Всё о распределении активов Ферри Ричард
Когда вы инвестируете уже не для одного себя, играет ли какую-то роль ваш возраст, как в случае, когда вы инвестировали для самого себя? Возможно, вам следует принять во внимание возраст ваших бенефициариев или комбинацию возрастов, включающую ваш собственный возраст и возраст тех, кто унаследует ваши деньги. Это противоречит привычным представлениям, согласно которым вам следует снижать риск на более поздних этапах своего жизненного пути. Однако имеет смысл повысить риск в случае, когда необходимо учесть потребности ваших бенефициариев (если, например, вы можете обойтись меньшими средствами, в то время как ваши наследники нуждаются в деньгах).
«Ваш возраст — в облигациях» является простым методом распределения активов, согласно которому доля облигаций в вашем инвестиционном портфеле должна соответствовать вашему возрасту. Когда бенефициариями ваших активов являются несколько человек, а не один лишь вы, следует исходить из комбинации возрастов ваших бенефициариев. Эта концепция подробно обсуждается в главе 12, а также в статье под названием «What’s Your Asset Allocation Age?» («Каков ваш возраст распределения активов?»), написанной мною в соавторстве с Крейгом Израэльсеном, профессором университета Брайама Янга и опубликованной в журнале Financial Planning Magazine в ноябре 2009 г.
Вы понимаете, что степень вашей устойчивости к риску не так велика, как вам казалось раньше
Этот раздел мы начинаем с обсуждения проблем, которые могут возникнуть при использовании исторических данных рынка для нахождения приемлемого варианта распределения активов. Данные о доходности рынка обычно представляют с использованием годовых, квартальных и месячных показателей. Эти периоды хорошо подходят для проведения соответствующих измерений, но в них, как правило, не отражаются каждодневные события, особенно «ужасающие ситуации», которые случаются в течение двух-трех дней или даже в течение одного дня. Именно в эти короткие периоды (зачастую после бессонных ночей) инвесторы принимают непродуманные, эмоциональные решения. В исторических данных рынка эти моменты чаще всего не отражаются.
В показателях годовой доходности также не отражаются по-настоящему большие движения, происходящие на протяжении года. Взглянем на события 1987 г., когда произошел крах фондового рынка. В течение одного дня фондовый рынок упал более чем на 20%. Это случилось 19 октября (впоследствии тот день получил название «черного понедельника»). Заметите ли вы подобный крах, если будете анализировать только совокупную доходность за год? Нет. Доходность индекса S&P 500 в 1987 г. составила 5,1% — вполне позитивный показатель. Если проанализировать только совокупную доходность за тот год, то ничто не могло бы указать на существование «черного понедельника».
Квартальная и месячная доходность тоже может вводить в заблуждение. С 1 января по 9 марта 2009 г. индекс S&P 500 снизился на 22%, однако к концу марта снижение сократилось менее чем 11%, в результате чего квартальная доходность оказалась в 2 раза лучше той, что имел рынок в период с 1 января по 9 марта. К концу 2009 г. индекс S&P 500 повысился более чем на 26%. Месячные показатели доходности также могут маскировать высокую волатильность. Нередки случаи, когда в течение месяца фондовый рынок повышается и снижается на 10%.
Дневная и внутридневная доходность — вот чем мы живем и дышим, а «ужасающие ситуации», как правило, случаются на протяжении одного-двух или трех дней. Эти движения рынка акций мы можем прослеживать в дневной и внутридневной волатильности цен. На рис. 14.2 показан уровень индекса CBOE Volatility Index (VIX) в период 2007–2009 гг. Данный рисунок отражает картину этого явления, вызывающего у инвесторов сильные эмоции.
Скачки волатильности цен порождают страх и неопределенность на финансовых рынках. Как правило, если уровень VIX превышает 30, это означает, что инвесторов охватывает страх. С конца 2008 г. по начало 2009 г. VIX неизменно превышал 50, а несколько раз даже достигал уровня 80.
В период каждого «медвежьего» рынка бывает несколько дней, когда мы все со страхом гадаем, до какой именно отметки упадет рынок. Включая в эти дни телевизор или радио, проверяя свою электронную почту, мы непременно натыкаемся на неприятные новости о ценах акций. В эти дни можно не сомневаться в том, какими сообщениями будут открываться вечерние сводки радио- и теленовостей и о чем будут кричать заголовки статей на первых страницах газет. Конечно же, они будут наперебой рассказывать нам о том, сколько денег мы потеряли за день, а всевозможные финансовые прорицатели будут запугивать нас еще боими убытками.
Как поступать, когда вы не знаете, как поступать
Все эти обстоятельства могут вызвать у вас сильное беспокойство. Если вы не можете спать ночью, потому что постоянно думаете о своем портфеле, и находитесь на грани принятия эмоционального решения «продать все свои активы, чтобы не потерять еще больше, чем уже потеряно», значит, нужно принимать какие-то меры. Ниже приводятся примеры действий, которые следует предпринять в подобных случаях.
РИСУНОК 14.2 |
Высокая волатильность рынка сигнализирует о возникновении «ужасающих ситуаций» в жизни инвесторов
- Оцените величину дохода, получаемого вами от своих текущих инвестиций (который, как правило, не снижается, несмотря на снижение цены акций). На ваши акции и облигации по-прежнему выплачиваются дивиденды и проценты. Когда ваши годовые расходы покрываются денежными потоками от дивидендов, процентов и сторонних источников дохода, пережить «медвежий» рынок можно сравнительно безболезненно. Подобный анализ текущих доходов помог многим моим клиентам пережить «медвежий» рынок, наступивший в 2008 г.
- Если анализ ваших текущих доходов не помогает облегчить стресс, вызванный тревожными новостями с фондовых рынков, и вас по-прежнему беспокоит будущее собственного портфеля, значит, доля акций в вашем портфеле чересчур велика: ее необходимо снизить и не повышать в будущем. Как это сделать?
Сократите долю акций в своем портфеле на 10%. Если, например, доля акций в вашем портфеле составляет 60%, сократите ее до 50%. Если же доля акций в вашем портфеле составляет 40%, сократите ее до 30%. 10%-ное сокращение доли акций обычно успокаивает инвестора настолько, что ему хватает терпения пережить «медвежий» рынок и дождаться начала восстановления рынка акций.
Сократив долю акций в своем портфеле на 10%, сохраняйте подобное распределение в неизменном виде в течение всего времени, пока рынок акций будет проходить свое «дно» и восстанавливаться. Не возвращайтесь к прежнему уровню риска по портфелю, поскольку тем самым вы поневоле настроите себя на еще одну эмоционально обусловленную продажу в ходе очередного «медвежьего» рынка. Это небольшое сокращение доли акций в вашем портфеле наверняка окажет лишь незначительное влияние на долгосрочную доходность вашего портфеля и вместе с тем сильное успокаивающее влияние на вашу психику в краткосрочной перспективе. - Если после 10%-ного сокращения доли акций в своем портфеле вы по-прежнему будете остро реагировать на тревожные новости с фондовых рынков, значит, риск по вашему портфелю все еще чересчур высок для вас. Сократите долю акций в своем портфеле еще на 10%. Это должно вернуть вам ясность мышления и позволить спокойно пережить «медвежий» рынок. После того как вы перейдете на этот уровень риска, оставайтесь на нем даже после восстановления рынка акций.
Ни в коем случае не бросайтесь продавать свои активы, поддавшись паническим настроениям на фондовом рынке. Такого рода «эмоциональное инвестирование» не принесет вам ничего, кроме убытков. Те, кто продает акции, поддавшись общей панике, почти всегда капитулируют в момент, когда рынок приближается к своему «дну». Очередные убытки эти люди несут, не покупая акции в период восстановления рынка акций. Затем они несут убытки вследствие того, что их собственные действия создают у них устойчивое предубеждение против Уолл-стрит, банков и экономической системы США в целом. Одним словом, это далеко не лучший способ инвестирования.
Выводы
Распределение активов определяет риск и доходность вашего портфеля. Решение изменить распределение активов в вашем инвестиционном портфеле должно быть взвешенным и хорошо продуманным. Любое изменение нужно вносить с той же осторожностью и осмотрительностью, с которыми вы формировали первоначальный вариант распределения активов в своем портфеле.
Изменения в распределении активов могут осуществляться в силу многих причин. Тремя типичными причинами изменить распределение активов являются: 1) изменение финансовых обстоятельств; 2) решение поделиться состоянием с другими людьми; 3) превышение степени устойчивости к риску. Первые две причины изменить распределение активов таковы, что позволяют вам принять соответствующее решение не торопясь, хорошо продумав его и взвесив все «за» и «против». Особенность третьей причины такова, что ваше решение может оказаться эмоционально обусловленным, если только вам не удастся заблаговременно выявить симптомы чересчур высокого риска и надлежащим образом разобраться со сложившейся ситуацией.
Глава 15 |
Комиссионные расходы играют не последнюю роль
Ключевые положения
- Комиссионные расходы оказывают непосредственное влияние на доходность инвестиций и должны быть минимизированы.
- Налоги можно контролировать путем надлежащего управления.
- Ключом к успешному инвестированию является дисциплина.
- Немалую помощь могут оказать вам профессиональные советники по инвестициям.
Успешное распределение активов целиком и полностью определяется планированием, практической реализацией и дисциплиной инвестирования. Под этим подразумевается, в частности, надлежащий выбор инструментов, основанный на ваших индивидуальных потребностях, и регулярное «сопровождение» выбранного вами комплекса инвестиций. Эффективное управление затратами, включая управление налогами, также играет важную роль в успешном инвестировании. Все эти элементы в сумме обеспечивают серьезный, по-настоящему деловой подход к управлению вашими финансами.
Цель этой главы двойная: во-первых, обсудить способы контроля затрат, включая управление налогами, и, во-вторых, познакомить читателей с методами получения профессиональной помощи в случаях, когда возникает в этом необходимость. Чем больше вы платите в виде денежного вознаграждения и комиссионных, тем меньшим оказывается ваш доход. Управление затратами является важной составляющей любой стратегии инвестирования, и это включает использование эффективной стратегии управления налогами. Некоторые инвесторы предпочитают пользоваться услугами профессиональных управляющих активами, которые помогают своим клиентам выполнить распределение активов и осуществлять сопровождение их инвестиционного портфеля. В заключительной части главы обсуждаются преимущества и недостатки пользования услугами советников по инвестициям.
Расходы при инвестировании
«Копейка рубль бережет» — эта старая пословица применима и к инвестированию. Каждый цент, потраченный на необязательные платежи взаимным фондам, депозитарную комиссию, комиссионные сборы, гонорары советникам по инвестициям и прочие расходы, — это цент, вычтенный из ваших пенсионных доходов. Один из простых способов повысить отдачу от ваших инвестиций заключается в том, чтобы снизить ваши инвестиционные затраты. Инвестору следует тщательно проанализировать свой портфель и исключить из него дорогостоящие инвестиционные продукты, снижающие долгосрочную доходность этого портфеля.
Как затраты на инвестирование влияют на доходность ваших инвестиций? Высокие комиссионные расходы могут ежегодно снижать ваши доходы на тысячи долларов. Рассмотрим пример.
Допустим, что некий молодой человек в возрасте 24 лет начинает откладывать 10% со своей заработной платы, составляющей 36 тыс. долл. В течение 40-летней карьеры этого человека его заработная плата ежегодно повышается на 3%, причем 10% от этой прибавки он также откладывает «на старость». В возрасте 65 лет он выходит на пенсию и начинает каждый год изымать на текущие расходы 4% своих пенсионных сбережений. Допустим, что этот человек может инвестировать либо в паи какого-либо семейства низкозатратных взаимных фондов, либо семейства высокозатратных фондов. Расходы в низкозатратных фондах составляют 0,5% в год, а в высокозатратных — 1,5% в год.
Допустим, что доходность рынков составляет 7,5% в год. В табл. 15.1 показана разница между портфелем взаимных фондов с низкими комиссионными (доходность такого портфеля составляет 7% после уплаты сборов) и портфелем взаимных фондов с высокими комиссионными (доходность такого портфеля составляет лишь 6% после уплаты сборов).
ТАБЛИЦА 15.1 |
Разница комиссионных расходов в 1% означает огромную разницу в величине вашего дохода
Доходность в 6% |
Доходность в 7% |
Разница |
Увеличение доходности, % |
|
Величина пенсионного счета, долл. |
1 471 394 |
1 943 699 |
472 305 |
32 |
Ежегодная величина извлекаемых средств при темпах изъятия 4% в год, долл. |
58 856 |
77 748 |
18 892 |
32 |
Ежемесячная сумма изъятия средств, долл. |
4905 |
6479 |
1574 |
32 |
В данном примере низкозатратные фонды за 40 лет аккумулировали инвестору на 32% больше средств. Доход инвестора в денежной форме превысил 472 тыс. долл. Для пенсионера это поистине огромные деньги. Так, дополнительные средства увеличили ежегодный пенсионный доход данного инвестора почти на 19 тыс. долл. (с учетом 4%-ных темпов изъятия им денег на текущие расходы).
Сравнение комиссионных в разных фондах
В 2009 г. база данных Morningstar Principia содержала свыше 20 000 взаимных фондов, минимальная начальная сумма инвестиций в которые составляла менее 10 тыс. долл. Этот перечень включал биржевые фонды (ETF) и все виды открытых фондов, но не включал фонды денежного рынка. Примерно 70% этих фондов представляли собой инвестиции, базирующиеся на акциях, а остальные были облигационными; сбалансированными; валютными и товарными фондами. Средняя годовая доля затрат для всех фондов составляла 1,4%. Несколько менее половины указанных фондов представляли собой чисто бескомиссионные взаимные фонды (это означает, что в таких фондах не была предусмотрена плата, взимаемая в начале и по завершении продаж и паев фонда, или годовой комиссионный сбор, взимаемый с инвестора за покупку или продажу паев фонда). Лишь около 4500 фондов представляли собой взаимные фонды без нагрузки и в то же время не предусматривали взимания сбора по правилу 12b-1. Это комиссия, которая уплачивается брокерской фирме или советнику по инвестициям; она часто замещает сборы по брокерским счетам без нагрузки (например, Schwab’s Mutual Fund Marketplace).
Комиссионные сборы оказывают непосредственное и отрицательное влияние на доходность инвестиций в фонды. Неважно, как вы уплачиваете фонду денежное вознаграждение; в целом это не сулит инвестору ничего хорошего. Чем больше вы платите, тем меньшим оказывается ваш доход. Не платите большие деньги в надежде на высокую доходность — ваши затраты не окупятся!
На рис. 15.1 графически сравнивается экономия на комиссионных сборах и 5-летняя доходность в годовом исчислении нескольких индексных фондов Vanguard со средними значениями сборов их репрезентативных категорий из базы данных Morningstar Principia. Средний размер сборов для индексных фондов Vanguard составлял 0,2%, а для других категорий — 1,0–1,4%. В каждой категории индексные фонды без нагрузки позволяли сэкономить значительные суммы на комиссии в сравнении со средним показателем для категории, а это обусловливало более высокую доходность для индексных фондов в каждой категории.
Индексные фонды не предусматривают удержание комиссионных с продажи паев. Однако многие фонды в перечисленных категориях взимают этот сбор. На рис. 15.1 комиссионные не вычтены из среднего показателя за пять лет. Доходность индексных фондов прояснилась бы еще больше, если бы эти комиссионные были включены в анализ.
РИСУНОК 15.1 |
Экономия на комиссионных сборах индексных фондов и выигрыш в доходности
Источник: Morningstar Principia, январь 2010 г.
Даже случайному наблюдателю ясно, что низкозатратные индексные фонды акций и облигаций обладают значительным преимуществом перед другими фондами, которые взимают с инвесторов среднее денежное вознаграждение. Практически каждое исследование эффективности взаимных фондов, выполненное неангажированными учеными, приводит нас к одному и тому же заключению: величина сборов, взимаемых взаимными фондами, не просто важна, а очень важна. Не платите большую комиссию при инвестировании.
Около 6% всех взаимных фондов сообщают, что их сборы не превышают 0,5% в год. Свой выбор вам следует остановить именно на этих фондах. Существуют несколько семейств низкозатратных взаимных фондов без нагрузки, которыми могут воспользоваться инвесторы, способные инвестировать не более 10 тыс. долл. Одной из управляющих компаний таких фондов является Vanguard Group со штаб-квартирой в Вэлли-Фордж (Пенсильвания). Vanguard имеет свыше 90 низкозатратных фондов с низким первоначальным взносом (эти фонды перечислены в базе данных Morningstar). Средняя величина расходов в случае фондов и ETF Vanguard не превышает 0,3%, что позволяет инвесторам сэкономить на комиссии внушительные суммы.
Многие инвесторы даже не подозревают о сборах, которые они уплачивают индексным фондам, но это вина не только самого инвестора. Управляющие компании умело скрывают сборы взаимных фондов. Например, они регулярно платят за исследования, компьютеры и программное обеспечение с помощью «мягких долларов»[42] и «скидок», которые представляют собой закулисные сделки с брокерскими фирмами. Обычно инвесторов не ставят в известность об этих дополнительных затратах, но они проявляются в пониженной доходности фондов.
Размещение активов позволяет сократить налоги
Распределение активов — это доли средств в вашем портфеле, которые вы инвестируете в разные категории активов. Размещение активов — это тип счета, на который помещается каждый актив. Одни типы счетов являются налогооблагаемыми, другие являются счетами с отложенными налоговыми платежами, и по меньшей мере один является неналогооблагаемым. Разные категории инструментов облагаются налогами по разным ставкам. Следовательно, при надлежащем размещении выбранных вами инструментов на разных типах счетов вы можете в целом снизить налоговое бремя на портфель.
Так, в США рост возможностей, связанных с отсрочкой выплаты налогов и неналогооблагаемыми сбережениями, добавил новое измерение к традиционному уравнению распределения активов. Счета с отложенными налоговыми платежами включают следующие счета (но не ограничиваются ими): индивидуальные пенсионные счета (IRA), планы 401(k), планы Keogh[43] и планы 403(b). Доходы по счетам с отложенными налоговыми платежами облагаются налогом только в случае изъятия средств с этих счетов.
Индивидуальные пенсионные счета Roth IRA обеспечивают неналогооблагаемый прирост капитала и неналогооблагаемое изъятие денег с таких счетов. Кроме того, эти счета можно передавать наследникам (причем это не влечет за собой необходимости уплаты подоходного налога). Счета Roth IRA всегда пополняются посленалоговыми выплатами.
Некоторые инструменты менее эффективны с налоговой точки зрения, чем другие. Процентные выплаты по корпоративным облигациям облагаются налогом по более высокой ставке, чем дивиденды на акции. Краткосрочные доходы от прироста капитала облагаются налогом по более высокой ставке, чем долгосрочные доходы от прироста капитала. Поскольку разные инструменты и разные типы счетов облагаются налогом по разным ставкам, у инвесторов появляется возможность снизить свое ежегодное налоговое бремя, разместив соответствующие инструменты на подходящих счетах. Инструменты, которые способствуют высокому уровню неналогооблагаемого дохода, следует размещать на счетах с отсрочкой выплаты налогов и на неналогооблагаемых счетах, а инструменты, обеспечивающие дивиденды и долгосрочные доходы от прироста капитала, облагаемые налогом по низким ставкам, следует размещать на налогооблагаемых счетах.
Примеры инструментов, которые следует размещать на счетах с отсрочкой выплаты налогов или на неналогооблагаемых счетах:
- корпоративные облигации и фонды облигации;
- депозитные сертификаты, облигации правительственных агентств и закладные;
- взаимные фонды с высокой оборачиваемостью ценных бумаг;
- инвестиционные трасты недвижимости (REIT) и взаимные фонды REIT;
- товарные фонды.
Примеры инструментов, которые следует размещать на налогооблагаемых счетах:
- взаимные фонды акций с низкой оборачиваемостью, в том числе индексные фонды акций;
- биржевые фонды акций широкого рынка;
- муниципальные облигации и фонды муниципальных облигаций.
Экономия на налогах — хорошая идея, однако не такое уж это простое дело, как могло бы показаться на первый взгляд. Стратегии «размещения налогов» имеют побочные эффекты, которые могут затруднять реализацию инвестиционной стратегии. Ниже перечислены нюансы, на которые следует обратить внимание.
- Стратегии «размещения налогов» затрудняют проведение ребалансировки. Владение разнообразными инструментами, «распыленными» по нескольким счетам, создает проблемы с проведением ребалансировки.
- Ваша личная налоговая ставка не является неизменной. Стратегия «размещения налогов», которая представляется идеальной сегодня, через 5 лет может оказаться далекой от идеала.
- Никто не гарантирует, что нынешняя система налоговых ставок сохранится и в будущем. Любые перемены в системе налоговых ставок могут повлиять на вашу стратегию.
Еще одна проблема с размещением активов, о которой следовало бы упомянуть, заключается в наличии человеческого фактора. Инвесторы иногда сравнивают эффективность принадлежащих им счетов, вместо того чтобы посмотреть на картину в целом — сверху вниз. Сосредоточиваясь на доходности каждого своего счета по отдельности, инвестор может превратить любую стратегию размещения активов в бомбу замедленного действия. Когда один счет обеспечивает более низкую доходность по сравнению с другим счетом, инвестор может принять решение закрыть позиции на неэффективном счете, не принимая во внимание распределение активов в целом. Инвесторы, которые практикуют размещение активов, не должны забывать, что важен не столько каждый индивидуальный счет, сколько общая картина распределения активов.
Налоговые свопы для повышения посленалоговой доходности
Цены акций и облигаций меняются ежедневно. Время от времени будут иметь место убытки в одном из взаимных фондов на каком-либо налогооблагаемом счете. Когда возникают убытки, повысить посленалоговую доходность можно с помощью свопинга взаимных фондов. Налоговый свопинг предполагает продажу какого-либо инструмента и появление налогового убытка при одновременной покупке какого-либо другого инструмента, очень похожего на тот, что был продан, но не идентичного ему. Данное решение сохраняет ваше совокупное целевое распределение активов и в то же время исключает убыток. Этот налоговый убыток можно затем использовать для уменьшения налоговой базы по другим частям портфеля, от выплат взаимных фондов или для уменьшения налоговой базы по доходу по обычной ставке на сумму до 3 тыс. долл. в год. Использование налоговых убытков (при их наличии) помогает «превратить лимоны в ягодки».
Рассмотрим пример. Допустим, что вы инвестировали в фонд Vanguard Total U.S. Stock Market ETF (VTI), который принес вам убыток. Продайте VTI и купите iShares Russell 3000 ETF (IWV). На рис. 15.2 представлено изменение цены паев обоих фондов.
Эти два фонда имеют схожую доходность, но не идентичны, поскольку курируются разными управляющими компаниями взаимных фондов и отслеживают разные фондовые индексы: VTI отслеживает индекс MSCI U.S. Broad Market Index, а IWV — индекс Russell 3000 Index. Переход (своп) от VTI к IWV позволяет вам зафиксировать убыток, сохранив при этом 100%-ную позицию на фондовом рынке.
РИСУНОК 15.2 |
Еженедельные цены закрытия VTI к IWV
Устанавливайте «налоговые лоты» путем усреднения стоимости
Со временем большинство людей при появлении у них избыточного капитала покупают взаимные фонды. Я рекомендую экономить ваши налогооблагаемые доллары и совершать регулярно планируемые ежеквартальные инвестиции. Эта стратегия известна под названием «усреднение стоимости». Одной из причин целесообразности усреднения стоимости является то, что эта стратегия формирует разные «налоговые лоты» по вашим акциям. Каждый квартал вы покупаете акции по разной цене, открывая таким образом разные налоговые позиции. Например, вместо того чтобы инвестировать 1000 долл. в одном месяце, 500 — в следующем и 1500 — через 2 месяца, инвестируйте 3000 долл. раз в квартал на регулярной основе. Это существенно облегчает налоговый свопинг.
Чтобы увидеть, как работает налоговый свопинг, рассмотрим следующий пример. Допустим, вы покупаете VTI на сумму в 3000 долл. каждый квартал (точнее, в первый день квартала). Вы покупаете два лота в январе и апреле по 50 долл. за акцию, а третий лот покупаете в июле по 60 долл. за акцию. В июле покупки будут выглядеть так, как показано в табл. 15.2.
ТАБЛИЦА 15.2 |
Покупки за январь–июль
Дата покупки |
Цена VTI, долл. |
Количество акций, шт. |
Затраты, долл. |
Стоимость по состоянию на 1 июля, долл. |
1 января |
50 |
60 |
3000 |
3600 |
1 апреля |
50 |
60 |
3000 |
3600 |
1 июля |
60 |
50 |
3000 |
3000 |
Количество акций на счете и их стоимость на 1 июля |
170 |
9000 |
10 200 |
Допустим, что в течение третьего квартала происходит 10%-ная коррекция рынка акций. По состоянию на 1 августа акции VTI торгуются по 54 долл. за акцию, тогда как в июле они торговались по 60 долл. Стоимость вашего счета, а также налоговых лотов по состоянию на 1 августа представлена в табл. 15.3.
Доход по счету составляет 180 долл., но 50 акций VTI, купленные 1 июля, принесли убыток в размере 300 долл. Если вы отслеживаете конкретные налоговые лоты, то можете принять эти убытки в размере 300 долл., указав в так называемом приложении D, что проданные 50 акций были куплены 1 июля. Этот убыток обеспечил бы вам экономию на налогах. Если вы не обозначите этот налоговый лот как купленный 1 июля, то налоговые органы будут исходить из того, что продаваемые акции были куплены вами первоначально, то есть 1 января; следовательно, вам пришлось бы заплатить налог на краткосрочный доход от прироста капитала в размере 240 долл.
ТАБЛИЦА 15.3 |
Стоимость по состоянию на 1 августа
Дата покупки |
Затраты, долл. |
Количество акций, шт. |
Стоимость по состоянию на 1 августа, долл. |
Доход (убыток), долл. |
1 января |
3000 |
60 |
3240 |
+240 |
1 апреля |
3000 |
60 |
3240 |
+240 |
1 июля |
3000 |
50 |
2700 |
(300) |
Количество акций на счете и их стоимость на 1 августа |
170 |
9026 |
+180 |
Если в приложении D проданный налоговый лот будет обозначен как купленный 1 июля, то вы будете иметь убытки по портфелю 300 долл., а не краткосрочный доход в размере 240 долл. Убыток может быть вычтен из величины дохода по стандартной ставке, если он не превышает 3000 долл. Это означает, что такой убыток сократил бы ваши налоговые обязательства за соответствующий год на сумму около 105 долл. (при условии, что вы попадаете в 35%-ный «налоговый коридор»). Суммарная разница в налогах между продажей краткосрочных акций с доходом в 240 долл. и продажей краткосрочных акций с убытком в 300 долл. составляет 189 долл. (84 + 105).
В тот же день, когда вы продаете акции VTI, вы покупаете акции IWV на сумму в 2700 долл., чтобы сохранить распределение активов в неизменном виде. Конечный результат этой операции заключается в том, чтобы покрыть налоговый убыток в размере 300 долл., на который вы можете уменьшить налогооблагаемую базу, при этом оставаясь на 100% в паях какого-либо индексного фонда широкого рынка.
Существует несколько нюансов, связанных с налоговым свопингом, которые необходимо принять во внимание, прежде чем пытаться применить описанную выше стратегию. Во-первых, в зависимости от того, где вы проводите торговые операции, необходимость выплаты комиссионных и других денежных вознаграждений может снизить эффективность налогового свопа. Во-вторых, поскольку IRS не учитывает налоговый свопинг во взаимных фондах и ETF, отсутствует четкое определение такого понятия, как «идентичные инструменты». Таким образом, прежде чем использовать налоговые свопы в своем портфеле, вам стоит проконсультироваться с советником по налогам (его интерпретация налогового кодекса может отличаться от позиции автора этой книги).
Индексные фонды — низкая комиссия и налоги
В своей книге я часто упоминаю взаимные индексные и биржевые фонды (ETF). Индексный фонд — это взаимный фонд или ETF, который пытается воспроизвести доходность определенного рыночного индекса. Индексные фонды характеризуются низким уровнем расходов по сравнению с активно управляемыми фондами и более низкой оборачиваемостью ценных бумаг в портфеле, что также способствует поддержанию затрат на низком уровне.
У индексных фондов и ETF есть немало последователей среди институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании. Как ни странно, одним из самых ярых защитников индексных фондов для индивидуальных инвесторов выступает Уоррен Баффет — миллиардер и председатель совета директоров Berkshire Hathaway, самостоятельно сделавший себе состояние. Несмотря на то что Баффет сколотил свой капитал исключительно за счет собственного умения правильно выбирать акции для инвестирования, в годовом отчете Berkshire Hathaway за 2004 г. он четко и недвусмысленно разъясняет, почему индивидуальным инвесторам следует инвестировать в индексные фонды:
«На протяжении последних 35 лет американский бизнес демонстрировал впечатляющие результаты. Следовательно, американским инвесторам было не так уж трудно получать внушительные доходы: все, что от них требовалось, — это двигаться в одном русле с корпоративной Америкой, следуя принципам диверсификации и снижения расходов. С этой задачей успешно справляется любой индексный фонд. Между тем, инвесторы не слишком охотно пользовались услугами таких фондов. В результате доходы, получаемые многими инвесторами, оказывались в лучшем случае посредственными, а в худшем — катастрофическими».
Можно указать на три причины столь неутешительных результатов. Во-первых, высокие затраты, обычно вызванные тем, что объемы торговых операций, совершаемых инвесторами, оказываются чрезмерными, или тем, что инвесторы слишком много тратят на управление активами. Во-вторых, торговые операции основываются на слухах и догадках, а не на хорошо продуманной и количественно обоснованной оценке бизнеса. В-третьих, использование подхода «старт-стоп» к рынку, для которого характерен неправильный выбор моментов для входа (после долгого пребывания рынка на подъеме) и выхода (после периодов стагнации или снижения). Инвесторам следует помнить, что злейшими их врагами являются эмоциональные решения и высокие расходы. А если они не в состоянии отказаться от попыток поиска подходящих «временных окон» для покупки акций, то должны проявлять предельную осторожность, когда другие демонстрируют неуемную жадность, и проявлять жадность, когда другие демонстрируют предельную осторожность.
Индексные фонды и ETF представлены в разных классах и категориях активов. Существует множество фондов акций компаний США, фондов акций иностранных компаний, фондов облигаций и даже товарных фондов и фондов золота. Если вы рассматриваете возможность инвестирования в какой-либо определенный класс активов, то не исключено, что найдется подходящий для этого случая индексный фонд или ETF (или же такой фонд появится в ближайшем будущем).
База данных Morningstar Principia содержит свыше 1150 индексных фондов и ETF, базирующихся на индексах, которые торгуются в США, причем с каждым годом количество фондов только растет. Эти фонды охватывают широкий спектр рынков и выпускаются несколькими конкурирующими компаниями. Самым широко используемым индексом является Standard & Poor’s 500. В базе данных Morningstar Principia содержится 25 фондов, которые пытаются воспроизводить показатели индекса S&P 500.
Можно указать три причины, почему взаимные индексные фонды и ETF являются идеальным вариантом для тех, кто реализует ту или иную стратегию распределения активов в своем портфеле.
- Низкая погрешность отслеживания индексов.
Данные, используемые почти во всех случаях анализа распределения активов, являются прямой производной доходности рынка. Таким образом, индексные фонды и ETF, отслеживающие рынок, являются вполне логичным выбором для тех, кто хочет извлечь максимальную выгоду из анализа распределения активов. Любое отклонение от индексных фондов добавляет элемент риска, который не был учтен в анализе распределения активов. - Низкая доля затрат — процентная доля активов фонда, используемая для покрытия его расходов.
Вообще говоря, индексные фонды и ETF акций и облигаций имеют самый низкий уровень комиссионных в сфере инвестиций. Самые низкозатратные индексные фонды и ETF взимают с инвесторов около 0,1% в год, что намного ниже среднеотраслевого показателя (1,4%). Важно лишь помнить, что не все индексные фонды имеют низкий уровень комиссионных. Некоторые инвестиционные компании взимают с инвесторов свыше 1%, причем инвестируют они в те же самые индексы, что и самые низкозатратные индексные фонды. Одним словом, покупатель всегда должен быть начеку. - Низкий уровень налоговых обязательств.
Индексным фондам присуща очень низкая оборачиваемость ценных бумаг в сравнении с активно управляемыми фондами, что приводит к низкому уровню прироста капитала для акционеров, облагаемых налогом. Это означает низкую величину налоговых обязательств. Кроме того, ETF пользуются специальной налоговой льготой в том отношении, что управляющий фондом может ликвидировать позицию по низкозатратным акциям, продав ее какой-либо третьей стороне.
Рынок индексных фондов и ETF развивается стремительно. Буквально каждую неделю появляются все новые фонды по мере выхода управляющих компаний фондов на новые и перспективные рынки. С последними новостями по индексным фондам можно знакомиться на сайте: www.Morningstar.com. Хорошим источником свежей информации по новым ETF являются такие сайты, как: www.IndexUniverse.com и www.ETFguide.com.
В каких случаях стоит воспользоваться услугами недорогого советника по инвестициям
Процесс распределения активов может оказаться для некоторых инвесторов затруднительным, а для других — довольно-таки неприятным занятием. Разработка, практическая реализация, мониторинг, проведение ребалансировки, управление налогами и периодическая переоценка стратегии могут отнимать немало сил. Далеко не каждый из нас готов посвящать этому значительную часть своего свободного времени.
Если инвестор не готов управлять собственным портфелем или по каким-либо причинам не в состоянии управлять своим счетом (например, по состоянию своего здоровья или в силу каких-то юридических причин), вероятным вариантом решения этой проблемы является возможность воспользоваться услугами профессионального управляющего активами. Компетентный управляющий может помочь сформировать подходящий вариант распределения активов, воплотить на практике ваш инвестиционный план, заниматься мониторингом результатов и при необходимости проводить ребалансировку портфеля (и модифицировать распределение активов, продиктованное изменившимися обстоятельствами вашей жизни).
Возможность воспользоваться услугами недорогого управляющего активами — если вам кажется, что так будет лучше для вас, — обеспечивает вам несколько преимуществ. Ниже перечислены лишь некоторые из этих преимуществ.
- Планирование и практическая реализация.
Управляющие могут помочь своим клиентам понять их потребности в денежных потоках, а затем разработать, реализовать на практике и сопровождать конкретный вариант распределения активов, удовлетворяющий этим потребностям. В случае изменения жизненных обстоятельств клиента управляющий предложит соответствующие изменения в распределении активов. - Неуклонное следование выбранной стратегии.
Дисциплина является одной из важнейших составляющих успешных инвестиций. Инвесторы должны неукоснительно следовать своему плану и проводить ребалансировку своего портфеля на регулярной основе. Задача управляющего заключается в том, чтобы обеспечить неукоснительное соблюдение инвестором его инвестиционного плана. - Удержание инвестора от необдуманных, эмоциональных поступков.
При возникновении на рынке неопределенной ситуации у некоторых инвесторов возникает потребность поделиться с кем-то своими тревогами и сомнениями. Звонок советнику или специалисту по финансовому планированию обычно успокаивает нервную систему инвестора и удерживает его от принятия решений, продиктованных эмоциями, а не рациональными соображениями. - Управляющий активами будет заниматься вашим портфелем все 365 дней в году.
Бывают времена, когда инвесторам приходится заниматься другими делами. Нередки случаи, когда инвестор вообще забывает о своем портфеле на какое-то время. Управляющий будет ежедневно решать ваши инвестиционные проблемы — в конце концов, это его работа и профессиональный долг.
Самая большая трудность, с которой сталкивается инвестор, решивший воспользоваться услугами управляющего, заключается в том, чтобы найти квалифицированного специалиста. Советники по инвестициям различаются между собой не только компетенцией, но и своей инвестиционной философией. Вы наверняка будете удовлетворены работой своего советника, если его инвестиционная философия не будет противоречить вашим собственным представлениям об инвестировании и денежное вознаграждение, которое он потребует для себя, не окажется для вас чрезмерным. Все остальное касается скорее формы, чем содержания.
Остерегайтесь советников, которые руководствуются неясными мотивами. Многие из тех, кто работает в этой сфере, с готовностью станут заявлять о том, что их интересы совпадают с вашими, однако в действительности будут заниматься продажей инвестиционных продуктов, выступая в качестве торговых представителей компаний, разрабатывающих эти продукты. В действительности любой человек, получающий комиссионные с продажи, не может быть советником, поскольку он занимается продажами. Если вы станете клиентом такого псевдосоветника, то не надейтесь, что начнете получать от него объективные и непредвзятые советы в области инвестиций.
Обязательно получите дополнительную информацию о том, кого вы намерены использовать в качестве консультанта по инвестициям, на сайте Комиссии по ценным бумагам и биржам (www.SEC.gov). Если у вас возникли сомнения по поводу уровня компетентности конкретного советника по инвестициям, немедленно отказывайтесь от его услуг и приступайте к поиску следующей кандидатуры.
Выясните, как именно и в каком размере оплачиваются услуги выбранного вами специалиста. Услуги советников по инвестициям требуют справедливой оплаты; при этом не должно возникать конфликта интересов между советниками и инвесторами по инструментам, используемым в портфелях клиентов. Всю информацию о комиссионных советники должны представить в письменном виде. Не пользуйтесь услугами специалиста, который не распишет ваши затраты с разбивкой по статьям. Оказываются ли вам инвестиционные услуги и в каком объеме? Получаете ли вы советы по финансовому планированию и в каком объеме? Оказывается ли вам помощь в составлении налоговой декларации и в каком объеме?
Советники обычно взимают плату в процентах от стоимости счета. Диапазон этой платы простирается от умеренной до высокой. Убедитесь, что вы не платите за управление своим портфелем чересчур много. Выплачивая высокое денежное вознаграждение за услуги по управлению инвестициями, вы ничего не выигрываете, если такие же услуги можно получить в каком-то другом месте за значительно меньшее денежное вознаграждение. Моя компания, Portfolio Solutions, LLC, взимает 0,25% от стоимости активов, что сравнимо с минимальной квартальной платой за жилье. Это вполне справедливая плата за услуги по управлению инвестициями.
Выводы
Эффективное управление налогами и низкие размеры денежного вознаграждения за оказание инвестиционных услуг играют важную роль в успешности любого инвестиционного плана. Чем больше выплачиваемые вами денежное вознаграждение и налоги, тем ниже эффективность ваших долгосрочных инвестиций. Конкретный способ распределения активов по разным счетам играет важную роль в оптимизации налогов, которые вам придется выплачивать. Кроме того, избавление от фондов, не приносящих дохода, и избежание убытков могут повысить вашу посленалоговую доходность.
В основе любой успешной стратегии размещения активов лежит уверенность инвестора в том, что подход к управлению портфелем, базирующийся на использовании многих классов активов и низких затратах, является для него правильным. Эта уверенность порождает готовность инвестора поддерживать выбранный им вариант распределения активов, как бы ни складывалась ситуация на рынке. Сформированный надлежащим образом портфель низкозатратных инвестиций, не превышающий степень устойчивости данного инвестора к риску, поможет инвестору четко придерживаться своего инвестиционного плана вне зависимости от ситуации на рынке.
В книге «Всё о распределении активов» были рассмотрены многие вопросы. Инструменты и стратегии, которые обсуждались в этой книге, позволят вам применить по-настоящему деловой и рациональный подход к эффективному управлению вашим портфелем. Изучите принципы распределения активов, разработайте инвестиционный план, отвечающий вашим индивидуальным потребностям, осуществите этот план на практике и неукоснительно исполняйте его, не забывая минимизировать свои затраты. Такой подход гарантирует вам успех на многие годы вперед.
Приложение A
Рекомендуемые сайты
www.Bogleheads.org. Идея Bogleheads была навеяна публикациями и деятельностью Джона Богля, основателя и бывшего председателя совета директоров Vanguard Group. Это беспристрастное онлайн-сообщество инвесторов поможет ответить на ваши вопросы, касающиеся распределения активов и выбора инструментов для инвестирования.
www.DFAfunds.com. Dimensional Fund Advisors предлагает уникальные индексные фонды, воспользоваться которыми вам помогут советники этой организации. Ее трехфакторный подход к формированию портфеля получает все более широкое признание в мире.
www.DowJones.com. Ресурс предлагает чрезвычайно ценную информацию по рынкам и содержит замечательный исторический раздел, в котором приведены диаграммы, отражающие важнейшие события в экономике и мире.
www.ETFguide.com. Углубленная информация о биржевых продуктах, в том числе результаты оригинальных исследований, фундаментальные базы данных, а также обсуждение широкого круга интересных тем.
www.IndexUniverse.com. На этом сайте представлены новости, информация, анализ рынков, индексных фондов и самые свежие инсайдерские материалы о биржевых фондах (ETF).
www.iShares.com. На сайте iShares вы можете узнать о биржевых фондах и использовании полезных инструментов управления портфелем.
www.Morningstar.com. На этом сайте вы найдете массив бесплатной информации и аналитических материалов, касающихся взаимных фондов, акций, облигаций, ETF, финансового планирования и ряда других тем, связанных с инвестициями.
www.MSCIbarra.com. MSCI Barra предоставляет институциональным инвесторам по всему миру инструменты для выработки инвестиционных решений, включая аналитические материалы по индексам, риску и доходности, которые можно использовать при управлении портфелями акций, ценных бумаг с фиксированной доходностью и смешанными портфелями.
www.PortfolioSolutions.com. Главный сайт моей фирмы, Portfolio Solutions, LLC. Мы являемся одним из ведущих консультантов по инвестициям и специализируемся на распределении активов и низкозатратном инвестировании.
www.Russell.com. Этот сайт предоставляет всестороннюю информацию обо всех индексах семейства Russell и методологиях расчета индексов.
www.Spglobal.com. Standard & Poor’s предоставляет разнообразные аналитические материалы и комментарии по всем своим глобальным индексам.
www.Ssga.com. State Street Global Advisors управляет широким спектром биржевых фондов по всему миру. Их сайт предоставляет соответствующие инструменты и информацию.
www.Vanguard.com. На сайте Vanguard имеется раздел «Еducation, Рlanning, and Аdvice» («Образование, планирование и советы»), который я считаю одним из лучших в Сети. В разделе «Plain Talk Library» («Библиотека материалов на доступном языке») вы найдете много полезной информации.
www.Wilshire.com. Содержится описание индексов семейства Wilshire; предоставляются сведения об исторических показателях доходности.
Приложение Б
Рекомендуемая литература
1. All About Index Funds, Richard Ferri, CFA («Все об индексных фондах». Ричард Ферри). Руководство по инвестированию в низкозатратные индексные фонды, которое дополняет эту книгу. 2-е издание, опубликованное в 2007 г. издательством McGraw-Hill.
2. The Art of Asset Allocation, David Darst («Искусство распределения активов». Дэвид Дарст). Информация о распределении активов для инвесторов среднего и продвинутого уровня. 2-е издание, опубликованное в 2008 г. издательством McGraw-Hill.
3. Asset Allocation: Balancing Financial Risk, Roger Gibson («Распределение активов: Балансировка финансового риска». Роджер Гибсон). Разъяснение концепций распределения активов. 4-е издание, опубликованное в 2007 г. издательством McGraw-Hill.
4. The Bogleheads’ Guide to Investing, Taylor Larimore, Mel Lindauer, Michael LeBoeuf («Руководство по инвестированию сообщества Bogleheads». Тейлор Лэримор, Мэл Линдауэр, Майкл ЛеБоф). В этой книге приведены ценные рекомендации по широкому кругу вопросов, включая взаимные фонды, облигации, диверсификацию и налоги. Опубликована в 2006 г. издательством Wiley.
5. The Coffeehouse Investor, Bill Schulttheis («Инвестор из кофейни». Билл Шультхайс). Книга о распределении активов для тех, кто не хочет усложнять себе жизнь. 2-е издание, опубликованное в 2009 г. издательством Portfolio Hardcover.
6. Common Sense on Mutual Funds, John Bogle («Здравый смысл инвестирования во взаимные фонды». Джон Богль). Крупнейший специалист в области низкозатратных взаимных фондов делится своими взглядами на инвестирование. 2-е издание, опубликованное в 2009 г. издательством Wiley.
7. The ETF Book, Richard Ferri, CFA («Книга об ETF». Ричард Ферри). Все, что вам нужно знать о биржевых продуктах. 2-е издание, опубликованное в 2009 г. издательством Wiley.
8. The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio, William Bernstein («Четыре столпа инвестирования: Уроки по формированию успешного портфеля». Уильям Бернстайн). Простое руководство по распределению активов для инвесторов всех уровней. Книга опубликована в 2002 г. издательством McGraw-Hill.
9. The Intelligent Asset Allocator, William Bernstein («Разумное распределение активов». Уильям Бернстайн). Анализ разумных стратегий распределения активов для инвесторов среднего и продвинутого уровня. Опубликована в 2000 г. издательством McGraw-Hill.
10. Mutual Funds: Profiting from an Investment Revolution, Scott Simon («Взаимные фонды: Извлечение дохода из революции в области инвестиций». Скотт Саймон). Советник по инвестициям делится своими соображениями по поводу распределения активов низкозатратных индексных фондов. Книга опубликована в 1998 г. издательством Namborn.
11. Protecting Your Wealth in Good Times and Bad, Richard Ferri, CFA («Защита вашего состояния в хорошие и плохие времена». Ричард Ферри). Практическое справочное руководство для инвесторов всех уровней по долгосрочным сбережениям и инвестициям. Книга опубликована в 2003 г. издательством McGraw-Hill.
12. A Random Walk down Wall Street, Burton Malkiel («Случайное блуждание по Уолл-стрит». Бертон Малкиел). Всесторонний анализ современного рынка и его движущих сил. 9-е издание, опубликованное в 2007 г. издательством W. W. Norton & Company.
13. Stocks for the Long Run, Jeremy Siegel («Акции на долгосрочную перспективу». Джереми Зигель). Классическая книга об инвестировании, в которой приводятся рыночные данные за последние 200 лет. 4-е издание, опубликованное в 2007 г. издательством McGraw-Hill.
14. Winning the Loser’s Game, Charles Ellis («Выигрывая в игре неудачника». Чарльз Эллис). Классическая книга о том, как повысить доходность и снизить риск за счет разумной инвестиционной политики и индексации. 5-е издание, опубликованное в 2009 г. издательством McGraw-Hill.
15. Wise Investing Made Simple, Larry Swedoe («Мудро инвестировать просто». Ларри Свидоу). Знание того, как функционируют современные финансовые рынки, помогает инвесторам принимать более взвешенные и эффективные инвестиционные решения. Опубликована в 2007 г. издательством Charter Financial Pub Network.
Глоссарий
FINRA
Регулирующий орган финансовой отрасли (Financial Industry Regulatory Authority — FINRA).
Это крупнейший независимый регулирующий орган для всех фирм — участниц рынка ценных бумаг, осуществляющих свою деятельность в США. Его целью является защита интересов инвесторов и сохранение прозрачности рынка посредством регулирования и соблюдения законодательства участниками рынка.
Автоматическое реинвестирование (Automatic Reinvestment)
Вариант, при котором дивиденды или другие доходы от инвестиций используются для покупки дополнительных долей этого инвестиционного инструмента.
Активное управление (Active Management)
Инвестиционная стратегия, целью которой является превышение средней доходности на финансовых рынках. При выборе ценных бумаг для покупки или продажи активные управляющие опираются на аналитические данные, прогнозы рынка, а также на свою собственную оценку и практический опыт.
Альтернативный минимальный налог (Alternative Minimum Tax — AMT)
Отдельная налоговая система, призванная гарантировать, что состоятельные люди и организации будут уплачивать федеральный подоходный налог по меньшей мере по минимальной ставке. AMT распространяется на определенные виды ценных бумаг, которые используются для финансирования частной коммерческой деятельности.
Амортизация (Depreciation)
Снижение стоимости актива.
Аннуализация (Annualize)
Действие, в результате которого показатель, охватывающий период меньше одного года, может применяться ко всему году. Обычно это бывает необходимо для целей сравнения. Если, например, оборачиваемость портфеля за 6 месяцев равна 36%, то аннуализированная (то есть в годовом исчислении) оборачиваемость такого портфеля составит 72%.
Базовая стоимость (Cost Basis)
Исходная стоимость инвестиционного инструмента. Для определения прироста или убытка капитала базовая стоимость инструмента вычитается из цены продажи. Используется для целей налогообложения.
Базовый индекс (Benchmark Index)
Индекс, который коррелируется с определенным фондом; используется для оценки эффективности управляющего фондом.
Балансовая стоимость (Book Value)
Активы компании за вычетом долговых обязательства и нематериальных активов.
Биржевая нота (Exchange-Traded Note)
Необеспеченная долговая ценная бумага, выпущенная банком или финансовой компанией, которая подобна биржевому фонду в том отношении, что она отслеживает какой-либо индекс, а также имеет кредитный риск данного эмитента.
Биржевой фонд (Exchange-Traded Fund — ETF)
Взаимный фонд, паи которого торгуются, как и акции на фондовой бирже. Примерная стоимость чистых активов (net asset value, NAV) такого фонда вычисляется каждые 15 секунд биржей, на которой торгуются паи этого фонда. Паи ETF торгуются по цене, близкой к расчетной цене пая вследствие арбитража, который предусматривает участие третьей стороны, называемой авторизованным участником.
Брокер/брокер-дилер (Broker/Broker-Dealer)
Фирма (или физическое лицо), которая покупает или продает паи взаимных фондов или другие ценные бумаги для широкого круга инвесторов.
Валовой внутренний продукт — ВВП (Gross Domestic Product — GDP)
Стоимость всех товаров и услуг, произведенных в какой-либо стране в заданном году. ВВП является одним из важнейших экономических показателей страны; его величина публикуется ежеквартально Министерством торговли США.
Валютный риск (Currency Risk)