные ниже вопросы.
• Готовил ли предприниматель только бизнес-план и полагались ли люди, которые инвестировали средства в компанию, только на этот бизнес-план?
• Правильно ли осуществлялась подписка на акции?
• Если предприниматель привлекал средства в одном из штатов, на территории которого действует правило, что меморандум первичного размещения должен быть оформлен за две недели до оформления всех документов на осуществление финансирования, то выполнил ли он это условие?
Не правда ли, ошибки в этих непростых вопросах могут послужить основанием для того, чтобы бизнес-ангел потребовал отзыва своих средств, если процесс столкнется с трудностями? А догадайтесь, кто останется?
Нажившиеся на сделке венчурные капиталисты, которые входят в состав совета директоров. Поэтому в такой ситуации венчурный капиталист обязан помочь компании защититься от судебных исков.
– На основании нашего опыта можем отметить, что многие предприниматели так хотят получить средства, чтобы развивать компанию, что игнорируют множество юридических и организационных проблем. Многие из них даже не стремятся получить квалифицированную юридическую помощь в отношении своей деятельности на начальном этапе становления компании.
– Они привлекают доверенного юриста, который даже не вносит данные об их компании в перечень компаний LLC [35] или при заполнении документации, необходимой для внесения в этот перечень, указывает неправильный юридический адрес компании. Затем такие юристы жалуются, что им не заплатили. Обычно я остаюсь не очень доволен работой доверенных юристов, которые занимаются этими вопросами, потому что практически все они не имеют глубоких знаний об особенностях процесса финансирования компаний, в результате чего наносят большой вред компании, с которой они работают.
– Учредитель компании может не знать, где найти квалифицированного и надежного поверенного юриста.
– Да, как правило, они работают с теми, кто в наибольшей степени преследует свои личные интересы, а не интересы предпринимателей.
Комментарий бизнес-ангела
Стив Миллер
– Вы верите в то, что по мере занятий инвестированием бизнес-ангелы углубляют свои знания, касающиеся вопросов оценки компаний? Существует ли при этом определенная кривая опыта?
– Вполне возможно, что такая кривая опыта существует. Это относится не только к навыкам поиска наиболее выгодных сделок, но также справедливо и в отношении вопросов, связанных с правильным структурированием сделок и достижением наиболее рациональных условий их осуществления. Что касается рациональных условий сделки, то я не имею в виду, что надо заключать соглашения, которые в большей степени преследуют интересы бизнес-ангела и создают определенные трудности для компании. Под рациональными условиями сделки я понимаю такие, которые не только являются справедливыми для бизнес-ангела и компаний, но и предоставляют компании широкие возможности для привлечения дополнительного финансирования в будущем.
Возможно, очень легко структурировать сделку, которая чрезвычайно выгодна для бизнес-ангелов, но ни венчурные капиталисты, ни институциональный инвестор вообще не смогут в ней участвовать, так как бизнес-ангел оговорил слишком много льгот и преференций для себя.
По прошествии времени бывает невероятно сложно вернуться и зафиксировать новую структуру компании. Практически все инвесторы, к которым компания обратится на более поздних этапах своего развития, вероятнее всего откажут ей и займутся другими сделками, не согласившись тратить свое время и усилия на устранение несоответствий, которые остались в результате заключения соглашений с предыдущими инвесторами.
– Оценка компаний на ранней стадии их развития – это великая загадка для большинства предпринимателей. У вас есть основополагающие принципы, которые вы используете в процессе ее проведения?
– Оценка – искусство, а не наука. Каждой сделке присущи свои собственные особенности оценки. Она должна быть справедливой, и предпринимателю необходимо учитывать различные варианты привлечения капитала на последующих этапах финансирования. Вполне возможно, что и ему, и бизнес-ангелу придется согласиться с условиями, которые выставляет венчурный капиталист, подключившийся к инвестированию в компанию на следующем этапе, и признать, что бизнес, который, по их оценкам, до внесения средств венчурного капиталиста стоил 10 млн долл., стоит только 5 млн.
– Вы встречались с ситуациями, когда предприниматели обращались к вам в ассоциацию, точно зная рыночную оценку своей компании?
– Некоторые имели такую информацию, и я мог не соглашаться с их перспективами. Другие не имели никакой информации. Это очень неоднозначный процесс. Безусловно, я предпочитаю сотрудничать с людьми, которые владеют первичной информацией, и это касается не только вопросов оценки сделки, но также и других ее аспектов. Каков уровень конкуренции? Какие слабые стороны имеет структура управления компанией и каким образом ее можно реорганизовать? Каковы рыночные возможности? Ответы на все эти вопросы демонстрирует квалификацию руководителей. Если они не имеют представления, сколько стоит их компания, – это стоп-сигнал.
Следует отметить, что предприниматели могут основывать свои оценки на многочисленных примерах стоимости публично торгуемых компаний или исходя из их ожиданий для показателей компании для пятого года. В крайнем случае значение оценки может быть сформировано в процессе ее обсуждения с самим предпринимателем, но она никоим образом не может основываться на чьем-то заявлении, что, по мнению тетушки Берты, моя идея стоит 10 млн долл., и она дала мне деньги, исходя из такой оценки. Однако нам следует также учитывать при этом и мнение бизнес-ангелов. Среди них есть особо проницательные, которые проводят предварительную оценку и понимают суть переговоров, связанных с оценкой бизнеса, но также есть и такие, которые абсолютно не понимают, о чем идет речь.
Комментарий российского специалиста
Александр Семенов
– Как обстоит дело с оценкой венчурных проектов в России?
– Оценка стоимости компании до инвестиций и соизмерение ее с объемом инвестиций для определения доли инвестора в компании – логичное и важное мероприятие. Оценка может делаться как на базе существующих активов компании, в первую очередь нематериальных (затратный подход), так и на базе прогнозируемого дисконтированного денежного потока будущих периодов (доходный подход). Для того чтобы провести эту процедуру корректно, требуются познания в области оценки бизнеса и корпоративных финансов. Однако в российской практике бизнес-ангелы зачастую не проводят точную оценку, поскольку берут долю в компании исходя из того, какой объем контроля над ней они хотят получить (блокирующий или контрольный). Это в американской практике объем прав каждой стороны инвестиционной сделки можно прописать в договоре (Shareholder agreement), имеющем качественную юридическую защиту. В России же первичны законы об АО и ООО, и наличие определенной доли в компании – основной инструмент обеспечения нужной степени контроля.
В 2007 году, однако, наблюдался спрос на оценку венчурных проектов независимыми оценщиками. Это связано с тем, что, согласно закону об инвестиционных фондах (по состоянию на середину 2007 года) и постановлениям ФСФР, закрытые паевые фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций нуждались в регулярной и независимой оценке своих активов – проинвестированных ими компаний. Результатом стал рост квалификации оценщиков в венчурной сфере. СБАР с 2007 года помогает организовать процесс независимой оценки стартовых компаний в случае, если венчурный фонд выкупает долю бизнес-ангела в проекте. В целом же менеджерам стартовых компаний полезно знать основы оценки бизнеса, для того чтобы лучше понимать процесс создания стоимости растущей компании.
Комментарий бизнес-ангела, который также является венчурным капиталистом
Патрик Сохейли
– Некоторые венчурные капиталисты полагают, что бизнес-ангелы, участвующие в финансировании компании на стадии «посева», могут настаивать на нереалистичных оценках в процессе привлечения компанией финансирования на следующем этапе. Как вы считаете – это справедливое мнение?
– Раньше было принято: если венчурный капиталист входил в сделку, в которой уже участвовали бизнес-ангелы, то он выплачивал более высокую цену, чем за такую же сделку в другом месте. Сейчас ситуация значительно изменилась. В настоящее время существуют более реальные значения оценок компаний и соответствующих прибылей.
Если хотите, бизнес-ангелам иногда не хватает квалификации и опыта, чтобы занимать правильную позицию в отношении сделки. Некоторые жалобы венчурных капиталистов могут имеют реальную основу. Представьте себя или меня на месте бизнес-ангела. Для нас такой вид деятельности – хобби, то, что не относится к нашей непосредственной профессии. Мы не будем спрашивать: «Это успешная сделка?», «Это правомерная сделка?», «Это конкурентоспособное предложение?», «Это обеспечит успех для компании с учетом долгосрочной перспективы?», «Существует ли вероятность, что компания не сумеет привлечь финансирования на следующем этапе?», «Существуют ли обстоятельства, которые будут препятствовать фирмам венчурного капитала подключиться к сделке на следующем этапе финансирования?».
Вполне возможно, что бизнес-ангелы не подписываются на рассылку корпорации Venture One из-за ее значительной стоимости. Они не имеют возможности всесторонне обсудить такие вопросы с венчурным капиталистами, поэтому не видят необходимости в тщательном изучении рыночной стоимости подобных сделок. Кроме того, у них отсутствует широкий круг общения в инвестиционных кругах, и они не посвящают много времени обсуждению вопросов стоимости. Кроме того, они не обмениваются информацией с другими инвесторами, чтобы сравнивать свои выводы и, таким образом, достаточно часто мнение венчурных капиталистов справедливо.
Но чтобы в определенной степени избежать этой проблемы, вы можете использовать бридж-раунд, при котором цена устанавливается венчурным капиталистом, после того как он подключается к сделке. Бизнес-ангел может получить возможность приобретения новых акций (варрант) компании на льготных условиях. Бизнес-ангел вошел в дело на более ранней стадии, при этом, подключившись к сделке, он принял больший риск, чем венчурные капиталисты, поэтому вполне понятно, что он захочет получить вознаграждение за больший риск. Однако окончательная цена будет устанавливаться венчурными капиталистами, профессионалами инвестиционного дела.
Резюме
• Оценка компании на стадии привлечения капитала бизнес-ангелов может оказать сильное влияние на ее возможности привлекать финансирование для следующего этапа финансирования.
• Процесс проведения оценки не ограничивается только подстановкой цифр в соответствующие формулы – это очень субъективный процесс и в большей степени искусство, чем наука.
• Бизнес-ангелы не всегда видят необходимость в обоснованной информации, чтобы провести рациональную оценку бизнеса стартовой компании.
Глава 25. Достижение соглашения
Помните – сделка не завершена до тех пор, пока не будут полностью согласованы условия участников соглашения. Иногда предприниматели ошибочно полагают, что поскольку они подписали соглашение с бизнес-ангелом, то могут приступать и начинают активно тратить этот еще не полученный капитал.
Условия предоставления инвестиций: составляем Term Sheet
Хорошая новость: как правило, бизнес-ангелы склонны упрощать процесс
Обычно бизнес-ангелы в отличие от венчурных капиталистов не знакомят предпринимателей в целом со сложной структурой сделки или перечнем условий и сроками ее осуществления. Однако не существует и общепринятого набора статей инвестиционного соглашения, которых предприниматель мог бы с уверенностью ожидать в соглашении с бизнес-ангелом.
Бизнес-ангелы выражают свою индивидуальность в условиях статей, которые они предлагают. Вполне возможно, что они будут заинтересованы войти в состав совета директоров компании. Это не означает, что если в ее финансировании участвуют восемь бизнес-ангелов, то вам необходимо их всех вводить в состав совета директоров, но это надо обязательно предложить лид-инвестору.
Когда компания находится на стадии «посева», то статьи соглашения, как правило, бывают малочисленными и несложными по содержанию. По мере роста, когда к сделке подключаются вторая и третья группы инвесторов, условия финансирования от этапа к этапу усложняются, увеличивается масштаб финансирования и растет перечень условий, обусловливающий каждый из его этапов, а также количество юридических заверений подлинности этих документов.
Инвесторы составляют предварительное соглашение, чтобы выразить свои намерения и желания в отношении рассматриваемой сделки.
• «Мне нужно войти в состав совета директоров, чтобы я мог не сомневаться, что к моему голосу будут прислушиваться при определении стратегии развития компании».
• «Я должен получить гарантии, что на следующих этапах финансирования моя доля акционерного капитала в значительной степени не уменьшится».
• «В случае продажи своей части акций другими бизнес-ангелами мне первому должно быть предложено приобрести их, и только в случае моего отказа сделать это они могут быть проданы любому желающему».
• «Я хочу получить гарантии, что мои акции будут включены в реестр акций компании в процессе ее регистрации для проведения размещения на открытом рынке, и таким образом я смогу вывести из дела свои инвестиции».
Читать бесплатно другие книги:
