Всё о распределении активов Ферри Ричард

 

Соотношение P/E на основании средней величины доходов за 10 лет

2. Если большинство инвесторов полагает, что прибыль компаний будет расти быстрее, чем в среднем, то цены акций повысятся в предвкушении более высокой прибыли. Подобный рост цен приводит к увеличению P/E рынка. Именно это обусловило рост рынка в конце 1990-х годов. Рост прибыли в этот временной период был устойчивым, и инвесторы полагали, что в результате быстрого развития технологий он продолжится. Однако когда надежды на рост прибыли не оправдались, цена акций снизилась до уровня, близкого к обычному.

В краткосрочной перспективе спекуляция может привести к повышению цен акций, но в долгосрочной перспективе реальной движущей силой цены акций является рост прибыли. Спекулятивные колебания цен акций непредсказуемы, поэтому нет смысла пытаться вводить в долгосрочный прогноз некую «спекулятивную переменную». Скорее, для последующих прогнозов предполагается, что P/E остается постоянным на уровне 18%, что является нормальным уровнем для периода низкой инфляции. Эта константа помогает устранить спекулятивный «шум».

Прогнозирование фиксированной доходности

Прогнозировать доходность облигаций проще, чем прогнозировать доходность акций. В самой долгосрочной перспективе движущей силой доходности акций является рост прибыли компаний, а также деньги, выплачиваемые в качестве дивидендов на акции. Единственным фактором, который влияет на будущую доходность облигаций, являются процентные ставки. Формула для вычисления ожидаемой долгосрочной доходности облигаций выглядит так:

 

Доходность ценных бумаг с фиксированной доходностью = доходность при покупке + изменение доходности

 

Изменение доходности = изменение ставки инфляции, реальной безрисковой ставки и кредитных спредов

 

Если вы покупаете 5-летнюю корпоративную облигацию, доходность которой до погашения составляет 3%, а процентные ставки остаются неизменными до наступления срока погашения, то ваша годовая доходность по истечении 5 лет составит 3%. В этом примере мы предполагаем, что все процентные выплаты реинвестируются. Если же процентные ставки изменяются, то ваша совокупная доходность может оказаться выше или ниже в зависимости от направления изменения процентных ставок. Это обусловлено различиями в ставке реинвестирования процентных выплат. Если процентные ставки повышаются до наступления срока погашения ваших облигаций, то процентные выплаты будут реинвестироваться по более высоким ставкам и ваша доходность окажется выше 6%. При снижении процентных ставок верно обратное — доходность окажется ниже 6%.

Официальный показатель инфляции и ожидания относительно будущей инфляции — вот две основные движущие силы процентных ставок. Если фактическая инфляция повышается, то процентные ставки тоже повышаются, а цены облигаций снижаются. Если же инфляция оказывается ниже (то есть имеет место дефляция), то процентные ставки снижаются, а цены облигаций растут. Перемены в прогнозируемой инфляции изменяют процентные ставки таким же образом, как и фактическая инфляция. Однако если прогнозы не оправдаются, то процентные ставки вернутся к своему исходному уровню. Кривые графика на рис. 11.11 иллюстрируют обратную взаимосвязь между уровнем инфляции и доходностью казначейских нот.

На рис. 11.11 видны периоды наибольшей волатильности процентных ставок в экономической истории США. С начала 1960-х до начала 1980-х годов инфляция подскочила до 15%. Это привело к колоссальным продажам на рынке облигаций. К 1982 г. инфляция снизилась так же быстро, как и возросла, что создало условия для самого значительного в истории роста доходности облигаций, который оказался весьма непродолжительным, поскольку инвесторы полагали, что уровень инфляции снова начнет повышаться. Однако этим опасениям не суждено было сбыться. С начала 1980-х годов инфляция снизилась до небольших двузначных величин, а в 2008 г. опустилась ниже 0% (это явление известно как дефляция). В результате доходность казначейских облигаций достигла самого низкого уровня за 60 лет.

РИСУНОК 11.11

Процентные ставки повторяют колебания инфляции

Третьей движущей силой процентных ставок является изменение реальной безрисковой ставки. Реальная доходность представляет собой доходность облигации с учетом инфляции. Самым удобным способом уяснения изменений реальной безрисковой ставки является наблюдение за изменениями казначейских ценных бумаг с защитой от инфляции (TIPS). Одной из причин изменения спредов по TIPS являются налоги. Когда инфляция приводит к повышению процентных ставок, тотчас же повышается номинальная стоимость TIPS. Поскольку боие налоги приходится выплачивать в периоды высокой инфляции, реальная доходность облигаций должна быть выше. Как указывалось в главе 8, налоги уплачиваются на совокупные доходы казначейских облигаций независимо от того, чем эти доходы обусловлены — ростом инфляции или выплатой процентов.

Существует несколько других движущих сил процентных ставок, специфических для конкретных типов облигаций. По корпоративным облигациям выплачивается премия за кредитный риск. Спред между казначейскими и корпоративными облигациями будет увеличиваться или уменьшаться с изменением ситуации в экономике. Закладным присущ риск досрочного погашения. Доходность любого ипотечного фонда зависит от количества платежей в погашение займа, которые происходят на рынке ипотеки.

Проблема с прогнозированием процентных ставок заключается в том, что практически невозможно предсказать изменение инфляции или кредитных спредов. Именно в таких случаях может помочь Федеральная резервная система. ФРС стремится обеспечивать приемлемый диапазон инфляции (2–3%). Когда инфляция превышает 4%, это вызывает обеспокоенность членов совета директоров ФРС, что, как правило, заставляет его повышать процентные ставки.

Выработка прогноза

Мы проанализировали различные движущие силы рыночной доходности, включая риск активов, денежные выплаты в виде процентов и дивидендов, рост прибыли и экономические предпосылки. Эти данные были использованы для формирования табл. 11.5. За период 1980–2009 гг. уровень инфляции составлял в среднем 3%. Если бы он был выше или ниже, то значения в столбце «Доходность с учетом 3%-ной инфляции» также изменились бы в ту или другую сторону.

Табл. 11.5 представляет собой консервативную оценку автором этой книги рыночной доходности на последующие 30 лет. Нет никакой гарантии, что любые из этих прогнозов окажутся точными. Тем не менее они ничуть не хуже любых других рыночных прогнозов, сделанных с помощью практических методов и выполненных с соблюдением определенной дисциплины.

ТАБЛИЦА 11.5

Оценка облигаций, акций и REIT на последующие 30 лет при допущении 3%-ной инфляции

Классы активов	Реаль­ная доход­ность, %	Доход­ность с учетом 3%-ной инфля­ции, %	Риск*, %
Ценные бумаги с фиксированной доходностью, обеспеченные государством
Казначейские векселя (срок погашения — 1 год)	0,5	3,5	1,5
Среднесрочные казначейские ноты	1,5	4,5	5,0
Долгосрочные казначейские облигации	2,0	5,0	5,5
Ипотечные облигации GNMA	2,0	5,0	8,0
Среднесрочные муниципальные облигации, освобожденные от налогов (рейтинг A)	1,5	4,5	5,0
Корпоративные ценные бумаги с фиксированной доходностью и ценные бумаги с фиксированной доходностью развивающихся рынков
Среднесрочные корпоративные облигации высокого инвестиционного класса (AAA–BBB)	2,3	5,3	5,5
Долгосрочные облигации инвестиционного класса (AAA–BBB)	2,8	5,8	8,5
Среднесрочные высокодоходные корпоративные облигации (B–BB)	4,0	7,0	15,0
Иностранные государственные облигации (нехеджированные)	2,5	5,5	7,0
Обыкновенные акции компаний США и REIT
Акции компаний США высокой капитализации	5,0	8,0	15,0
Акции компаний США малой капитализации	6,0	9,0	20,0
Акции компаний США микрокапитализации	7,0	10,0	25,0
Акции стоимости компаний США малой капитализации	8,0	11,0	25,0
REIT (инвестиционные трасты недвижимости)	5,0	8,0	15,0
Акции иностранных компаний (нехеджированные)
Акции компаний развитых стран	5,0	8,0	17,0
Акции компаний малой капитализации развитых стран	6,0	9,0	22,0
Акции стоимости компаний малой капитализации развитых стран	8,0	11,0	27,0
Акции компаний развивающихся рынков, включая страны с пограничной экономикой	8,0	11,0	27,0

*Оценка риска представляет собой приближенное значение стандартного отклонения годовой доходности.

Выводы

Принятие рыночных прогнозов является важным шагом в создании надлежащего распределения активов. Невозможно сказать точно, какой окажется рыночная доходность или величина значений экономических индикаторов в предстоящие 30 лет, но существуют устойчивые факторы, которые безоговорочно влияют на степень рыночной доходности. Скорее всего, эти факторы сохранят свою стабильность и в будущем.

Учитывая, что ошибки при составлении прогнозов неизбежны, любой прогноз должен всегда стремиться к тому, чтобы ошибки совершались в консервативную сторону. Лучше рассчитывать на более низкую доходность и затем с радостью обнаружить, что она оказалась выше прогнозируемой, чем полагаться на радужный прогноз, а затем узнать, что доходность оказалась ниже прогнозируемой, в то время как вы потратили значительную часть своих сбережений в расчете на более высокие доходы в будущем. И вообще, умные люди говорят, что, надеясь на лучшее, следует всегда быть готовым к худшему. (Или, говоря по-другому, не торопитесь очаровываться, чтобы впоследствии не пришлось разочароваться.)

Хотя невозможно заранее знать, какой окажется фактическая доходность на рынках в предстоящие 30 лет, взаимосвязь между риском и доходностью вполне предсказуема. Акциям компаний малой капитализации присущ больший риск, чем акциям компаний высокой капитализации; в будущем акции компаний малой капитализации должны обеспечить боую доходность, чем акции компаний высокой капитализации. Корпоративным облигациям присущ больший риск, чем казначейским облигациям, и в будущем они должны обеспечить боую доходность, чем казначейские облигации. Зная порядок инвестиционных рисков и сравнительную доходность, вы можете перейти к следующему шагу — созданию распределения активов, отвечающего вашим индивидуальным потребностям.

Глава 12

Формирование портфеля

Ключевые положения

• Надлежащее распределение активов должно отвечать потребностям инвестора.
• Совокупный риск не может быть выше устойчивости инвестора к риску.
• Метод жизненного цикла является подходящей отправной точкой.
• Модифицированная версия правила: «Ваш возраст — в облигациях» — также может пригодиться.

Успешный инвестиционный план — тот, что специально разработан для человека, который намеревается его использовать. Несмотря на то что варианты распределения активов разных инвесторов будут в той или иной мере схожи, тем не менее, распределение активов каждого отдельно взятого инвестора окажется уникальным и отличным от других. В этой и двух последующих главах приведено примерное руководство по разработке инвестиционного плана, отвечающего потребностям конкретного инвестора.

В литературе, посвященной теме распределения активов, обычно приводится несколько примеров портфелей, и в этом смысле данная книга не является исключением. Портфели, о которых рассказывается в этой главе, делятся на четыре общих группы в зависимости от стадии жизни инвестора. Представленные здесь образцы портфелей являются по своей сути обобщенными и должны рассматриваться лишь как руководство, которым можно пользоваться при планировании вашего собственного портфеля.

Неписаное правило: «Ваш возраст — в облигациях» — представляет собой упрощенный метод для определения величины риска, закладываемого в портфель. Этот метод очень хорош для молодых инвесторов, тогда как для людей пенсионного и предпенсионного возраста он подходит в гораздо меньшей степени. Обсуждаются поправки к этой модели, которые приводят распределение активов инвестора в соответствие с его реальными жизненными обстоятельствами.

Зависимость инвестирования от возраста инвестора

В течение жизни ваш вариант распределения активов будет несколько раз меняться по мере изменения ваших жизненных обстоятельств и ресурсов, которыми вы располагаете. Как правило, возраст инвестора оказывает значительное влияние на решения, касающиеся распределения активов, но не столько потому, что человек стареет и уже в силу этого склонен принимать более консервативные и осторожные решения, сколько потому, что на протяжении своей профессиональной карьеры люди преобразуют свой труд в активы, а затем, выйдя на пенсию, живут за счет этого. К тому же люди разных возрастов имеют разные финансовые желания и потребности, а это коррелирует с разным восприятием инвестиционного риска.

В своей книге Protecting Your Wealthin Good Times and Bad[38] («Защита вашего состояния в хорошие и плохие времена») я распределяю инвесторов на четыре общие группы исходя исключительно из их возраста: молодые «экономы», «накопители» среднего возраста, люди предпенсионного и начального пенсионного возраста, пожилые пенсио­неры. Материал, представленный в данной главе, представляет собой краткий обзор перечисленных групп и описание того, как людям, пребывающим на той или иной стадии своего жизненного цикла, следует подходить к управлению собственным инвестиционным портфелем.

Итак, авторская классификация групп инвесторов…

• «Молодые экономы»
  Так можно назвать инвесторов, пребывающих на начальной стадии своей профессиональной карьеры и семейной жизни. Несмотря на то что они, как правило, начинают с небольшого объема активов, амбиций таким инвесторам не занимать. Эта группа включает людей в возрасте 20–39 лет.
• «Накопители» среднего возраста
  Это инвесторы, пребывающие на зрелой стадии своей профессиональной карьеры и семейной жизни. Они любители скапливать множество вещей, начиная с автомобилей и заканчивая жилыми домами, бытовой техникой и детьми. «Накопители» среднего возраста — люди около 40–59 лет — уже осознали свои истинные возможности и степень прочности занимаемого положения и хорошо представляют, на что могут реально рассчитывать в этой жизни.
• Люди предпенсионного и начального пенсионного возраста
  В данную возрастную группу входят люди, готовящиеся к выходу на пенсию; переходящие от трудовой деятельности к активному образу жизни на пенсионном обеспечении. Эта стадия обычно охватывает людей в возрасте 60–79 лет.
• Пожилые пенсионеры
  Это инвесторы от 80 лет и старше, уже давно пребывающие на пенсионном обеспечении. Они уже не столь активны, как прежде, из-за проблем с собственным здоровьем или самочувствием супруги/супруга. Потребности пожилых пенсионеров существенно отличаются от потребностей людей из любой другой возрастной группы. Их жизненные чаяния простираются от забот о поддержании здоровья до решения проблем долгосрочного медицинского ухода и минимизации налогов на имущество. На этой стадии финансовые вопросы зачастую обсуждаются с детьми, другими членами семьи или с профессиональным опекуном.

Инвесторы на всех стадиях жизненного цикла имеют ряд схожих финансовых целей и решают ряд одинаковых проблем. К числу таких схожих целей относятся стремление к финансовой безопасности и желание платить как можно меньший подоходный налог. Схожей проблемой, которую приходится решать всем инвесторам, независимо от возраста, является избежание любыми способами ситуации, когда полностью исчерпались деньги на счетах или нет возможности оплатить необходимые медицинские услуги.

Однако между инвесторами разных возрастов существуют значительные различия. К их числу относятся проблемы, которые приходится решать в ходе профессиональной карьеры, семейные ситуации, устойчивость к риску, базирующаяся на опыте инвестирования, проблемы со здоровьем, а также сильные и слабые стороны отдельно взятого инвестора.

Никогда нельзя с полной уверенностью сказать, что ждет нас в будущем; это касается любого жизненного аспекта. Поэтому формирование портфеля представляется чем-то вроде картинки-головоломки, которую приходится складывать в отсутствие всех необходимых фрагментов. Мы пытаемся сбалансировать правильное техническое решение, основываясь на известных нам фактах, а также на предположениях относительно будущего.

Поведение также является субъективным «входным параметром». Бывает, что какие-то события влияют на нас самым непредсказуемым образом. Мы можем лишь гадать, как станем реагировать на внезапное изменение нашего социального статуса, перемены в семейной жизни (вступление в брак или развод) или проблемы со здоровьем. Надлежащее распределение активов должно характеризоваться высокой математической вероятностью достижения ваших финансовых целей и в то же время быть совместимо с вашей возможной эмоциональной реакцией на те или иные неожиданные события. Цель данной главы — рассмотреть вопросы, которые влияют на техническую составляющую решения, связанного с распределением активов, поведенческие же аспекты этого решения рассматриваются в главе 13.

Два портфеля для каждой возрастной группы инвесторов

Рассмотрим же внимательно четыре возрастных стадии жизненного цикла человека, определяющие наши инвестиционные решения. Для каждой возрастной группы инвесторов предлагается свой вариант распределения активов. Эти варианты начинаются с общей рекомендации относительно денежной суммы, которой должен располагать инвестор для удовлетворения своих текущих жизненных потребностей и решения проблем, связанных с наступлением в его жизни тех или иных чрезвычайных обстоятельств; далее следует уровень долгосрочных инвестиционных активов для будущих потребностей; и завершается все уровнем спекулятивных инвестиций. На рис. 12.1 представлена обсуждаемая ниже трехуровневая пирамида (более подробное объяснение такой инвестиционной пирамиды приведено в главе 1; см. рис. 1.1)

РИСУНОК 12.1

Инвестиционная пирамида ликвидных активов

Середина пирамиды — это ваш долгосрочный инвестиционный портфель. Середина пирамиды и будет главным объектом внимания. Основание пирамиды содержит инвестиции денежного типа, а ее вершина — спекулятивные инвестиции (о них мы также кратко поговорим).

В конце каждой стадии приводятся два образца портфелей, которые охватывают середину пирамиды (раздел долгосрочных инвестиций). Оба образца портфелей обеспечивают широкую диверсификацию по нескольким глобальным классам активов. Первый портфель представляет собой простой вариант распределения с использованием четырех или пяти низкозатратных взаимных фондов или ETF. Второй портфель — более «продвинутый» портфель с несколькими классами активов, использующий 9–12 низкозатратных взаимных фондов или ETF.

Любой из портфелей может служить хорошей отправной точкой или быть использован в неизменном виде. Вы можете начать с одного из них и добавлять или изымать какие-то из фондов таким образом, чтобы окончательный вариант распределения активов отвечал вашим индивидуальным потребностям. Вы можете ограничить количество фондов в своем портфеле, оставив в нем, например, 12 фондов, поскольку большее их число приводит к снижению доходности портфеля и повышению издержек.

Рекомендуемые взаимные фонды и ETF являются примерами низкозатратных фондов. Подходящие заменители можно найти в инвестиционных категориях у многих управляющих компаний взаимных фондов. Возможно, у вас не будет доступа к одному или нескольким взаимным фондам или ETF, указанным в этой книге, что имеет место для большинства пенсионных планов от работодателя. В таком случае вам придется подыскать самую подходящую замену среди доступных фондов.

Приведенные здесь образцы портфелей должны помочь сузить круг возможных вариантов распределения активов, хотя они могут и не решить вашу конкретную проблему полностью. Необходимо хотя бы кратко рассмотреть и другие вопросы, такие как выплаты, налоги и ваша степень устойчивости к инвестиционному риску (более подробное обсуждение этих тем вы найдете в других главах).

1-я группа. «Молодые экономы»

Тремя ключевыми компонентами для составления состояния являются привычка накапливать сбережения, методы инвестирования и управление затратами. Для «молодых экономов» важны метод инвестирования и управление затратами, однако главным компонентом для этой категории инвесторов является выработка привычки делать сбережения. Регулярные сбережения сформируют счет быстрее, чем все остальное, что может сделать молодой человек.

Самая большая ошибка, которую допускают «молодые экономы», заключается в том, что они не учатся сберегать деньги. В идеале молодой человек должен начать процесс накопления с того самого момента, когда он получит свою первую постоянную работу. Величина сбережений на этой стадии вовсе необязательно должна быть большой. Хорошей отправной точкой могут быть 10% от годового дохода. Это можно осуществить посредством сберегательного плана работодателя (если таковой план существует) или путем непосредственного откладывания на сберегательный счет 10% от ежемесячной заработной платы.

Неспособность к четкому исполнению своего сберегательного плана зачастую представляет собой серьезную проблему для молодых людей. Доходы у начинающих специалистов, как правило, низкие, а расходы растут буквально с каждым днем. Затраты на жилье по-прежнему остаются высокими. Покупка жилья может поглотить более 40% от получаемого дохода, включая налоги и стоимость содержания жилья. Кроме того, к значительному повышению расходов приводит появление в семье потомства, не говоря уж о необходимости копить деньги на образование детей.

Неопределенность с работой является еще одной проблемой для «молодых экономов». Многие молодые люди очень часто не представляют, как будет развиваться их профессиональная карьера и на какие доходы они могут рассчитывать в обозримом будущем. В наши дни людям приходится менять свою профессию чаще, чем прежним поколениям, а это может привести к крушению любого сберегательного плана, как бы тщательно он ни был продуман.

Что может сделать молодой человек, чтобы сформулировать план на будущее, в условиях все более ограниченной суммы свободных денег и неопределенности с профессиональной карьерой? Во-первых, у многих работодателей существует пенсионный план компании, в котором могут участвовать на доналоговой основе работники компании. Молодым инвесторам следует сполна воспользоваться подобной возможностью, особенно если работодатель предоставляет право вносить суммы, посильные для молодых людей. Во-вторых, «молодым экономам» следует разработать такое распределение активов, которое соответствовало бы степени их устойчивости к инвестиционному риску. Не стоит пытаться отслеживать колебания рынка, то есть заниматься спекулятивными инвестициями, или вкладывать деньги в активы, которые принесли наибольший доход в прошлом году. В-третьих, молодым людям следует как можно раньше уяснить, что затраты на инвестирование — вовсе не мелочь. Каждый доллар, потраченный на взаимный фонд с умопомрачительными платежами и высокими комиссионными, — это деньги, выброшенные на ветер. Последовательный доналоговый сберегательный план, который инвестируется в разумное распределение активов низкозатратных взаимных фондов, — вот идеальный способ начать накапливать состояние на будущее.

«Молодые экономы» — распределение активов

Важным преимуществом молодых инвесторов является избыточный человеческий капитал и время. Их актив заключен в их будущем труде, который они обменяют на капитальные активы на протяжении последующих 40 лет работы. Они могут совершать ошибки при инвестировании, не сильно пострадав при этом, поскольку, во-первых, у них еще нет возможности инвестировать большую сумму денег и, во-вторых, они располагают достаточным временем, чтобы возместить свои потери.

Инвесторы, которым 20–30 лет, должны располагать на своем текущем чековом счете в банке (или в эквиваленте денежного рынка) суммой, позволяющей оплачивать текущие потребности, и иметь средства на случай тех или иных чрезвычайных обстоятельств. Они могут также располагать какой-либо краткосрочной облигацией или депозитом, на который могут откладывать деньги для некой крупной покупки (например, нового жилья).

Формирование долгосрочного распределения активов для молодого человека оказывается подчас более сложной задачей, чем для человека старшего возраста. С одной стороны, у молодых инвесторов почти вся жизнь впереди, поэтому им следовало бы выбрать более агрессивный вариант распределения активов. С другой стороны, их инвестиционный опыт еще весьма невелик; к тому же они не знают, какова их истинная степень устойчивости к риску. Таким образом, несмотря на то, что с точки зрения временной перспективы агрессивный вариант распределения активов может представляться для них вполне подходящим, «молодым экономам» следует поостеречься чрезмерной агрессивности, которая может привести к полной утрате контроля как над своим собственным поведением, так и над инвестиционным портфелем в условиях «медвежьего» рынка.

«Молодые экономы» располагают большим запасом времени, чтобы извлечь выгоду из агрессивного распределения в своем долгосрочном инвестиционном портфеле. Однако инвестирование всего капитала в акции, по-видимому, все же чересчур агрессивно. Ниже приводятся две причины не формировать инвестиционный портфель из одних акций.

1. Большинство людей не в состоянии все время держать портфель, состоящий только из акций. Волатильность такого портфеля слишком велика, чтобы инвестор мог сохранить присутствие духа в условиях «медвежьего» рынка, причем это относится не только к «молодым экономам», но и ко всем инвесторам без исключения. Можно указать два относительно недавних примера, когда это случилось. Первый пример описывает крах, случившийся в 1987 г., а второй относится ко временам «медвежьего» рынка 2000–2003 гг. В обоих случаях многие инвесторы — и молодые, и пожилые, — которым казалось, что они в состоянии справиться с портфелями, содержащими 100% акций, в конечном счете переменили свое мнение и сократили долю акций в портфеле. На эту вынужденную меру им пришлось согласиться в середине или ближе к концу «медвежьего» рынка, однако существенных убытков избежать все же не удалось.
2. Когда стоимость акций падает, инвесторам следует воспользоваться данной возможностью и приобрести еще больше акций, чтобы повысить долю акций в своем портфеле. Портфель, содержащий 100% акций, не позволяет этого сделать в принципе. Наличие в портфеле 20% облигаций позволит купить дополнительное количество акций на падающем рынке акций.

Интересно отметить, что неправильное понимание риска заставляет многих «молодых экономов» намеренно снижать долю акций в своем портфеле, что приводит к неоправданному снижению его доходности. Согласно данным, приведенным Институтом TIAA-CREF, неожиданно высокий процент молодых работников инвестирует значительную долю активов своих самоуправляемых индивидуальных пенсионных счетов в ценные бумаги с фиксированной доходностью, не приносящие высокого дохода[39]. Становясь старше, они, по-видимому, начинают лучше понимать степень своей устойчивости к риску и повышают долю акций в своем портфеле.

РИСУНОК 12.2

Варианты распределения активов для «молодых экономов»

Не существует универсального варианта распределения активов, которое можно было бы рекомендовать всем «молодым экономам». На рис. 12.2 показаны подходящие варианты распределения активов для «молодых экономов», имеющих какое-то представление о финансовом риске. Диаграмма на рис. 12.2 представляет распределение активов, которое можно было бы назвать «или… или…» (но не «от… к...»). Иными словами, инвестор выбирает некое фиксированное распределение в акциях между 60 и 80% и все время ориентируется на эту фиксированную цель. Инвесторам не следует переходить от 60 к 80% и обратно исходя из собственного восприятия рыночного риска.

Подходящим усредненным вариантом распределения активов для молодых инвесторов является следующий вариант: около 70% в акциях и 30% в ценных бумагах с фиксированной доходностью. Подобный вариант распределения активов обеспечивает значительное снижение риска по сравнению с портфелями, содержащими 100% акций, и в то же время оставляет пространство для маневра (то есть изменения баланса). Результатом такого рода подхода является портфель с вполне приемлемым риском, обладающий потенциалом неплохой долгосрочной доходности.

«Молодые экономы» — категории классов активов

После принятия стратегического решения о том, каким должно быть соотношение между акциями и облигациями в инвестиционном портфеле, следующим шагом является распределение категорий. Два портфеля, представленных в табл. 12.1 и 12.2, отражают базовое распределение активов и распределение со многими классами активов. Все перечисленные в этих таблицах инвестиции представляют собой низкозатратные взаимные фонды без нагрузки и биржевые фонды.

ТАБЛИЦА 12.1

«Молодые экономы» — умеренный базовый портфель (открытые взаимные фонды или ETF)

Класс активов	Процент	Примеры низко­затрат­ных фондов и их тикеры
Акции компаний своей страны	40	Vanguard Total U.S. Stock Market Index (VTSMX) или Vanguard Total U.S. Stock Market ETF (VTI)
Акции иностранных компаний	20	Vanguard Total International Portfolio (VGTSX) или Vanguard FTSE All World ex-U.S. ETF (VEU)
Недвижимость	10	Vanguard REIT Index Fund (VGSIX) или Vanguard REIT ETF (VNQ)
Ценные бумаги с фиксированной доходностью	30	Vanguard Total Bond Market Index (VBMFX) или Vanguard Total Bond Market ETF (BND)

ТАБЛИЦА 12.2

«Молодые экономы» — умеренный портфель со многими классами активов (взаимные фонды открытого типа или ETF-версия)

Класс активов	Процент	Примеры низко­затрат­ных фондов и их тикеры
Акции компаний своей страны
Акции компаний базовых отраслей	25	Vanguard Total U.S. Stock Market Index (VTSMX) или Vanguard Total U.S. Stock Market ETF (VTI)
Акции стоимости компаний малой капитализации	10	Vanguard Small-Cap Value Index Fund (VISVX) или iShares S&P 600 Barra Value (IJS)
Акции компа­ний микро­капи­та­ли­за­ции	5	Bridgeway Ultra Small Company Market (BRSIX) или iShares Russell Microcap Index ETF (IWC)
Недвижимость	10	Vanguard REIT Index Fund (VGSIX) или Vanguard REIT ETF (VNQ)
Акции иностранных компаний
Акции компаний высокой капи­та­ли­за­ции Азиатско-Тихо­океан­ского региона	5	Vanguard Pacific Stock Index (VPACX) или Vanguard Pacific Stock ETF (VLP)
Акции компаний Европы высокой капи­та­ли­за­ции	5	Vanguard European Stock Index (VEURX) или Vanguard European Stock ETF (VGK)
Акции стоимости ино­стран­ных компаний малой капи­та­ли­за­ции	5	DFA International Small Cap Value* (DISVX) или WisdomTree International Small Cap Dividend (DLS)
Акции ком­паний разви­ваю­щих­ся рынков	5	DFA Emerging Markets (DFEMX) или Vanguard Emerging Markets Stock ETF (VWO)
Ценные бумаги с фиксиро­ванной доход­ностью
Облига­ции инвес­ти­цион­ного класса	20	Vanguard Total Bond Market Index Fund (VBMFX) или Vanguard Total Bond Market ETF (BND)
Высокодоходные облигации	5	Vanguard High Yield Bond Fund (VWEHX) или iShares iBoxx High Yield Corporate Bond (HYG)
Облигации с защитой от инфляции	5	Vanguard Inflation-Protected Securities (VIPSX) или iShares Barclays TIPS Bond Fund (TIP)

* Фонды DFA доступны только через некоторых советников по инвестициям. Альтернативные фонды доступны для всех инвесторов.

Все варианты распределения активов, рекомендуемые в данной главе, следует корректировать таким образом, чтобы привести их в соответствие с потребностями конкретного инвестора, его налоговой ситуацией и степенью устойчивости к риску.